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Corretor de Valores Mobiliários de Propósito Especial para Valores Mobiliários de Ativos Digitais (SPBD): Por que são Divisivos?
O cenário regulatório de criptomoedas tem evoluído a um ritmo sólido nos últimos couple de anos, à medida que países de todo o mundo tomam medidas para estabelecer diretrizes, oferecer clareza e proteger os clientes.
Nesse sentido, cerca de quatro anos atrás, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) introduziu uma nova classe para aqueles que lidam com a custódia de valores mobiliários de ativos criptográficos. Hoje, vamos mergulhar profundamente nisso e apenas como isso está se desenhando.
Desmembrando o Regime SPBD: O que Isso Significa para Corretoras de Valores
Em dez. 2020, a SEC dos EUA introduziu “corretoras de valores mobiliários de propósito especial” (SPBD), que é uma corretora de valores mobiliários registrada que pode custodiar e transacionar em valores mobiliários de ativos digitais.
Sob o regime SPBD, a agência de valores mobiliários concede a licença SPBD para permitir que as corretoras de valores mobiliários custodiem e lidem com valores mobiliários de ativos digitais em conformidade com as leis federais de valores mobiliários.
De acordo com a SEC, uma SPBD aprovada pela FINRA pode transacionar e custodiar valores mobiliários de ativos digitais, ao contrário de outras corretoras de valores mobiliários e sistemas de negociação alternativos (ATS), que só podem transacionar em valores mobiliários de criptomoedas após receber a aprovação da FINRA, mas não podem custodiá-los.
No entanto, uma entidade que se registra como SPBD está sujeita a uma série de requisitos de conformidade rigorosos, especialmente em torno de proteções ao investidor, divulgações e supervisão operacional. Essas condições incluem:
As SPBDs não podem lidar com valores mobiliários tradicionais, exceto para fins de hedge e capital líquido. O regime também limita as atividades comerciais das SPBDs, permitindo que elas apenas conduzam negócios que envolvam ativos digitais que sejam valores mobiliários.
Essas corretoras de valores mobiliários também precisam ter acesso a valores mobiliários de ativos criptográficos que elas desejam manter, bem como a capacidade de transferi-los usando a tecnologia de ledger distribuída (DLT) associada. Se a entidade estiver ciente de qualquer problema operacional ou de segurança material com a rede associada, então ela não deve manter a custódia desse valor mobiliário de ativo criptográfico. A SPBD também precisa fornecer divulgações escritas aos seus clientes, incluindo qualquer risco material com o ativo.
A firma registrada SPBD precisa entrar em um acordo escrito com cada cliente e estabelecer as condições e termos para transacionar em valores mobiliários de ativos digitais.
Além disso, a firma precisa estabelecer, manter e fazer cumprir políticas e procedimentos para determinar se um ativo criptográfico é um valor mobiliário.
Além de analisar se os valores mobiliários de ativos criptográficos que ela negocia foram emitidos em conformidade com as leis e regulamentos de valores mobiliários, a firma deve ter procedimentos de supervisão escritos para avaliar a rede associada e as características dos valores mobiliários de ativos criptográficos antes de assumir a custódia. Essas avaliações, realizadas em intervalos regulares, devem ser usadas para confirmar que não há problemas operacionais ou fraquezas na tecnologia de ledger distribuída.
Além disso, procedimentos precisam ser seguidos para descobrir e lidar com ameaças com a DLT e redes associadas. Uma SPBD também é obrigada a notificar seus clientes de que os valores mobiliários de ativos criptográficos podem não ser “valores mobiliários” para obter a proteção do SIPA, que protege os clientes contra a perda de valores mobiliários em caso de falência da corretora de valores mobiliários.
Essas políticas devem ser consistentes com as melhores práticas da indústria, e a firma deve demonstrar que tem controle exclusivo sobre os valores mobiliários que ela mantém em custódia. A entidade deve cumprir com as ordens judiciais de apreensão e proteger contra a perda das chaves privadas associadas a esses valores mobiliários de ativos criptográficos.
Licensamento SPBD: Um Processo Complexo e Rígido
De acordo com a declaração da SEC, a agência não iniciará uma ação de execução por um período de cinco anos contra uma SPBD, desde que ela estabeleça, mantenha e faça cumprir políticas e procedimentos escritos para determinar se um ativo criptográfico é um valor mobiliário e seja vendido de acordo com um registro eficaz ou uma isenção dele.
O segundo é um modelo não custodial, onde uma corretora de valores mobiliários que não tem a custódia de valores mobiliários de ativos criptográficos pode facilitar a negociação de valores mobiliários de ativos digitais como um ATS. No entanto, o ATS não pode estar envolvido no clearing e liquidação dessas negociações. Essas entidades não estão sujeitas aos requisitos da SPBD.
Em seguida, há o modelo de custódia bancária, onde os bancos nacionais podem ter a custódia de criptomoedas, incluindo valores mobiliários. Aqui, uma corretora de valores mobiliários é permitida a confiar em um banco como um local de controle para os valores mobiliários de seus clientes e não precisa buscar a permissão da Comissão. Como a corretora de valores mobiliários está confiando em um banco para a custódia dos valores mobiliários de ativos digitais de seus clientes, ela não precisa ser uma SPBD.
A declaração da SEC é bastante limitante, no entanto, e falta explicações para suas restrições. Além disso, como notamos acima, um solicitante de SPBD é obrigado a atender a padrões rigorosos estabelecidos pela SEC bem como pela FINRA. Esses padrões regulatórios incluem medidas relacionadas à custódia, anti-lavagem de dinheiro (AML) e segurança cibernética.
Algumas das condições que as SPBDs devem cumprir tornaram essa nova classe uma opção pouco atraente para as corretoras de valores mobiliários.
Muitas corretoras de valores mobiliários veem SPBD como excessivamente restritiva devido ao fato de que as SPBDs não podem lidar com valores mobiliários tradicionais em uma base não custodial.
Mesmo no âmbito das criptomoedas, as SPBDs só são permitidas a lidar com, transacionar e manter a custódia de valores mobiliários de ativos criptográficos. Isso deixa a maior criptomoeda com capitalização de mercado de trilhões de dólares, o Bitcoin, fora da equação. Não mencionando, o quadro de ativos digitais nos EUA ainda é indefinido, e sua classificação como valores mobiliários é complexa. Como resultado, muitos ativos digitais operam em zonas cinzas regulatórias, adicionando mais complicações.
Além disso, as SPBDs não podem lidar com criptomoedas que não estejam registradas ou isentas de registro sob as leis federais de valores mobiliários.
Essas restrições impedem que as SPBDs transacionem ou custodiem uma grande parte das criptomoedas, tornando apenas algumas criptomoedas disponíveis para elas. Essas criptomoedas são tipicamente negociadas de forma rarefeita.
Os Jogadores Limitados no Espaço SPBD
Um número extremamente limitado de empresas conseguiu obter a licença SPBD, o que não aconteceu até o ano passado.
Mais de dois anos após a introdução da SPBD, a SEC aprovou a Prometheum Ember Capital LLC para operar como uma SPBD e como a primeira entidade a custodiar valores mobiliários de ativos criptográficos.
Fundada em 2017 por um grupo de advogados de Wall Street, a Prometheum Inc. opera por meio de suas duas subsidiárias — Prometheum ATS (negociação) e Prometheum Capital LLC. (liquidação, clearing e custódia).
Em set. 2024, a corretora de valores mobiliários registrada anunciou o lançamento de sua plataforma de custódia de valores mobiliários de ativos digitais. Isso permitirá que as instituições financeiras tradicionais custodiem seus valores mobiliários de ativos criptográficos por meio da Prometheum Capital, que é uma empresa membro da FINRA.
Como uma corretora de valores mobiliários registrada na SEC, a Prometheum Capital é um “custodiante qualificado” e é adaptada para atender às diretrizes de conformidade regulatória implementadas no nível federal.
“A Prometheum acredita que os investidores e os emissores de produtos precisam de um parceiro que opere sob a rigorosa aplicação das leis federais de valores mobiliários.”
– Aaron Kaplan, co-CEO e co-fundador da Prometheum
A SPBD atualmente suporta Ethereum (ETH), Arbitrum (ARB), Optimism (OP), Uniswap (UNI) e The Graph (GRT) com planos futuros para embarcar valores mobiliários tradicionais que abrangem ações, opções, fundos mútuos, ETFs, fundos de mercado monetário, dívida e outros produtos de investimento emitidos e transferidos em uma blockchain.
Recentemente, outro nome foi adicionado à lista muito curta de SPBDs, pois a tZero Group Inc. obteve uma licença SPBD nos EUA após três anos e meio de esforços.
“Essa é uma oportunidade única para nós desenvolver a infraestrutura para apoiar ativos digitais regulamentados nos EUA.”
– tZero’s chief legal officer, Alan Konevsky, em uma entrevista
Como a segunda empresa a obter essa licença, a tZero agora pode custodiar valores mobiliários de ativos criptográficos. A empresa é obrigada a tratar quaisquer tokens que ela custodie como valores mobiliários, independentemente de como eles sejam identificados por seus emissores.
“É correto dizer que muitos desses ativos devem ser tratados como valores mobiliários.”
– Konevsky disse ao Blockworks
A tZero irá apoiar a custódia de valores mobiliários de ativos criptográficos de acordo com as orientações da FINRA e da SEC. Isso significa, a tZero cobrirá ativos que não foram inicialmente emitidos como valores mobiliários registrados, mas são considerados como tal pela SEC agora.
No entanto, os reguladores precisam criar um “caminho” para que esses ativos possam ser negociados legalmente por uma corretora de valores mobiliários, e essa orientação, de acordo com Konevsky, não foi oferecida para os tokens que a Prometheum suporta. Ele disse:
“Nós gostaríamos de ter orientação e clareza dos reguladores sobre como podemos apoiar legalmente esses tipos de ativos, e então nós executaremos essa orientação.”
Com sua licença, a empresa pretende criar um caminho à frente para a negociação segura e regulamentada de valores mobiliários de ativos digitais nos EUA. A tZero lançará seu serviço de custódia no início do próximo ano com sua própria ação, TZROP, como o primeiro ativo a ser suportado na plataforma.
Controvérsias em Torno das SPBDs e seu Impacto nos Ativos Digitais
Ao longo dos últimos anos, a Prometheum tem se concentrado em atender aos padrões regulatórios e de conformidade promulgados pelas leis federais de valores mobiliários, o que seu CEO Kaplan acredita ser importante devido ao fato de a indústria de criptomoedas “ainda sofrer com a falta de confiança após a falência da FTX.”
Como uma plataforma de corretora de valores mobiliários registrada na SEC, a Prometheum visa resolver esse problema e fechar a lacuna entre a finança tradicional e os ativos digitais, permitindo que todos os tipos de investidores participem. No entanto, a empresa tem sido alvo de críticas do mercado após o lançamento de seus serviços de custódia de Ethereum.
Um movimento como esse essencialmente apresenta uma visão de que o Ethereum é um valor mobiliário, o que está em linha com o presidente da SEC, Gary Gensler, mas é contra o amplo mercado de criptomoedas, que argumenta que a maioria das criptomoedas não deve ser tratada como valores mobiliários sob a SEC. Sob a orientação de Gensler, a SEC tem crackdown na criptomoeda, sugerindo tratar o ETH como um valor mobiliário.
