A Ilusão do Ouro de $5.000: O Que Acontece Se a Narrativa do ‘Refúgio Seguro’ Morre?

Por que o Valor do Ouro é Impulsionado pela Percepção de Mercado

Desde o alvorecer da civilização, o ouro tem sido considerado uma mercadoria de alto valor, inicialmente usado em artefatos religiosos no Antigo Egito e em outras civilizações antigas, e posteriormente como moeda.

A razão para esse uso é que, em tempos pré-modernos, a raridade do ouro e os custos de sua extração o tornavam intrinsecamente valioso e uma métrica de medida comum e fácil de adotar para substituir o escambo ineficiente. Como apenas um pequeno fluxo de ouro podia ser criado por mineração, isso também gerava um suprimento relativamente estável de dinheiro, com inflação ocorrendo apenas quando reis e imperadores desvalorizavam a moeda com metais inferiores.

O fato de que o metal amarelo é ultra-resistente à corrosão e pode ser facilmente fundido novamente em unidades menores ou maiores foi um bônus adicional, tornando-o mais flexível que outros materiais preciosos como seda ou madeira nobre, por exemplo. Pelas mesmas razões, a prata também foi tradicionalmente usada em moedas de alto valor.

No entanto, do Renascimento aos tempos modernos, o dinheiro passou a significar algo diferente das moedas de ouro e prata. Sistemas econômicos mais complexos, o surgimento de bancos estáveis e internacionais, o uso regular de dívida e governos centralizados estáveis introduziram progressivamente a ideia de moedas cujo valor não deriva de suas propriedades físicas, mas da lei, jurisdição e estabilidade econômica.

Como resultado, a prata e depois o ouro perderam progressivamente seu lugar no centro do sistema econômico mundial, sendo substituídos por moedas “fiat”, cujo valor está ligado ao respaldo de um determinado Estado‑nação e governo.

Hoje, alternativas não físicas, porém limitadas em oferta, também existem, como as criptomoedas, sendo a primeira delas o Bitcoin.

Recentemente, o ouro subiu fortemente de preço, o que levou muitos defensores do ouro a afirmar que ele está recuperando seu papel como moeda. Mas, ao mesmo tempo, isso ilustra a profunda vulnerabilidade do valor do ouro: ele só tem valor porque as pessoas acreditam que tem, com poucas aplicações no mundo real para o metal, apesar de suas notáveis propriedades elétricas e de resistência à corrosão.

Como os Preços do Ouro são Realmente Determinados

Explicação da Demanda Industrial Limitada do Ouro

Quando pensamos em ouro, pensamos em artefatos antigos das tumbas de reis antigos, joias ou até mesmo as barras de ouro mantidas pelos bancos centrais ao redor do mundo. E essa percepção está correta.

A maior parte do ouro no mundo é usada como “reserva de valor”, com pouco uso prático do metal amarelo. Atualmente, o ouro recém‑minerado é usado principalmente em aplicações que o preservam para uso futuro, seja em joias (40‑50%), investimento privado (20%) ou compras por bancos centrais (10‑15%).

Como resultado, a demanda industrial, que realmente consome o ouro produzido, representa apenas 7‑10% do total de ouro produzido anualmente.

Fonte: Bullion Vault

Isso levanta a questão de o que impulsionou a recente alta massiva nos preços do ouro, tornando-o um dos ativos de melhor desempenho em 2025 e início de 2026. Se ninguém realmente “usa” o ouro, para onde vai o ouro recém‑minerado, de até 3.500‑3.600 toneladas por ano?

Fonte: GoldPrice

Central Banks & Ouro

Parece que uma resposta chave foi uma mudança de regime após a crise financeira de 2008, quando os bancos centrais deixaram de ser vendedores líquidos de ouro, fornecendo ao mercado um suprimento abundante de suas enormes reservas (veja mais sobre esse tópico abaixo). Em vez disso, os bancos centrais tornaram‑se compradores líquidos de ouro, adquirindo 500‑1.000 toneladas por ano, com bancos centrais não‑ocidentais impulsionando amplamente a mudança.

Esse número pode até ser uma subestimação massiva, já que os governos de nações sancionadas como Venezuela, Irã ou Rússia, bem como a China, podem ter comprado ouro por meios indiretos, não reportados como compras de bancos centrais.

Algumas especulações empurram a estimativa até 30.000 toneladas de ouro acumuladas pela China através de sua produção doméstica e importação via bancos comerciais, o que seria >10x maior que suas reservas oficialmente reportadas de 2.300 toneladas.

Fonte: Bullion Vault

Isso, porém, traz uma questão difícil para os defensores do ouro. O preço do ouro hoje depende inteiramente da opinião de um pequeno número de países de que o ouro ainda é relevante como dinheiro? E, se for o caso, o que aconteceria se eles mudassem de opinião?

Riscos ao Valor do Ouro

O Problema do Estoque

O que inicialmente tornou o ouro tão valioso como moeda, sua durabilidade, também pode se tornar sua principal fraqueza nos tempos modernos. Como ainda é altamente valioso e nunca corrói, a maior parte do ouro extraído no passado ainda é utilizável hoje.

A única razão de o ouro não ser amplamente acessível e ter preço mais baixo é que a maior parte dele está trancada nos cofres de bancos centrais, instituições financeiras e investidores ricos, além de estar na forma de joias.

No total, estima‑se que existam 212.000 toneladas de “suprimento acima do solo”, ou ouro já minerado e utilizável hoje, muito maior que as 3.500 toneladas produzidas anualmente pela indústria de mineração de ouro. De fato, isso representa mais ouro já extraído do que ainda resta a ser encontrado no subsolo.

Fonte: Visual Capitalist

Portanto, se parte desse estoque começar a ser vendida, isso poderia gerar um fluxo de novo suprimento de ouro tão grande ou maior que a produção atual de mineração. Devido à escala massiva do estoque, tal situação poderia durar décadas antes que o inventário comece a diminuir.

O que a História da Prata Diz Sobre o Futuro do Ouro

A prata oferece uma comparação interessante ao ouro, pois costumava ser um metal monetário, formando a base da cunhagem para civilizações antigas na Grécia, China e nos primeiros califados islâmicos.

No entanto, deixou de ser usada seriamente como metal monetário já no século 19^th, substituída pelo padrão ouro, e foi a última presente de alguma forma nas moedas dos EUA há mais de 50 anos, com a remoção final da prata das moedas em 1971.

Como resultado, os preços da prata permaneceram estagnados por muito tempo e recusaram‑se obstinadamente a reagir como metal monetário, flutuando ao ritmo de crises geopolíticas ou econômicas.

A prata é atualmente usada metade como produto de luxo para joias, e metade como uma commodity industrial por suas propriedades notáveis em termos de atividade antibacteriana, condutividade elétrica, resistência à corrosão, refletividade da luz, etc.

Isso não significa que a prata não pode ser um bom investimento, e ela realmente explodiu em valor em 2026 (antes de recuar um pouco). Mas o principal motor desse aumento de preço foi a crescente demanda industrial, causando esgotamento de estoque, principalmente devido ao enorme aumento da produção de painéis solares.

Portanto, se a prata é um exemplo, um ouro desmonetizado poderia permanecer estagnado por décadas, e só ver um aumento de preço em caso de oferta curta e alta demanda industrial. Uma situação que poderia levar décadas para se materializar, considerando que os inventários de ouro acima do solo são muito grandes.

E o ouro tem propriedades físicas muito valiosas que o tornam um metal industrial muito útil.

O Ouro Poderia se Tornar um Metal Industrial?

Em tal cenário, o fator determinante dos preços do ouro não seria seu valor percebido como metal monetário, mas simplesmente oferta e demanda.

Mesmo no cenário de desmonetização total, é provável que bancos centrais internacionais não procurem vender seu ouro com prejuízo, portanto um fluxo lento e constante para evitar romper o mercado seria mais provável do que vendas insensíveis ao preço.

Assim, como com outros metais industriais, o preço do ouro seria determinado pelo equilíbrio entre oferta e demanda.

Do lado da demanda, é provável que a estética e a história do ouro mantenham uma demanda relativamente alta por joias, da mesma forma que os diamantes, que ainda são um tanto populares mesmo podendo ser fabricados em massa em laboratórios.

Mas é nas aplicações industriais que um ouro desmonetizado mais barato poderia prosperar:

• Eletrônicos, graças à sua alta condutividade elétrica e resistência à oxidação.
• Aeroespacial, por sua quase perfeita refletividade da radiação infravermelha e alta condutividade térmica.
• Medicina: com alta biocompatibilidade de nanopartículas de ouro já usadas no tratamento de câncer, diagnósticos e odontologia.
• Energia Limpa: o ouro é um catalisador poderoso para células de combustível, produção de hidrogênio, etc., e um ouro desmonetizado seria mais barato que o platina e o paládio, que são mais raros.

Do lado da oferta, as métricas chave seriam o Custo Total de Sustentação (AISC), uma métrica usada pelos mineradores de ouro para refletir o custo total da mineração, incluindo despesas de capital, licenças, regulamentações ambientais, etc.

O AISC tem aumentado nos últimos anos, impulsionado pelos custos de energia e pelo esgotamento dos depósitos de minério de ouro mais concentrados.

Fonte: World Gold Council

Com cerca de US$1.400‑US$1.500 por onça de ouro, o AISC atual provavelmente aumentará ainda mais caso os preços do petróleo permaneçam elevados, tornando um AISC de US$2.000 por onça possível. Isso, porém, ainda ficaria aquém dos recentes preços de ouro superiores a >$5.000/ounce, refletindo a diferença entre o valor atual do ouro e o preço potencial do ouro se ele perder sua posição como reserva monetária.

O Ouro Está Supervalorizado como Refúgio Seguro?

Historicamente, o ouro tem sido um “refúgio seguro” para capital durante crises econômicas, guerras e outros períodos conturbados. E certamente, alguns investidores e vários bancos centrais nacionais ainda o veem dessa forma.

No entanto, pela primeira vez na história, a alternativa não é apenas entre a moeda fiat pouco confiável de governos superendividados e o ouro, mas também a opção do Bitcoin, uma criptomoeda projetada para replicar as melhores características centrais do ouro em esteroides: limite rígido de oferta, fungibilidade, segurança, etc. Enquanto isso, o Bitcoin como “ouro digital” também adiciona facilidade de transação sem precedentes, um registro permanente e possíveis recursos adicionais graças a um código flexível.

O veredicto ainda não foi dado sobre o futuro do Bitcoin e do ouro como dinheiro, já que a confiança em muitas moedas fiat está se deteriorando.

É possível que ambos coexistam, já que o ouro ainda atrai milhões de investidores que utilizam Gold IRAs, gold brokers, ou direct purchase of physical gold. Nesse caso, ainda não se sabe quanto o atual rally de alta do ouro já precificou esse papel para o metal amarelo.

Ou é possível que, a longo prazo, o ouro se una à prata na categoria de metais raros que são muito úteis para aplicações de alta tecnologia, mas que não desempenham um papel significativo no sistema monetário, com cryptocurrency like Bitcoin e, eventualmente, outras soluções algorítmicas desempenhando o papel que o ouro assumia nas eras pré‑modernas.

Portanto, exceto se tiverem uma opinião muito forte, a maioria dos investidores, céticos quanto ao caminho da moeda fiat, pode investir tanto em cripto quanto em ouro, capitalizando o fato de que ao menos um deles, se não ambos, será o beneficiário de futuras crises de dívida.

Investindo na Produção Industrial de Ouro

Newmont

Se o ouro se tornar um metal industrial, os produtores maiores, mais diversificados e de menor custo ainda serão lucrativos, enquanto depósitos menores e mais marginais de ouro podem ter dificuldade em gerar lucro.

A Newmont é a maior mineradora de ouro do mundo por produção, agora muito à frente de seus concorrentes mais próximos, a Barrick Gold, desde a aquisição da NewCrest em 2023 por US$16,8 bilhões. Isso seguiu outra aquisição da GoldCorp por US$10 bilhões em 2019.

A empresa produz principalmente de minas nas Américas e na Austrália, e também é produtora de cobre, um metal com demanda cada vez maior para eletrificação e aplicações tecnológicas. Possui enormes reservas subterrâneas, que podem ser extraídas progressivamente, mais rápido ou mais devagar, dependendo do preço atual do ouro.

Fonte: Newmont

Com um AISC fluctuando em torno de US$1.600 por onça de ouro (incluindo vendas de cobre), a Newmont permaneceria altamente lucrativa com margens fortes mesmo que o preço do ouro colapsasse e fosse reduzido à metade.

A empresa também é líder em mineração sustentável, classificada como a companhia mais transparente em todo o S&P500 pela Bloomberg, e ficou em #2 entre 100 empresas de vestuário e extração no Corporate Human Rights Benchmark de 2023.

Portanto, seja para apostar no aumento dos preços do ouro por investidores que buscam um refúgio, ou contar com um fornecedor estável de um metal industrial muito útil para aplicações de alta tecnologia, a Newmont pode oferecer uma aposta relativamente segura na produção lucrativa de ouro, independente da potencial oscilação drástica no sentimento público em torno do metal amarelo.

(Você pode ler mais sobre a Newmont em nosso relatório de investimento dedicado à empresa.)

Últimas Notícias e Desenvolvimentos das Ações da Newmont (NEM)