Estalo ou Falha? O Debate Ardente sobre as Regulações de Criptomoedas nos EUA

Apesar de várias implosões no ano passado no mundo das criptomoedas, ela está de volta ao caminho da recuperação e continuando sua jornada rumo à adoção em massa. 

No entanto, a incerteza regulatória continua sendo o principal desafio. Todos, desde investidores até empresas e governos, estão focados no monitoramento regulatório. Espera‑se que a clareza regulatória impulsione as criptomoedas rumo a um ponto de inflexão. Uma regulação clara é necessária, especialmente para que as finanças tradicionais (TradFi) adotem plenamente os ativos digitais.

A Securities and Exchange Commission (SEC) é um órgão regulatório proeminente nos EUA e tem um impacto considerável no mercado de cripto. A agência tem investigado projetos de cripto para determinar se estão vendendo o que deveria ser classificado como valores mobiliários. 

Unsurprisingly, the hallmark of the regulatory environment for digital assets in the US is a lack of clarity. After all, unlike other jurisdictions in the world, there’s no federal statute or regulation specifically governing digital assets, said Daniel Stabile, Co-Chair of Digital Assets & Blockchain Technology Group at Winston & Strawn LLP. She added:

“Isso é um problema porque os ativos digitais podem ter uma variedade quase infinita de propriedades e características diferentes, então descobrir a taxonomia (categorizar quais são valores mobiliários, commodities ou moedas) é crucial.“

Decodificando os Desafios Regulatórios 

Este ano, com Gary Gensler no comando, a SEC começou a apertar o cerco ao setor, mas a indústria mais ampla espera que os processos da SEC contra as exchanges de criptomoedas Coinbase e Binance possam trazer alguma clareza. Contudo, isso pode demorar, com a possibilidade de esses processos se arrastarem por meses ou até anos.

“A SEC aqui está adotando uma abordagem muito agressiva de regulação por meio da aplicação,” disse Stabile, observando que a agência está “tentando encaixar os ativos digitais” dentro da frase genérica contrato de investimento, o que está “gerando todo tipo de problemas.“

A clareza regulatória tem sido uma questão recorrente para as cripto, mas a situação pode finalmente mudar para melhor.

“Coisas vão continuar avançando não apenas para tokens de segurança e negócios totalmente regulados que utilizam blockchain, mas também para aqueles que ficarão fora da esfera regulatória dos EUA e da SEC,” 

– Mark Powers, ex-SEC e consultor da STA, na conferência inaugural TokenizeThis da Security Token Market (STM). 

Segundo ele, isso só acontecerá “ou pelos tribunais ou pelo Congresso, porque (o presidente da SEC, Gary) Gensler não vai fazer isso.” A única maneira de fazer a SEC mudar é forçá‑la a mudar, acrescentou.

Avaliando o Progresso Regulatória 

Os sentimentos nos EUA estão mudando, porém, com o setor cripto tendo garantido duas vitórias contra a SEC, trazendo esperança de clareza regulatória.

Em julho deste ano, a Ripple obteve uma vitória parcial quando um Tribunal Distrital dos EUA decidiu que a venda do token XRP da Ripple nas exchanges não constituía contratos de investimento. No entanto, a venda institucional do XRP violou as leis federais de valores mobiliários, disse o tribunal.

Falando sobre o caso Ripple, Powers observou que o juiz poderia ter dito que a Ripple não se repetirá porque são apenas um emissor, e não há probabilidade de violações futuras.  Mas, em vez de seguir esse caminho, ela optou por afirmar que não havia valor mobiliário. Portanto, o que aconteceu foi que, no caso Ripple, ela está claramente enviando uma mensagem à SEC de que “vocês deveriam começar a pensar em reformar ou ser mais combativos em relação ao espaço blockchain.” 

No entanto, outro juiz federal, Jed Rakoff, que está envolvido no token Terra USD da Terraform Labs, contradisse a decisão da juíza Analisa Torres, afirmando que moedas digitais podem ser consideradas valores mobiliários quando vendidas ao público em geral.

Stabile, que chamou a vitória da Ripple de “um marco para a indústria,” disse que há um ponto em comum entre as duas opiniões, e isso é muito importante porque eles afirmaram que os próprios ativos digitais “não são, por si sós, valores mobiliários.” 

O ponto que eles estavam fazendo é que, sob certas circunstâncias, eles podem ser vendidos em contratos de investimento da mesma forma que as laranjas no teste de Howey podem ser vendidas em uma oferta de valores mobiliários, acrescentou.

Analisando Mais um Ganho Legal 

Recentemente, o gestor de ativos digitais Grayscale Investments obteve uma grande vitória contra a SEC em seus esforços para converter o Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) em um fundo negociado em bolsa (ETF) de Bitcoin à vista.

Essa vitória, segundo Stabile, ajudará a “normalizar a negociação de ativos digitais” e “poderá potencialmente abrir as comportas para investimentos em Bitcoin” devido ao fato de que grandes entidades que não podem custodiar ativos digitais por conta própria agora podem ter exposição via um ETF.

O juiz do circuito do Tribunal de Apelações dos EUA, Neomi Rao, chamou a rejeição da SEC à conversão do trust de Bitcoin da Grayscale de arbitrária e caprichosa, já que eles já permitiram a negociação de ETFs de futuros de Bitcoin.  Isso já gerou ação por parte de players estabelecidos de finanças tradicionais como BlackRock, Fidelity, Schwab e Citadel, que estão adotando ativos digitais e anunciando solicitações de ETFs no espaço cripto.

“Acredito que até o final deste ano eles não terão escolha a não ser aprovar o ETF, talvez tentem punir a Grayscale e não a deixem ser a primeira,” ao impulsionar a BlackRock, disse Powers.

Além disso, Powers acredita que a SEC também vai “perder” no caso Coinbase, que está sendo ouvido no terceiro circuito por falhar em apresentar regulamentações sobre o avanço da blockchain.

Um Olhar Sobre Iniciativas Legislativas

Nos últimos dois anos, vários projetos de lei sobre ativos digitais também foram apresentados ao Congresso dos EUA, visando regular tudo, desde stablecoins até as jurisdições dos reguladores americanos.  Isso inclui o projeto de lei da estrutura de mercado de ativos digitais (DAMAS), que permitirá que exchanges de cripto se registrem na SEC como um sistema de negociação alternativo (ATS) e que commodities digitais e stablecoins sejam negociadas nessas plataformas. 

O Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act esclareceria as jurisdições dos reguladores, enquanto o Digital Commodity Exchange Act (DCEA) fará com que provedores de stablecoins se registrem como um “operador de commodity digital de valor fixo” com requisitos de registro e relatório.

O mais importante, porém, é o projeto de lei Lummis‑Gillibrand ou o Responsible Financial Innovation Act (RFIA). Segundo Powers, a legislação Lummis‑Gillibrand “deve ganhar mais tração, e ganhará porque é bipartidária e coloca a CFTC como reguladora principal.”  O projeto visa esclarecer os papéis da SEC e da CFTC na regulação cripto e fornecer clareza no tratamento tributário de ativos digitais, além de tratamento equitativo para empresas cripto em relação a solicitações bancárias. Também permitiria que instituições depositárias fossem as únicas autorizadas a emitir stablecoins e cobriria DAOs no código tributário.

“Criará a estrutura regulatória que precisamos nos Estados Unidos para ser o líder mundial em ativos digitais,” disse Cynthia Lummis (R‑W.Y.) em entrevista recente. O projeto será aprovado em segmentos, começando com o componente de stablecoin que estabelecerá as bases para “os componentes mais importantes, que são como a SEC e a CFTC regulam.”

Atualmente, Kirsten Gillibrand (D‑NY) e Lummis estão pedindo a inclusão de uma emenda de finanças ilícitas na versão final do pacote de gastos de defesa do Senado. Isso direcionará o Tesouro a criar regulamentações sobre como prevenir finanças ilícitas e financiamento ao terrorismo. Não apenas avaliará a melhor forma de regular coisas como mixers e tumblers, mas também concederá autoridade regulatória ao Tesouro e às agências para formar um conjunto de princípios e regulamentos nos EUA para prevenir o financiamento ao terrorismo. 

E, devido ao entendimento limitado do Congresso sobre criptomoedas, há um foco maior em seu papel no financiamento ilícito. Assim, quando a cripto é destacada por esse envolvimento ilícito, “a reação instintiva” é ver esse uso ilícito como seu propósito principal, explicou Lummis.

“Se tivermos um mercado regulado nos Estados Unidos, então podemos ter um comércio realmente bom aqui,” e sem regulação, é como se “colocássemos a cabeça na areia e esperássemos que desapareça. Bem, não vai desaparecer, vai apenas fugir para o exterior,” disse o senador Lumis.

Perspectiva Futuro nos EUA

Atualmente, o que está acontecendo é que a SEC está tentando encaixar regulamentações do século XX em tecnologia do século XXI. Portanto, há um descompasso entre o que tivemos no passado, o direito comum dos EUA, que se baseia em precedentes, quando a cripto “é literalmente uma tecnologia sem precedentes, e por isso será necessário um movimento sem precedentes por parte dos reguladores para equilibrar” a segurança do consumidor e fomentar a inovação, disse Adrien Alvarez, fundador da InvestReady. 

Por enquanto, a regulação continua sendo um desafio junto ao estigma reputacional, que Stabile acredita que “está desaparecendo” quando grandes instituições compram ETFs.  

As opiniões de Stabile também são apoiadas por Lummis e Gillibrand, que acreditam que, à medida que instituições financeiras tradicionais entram no espaço, isso sinalizará aos membros do Congresso que se trata de uma “indústria legítima.” 

“Acho que o timing, a confluência de eventos, tanto porque a indústria amadureceu quanto porque o Congresso a vê sendo mais adotada e abraçada pelas finanças tradicionais, vai criar o entusiasmo e o apoio para avançar,” disse Lummis. 

No final, à medida que reguladores e players TradFi mudarem de postura, o panorama regulatório melhorará não apenas para os mercados de tokens de segurança, mas também para os mercados de criptomoedas mais amplos. Isso não ocorre porque Gensler deseje, mas porque “ele não tem escolha,” disse Powers.

Junte‑se à lista de espera para TokenizeThis de 11 a 13 de abril de 2024, via summit.stm.co.