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Comissária Hester Peirce, SEC – Série de Entrevistas

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Recentemente tive o prazer de sentar e conversar com Comissária da SEC Hester Peirce sobre o panorama atual dos ativos digitais e como a SEC está trabalhando para criar um caminho mais claro para as pessoas no setor.  Veja nossa discussão abaixo para obter informações valiosas e orientações para quem está envolvido ou interessado em ativos digitais, tokens de segurança e valores mobiliários digitais.

A Comissária Peirce é carinhosamente conhecida na comunidade cripto como “Crypto Mom” por sua visão progressista e defesa de soluções sensatas que ainda permitem o crescimento da comunidade.  Ela lançou recentemente sua Proposta de Refúgio Seguro para Tokens (Regra 195 proposta da Lei de Valores Mobiliários), que é uma proposta muito bem elaborada para fechar a lacuna entre regulação e descentralização.

As opiniões expressas pela Comissária Peirce são dela própria e não representam necessariamente as da Securities and Exchange Commission ou de seus colegas Comissários.          

Esta entrevista foi editada para maior clareza.

 

RS:  Para alguém que está tentando determinar se o modelo de negócio é uma utilidade ou um valor mobiliário, quais seriam os três elementos mais importantes a considerar?

HP:  Bem, acho que o que eu sugeriria é que você examine o teste de Howey e determine onde você se encaixa em termos de vender o token para as pessoas com a promessa de que você, como promotor, fará algo para aumentar o valor desse token.  Se for assim que você o está promovendo, então eu diria que você precisa estudar o teste de Howey cuidadosamente e determinar de que lado da linha você está.

Você pode ler mais da SEC sobre o teste de Howey abaixo:

 

RS:  Se um modelo de negócio for um valor mobiliário, quais são os primeiros passos que a empresa deve dar com a SEC?

HP:  Eu encorajo absolutamente todos que estão trabalhando em algo a entrar em contato com a SEC o mais cedo possível no processo e, especificamente, procurar o FinHub, que pode ser encontrado no site da SEC. Você pode se reunir conosco pessoalmente ou por telefone.  Para as pessoas interessadas em me manter informada, e apenas ter uma noção da nossa equipe sobre que tipos de questões considerar, como a primeira pergunta que você levantou sobre onde você se enquadra, valor mobiliário ou não.  Eles não darão aconselhamento jurídico, mas fornecerão coisas que você realmente deve considerar ao tentar descobrir de que lado da linha você está e, portanto, como proceder com sua oferta de token.

As pessoas que desejam agendar uma reunião ou falar com a equipe da SEC podem preencher um formulário de solicitação aqui, ou entrar em contato diretamente com o escritório da Comissária Peirce em [email protected].
 

RS:  Não há muita menção sobre STOs (Ofertas de Tokens de Segurança) no site da SEC.  Você acha que os investidores estão melhor protegidos com um STO do que com um ICO?

HP:  Eu analiso cada oferta caso a caso, portanto é realmente difícil fazer declarações gerais desse tipo.  Acho que as pessoas precisam observar onde as coisas se enquadram; se é um valor mobiliário, determinar se desejam fazê-lo como uma oferta registrada ou usar uma isenção, e descobrir qual isenção se aplica melhor.  É difícil para mim afirmar categoricamente que STOs são melhores que ICOs ou vice‑versa; novamente adotamos uma abordagem baseada em fatos e circunstâncias; vemos cada oferta a ser tratada com base em seus próprios méritos.

 

RS:  Os investidores devem ser igualmente cautelosos com STOs como são com ICOs?

HP:  Nessa situação, como em qualquer outra, eu digo às pessoas que estão comprando algo que façam as perguntas corretas; se você está colocando muito do seu dinheiro em risco, é melhor fazer muitas perguntas, seja um carro novo, a compra de um token, ou a compra de uma ação ou título, você precisa fazer perguntas.  Se você não obtém a resposta que acha que deveria, e se não recebe respostas a perguntas razoáveis, então provavelmente não deve investir.  Existem alguns sinais de alerta básicos que se aplicam a qualquer compra ou investimento, independentemente de ser um ativo digital ou um valor mobiliário tradicional.

 

RS:  Por volta desta época do ano passado, você disse “podemos traçar linhas mais claras quando virmos mais projetos de blockchain amadurecerem”.  Como você acha que os projetos de blockchain amadureceram no último ano?  Isso representa mais ou menos maturidade do que você esperava?

HP:  Acho que definitivamente houve um amadurecimento, é encorajador, e gosto de ver que as pessoas estão se tornando mais criteriosas.  As pessoas estão fazendo mais perguntas do que faziam há um ou dois anos.  Acho que exigir um padrão mais alto dos projetos tem sido bom para todos.  Também acredito que veríamos mais maturidade se o marco regulatório de valores mobiliários fosse mais claro do que é.  É um problema de “ovo e galinha”, você não vê tanto desenvolvimento sem clareza regulatória, e não vê a clareza regulatória sem saber para o que está fornecendo clareza.  Estou esperançosa de que veremos mais desenvolvimento no próximo ano, talvez grande parte disso aconteça fora dos EUA, mas isso pode nos ajudar a pensar como o marco regulatório deveria ser.

 

RS:  Eu sei que Malta está fazendo muita regulação progressiva para blockchain e ativos digitais, e acho que isso está ajudando a orientar as pessoas em uma direção melhor.

HP:  Vemos outras jurisdições, como Malta, Suíça e algumas outras, que estão adotando uma abordagem visionária.  Acho que podemos aprender com o que elas estão fazendo.  Eu gostaria que estivéssemos mais na vanguarda, mas não é ruim que outras pessoas estejam pensando nisso e possamos aprender com elas – os reguladores também podem usar a inteligência coletiva!

 

RS:  Você tem sido bastante vocal sobre a SEC adotar uma abordagem de observar e ver com ICOs e ativos digitais.  Muitas pessoas na indústria de ICOs/ativos digitais desejam que a SEC regule rapidamente para que não precisem operar em uma zona cinzenta.  O que você diria a essas pessoas?

HP:  Eu diria a eles que tenho uma ideia para um refúgio seguro.  Espero que as pessoas possam analisar isso.  Existem muitas questões nos Estados Unidos onde falta clareza, e isso trata apenas de uma dessas questões.  Espero que as pessoas me retornem e me deem feedback sobre isso, para que possamos desenvolver algo viável.

Os leitores podem ver o Discurso e Proposta de Refúgio Seguro da Comissária Peirce aqui.  A Proposta de Refúgio Seguro detalha cinco condições que as equipes devem atender para poder aproveitar uma isenção limitada no tempo das disposições da lei federal de valores mobiliários:

“Primeiro, a equipe deve ter a intenção de que a rede na qual o token funciona alcance a maturidade da rede — definida como descentralização ou funcionalidade do token — dentro de três anos a partir da data da primeira venda de token e empreender esforços de boa‑fé e razoáveis para alcançar esse objetivo.  Segundo, a equipe deverá divulgar informações‑chave em um site público de acesso livre.  Terceiro, o token deve ser oferecido e vendido com o propósito de facilitar o acesso, a participação ou o desenvolvimento da rede.  Quarto, a equipe deverá empreender esforços de boa‑fé e razoáveis para criar liquidez para os usuários.  Finalmente, a equipe deverá apresentar um aviso de dependência.

A Proposta de Refúgio Seguro está em desenvolvimento e a Comissária Peirce acolhe contribuições adicionais.   
 

RS:  No mês passado, a SEC apresentou uma regra proposta para alterar a definição de “investidor credenciado”.  Você pode nos contar um pouco mais sobre essas mudanças propostas e como acha que elas podem beneficiar a indústria de ativos digitais e ICOs?

HP:  As mudanças realmente se concentram na categoria institucional, em vez da categoria de investidor credenciado individual.  Quando falamos sobre investidores credenciados, recebo feedback de como as pessoas estão frustradas por avaliarmos a sofisticação financeira por um único critério, que é a riqueza.  Portanto, muitas pessoas me disseram que gostariam de ver a classe individual de investidor credenciado ampliada para pessoas que demonstraram sua sofisticação financeira de outras maneiras.  Está aberto a comentários e as pessoas podem opinar sobre isso; se não houver opiniões, a maioria das mudanças propostas será focada no lado das entidades.

RS:  O público em geral pode opinar sobre as mudanças propostas para investidores credenciados?

HP:  Absolutamente.

HP:  Você pode simplesmente enviar um e‑mail, é um processo relativamente simples.  Ele é publicado no site, então todos poderão vê‑lo.  Acolhemos certamente o feedback e é especialmente bom ouvir de pessoas que talvez não soubessem que poderiam enviar comentários.  Estamos sempre ansiosos para que nossas propostas alcancem cada vez mais pessoas.

Para mais informações sobre as mudanças propostas para alterar a definição de “investidor credenciado” :

O prazo para enviar feedback sobre a definição proposta de investidor credenciado é 16 de março de 2020.  O feedback pode ser enviado para [email protected], indicando o Número de Arquivo S7-25-19 na linha de assunto, ou no formulário de comentários aqui, e clique em “Submit comments on S7-25-19” sob o número de divulgação 33-10734.
 

RS:  Atualmente, as empresas podem legalmente levantar até US$ 1,07 milhão por meio de crowdfunding; no cenário atual, isso não é muito capital inicial para indústrias como tecnologia.  Acima de US$ 1,07 milhão, as empresas não têm muitas opções conscientes de custos para levantar capital legalmente; os requisitos para que uma empresa faça um IPO são enormes e acarretam custos igualmente enormes.  Algumas pessoas têm usado ICOs/STOs/IEOs como uma ponte para resolver essa lacuna.  Quais são seus pensamentos sobre isso?

HP:  Concordo que o crowdfunding não alcançou o potencial que poderia alcançar, e isso é algo que, agora que está em vigor há algum tempo, precisamos analisar e ver se precisamos ajustar seu funcionamento e quais ajustes seriam necessários.  Uma das coisas que temos na SEC e que tem sido útil é o Comitê Consultivo de Formação de Capital para Pequenas Empresas, que se reúne periodicamente; é um grupo de pessoas fora da SEC envolvidas na captação de recursos para pequenas empresas.  Eles nos fornecem contribuições sobre as regras existentes e como precisam ser modificadas para serem mais viáveis, ou sobre a necessidade de novas isenções potenciais para quem está tentando levantar dinheiro.  Por meio desse fórum tivemos algumas oportunidades de refletir sobre o crowdfunding e como podemos torná‑lo mais eficaz.  Acho que as pessoas estão tentando ser criativas ao pensar em como levantar recursos, então suspeito que você esteja certo, algumas pessoas veem as ofertas de tokens como uma alternativa ao crowdfunding.  Se estiverem fazendo isso, devem considerar seriamente como as leis de valores mobiliários se aplicam ao que estão fazendo.

 

RS:  Tem havido um aumento nos IEOs (Ofertas Iniciais de Exchange) nos últimos seis meses ou mais; notei que a SEC emitiu recentemente um Alerta ao Investidor sobre IEOs, o que é útil para investidores que talvez não percebam o que está acontecendo com alguns IEOs.  Sei que alguns IEOs tentam fazer os projetos parecerem mais oficiais do que realmente são.

HP:  Sim, as pessoas gostam de fazer isso.  Um dos meus mantras constantes é que quero que a SEC seja mais aberta a permitir que as pessoas levantem dinheiro e invistam em projetos.  Mas também quero que as pessoas saibam, como contrapartida, que a SEC não aprova investimentos.  Portanto, quando você investe em algo, cabe a você, o investidor, decidir se é um bom investimento e se é adequado para você especificamente.  Não presuma que as coisas foram pré‑aprovadas ou assinadas pela SEC, não importa o quão oficial algo pareça.

RS:  Este é um ótimo conselho para muitos novos investidores que esta indústria tem atraído.

 

RS:  A Bolsa de Valores de Nova Iorque existiu e operou por mais de 100 anos antes da criação da Securities and Exchange Commission.  Se o público conseguiu negociar ações com sucesso em bolsas não regulamentadas por tanto tempo, você acha que é possível que as pessoas autorregulem a indústria de ICOs com sucesso até que haja uma regulação adequada da SEC?

HP: Existem muitas maneiras diferentes de regular.  Nós, nos EUA, escolhemos regular nosso mercado de valores mobiliários com uma combinação de autorregulação, regulação governamental e regulação quase‑governamental.  Um ponto que tenho destacado neste espaço, que às vezes se perde entre reguladores governamentais como eu, é que parte da regulação ocorre naturalmente: os mercados se regulam e se disciplinam.  Acho que a indústria de valores mobiliários é uma em que vemos versões de autorregulação que podem ser bastante eficazes.  Dito isso, temos um quadro que envolve um regulador governamental (SEC); na medida em que as pessoas realizam atividades que se enquadram em nossa competência, somos o regulador que escreve as regras, portanto deve haver interação entre o que acontece nesse espaço e nós.  Você não pode simplesmente fazer coisas que estão dentro da nossa jurisdição e dizer “bem, eu estou me autorregulando, então isso é uma alternativa aceitável”.

RS:  E isso volta ao que você disse antes, entre em contato com a SEC, e a SEC pode ajudar a orientar as pessoas sobre onde procurar.

 

RS:  Tenho notado nos últimos dois anos uma diferença bastante dramática no panorama de ativos digitais: as pessoas estão se autorregulando, as empresas são mais profissionais e as pessoas fazem perguntas melhores.  Sei que muitas pessoas gostariam de uma regulação da SEC para que possam seguir a lei facilmente.

HP:  Eu também compreendo isso.  Acho que estamos tentando chegar a um ponto onde possamos facilitar para as pessoas que desejam fazer a coisa certa, de modo que estejam em conformidade com nossas regras e também atinjam seus objetivos; esse é o lugar que quero alcançar.  Nunca será particularmente simples porque nossas leis de valores mobiliários podem ser realmente difíceis, mas certamente podemos torná‑las mais fáceis do que são agora.

 

RS:  Você prevê que as regulamentações se tornarão mais fáceis de seguir nos próximos um ou dois anos?

HP:  Continuo esperançosa, por isso queremos divulgar a ideia do rascunho de refúgio seguro para que as pessoas comecem a refletir sobre isso.  Um aspecto da infraestrutura regulatória dos EUA que impede a simplicidade é que temos muitos reguladores diferentes que têm interesse potencial nesse espaço.  Portanto, mesmo que façamos algo na SEC, há outros reguladores que também podem ter algo a dizer.  Existe cooperação intergovernamental, mas acho que ouviremos ainda mais pedidos por uma cooperação ainda melhor e mais estreita.

 

RS:  Há algo mais que não abordamos e que você gostaria de compartilhar?

HP:  Não, acho que você cobriu bem.  Você está certo em focar nesta questão de onde as coisas se enquadram em relação às nossas leis de valores mobiliários e como podemos trabalhar para ajustar essas leis de modo que ajudem a esclarecer para as pessoas interessadas em se envolver no espaço.  Quando um projeto realmente busca fazer algo legítimo com os fundos e quando eles pretendem fazer algo não legítimo com os fundos, tentar criar um caminho claro para quem está tentando fazer a coisa certa, e acho que isso beneficiará a todos nós.

 

Abaixo estão alguns links úteis adicionais:

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Rebecca tem uma atenção detalhada e é uma analista de investimentos e empreendedora. Alguns investimentos iniciais incluem Spotify e Lyft.