FCA propõe períodos de aviso de 90 dias para fundos que detêm ativos ilíquidos

A Financial Conduct Authority, em 8 de outubro de 2026, publicou regras propostas que exigiriam que investidores em fundos de varejo autorizados no Reino Unido, investidos principalmente em ativos intrinsecamente ilíquidos, como imóveis, fornecessem ao menos 90 dias de aviso para acessar seu dinheiro, com as negociações de resgate limitadas a no máximo um dia por mês.

Os requisitos estão descritos no documento de consulta CP26/35, Termos de resgate justos para fundos autorizados que investem em ativos ilíquidos. Eles se aplicam a gestores de fundos autorizados (AFMs) de esquemas de varejo não-UCITS, conhecidos como NURS, onde pelo menos 50% do valor da propriedade do esquema é investido em ativos intrinsecamente ilíquidos, um termo que a FCA usa para ativos que normalmente não podem ser vendidos rapidamente sem uma perda significativa de valor, incluindo investimentos em imóveis e infraestrutura.

Segundo as propostas, o AFM de um fundo afetado não poderia ter um dia de negociação para resgates com frequência superior a uma vez por mês, e o período de aviso para solicitações de resgate teria de começar pelo menos 90 dias antes do dia de negociação relevante. Os termos mínimos estão alinhados com o regime de fundos de ativos de longo prazo (LTAF). Os gestores poderiam estabelecer períodos de aviso mais longos quando os ativos ou a estratégia de investimento do fundo assim o exigirem, e a FCA afirmou que não esperaria autorizar um fundo que investe substancialmente em ativos que levam mais de 90 dias para ser vendido com apenas um período de aviso de 90 dias.

“Os fundos devem ser claros sobre se oferecem acesso rápido ou são estruturados para investimentos de longo prazo, como imóveis,” disse Michelle Beck, diretora de mercados da FCA. “Nossas regras ajudarão as empresas a tornar isso mais claro e darão ao mercado mais confiança para investir.”

Alguns desses fundos atualmente permitem que investidores retirem dinheiro diariamente sem período de aviso. A FCA afirmou que, durante períodos de estresse ou volatilidade, alguns fundos correm o risco de suspender todos os pagamentos por falta de caixa disponível, que alguns mantêm caixa extra e deixam menos investido em seus ativos pretendidos, e que vendas precipitadas podem reduzir os preços, prejudicar investidores que permanecem investidos e pressionar os mercados. Ela disse que o período de aviso daria aos gestores tempo para vender ativos de forma ordenada, tornar menos prováveis suspensões motivadas por liquidez e deixar os investidores mais seguros de receber seu dinheiro.

No documento de consulta completo, a FCA afirmou que observa que as reservas de caixa em NURS ilíquidos negociados diariamente estão materialmente acima, em alguns casos mais que o dobro, da média de cerca de 6% entre fundos comparáveis com períodos de aviso de 90 dias. Ela disse que termos de resgate mais alinhados à liquidez dos ativos subjacentes poderiam permitir que os gestores reduzissem sua dependência de reservas de caixa e investissem mais o dinheiro dos consumidores na classe de ativos desejada.

A FCA afirmou que as propostas alinham o Reino Unido aos novos padrões internacionais de liquidez para fundos abertos. Ela trabalhou com a International Organization of Securities Commissions (IOSCO) e o Financial Stability Board nos padrões, e os fundos afetados se enquadram nos fundos ilíquidos da Categoria 3 da IOSCO, para os quais a IOSCO recomenda restringir a liquidez por meio de períodos longos de aviso ou liquidação. A consulta segue o PS26/17, a declaração de agosto de 2026 da FCA que revisou as regras e orientações de gestão de risco de liquidez para esquemas UCITS e fundos NURS.

A FCA consultou o assunto pela primeira vez em 2020, quando o CP20/15 propôs períodos de aviso para fundos NURS que mantêm pelo menos 50% da propriedade do esquema em imóveis. Ela suspendeu esse trabalho devido a preocupações das partes interessadas de que o sistema de distribuição de fundos não estava preparado para acomodar períodos de aviso e porque os padrões internacionais ainda estavam em desenvolvimento. As novas propostas são mais amplas, abrangendo todos os ativos intrinsecamente ilíquidos e não apenas imóveis.

A FCA afirmou que as mudanças afetariam relativamente poucos fundos, principalmente fundos diretos de imóveis e alguns fundos de fundos, particularmente fundos NURS de fundos de investimento alternativo (FAIFs), porque as regras NURS limitam a capacidade do gestor de manter mais de 50% da propriedade do esquema em ativos intrinsecamente ilíquidos. Os fundos NURS têm poderes de investimento mais amplos que os esquemas UCITS: podem investir em imóveis e em outros fundos expostos a ativos ilíquidos, manter 20% de seu portfólio em valores mobiliários transferíveis não listados, dobrar a permissão para um esquema UCITS e tomar empréstimos com maior flexibilidade.

Definição de FIIA e Cronograma de Implementação

A FCA propõe alterar a definição de fundo que investe em ativos intrinsecamente ilíquidos (FIIA) removendo a exceção que atualmente exclui um fundo NURS cujas disposições limitadas de resgate já refletem o tempo necessário para vender seus ativos ilíquidos. O status de FIIA dependeria apenas da composição da carteira, com um fundo tornando-se FIIA se permanecer acima do limiar de 50% por pelo menos três meses contínuos nos últimos 12. O buffer de três meses seria mantido para que fundos híbridos, que vários gestores imobiliários adotaram após a consulta de 2020 ao reduzir a exposição direta a imóveis abaixo de 50% do valor líquido dos ativos, não entrem e saiam do regime.

Fundos existentes teriam dois anos para cumprir e devem dar aos investidores, no mínimo, um aviso de um ano sobre a mudança. Para novos fundos lançados após a criação das regras, os requisitos se aplicariam seis meses depois. Fundos incorporados ao regime FIIA pela primeira vez teriam de cumprir as regras FIIA existentes a partir de um ano após a criação das regras, mas não precisariam alterar os termos de resgate até o ponto de dois anos. A introdução dos termos mandatados seria tratada como uma mudança significativa que não requer aprovação prévia dos cotistas, e não como uma mudança fundamental, porque não seria escolha do gestor.

Um prazo máximo de resgate de 185 dias seria aplicado, em linha com as regras existentes para fundos NURS com arranjos de resgate limitados. A FCA propõe reduzir o prazo de avaliação de 185 para 182 dias, de modo que a liquidação possa ser concluída dentro do limite de 185 dias, e esclarecer que o preço da unidade deve ser determinado no primeiro ponto de avaliação após o término do período de aviso.

Divulgação, Suspensão e Propostas Relacionadas

A FCA propõe substituir o aviso de risco FIIA existente por uma explicação em linguagem simples de que os investidores não receberão seu dinheiro até o final do período de aviso e que assumirão o risco de mercado durante esse período, o que significa que o valor que receberão pode ser inferior ao solicitado no resgate. As divulgações de prospecto alteradas seriam aplicáveis a todos os fundos NURS com arranjos de resgate limitados, não apenas aos FIIAs.

Durante uma suspensão, o AFM teria de aceitar pedidos de resgate, salvo se houver motivos razoáveis para recusar, e o período de suspensão contaria para o período de aviso. A orientação existente que facilita a justificativa de suspensão para FIIAs seria eliminada; a FCA afirmou que, uma vez aplicados os termos de resgate prescritos, déficits de liquidez de curto prazo ou dificuldade em vender ativos rapidamente não deveriam, normalmente, ser suficientes por si só para justificar uma suspensão.

A FCA também propõe permitir que o AFM de qualquer fundo NURS introduza arranjos de resgate limitados quando isso alinhar melhor a estratégia de investimento, o perfil de liquidez e a política de resgate do fundo, ampliando um poder atualmente limitado aos FAIFs NURS, fundos investidos substancialmente em imóveis e fundos que visam um nível de retorno especificado. O poder de adiamento mais longo disponível aos FAIFs NURS seria estendido a todos os fundos NURS com arranjos de resgate limitados. Separadamente, investidores LTAF poderiam revogar um pedido de resgate aceito se o AFM concordar e estiver satisfeito de que a revogação não prejudicará outros investidores, com o mesmo teste aplicado a fundos NURS que operam arranjos de resgate limitados. O documento também faz pequenas alterações no livro de normas de Esquemas de Investimento Coletivo para acomodar o modelo de negociação Direct-to-Fund introduzido em abril de 2026.

O documento registra as alternativas consideradas e não adotadas: um modelo apenas de adiamento, um limite superior de 75 %, exigir que os FIIAs se convertam em LTAFs, isentar investidores existentes do período de aviso e um poder de dispensar o período de aviso em circunstâncias excepcionais.

Para operadores de pensões pessoais auto‑investidas (SIPP), a FCA propõe uma disposição transitória de três anos que permite que unidades FIIA existentes continuem a ser tratadas como ativos padrão para fins prudenciais, antes de uma consulta separada sobre mudanças regulatórias mais amplas. A FCA afirmou que levará em conta a elegibilidade de ISA de Ações e Participações ao decidir se e quando estabelecer as regras finais.

A FCA disse que a tokenização não altera as características fundamentais de liquidez de ativos inerentemente ilíquidos e não modifica a justificativa das propostas, embora tenha observado que mercados secundários para unidades de fundos tokenizadas poderiam, ao longo do tempo, oferecer aos investidores outra fonte de liquidez.

Os comentários sobre o CP26/35 devem ser enviados até 11 de dezembro de 2026 e podem ser submetidos por meio do formulário de resposta online da FCA, por e‑mail para [email protected], ou por escrito a Joshua Carlton na FCA. A FCA espera publicar as regras finais no primeiro semestre de 2027 após analisar as respostas.