A Ascensão dos T-Bills Tokenizados

Nos últimos dois anos, o cenário macroeconômico mudou drasticamente, fazendo com que os investidores recorram aos títulos do Tesouro dos EUA. Com a tokenização de ativos do mundo real (RWAs) se tornando uma tendência proeminente, a cripto agora está mudando para tokenizar títulos governamentais dos EUA de curto prazo.

Nesse cenário, empresas de ativos digitais, tesourarias de protocolos e fundos de investimento cripto, que frequentemente mantêm quantias significativas em stablecoins, buscam investimentos confiáveis. Tesourarias tokenizadas parecem atender a essa necessidade, oferecendo tanto proteção contra a inflação quanto a oportunidade de gerar rendimento. Isso está alinhado com a atenção mais ampla que a tokenização tem recebido, particularmente a tokenização de T-bills. O valor de mercado desses tokens baseados em blockchain de títulos do Tesouro dos EUA, títulos e fundos do mercado monetário, segundo a RWA.xyz, é de US$ 684,7 milhões.

A dinâmica do ambiente de investimento é ainda mais enfatizada pelas mudanças nos rendimentos do mercado. A demanda por Tesourarias tokenizadas tem aumentado à medida que os rendimentos dos títulos do governo dos EUA superaram os da finança descentralizada (DeFi). Enquanto isso, os rendimentos da DeFi diminuíram após a crise cripto de 2022. Em contraste, os rendimentos dos títulos tradicionais dispararam, influenciados pelas ações do Federal Reserve dos EUA.

Acrescentando a esse cenário em evolução, novos participantes estão entrando em cena, lançando produtos de Tesouraria baseados em blockchain que funcionam de forma semelhante a contas de poupança de alto rendimento. A MakerDAO se destaca entre eles, demonstrando forte inclinação para os títulos do Tesouro dos EUA com investimentos significativos em títulos de curto prazo.

Complementando essa narrativa, a comunidade financeira mais ampla está prestando atenção. A Franklin Templeton discutiu a importância da tokenização na conferência TokenizeThis organizada pela Security Token Market (STM), uma das principais oráculos para ativos baseados em blockchain.

Por que o Interesse Crescente na Tokenização de T-Bills?

Durante o recente Tokenization Summit, a STM realizou um painel impressionante para discutir o surgimento do T-Bill tokenizado. Apresentado por Peter Gaffney, chefe de pesquisa da Security Token Advisors, o painel incluiu Jerald David, presidente da Arca; Philipp Pieper, cofundador e CEO da Swarm Markets, e Sid Powell, CEO e cofundador da Maple Finance, além de Muir da Franklin Templeton.

Falando sobre o foco crescente nas Tesourarias, Muir observou que era “realmente apenas uma escolha prototípica”. Ele apontou que até recentemente, os rendimentos das Tesourarias eram basicamente zero. Portanto, não havia intenção comercial de oferecer tal produto, mas no atual ambiente de taxas em alta, “agora há alguma oportunidade comercial em torno disso”.

Mas a principal empresa de gestão de ativos não se limita apenas às Tesourarias; ao contrário, eles desenvolveram a tecnologia para ser usada como solução de estado-alvo para todo tipo de veículos de investimento agrupados em forma tokenizada.

É por isso que, quando a Arca começou a criar o US Treasury Fund, as taxas não estavam onde estão agora. A ideia era usar tesourarias como um conceito de prova e criar um novo veículo de pool para mercados que têm baixa volatilidade e são “facilmente digeríveis” para os reguladores, disse David. Mas agora que as taxas estão aumentando, há muita atenção focada nas tesourarias, e “os players cripto neste mercado, na verdade, estão obviamente muito interessados em obter ativos que geram rendimento”, acrescentou.

Para a Maple Finance, porém, os T-bills foram uma escolha natural porque é um produto simples para todos entenderem. Atualmente, uma das aplicações interessantes que está acontecendo em torno disso são empresas de negociação que utilizam colaterais sem rendimento para garantir suas negociações e agora estão interessadas em que T-Bills tokenizados sejam aceitos como colateral elegível para obter melhor eficiência de capital em seus fundos bloqueados, observou Powell.

Falando sobre o comportamento de investimento dos usuários, Powell forneceu insights sobre diferentes tipos de investidores. Ele observou que aqueles que desejam preservar seu capital, como uma startup que levantou uma rodada de financiamento, são relativamente inativos e tendem a distribuir a exposição entre alguns provedores diferentes. Por outro lado, são os investidores sofisticados, de alto patrimônio líquido ou fundos de rendimento, que estão envolvidos em alocações mais ativas enquanto aguardam uma melhor oportunidade, acrescentou.

O que Está Por Vir para a Tendência de Tokenização?

Em 2020, bancos centrais ao redor do mundo reduziram as taxas para enfrentar os efeitos da COVID-19, e o Fed efetivamente as levou a praticamente zero. Então, em maio de 2022, o Fed aprovou um aumento de 0,25% nas taxas, o primeiro aumento desde dezembro de 2018, para combater a inflação crescente.

Desde então, o Fed aumentou os custos de empréstimo de referência em 525 pontos base, e atualmente está na faixa entre 5,25%-5,5%, o mais alto em cerca de 22 anos. Esse ciclo de aperto de liquidez foi em parte responsável pela queda do mercado cripto do ano passado.

Mas embora as altas taxas tenham seu impacto negativo, esse novo ambiente também pode gerar mais casos de uso. Segundo Pieper, da Swarm Markets, que é uma organização híbrida que tokeniza ações e títulos públicos, esse ambiente seria benéfico para as “plataformas DeFi que então podem pegar o núcleo dos T-bills reais e realmente construir produtos derivados a partir dele”, e não se limita apenas aos custodians do lado institucional.

“Obviamente, precisamos analisar os detalhes para garantir que esteja realmente protegido contra insolvência”, para que as pessoas possam confiar de fato que esse ativo está lá, da forma como é descrito, acrescentou Pieper.

Mas, ao mesmo tempo, isso só aumentaria a importância da regulação, com David, da Arca, observando que ao trabalhar com T-Bills, lida‑se com contabilidade de fundos, distribuidores e todos os elementos que verificam em tempo real que os ativos que você afirma possuir estão sendo mantidos em um custodiante, e que estão onde deveriam estar, com total transparência.

Acrescentando ao aspecto regulatório, Muir, da Franklin Templeton, observou que isso será um obstáculo real que o espaço de tokenização terá de superar nos próximos anos.

Em termos de novos recursos e capacidades, há “um tipo de conceito surgindo aqui, onde uma nova vida está sendo insuflada em uma estrutura de veículo de investimento bastante antiga, chamada Fundo 40 Act, pelo menos no caso dos EUA”, disse Muir, acrescentando; enquanto alguns desses recursos são completamente novos e realmente nunca foram vistos antes, alguns deles são apenas versões muito, muito mais rápidas e granulares da mesma coisa que aconteceu no passado.

Muir ilustrou como, na capacidade de transferência, dois detentores autorizados de um fundo 40 Act podem transferir ações entre si. No entanto, o processo de fazer isso no ambiente tradicional é bastante complicado e demorado.

Agora, ao utilizar a tecnologia blockchain, temos a mesma capacidade, mas muito mais rápida, com menor latência e custos significativamente menores. Mas, embora tecnologicamente seja bastante simples ativá‑la, “o ambiente regulatório é o verdadeiro ponto crítico aqui, porque o tipo de considerações que eles fazem, o tipo de ameaças que consideram e os riscos que avaliam são bastante diferentes”, disse Muir.

“Quando você pega a mesma funcionalidade e a torna muito mais rápida, muito mais ágil, muito mais fácil, isso realmente será uma batalha difícil nos próximos um a três anos”, acrescentou.

Obstáculos a Superar 

No que diz respeito ao aspecto regulatório, a indústria de criptomoedas como um todo tem enfrentado maior escrutínio, com governos ao redor do mundo correndo para estabelecer um marco regulatório e incorporá‑lo em suas jurisdições. Mas não há uniformidade.

Por exemplo, na Europa, o MiCA introduziu um quadro legal abrangente para harmonizar os requisitos regulatórios para serviços relacionados a cripto‑ativos em toda a região, enquanto os reguladores dos EUA reprimiram ativos e exchanges de cripto.

Portanto, no que diz respeito à tokenização, Muir acredita que continuaremos a ver o FOMO (medo de ficar de fora) contínuo na comunidade regulatória, onde algumas jurisdições e seus reguladores estarão mais dispostos a permitir experimentação e que os produtos sejam lançados amplamente em suas economias, possibilitando maior capacidade para o investidor. Por outro lado, há reguladores que têm sido relutantes em adotar, e “haverá pressão política sobre os reguladores que ficam para trás nessa questão”.

De acordo com Muir, atualmente há uma enorme disparidade entre reguladores, globalmente, em termos de disposição para habilitar essas capacidades e essa nova camada de serviços financeiros, bem como sua compreensão de como essas coisas realmente funcionam mecanicamente.

“Então, ainda estamos, na minha opinião, no meio dessa jornada; ainda estamos longe do estado final onde haja compreensão comum entre reguladores globais sobre como essas coisas realmente funcionarão, muito menos uma disposição comum para permitir que funcionem”, acrescentou.

Enquanto Pieper acredita que a indústria precisa pensar mais regionalmente devido a restrições cambiais, Powell está otimista de que veremos muito mais “transações de recompra transfronteiriças agora que temos esses instrumentos tokenizados de baixo risco ou risco reduzido”.

Embora os atores locais nativos de cripto sejam atualmente os usuários desses produtos, Muir afirma que, quando a comunidade de distribuição perceber os ganhos de eficiência ao eliminar intermediários e os reguladores permitirem distribuí‑los através de terceiros — o que é a norma na indústria de investimentos tradicionais e veículos públicos — isso será um desbloqueio significativo.

Mas, por enquanto, não há clareza regulatória suficiente nos Estados Unidos sobre qual licenciamento exatamente é necessário para a distribuição de terceiros de valores mobiliários tecnológicos. Mas “isso é viável”, disse Muir, pois pode ser demonstrado de forma bastante simples que este é um ambiente mais confiável e seguro, com informações melhores do que bancos de dados únicos mantidos por várias empresas diferentes que precisam ser reconciliados entre si e sincronizados periodicamente.

Por enquanto, os reguladores estão dando passos pequenos para habilitar a capacidade trazida pela blockchain pública, de modo que possam compreender plenamente os riscos sistêmicos e entender as reais implicações desses produtos antes que se tornem uma parte muito significativa da economia global, explicou Muir, no Tokenization Summit que atende tanto ao público varejista quanto institucional.

É uma Jornada de Múltiplas Décadas

Embora a regulação seja certamente um obstáculo que o setor precisa superar, há outros componentes de infraestrutura chave que estão ausentes. Segundo David, atualmente há uma falta de padrões que precisam ser seguidos.

Mas Powell acredita que o que precisamos são rampas de entrada e saída onipresentes e que a quantidade de stablecoins seja cerca de 10 vezes maior. Em concordância com Powell, Muir também acredita que este é certamente um desafio que enfrentamos agora: a dependência do sistema bancário existente, que torna a subscrição ou resgate incrivelmente lentos e dolorosos. Mas isso é “uma dor que teremos que enfrentar até que haja uma massa crítica de atividades ocorrendo nativamente nas blockchains, e você não precise ir e voltar pelo sistema bancário”.

Por fim, Muir disse: “Estamos nos estágios iniciais de toda a jornada”, do ponto de vista de capacidade. Quanto à uniformidade global das entidades regulatórias, isso não acontecerá até que tenhamos uma massa crítica de instrumentos e produtos existentes de todos os tipos usando a tecnologia blockchain.

“Acho que isso é, na melhor das hipóteses, uma jornada de múltiplas décadas. Você verá muita inércia lá. Como eu disse antes, haverá algum tipo de ponto de inflexão ou curva de crescimento quando ficar evidentemente óbvio que certas capacidades e recursos são triviais de implementar usando essas tecnologias e muito mais rápidos, e, no final, muito mais baratos em escala. Não sei exatamente quando isso acontecerá, mas não será nos próximos dois ou três anos”, disse Muir.