Strategy의 비트코인 전환: 새로운 MSTR 플레이북 내부 살펴보기

6년 전 비트코인을 주요 재무 비축 자산으로 채택한 이후, Strategy (MSTR )는 자본 배분 철학에 대한 가장 중요한 변화 중 하나를 발표했습니다.

비트코인을 보유한 세계 최대 규모의 상장 기업은 이제 더 이상 악명 높은 비트코인 매입 급증에 적극적으로 참여하여 계속해서 늘어나는 양을 사들이지 않을 것입니다.

점점 더 많은 비트코인을 축적하기 위해 주식 및 우선주 발행에만 집중하는 대신, 회사는 이제 ‘디지털 크레딧 자본 프레임워크’라고 부르는 체계를 도입했습니다. 이 프레임워크는 지속적인 축적보다 ‘활성 자본 관리’에 중점을 둡니다.

That doesn’t mean Bitcoin will stop acting as Strategy’s main financial safety net.

Strategy는 비트코인을 주요 재무 비축 자산으로 계속 유지할 것입니다.

– Michael Saylor, Strategy의 설립자이자 최고경영자, 공식 성명에서 말했습니다

하지만 간과할 수 없는 점은 ‘디지털 크레딧은 유동성, 규율, 그리고 활성 자본 관리를 필요로 한다’는 것이며, 그는 덧붙였습니다.

Strategy는 이 프레임워크를 만들었으며, 이는 ‘신용 품질을 강화하고 수익성이 있을 때 예상되는 우선주 배당금을 줄일 수 있도록 설계되었습니다. 또한 이 프레임워크는 장기 비트코인 노출에 대한 우리의 약속을 유지하면서 자본 관리 도구 키트를 어떻게 활용할지에 대한 방안을 제시합니다’라고 Saylor는 말했습니다.

새 프레임워크의 일환으로, Strategy는 최대 10억 달러 규모의 보통주 자사주 매입과 10억 달러 규모의 우선주 재구매를 승인했습니다.

또한, 변동 금리 Series A 영구 스트레치 우선주(STRC)의 연간 배당률을 11.5%에서 12%로 인상했으며, 이는 7월 1일부터 시작되는 배당 기간에 적용됩니다.

동시에, 회사는 이제 공식적으로 몇 가지 특정 이유(예: ‘USD 비축’ 구축 또는 보충)로 비트코인을 매각할 수 있게 되었으며, 이는 회사의 비트코인 재무 모델에 대한 가장 중요한 변화입니다.

이러한 조치로 Strategy는 비트코인을 순수하게 일방적인 ‘절대 매도 금지’ 비축으로만 다루던 방식에서, 배치, 수익화 또는 부채 관리 담보로 활용할 수 있는 활성 자본 자원으로 관리하는 방향으로 전환하고 있습니다. CEO Phong Le는 이 움직임을 ‘일방적인 자본 조달에서 역동적인 자본 감독으로의 전환’이라고 부르고 있습니다. Le에 따르면:

우리는 자본이 매력적일 때는 증권을 발행하고, 우리 증권이 자사주 매입이 수익성을 높이는 수준에서 거래될 때는 증권을 재구매하는 사이를 오갈 계획입니다. 이러한 유연성은 주주 가치를 창출하고, 기업 성과를 개선하며, 투자자 관점에서 Strategy 증권의 품질과 시장 입지를 강화하도록 설계되었습니다.

Importantly, Strategy hasn’t abandoned the crypto asset as its core treasury asset, as it’s still keeping the long-term holding mandate intact. Instead, it has expanded the toolkit available to management during periods when capital markets or Bitcoin prices become less favorable.

비트코인 추가 매각이 다가오나요? 비트코인이 전략적 자본 자산이 되다

Strategy가 비트코인 매입을 처음 시작한 것은 2020년이며, 그 이후로 회사는 끊임없이 매입을 이어왔습니다. 거의 매주 지속적인 매입 덕분에 현재 Strategy는 847,363 BTC를 보유하고 있으며, 이는 비트코인 전체 공급량의 약 4%에 해당합니다.

이러한 비트코인 매입을 자금 조달하기 위해 회사는 보통주와 우선주 모두를 매각해 왔습니다. 그러나 이제 상황이 바뀌었습니다. 회사는 비트코인을 매각할 것이라고 명시했습니다.

Strategy의 디지털 크레딧 자본 프레임워크의 주요 구성 요소 중 하나는 BTC 수익화 프로그램의 도입입니다. 이 프로그램은 Saylor의 회사가 만든 가장 큰 변화이며, 이 프로그램 하에서 이사회는 정의된 상황에서 관리자가 ‘때때로’ 비트코인을 매각하도록 승인했습니다.

BTC 매각 수익금은 세 가지 주요 목적에 사용될 것입니다. 첫 번째는 회사의 USD 비축을 구축하는 것입니다. 이는 Strategy가 비트코인을 매각하여 현금을 축적한다는 의미이며, 회사는 2020년 첫 비트코인 매입을 발표할 때 이를 ‘현금보다 우수’하다고 표현했습니다.

Strategy에 따르면 현재 미국 달러 비축액은 약 25억 5천만 달러이며, 이는 우선주 배당 및 이자 비용 전용으로 지정된 것으로, 약 17.4개월 동안의 의무를 충당할 수 있습니다.

승인된 12억 5천만 달러 규모의 BTC 수익화 능력과 결합하면, 현재 우선주 배당 유동성 커버리지는 약 25.9개월로 증가합니다.

USD 비축을 최대 12억 5천만 달러까지 구축하는 것 외에도, 매각 수익금은 관리자가 비트코인 매각이 새로운 자본 조달보다 우선적이라고 판단할 때 우선주 배당 및 이자 의무를 충당하거나, 보통주와 우선주를 재구매하는 데 사용할 수 있습니다.

“비트코인은 자본입니다,”라고 CFO Andrew Kang이 말했습니다. “이 프로그램은 Strategy가 BTC 비축의 일부를 활용하여 디지털 크레딧을 강화하고, USD 비축을 충당하거나 보충하며, 배당금 및 이자 비용을 충당하고, BTC 수익화가 보통주 발행보다 더 유리할 때 수익성 있는 재구매를 지원할 수 있는 유연성을 제공합니다.”

추가적인 비트코인 매각이나 다른 목적의 매각은 추가적인 이사회 승인이 필요합니다. 또한 이 프로그램에는 고정된 만료일이 없으며, 언제든지 수정, 중단 또는 종료될 수 있습니다.

회사 발표에서, 이 프로그램은 “Strategy가 어떤 BTC도 매각하도록 의무화하지 않는다”고 밝히며, 매각은 유동성 필요성, 세무 및 회계 고려사항, 시장 상황, 그리고 장기 주주 가치에 대한 관리자의 평가에 따라 이루어질 것이라고 설명했습니다.

새 프레임워크 하에서 회사가 비트코인 보유량을 체계적으로 청산하기 시작하지는 않을 것이라는 점에 유의해야 합니다. 대신, 이사회는 지정된 조건에서 유동성 또는 자본 배분을 가장 효율적으로 관리하기 위해 비트코인을 매각하도록 관리에 권한을 부여했습니다.

위에서 언급했듯이, 권한 자체가 회사에게 매각을 강제하지는 않습니다. 이 구분은 중요합니다. 왜냐하면 우리는 이미 Strategy가 축적 전략을 포기하지 않고 비트코인을 매각한 사례를 목격했기 때문입니다.

6월 1일, 회사는 4년 만에 처음으로 일부 BTC를 매각했으며, 이는 영구 우선주 STRC의 배당금 지급을 지원하기 위한 것이었습니다. Strategy는 5월 마지막 주에 평균 $77,135에 32 BTC를 매각해 총 250만 달러를 확보했습니다. 매각에도 불구하고 Strategy는 여전히 비트코인 최대 보유자입니다.

이 조치는 Saylor가 올해 1분기 실적 발표 콜에서 이러한 조치를 암시한 뒤 이루어졌습니다. “우리는 배당금을 지급하기 위해 비트코인을 일부 매각할 가능성이 높으며, 이는 시장에 신호를 보내기 위한 조치입니다”라고 그는 콜 중에 말했습니다.

이번 매각이 놀라운 일이었지만, 회사는 이전 약세장에서도 한 번 매각한 바 있습니다. 2022년 12월, Strategy는 세금 손실 수확 전략의 일환으로 704 BTC를 매각했습니다.

지난달에 이루어진 거래는 Strategy 전체 보유량의 극히 일부(0.004% 미만)였으며, 며칠 뒤 회사는 다시 비트코인 매입을 시작해, 가끔씩 수익화가 장기 축적과 공존할 수 있다는 메시지를 강화했습니다.

최신 프레임워크 발표는 회사가 그 접근 방식을 공식화한 것으로 볼 수 있습니다.

암묵적인 ‘절대 매도 금지’ 원칙을 유지하는 대신, Strategy는 이제 비트코인을 때때로 수익화해 전체 자본 효율성을 향상시킬 수 있는 자산으로 명시적으로 인식합니다.

또한, Strategy는 앞으로 중요한 수익화 또는 재무제표 활동을 표준 SEC Form 8-K 제출을 통해 공개할 것을 약속했으며, 이를 통해 시장은 새로운 매각 권한이 어떻게 사용되는지 실시간에 가까운 가시성을 확보하게 됩니다.

왜 전환했는가? 비용을 무시한 성장에서 재무제표 규율로

Strategy가 BTC 매각을 통해 전체 12억 5천만 달러를 조달한다면, 현재 가격 기준으로 보유 중인 847,363 BTC 중 약 2.5%에 해당하는 약 20,800 BTC를 매각해야 합니다.

그것은 일어나지 않겠지만, BTC 수익화 프로그램은 여전히 Strategy에게 큰 변화를 의미하며, 지난 6년간 회사가 얼마나 급격히 진화했는지를 보여줍니다.

모든 것은 2020년 8월, 당시 MicroStrategy였던 Strategy가 Saylor의 리더십 아래 기업 소프트웨어 회사에서 세계 최대 기업 비트코인 보유자로 변모하면서 시작되었습니다.

Saylor는 비트코인을 “신뢰할 수 있는 가치 저장 수단이자 매력적인 투자 자산”이며 “개인과 기관 모두에게 유용하다”라고 부르며, 몇 년 전 “온라인 도박과 같은 운명을 겪을 시간 문제일 뿐이다”라고 말했던 자신의 입장과는 극적인 변화를 보여주었습니다.

이를 위해 회사는 비트코인에 대한 욕구를 충족시키기 위해 다층적인 자본 조달 모델을 만들었습니다. 수년 동안 Strategy는 전환 사채, 보통주 공모, 그리고 최근에는 디지털 크레딧이라는 브랜드의 여러 우선주 수단을 통해 지속적으로 자본을 조달했습니다.

디지털 크레딧은 비트코인으로 담보된 수익 창출 증권을 의미합니다. Strategy와 같은 발행자는 BTC를 주요 비축 자산으로 보유하고, 이를 담보로 STRC, STRF, STRD, STRK와 같은 우선주 증권을 발행하여 투자자에게 수익률과 성장 가능성을 제공하는 구조화된 상품을 만들고 있습니다.

이러한 금융 수단으로부터 얻은 거의 모든 수익금은 추가 비트코인 매입에 전적으로 사용되었습니다.

이 접근 방식은 상승장 동안 훌륭히 작동했으며, Strategy의 주식은 종종 비트코인 보유 가치에 비해 상당한 프리미엄으로 거래되어 주식을 발행하고 BTC 재무를 확대할 수 있었습니다.

이 메커니즘은 다음과 같이 작동했습니다: 회사는 비트코인 보유 가치(즉, mNAV 배수)에 프리미엄을 두고 MSTR 주식을 발행하고, 그 수익금을 사용해 더 많은 BTC를 매입한 뒤, 주당 비트코인 가치가 상승하는 것을 관찰하고, 그 결과 프리미엄이 다음 자금 조달을 정당화하도록 했습니다. 그러나 이 메커니즘은 MSTR가 대략 1.0배 mNAV 이상으로 거래될 때만 주주에게 보상을 제공했습니다.

2025년 말, 특히 2026년 상반기에 상황이 크게 변하면서 프리미엄이 붕괴되었습니다.

비트코인 가격은 지난 8개월 동안 하락세를 보였으며, Strategy의 주식과 회사의 여러 우선주(STRC 포함)도 마찬가지였습니다. Strategy가 비트코인 매입을 위해 우선주에 점점 더 의존함에 따라, 가격 하락은 새로운 자본 조달을 더욱 어렵고 비용이 많이 들게 만들었습니다.

지난 주에 Strategy의 기업 mNAV가 사상 처음으로 1 이하로 떨어졌습니다. 이는 시장이 전체 회사를 비트코인 보유 가치보다 낮게 평가하기 시작했음을 의미합니다. mNAV가 1.0배 이하일 경우, 새로운 주식을 발행해 비트코인을 추가 매입하는 것이 기존 주주의 주당 비트코인 비율을 증가시키는 대신 희석시키게 되므로, 원래 전략의 핵심 자금 조달 엔진이 작동을 멈추었습니다.

게다가 Strategy의 우선주 배당 의무가 급격히 증가했으며, STRC 우선주 가격은 $75로 급락했습니다. $100 근처에서 거래되도록 설계된 저변동성 수익 상품으로 마케팅되던 STRC의 급락은 투자자 신뢰를 더욱 약화시키고 커버리지 우려를 불러일으켰습니다.

리서치 업체 CryptoQuant는 공개적으로 회사에 비트코인 매입을 중단하고 현금 재구축에 집중할 것을 촉구했습니다.

140억 달러의 미실현 손실을 안고 있는 상황에서, CryptoQuant는 “현재 가격에서 강제적인 BTC 매각은 큰 손실을 실현하고 주주 가치를 파괴할 것”이라며, Strategy가 자본을 확보할 때마다 매입하는 대신 비트코인 매입 시점을 체계적으로 접근할 것을 권고했습니다.

회사는 이미 새로운 자본을 현금 비축으로 전환하기 시작했으며, 새로운 프레임워크는 주가가 기본 비트코인 가치와 동등하거나 이하로 거래되는 상황에서 계속해서 발행하고 매입할 수 없다는 경영진의 공식적인 인정을 의미합니다.

Strategy가 우선주주 의무를 보호하고 보통주를 방어하기 위해 희석적인 주식 발행에만 의존하지 않는 새로운, 보다 유연한 방법이 필요함을 인식하면서 새로운 프레임워크를 발표했습니다. 이는 비트코인 축적 전략을 거부하는 것이 아니라, 회사가 훨씬 더 큰 금융 플랫폼으로 성장했으며, 재무제표가 시장 사이클 전반에 걸쳐 적극적인 관리가 필요함을 인정한 것입니다.

시장은 어떻게 반응했는가? 비트코인에 역풍이 불어도 주식은 상승

새 프레임워크 하에서 Strategy가 비트코인을 매각할 가능성은 전반적으로 긍정적인 반응을 이끌어냈습니다.

Strategy 주식은 이 소식이 전후로 프리마켓 거래에서 거의 7% 급등했으며, 발표 후 약 4.7% 상승해 2022년 12월 이후 가장 긴 하락세를 끊었습니다.

지난 주에 MSTR 주가는 $82 이하로 떨어졌으며, 이는 2024년 2월 이후 최저 수준이었습니다. 이는 2024년 11월에 기록한 $543 최고가 대비 약 85% 하락한 것입니다.

최근 반등은 투자자들이 재무 유연성 확대, 더 큰 현금 완충, 그리고 주식 재구매 권한을 환영하고 있음을 보여줍니다. 이는 시장 스트레스 시기에 재무제표와 주주 가치를 지원할 수 있는 추가 도구를 의미합니다.

작성 시점 기준으로, 시가총액 333억 달러인 Strategy 주가는 $92.68에 거래되고 있으며, 연초 대비 약 39% 하락했고, 지난 1년 동안 75.80% 하락했습니다. EPS(TTM)는 -39.90이며, P/E(TTM)는 -2.32입니다.

STRC는 $83.67로 12.20% 상승했지만 여전히 기준가 대비 할인된 가격에 거래되고 있습니다. Strategy가 STRC 배당률을 연 12%로 인상해 조건을 개선함에 따라, 이 증권은 $100 액면가 근처에서 지지를 받을 수 있습니다.

하지만 Quantify Funds의 CEO David Dziekanski는 “STRC가 100으로 회복하려면 이제 훨씬 높은 수익률이 필요할 것”이라고 말했습니다.

“그는 STRC를 비트코인 매각을 피하기 위한 전략으로 강조했지만 이후에는 그 전략에서 벗어나, 재무제표에 남겨두겠다고 했던 현금을 채권 재구매에 사용하고, 그 후 비트코인을 매각함으로써 현재 더 높은 Michael Saylor 위험 요인이 가격에 반영되고 있다”라고 그는 CNBC에 말했습니다.

BTC 자체에 관해서는 큰 반응을 보이지 않았으며, 트릴리언 달러 규모의 암호화폐 가격이 $60,500 정도로 급등했다가 다시 $60,000 이하로 하락했습니다.

비트코인은 2026년 6월 대부분 $60,000~$67,000 구간에서 거래되고 있으며, 이는 Strategy의 코인당 평균 원가인 약 $75,651보다 훨씬 낮은 수준입니다.

이 암호화폐는 현재 2024년 9월에 마지막으로 보였던 수준에서 거래되고 있으며, 이는 2024년 12월에 $100,000으로 상승하고 2025년 10월에 $126,000을 약간 초과하는 사상 최고가(ATH)에 도달하기 직전이었습니다.

하지만 이는 상승기 동안의 일이며, 현재 비트코인은 약세장의 한가운데에 있어 최고점 대비 53% 하락한 상태이며, 이는 CoinGecko에 따르면입니다. 알트코인도 동시에 하락하면서 전체 암호화폐 시가총액은 $2.145조로 감소했으며, 2025년 10월 사상 최고치인 $4.37조에서 하락한 수치입니다.

비트코인 최대 기업 보유자에게 이것은 무엇을 의미하는가?

현재 질문은 이 새로운 접근 방식이 Strategy가 디지털 자산의 부표 역할을 할 수 있게 할지, 아니면 계속해서 닻으로 인식될지입니다. 이는 크게 시장 상황에 달려 있습니다.

우선, Strategy는 여전히 방대한 비트코인 보유량을 가지고 있으며 압도적으로 가장 큰 기업 보유자이기 때문에, 그 지속적인 지급능력과 구조적 안정성은 특히 비트코인에 대한 기업 차원의 채택 분위기에 중요합니다.

새 프레임워크는 상당한 현금 비축을 보호·유지하고, BTC의 선택적 매각을 허용하며, 주식 재구매를 승인함으로써 Strategy를 보다 회복력 있는 기관 비트코인 보유자로 만들고 있습니다. 또한 이 프레임워크는 회사가 장기간 하락에도 비트코인을 강제로 청산하지 않고 버틸 수 있게 합니다.

특히 Strategy는 “주가가 1배 mNAV에 근접하거나 그 이하일 때” MSTR 발행에 대해 규율을 유지할 것이라고 명시했으며, 이는 평가와 무관하게 주식을 발행하던 옛 전략이 최소한 현재는 종료되었음을 의미합니다.

보다 강력한 재무제표와 더 회복력 있는 “비트코인 재무 회사” 모델은 단일 대규모 강제 매도자가 암호화 시장을 불안정하게 만들 위험을 감소시킬 수 있습니다.

결국 Saylor의 Strategy는 고정 공급량을 가진 탈중앙화 통화의 4%를 보유하고 있으며, 이는 전 세계 최대 현물 비트코인 ETF인 BlackRock의 iShares Bitcoin Trust보다도 많은 비트를 보유하고 있습니다. iShares Bitcoin Trust는 수십만 명의 소매 및 기관 투자자를 대신해 BTC를 보유합니다.

하지만 배당 인상과 비축 커버리지 정책, 그리고 “절대 매도 금지” 서사의 심각한 후퇴는 Strategy가 실제 재정적 압박을 겪고 있음을 시사합니다.

이러한 관점에서 새 프레임워크는 Strategy가 자산을 기회적으로 관리하는 또 다른 금융 기관으로 인식될 수 있게 하며, 향후 비트코인 매각이 더 크거나 빈번해질 경우 이 인식은 특히 중요해질 수 있습니다.

하지만 보다 현실적인 그림은 그 사이 어딘가에 있습니다: Strategy는 순수한 일방향 축적 수단에서 보다 적극적인 재무제표 관리자로 전환하려 하고 있습니다. 이 변혁은 비트코인의 보다 안정적이고 장기적인 보유자가 되게 할 수 있지만, 비트코인에 대한 독특하고 강력한 수요 엔진으로서의 구조적 이점을 잃는 대가를 치르게 됩니다.

결론

Strategy가 디지털 크레딧 자본 프레임워크를 발표한 것은 2020년 비트코인을 수용한 이후 회사의 가장 큰 전략적 변화입니다. 이는 핵심 논리를 포기하는 것은 아니지만, 비트코인 매각, 자체 증권 재구매, 보호된 현금 비축 관리 등을 위한 공식적인 이사회 승인 메커니즘을 구축합니다.

투자자들은 이 변화를 환영하고 있으며, 시장은 이러한 재무 유연성 확대에 긍정적으로 반응하고 있습니다.

다음 시장 사이클을 거치면서 Strategy가 재무 규율과 장기 신념을 얼마나 성공적으로 균형 잡을 수 있을지는 두고 봐야 합니다.