Grayscale Enfrenta Nova Processa Enquanto se Prepara para Apresentar Argumentos Orais na Batalha contra a SEC

O fundo de hedge Alameda Research, braço de negociação da agora falida exchange de criptomoedas FTX, anunciou na segunda‑feira que processou a empresa de gestão de criptomoedas Grayscale e sua controladora Digital Currency Group (DCG), sobre a estrutura de seus trusts de Bitcoin e Ethereum, causando outro golpe ao conglomerado de cripto apoiado pela SoftBank.

A liderança da Grayscale e da DCG é acusada de ser “interessada” e de enriquecer “às custas dos acionistas dos trusts” ao recusar permitir resgates e cobrar taxas excessivas.

A queixa foi apresentada no Tribunal de Chancelaria de Delaware, afirmando que, se a Grayscale reduzisse suas taxas e deixasse de bloquear resgates, o valor das ações da FTX valeria pelo menos US$ 550 milhões, cerca de 90 % superior ao valor atual.

A FTX também alega que a Grayscale recebeu US$ 1,3 bilhão em taxas de gestão, o que constitui violação dos acordos de trust.

“Nosso objetivo é desbloquear valor que acreditamos estar sendo suprimido pelos negócios próprios da Grayscale e pela proibição indevida de resgates”, disse o CEO interino da FTX, John J. Ray III, no comunicado à imprensa.

A FTX faliu em novembro depois que sua equipe foi considerada responsável por má gestão da exchange, mistura de fundos e apostas arriscadas, usando o dinheiro dos clientes através da Alameda. Centenas de milhões de dólares em caixa de clientes desapareceram, e seu ex‑CEO e cofundador, Sam Bankman‑Fried (SBF), enfrenta uma série de acusações criminais nos tribunais dos EUA.

Na semana passada, a FTX informou que enfrentava um déficit significativo. E agora, em sua ação contra a Grayscale e a DCG, está buscando medida cautelar para eliminar os descontos em todos os ativos que detém, permitindo também os resgates.

A FTX afirmou que a medida “desbloquearia US$ 9 bilhões ou mais para os acionistas” e um quarto de bilhão de dólares para a empresa em falência.

“Clientes e credores da FTX se beneficiarão de recuperações adicionais, assim como outros investidores dos Trusts da Grayscale que estão sendo prejudicados pelas ações da Grayscale”, disse Ray no anúncio oficial.

Grayscale Trusts Negociando com Desconto Significativo

A Grayscale é a empresa de gestão de ativos da DCG, que opera vários trusts de cripto, dos quais coleta taxas lucrativas para gerir Bitcoin, Ether e outros tokens para clientes. Os investidores podem comprar cotas dos trusts por meio de suas contas de corretora em vez de manter cripto diretamente. Desde o final de 2015, quando o trust foi listado, ele registrou um retorno superior a 19 vezes.

A Alameda possui mais de 22 milhões de ações do GBTC, o principal Bitcoin Trust da Grayscale, conforme a queixa. Ela detém ainda 6 milhões de ações do Ethereum Trust (ETHE), o que representa mais de 3 % e 2 % das ações totais em circulação, respectivamente.

Essas participações valiam US$ 290 milhões no mercado secundário no final da semana passada, acrescentou a queixa. Mas poderiam valer quase o dobro se a Grayscale reduzisse suas taxas e permitisse que os investidores resgatassem suas ações pelo valor equivalente das criptomoedas subjacentes.

“Devido à (má conduta da Grayscale e da DCG) … a única forma de os acionistas saírem de seus investimentos é vendendo suas ações nos trusts no mercado secundário, onde as ações negociam a uma fração de seu interesse proporcional nos ativos do trust”, alegou a FTX em sua petição ao tribunal de Delaware na segunda‑feira.

Esses fundos fechados estão sendo negociados com um desconto substancial em relação ao valor dos ativos de cripto que cada um detém desde fevereiro de 2021.

O principal Bitcoin Trust da Grayscale (GBTC) detém cerca de 3 % de todo o Bitcoin, avaliado em US$ 14,7 bilhões, dos quais os gestores de ativos recebem uma taxa de 2 %. O GBTC está atualmente negociando com um desconto de 45 % em relação ao preço do bitcoin, após ter chegado a quase 50 % em dezembro de 2022, segundo a YCharts. Nos últimos cinco anos, o GBTC perdeu mais de 25 %, enquanto o Bitcoin ganhou 126 % em valor no mesmo período, de acordo com dados coletados pela Bloomberg.

A Grayscale recebe uma taxa de 2,5 % sobre os 3 milhões de ETH em seu Ethereum Trust (ETHE), que vale US$ 4,7 bilhões.

“Continuaremos a usar todas as ferramentas possíveis para maximizar as recuperações para os clientes e credores da FTX”, disse Ray em um comunicado.

Enfrentando Pressão Crescente

O processo da Alameda contra a Grayscale marca o mais recente problema para a DCG, sediada em Connecticut, uma das maiores e mais antigas investidoras em criptomoedas. O CEO da DCG, Barry Silbert, e o CEO da Grayscale, Michael Sonnenshein, também são citados na queixa.

A DCG tem enfrentado dificuldades devido à queda dos preços das criptomoedas e à queda da FTX desde o ano passado. A divisão de crédito de sua corretora de criptomoedas, a Genesis, entrou em falência no início do ano. O grupo também está considerando vender seu site de notícias CoinDesk para tentar levantar dinheiro e pagar os credores.

A Grayscale também tem enfrentado oposição de vários investidores. A ação judicial da FTX contra a Grayscale seguiu um pedido público do fundo de hedge Fir Tree em dezembro, juntamente com propostas dos gestores de ativos Osprey Funds, Valkyrie e 3IQ, para o GBTC.

A Osprey também está processando a Grayscale, alegando que a gestora realizou promoção “falsa e enganosa” de seu GBTC, conforme a queixa apresentada ao Tribunal Superior de Connecticut.

O principal produto da Grayscale, o GBTC, tem sido negociado com um desconto crescente, em grande parte ininterrupto, em relação ao seu Valor Patrimonial Líquido (NAV) por quase dois anos. Contudo, alguns investidores esperam que o desconto continue a tendência recente de redução se os tribunais forem favoráveis aos argumentos da Grayscale em prol de um Fundo Negociado em Bolsa (ETF).

A Grayscale afirmou em várias ocasiões que não pode corrigir os descontos na forma como as ações de seu Bitcoin Trust são negociadas sem buscar a aprovação da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) para converter seu Bitcoin Trust em um ETF.

Assim, a Grayscale qualificou o processo movido pela Alameda Research como “mal orientado”, acrescentando que a empresa tem sido “transparente” ao longo de seus esforços para obter aprovação regulatória para a conversão do GBTC em um ETF — “um resultado que, sem dúvida, é a melhor estrutura de produto a longo prazo para os investidores da Grayscale”.

Enquanto isso, os acionistas da Grayscale apontaram como as ações poderiam ser resgatadas se a empresa buscasse o status de Regulação M. No entanto, a Grayscale afirmou que não buscaria o status de Regulação M sem antes tentar prevalecer em um processo contra a SEC por sua falha em aprovar um pedido de conversão do trust em um ETF.

A queixa apresentada pela Alameda chega apenas um dia antes dos argumentos orais no processo da Grayscale contra a SEC, agendados para 7 de março. Um tribunal federal de apelações ouvirá os argumentos orais na terça‑feira perante três juízes em um tribunal de Washington, DC.

“Os tribunais reconhecem que as agências têm a expertise, mas não têm cheque em branco”, disse Don Verrilli, ex‑Solicitor General dos EUA contratado pela Grayscale para seu processo, em entrevista à imprensa na semana passada.

Argumento da Grayscale

A gestora processou a SEC por bloquear a conversão do GBTC em um ETF de bitcoin à vista, argumentando que isso beneficiaria os investidores e permitiria resgates. O pedido da Grayscale para o mesmo foi negado em junho.

Em seu argumento, a equipe da Grayscale sustentará que o regulador desempenhou um papel limitado aqui e não seguiu a lógica ao negar, tendo aprovado vários ETFs de futuros de Bitcoin com perfis de risco semelhantes.

“É apenas um caso clássico de tratar casos semelhantes de maneiras diferentes…”, disse Verrilli, acrescentando que “quanto mais você entra nos detalhes, mais forte fica o nosso caso”.

De acordo com o diretor jurídico da Grayscale, Craig Salm, este caso tem claras implicações importantes para o Bitcoin, e “vencê‑lo seria muito bom” para o BTC e o mercado cripto. Mas se a empresa perder, eles esgotariam totalmente seus recursos de apelação — mesmo que o caso chegue até a Suprema Corte dos EUA, disse ele.

Mas se esse caminho do ETF chegar a um impasse, a Grayscale está considerando uma oferta pública de aquisição para resgatar as ações do trust, disse o CEO da empresa, Michael Sonnenshein.

Em entrevista no mês passado, Sonnenshein afirmou que não conseguia imaginar por que a SEC não gostaria de proteger os investidores da Grayscale e restaurar o valor real de seus ativos.

Na época, ele explicou que a SEC havia “violado” as leis de procedimento administrativo ao recusar aprovar o GBTC como um ETF de bitcoin à vista. Esse ato garante que o regulador não apresente preconceito ou aja de forma arbitrária, disse Sonnenshein, acrescentando que a SEC agiu “arbitrariamente” ao aprovar ETFs de futuros de Bitcoin enquanto rejeitava a conversão do GBTC.

Sonnenshein prosseguiu dizendo que, se o GBTC for aprovado como um ETF de bitcoin à vista, alguns “bilhões” de capital retornarão instantaneamente aos bolsos dos investidores em uma base “overnight”, porque o fundo “recuperará” até seu NAV.

Ele explicou ainda que o desconto no GBTC se deve ao seu status atual de negociação. Mas se for convertido em um ETF, não haverá mais “descontos” ou “prêmios”, pois haverá então um “mecanismo de arbitragem” incorporado.

Com mais de “um milhão de contas de investidores” em todo o mundo, que confiam na Grayscale para agir em seus melhores interesses, Sonnenshein afirmou que a SEC deve proteger os investidores e restaurar o valor para eles.

Argumento da SEC

Em dezembro de 2022, a SEC apresentou um memorial de 73 páginas no Tribunal de Apelações dos Estados Unidos para o Circuito de DC, detalhando os motivos pelos quais negou um pedido da Grayscale em junho de 2022 para a conversão de seu trust de bitcoin em um ETF de Bitcoin à vista.

A SEC afirmou que sua decisão se baseou na conclusão de que a proposta da Grayscale não protegia adequadamente contra fraude e manipulação. Ao citar preocupações sobre manipulação de mercado, a SEC observou a falta de um acordo de compartilhamento de vigilância entre uma bolsa regulada e um mercado regulado de tamanho significativo.

A agência tem expressado preocupações semelhantes em várias solicitações anteriores para criar ETFs de Bitcoin baseados em mercado à vista.

De acordo com documentos judiciais, a SEC reiterou sua posição de que a proposta de ETF de bitcoin da Grayscale deve ser rejeitada e afirmou novamente que tais produtos estão sujeitos a manipulação e fraude.

Segundo Max Schatzow, sócio e cofundador da RIA Lawyers, há “menos de uma chance em quatro” de a Grayscale vencer o caso contra a SEC, apontando para a implosão da exchange de cripto FTX.

Elliot Stein, analista sênior de litígios da Bloomberg Intelligence, ecoou sentimentos semelhantes e atribuiu à Grayscale uma chance de 40 % de vitória. Segundo ele, a Grayscale enfrenta “uma batalha difícil” em sua luta contra a SEC.

No entanto, se a Grayscale sair vitoriosa, tem o potencial de liberar bilhões de dólares em valor para os investidores do GBTC, disse Stein.