비트코인 ETF가 BTC를 안전 자산으로 만들지는 못했다

미국 현물 비트코인 상장지수펀드(ETF)의 승인은 가장 큰 이정표 중 하나였습니다.

이 승인을 통해 암호화폐는 주류 금융 무대에 자리 잡게 되었습니다. 처음으로 기관 투자자들은 익숙하고 규제된 상품을 통해 비트코인에 노출될 수 있게 되었습니다.

월스트리트의 대형 자산 운용사들은 이제 비트코인에 대한 보관 및 배포를 담당하고, 금융 자문가들은 기존 증권 계좌 내에서 이를 할당할 수 있어 암호자산의 접근성이 확대되고 기록적인 자본 유입을 촉진하고 있습니다.

그 결과, 이는 암호화폐가 전통 금융 시장에 통합되기 시작한 것으로 널리 인식되었으며, 기관 소유권이 확대될 것이라는 기대가 커져 자산이 보다 성숙해지고 변동성이 감소하며 시장 스트레스 시 포트폴리오 헤지 역할을 할 가능성이 높아졌습니다.

하지만 이는 아직은 기대에 불과할 수 있습니다. 학술적 증거에 따르면 접근성의 변화가 행동의 변화를 정확히 가져오지는 않았습니다.

ETF가 기관 참여를 가속화하고 시장 인프라를 개선했지만, 비트코인의 본질적인 행동은 변하지 않았습니다. 암호화폐는 여전히 금융 스트레스 시 가장 큰 타격을 받습니다.

금과 같은 전통적인 안전 자산으로 진화하기보다는, 비트코인은 여전히 위험 선호 자산의 특성을 보이며 레버리지된 기술 베팅처럼 거래하고 투자자들이 보호를 가장 필요로 할 때 포트폴리오 손실을 확대합니다.

비트코인의 진화: 소매 투기에서 기관 자산으로

2009년 출시 이후, 비트코인은 소유권과 채택 측면에서 크게 진화했습니다. 초기에는 암호화폐가 거의 전적으로 소매 투자자들에 의해 지배되었습니다. 암호학자, 기술 애호가, 온라인 커뮤니티는 은행이나 중개인 없이 직접 BTC를 채굴하고 교환했습니다.

이러한 암호화폐 원주민 참가자들은 비트코인의 탈중앙화 설계, 고정 공급량, 그리고 대안 통화 시스템으로서의 잠재력에 매료되었습니다.

당시 암호화폐 거래는 주로 실패 위험이 높은 비규제 플랫폼에서 이루어졌으며, 비트코인을 보유하려면 사용자가 직접 지갑 소프트웨어를 실행하고 개인 키를 보호해야 했습니다.

초기 단계에서 기관 참여는 극히 제한적이었습니다. 규제 불확실성, 보관 문제, 컴플라이언스 우려, 익숙한 투자 수단의 부재 때문에 기관들은 비트코인에서 멀리 떨어져 있었습니다. 그러나 최근 몇 년간 생태계가 성숙해지면서 상황이 점진적으로 변하기 시작했습니다.

변화는 2017년부터 2023년 사이에 시작되었으며, 선물 시장의 등장, 규제된 보관업체, 향상된 시장 인프라, 규제 가이드라인 등이 비트코인 투자를 헤지펀드, 벤처 캐피털, 학술 기금 등 기관이 가능하도록 만들었습니다.

그 뒤를 이어 공개 기업인 Strategy (MSTR ), Block (SQ ), 그리고 Tesla (TSLA )가 비트코인을 재무제표에 추가했으며, 자산 관리사와 패밀리 오피스는 다각화된 포트폴리오에 소규모 비중을 할당하기 시작했습니다.

하지만 현물 비트코인 ETF가 등장하면서 가장 급격한 변화가 거의 하룻밤 사이에 일어났습니다. 이는 투자자들이 이미 주식을 구매하던 증권 계좌를 통해 비트코인에 접근할 수 있게 함으로써 직접 암호화폐 보유에 대한 많은 운영 장벽을 제거했습니다.

비트코인을 전통적이고 익숙한 상품으로 포장함으로써 이전에 접근할 수 없었던 자본이 편리하게 투자할 수 있게 되었습니다. 여기에는 수탁 의무가 있는 패밀리 오피스, 기업 재무, 고객의 은퇴 자산을 관리하는 등록 투자 자문사, 국부 펀드, 심지어 주 정부 연금 시스템도 포함됩니다.

단 한 번의 규제 결정으로 비트코인의 기관화가 급격히 가속화되었습니다. 하지만 이 기관화가 빠르게 진행된 반면, 그 과정 자체는 오래 걸렸습니다. 실제로 이 승인을 확보하는 데 10년 이상이 걸렸으며, 이는 암호화폐 분야를 변화시켰습니다.

비트코인 현물 ETF까지의 긴 여정

현물 비트코인 ETF까지의 길은 10년 이상에 걸쳐 있습니다.

맞습니다. 암호화 산업은 오랫동안 현물 ETF 승인을 시도해 왔습니다. 최초 제안은 2013년에 있었으며, 페이스북 초기 참여와 규제된 암호화 거래소 Gemini 설립자로 가장 잘 알려진 쌍둥이 형제 카메론과 타일러 윙클보스가 비트코인 ETF를 제안했습니다. 당시 BTC는 약 100달러 수준이었습니다.

그들의 Winklevoss Bitcoin Trust는 비트코인을 추적하는 최초의 상장 거래 상품이 되어 일반 투자자들이 암호화 지갑을 관리하지 않고도 노출될 수 있게 했을 것입니다.

하지만 이는 실현되지 않았습니다. 증권 규제 기관은 수년간 신청을 보류하다가 2017년 초에 공식적으로 거부했으며, 그 이유는 기초 비트코인 시장이 비규제이며 사기와 조작에 취약하고 충분한 감시 메커니즘과 투자자 보호가 부족하다고 판단했기 때문입니다.

윙클보스 형제는 다시 시도했지만 2018년에 유사한 이유로 다시 거부되었습니다.

수년 동안 Grayscale, VanEck, SolidX, Bitwise, WisdomTree, Fidelity, Valkyrie, ARK Invest 등 다수의 발행사가 현물 비트코인 ETF 신청을 제출하고 재제출했지만, SEC는 이를 승인하지 않았습니다. 규제 당국은 동일한 핵심 우려 사항을 계속 제시했으며, 이는 비규제되고 분산된 현물 시장, 해외 거래소에서의 세탁 거래 및 가격 조작 가능성, 그리고 거래소가 이러한 활동을 충분히 감시할 수 있는지에 대한 의문이었습니다.

2021년에 규제 당국은 예외를 두어 비트코인 선물 ETF를 승인했으며, 이는 시카고 상품거래소(CME)에서 거래되는 선물 계약을 추적한다는 점에서 SEC의 우려를 일부 해소했습니다.

하지만 이는 실제 BTC를 보유하는 현물 비트코인 ETF와는 다르며, 선물 ETF는 선물 계약만 보유하고, SEC는 두 종류를 매우 다르게 취급했습니다.

2024년 초가 되어서야 미국에서 현물 비트코인 ETF가 현실이 되었습니다. 이는 블랙록이 이 분야에 진입한 이후에야 일어났으며, 이는 업계가 승승장구에 대한 낙관을 갖게 했습니다.

세계 최대 자산 운용사 2023년 6월에 현물 비트코인 ETF를 신청했으며, 당시 BTC는 약 30,000달러 수준이었습니다. 낙관을 촉진한 요인은 블랙록이 SEC의 ETF 승인을 지속적으로 확보해 온 오랜 강력한 실적이었으며, 당시 승인율은 575대 1이었습니다.

거의 모든 ETF를 시장에 출시하고 규제 준수에 대한 평판을 갖춘 것 외에도, 블랙록의 제안에는 나스닥과 코인베이스와의 감시 공유 계약이 포함되어 SEC의 시장 조작 우려를 해소하려는 내용이 담겨 있었습니다.

하지만 블랙록이 ETF 승인의 유일한 이유는 아니었습니다. 그 신청은 암호화 산업 자체가 더 넓은 규제 전환점에 접어들던 시점과 맞물렸습니다.

여기에는 2022년 그레이스케일 인베스트먼트가 SEC의 ETF 전환 거부에 대한 소송에서 연방 법원이 판결을 내린 것이 포함됩니다. 그레이스케일은 비트코인 트러스트를 ETF로 전환하려 했으나 SEC에 의해 거부당했으며, 이에 대해 반복적인 거부에 대해 소송을 제기했습니다.

기관은 해당 제안이 사기 방지 및 투자자 보호 기준을 충족하지 못한다고 주장했으며, 그레이스케일은 이미 선물 기반 ETF에서 사기 방지를 위한 감시 계약이 승인된 바 있으므로, 동일한 설정이 현물 펀드에도 만족스러워야 한다고 반박했습니다.

그 해 전통 금융 거인 블랙록이 암호화 분야에 진입한 동시에, 법원은 그레이스케일에 유리한 판결을 내렸으며, SEC의 현물 비트코인 ETF 신청 거부를 ‘자의적이고 임의적’이라고 판단했습니다. SEC는 이 결정을 항소하지 않았습니다.

이러한 일련의 발전으로 인해 SEC는 2024년 1월 10일에 여러 현물 비트코인 ETF를 동시에 승인했습니다.

윙클보스 형제의 최초 신청 이후 10년이 넘은 시점에 현물 비트코인 ETF가 마침내 도착했으며, 이는 비트코인이 전통 금융과 통합되는 새로운 장을 열었습니다.

현물 비트코인 ETF란 무엇이며 왜 중요한가

상장지수펀드(ETF)는 증권 거래소에서 거래되는 투자 수단입니다.

이 상품은 기본 자산 바스켓을 보유하며, 단일 증권으로 포장되어 일반 주식처럼 거래됩니다. 승인된 참여자는 대규모 블록으로 주식을 만들고 상환함으로써 ETF의 시장 가격이 보유 자산 가치와 밀접하게 연동되도록 유지합니다.

기본 자산을 직접 보유하는 대신, 투자자는 익숙한 증권 계좌를 통해 ETF 주식을 구매하여 노출을 얻으며, 운영 복잡성이 적고 보관 문제도 없습니다. 이 구조는 금, 석유, 외화에 접근하는 주요 방법이기도 합니다.

비트코인 현물 ETF의 경우, 투자자는 해당 암호자산을 직접 구매·보관·관리할 필요 없이 노출을 얻을 수 있습니다. ETF는 직접 BTC를 구매·보관하며, 따라서 ETF 가치는 비트코인 현물 가격을 밀접하게 추적합니다.

반면 비트코인 선물 ETF는 비트코인 가격을 참조할 뿐이며, 지속적인 롤오버가 필요하고, 콘탱고 비용이 발생하며, 현물 가격과의 추적 효율성 차이로 인해 가격 편차가 발생할 수 있습니다.

이 차이 때문에 현물 승인은 전체 암호화 산업에 큰 의미가 있었습니다. 이는 엄격한 규칙을 따라야 했던 투자자들이 비트코인에 투자할 수 있게 해 투자자 기반을 크게 확대했습니다.

수십 년간 존재해 온 구조에 비트코인을 포장함으로써 전통 금융 투자자들의 보관 및 운영 컴플라이언스 위에 세금 및 포트폴리오 보고가 간소화되어 많은 기관 투자자들이 암호화폐 시장에 참여하도록 장려했습니다.

그 결과, 암호화폐를 보유할 수 없었던 사람들뿐 아니라 이전에 비트코인을 포트폴리오에 포함하는 것을 주저했던 기관들까지도 이제는 변명의 여지가 없어졌습니다.

그들은 이제 확립된 안전하고 규제된 방식으로 암호자산에 접근할 수 있게 되었으며, 이 간단한 경로를 통해 비트코인의 주요 청중은 레버리지 소매 트레이더에서 기관으로 이동해 자본 풀을 확대하고 이전에 없던 정당성을 얻었습니다.

암호화 생태계에 있어 현물 ETF는 중요한 이정표였으며, 비트코인을 전통 금융 시스템에 효과적으로 내재시켰습니다.

결국 비트코인은 주식, 채권, 기존 ETF와 동일한 채널을 통해 투자 가능해졌으며, 이는 특수한 암호화 인프라 없이도 다각화된 포트폴리오에 비트코인 노출을 포함할 수 있게 했습니다.

이 모든 것보다도, ETF의 효과는 즉각적이고 전례 없었습니다. 미국 현물 비트코인 ETF는 첫 해에 수십억 달러의 순유입을 기록했으며, 이는 미국 역사상 가장 성공적인 ETF 출시 중 하나였습니다.

출처: Farside

강력한 투자자 수요가 자산 규모(AUM)의 급격한 성장을 견인했으며, 블랙록의 iShares Bitcoin Trust(IBIT)는 업계 최대 펀드가 되었습니다. IBIT는 실제로 49일 만에 100억 달러 자산을 달성한 사상 최단 기록을 세웠으며, 이전 기록 보유자는 거의 3년이 걸렸습니다.

그것에 그치지 않았습니다. 첫 해 4월까지 IBIT는 200억 달러를 넘어섰으며, 연말에는 500억 달러에 도달했습니다. 전체적으로 ETF는 첫 해에 350억 달러 순유입을 기록했으며, 총 AUM은 비트코인 가격이 10만 달러에 도달하면서 1,066억 달러에 이르렀습니다.

두 번째 해는 다소 복잡했으며, 대규모 순유입과 순유출이 동시에 발생했습니다. 특히 2025년 초와 말에 현물 비트코인 ETF 자산이 크게 유출되었습니다. 잠시 동안 AUM은 1,700억 달러에 도달했으나 비트코인 가격이 126,000달러를 약간 넘는 사상 최고치를 기록하기도 전이었습니다.

앞선 두 해와 달리 2026년은 위험 회피 심리로 인한 유출이 주도하는 힘든 해였습니다.

그 결과 비트코인 가격이 하락했으며, 현재는 약 62,000달러에 거래되고 있어 최고점 대비 약 51% 하락했습니다. 하락세는 이제 ETF의 누적 순유입을 513억 7천만 달러, 총 순자산을 772억 6천만 달러로 끌어내렸으며, 이는 SoSoValue의 데이터에 따른 것입니다. IBIT의 AUM도 467억 달러로 감소했습니다.

문제의 시기는 아직 진행 중이며, 현물 비트코인 ETF는 최근에야 연속 3일 순유입을 기록했으며, 이전에 길게 이어진 순유출 이후였습니다. 이번 월요일에는 한 달 넘게 최대 일일 순유입인 2억 6,569만 달러를 기록했습니다.

기록상 최대 순유입은 2025년 10월 6일에 발생했으며, 그때 ETF는 12억 달러 이상을 유입했습니다. 올해는 아직 10억 달러 규모의 일일 순유입을 기록한 날이 없으며, 2025년에는 3일, 2024년에는 4일 있었습니다.

폭발적인 첫 해 성장 뒤에 자산 감소가 이어지는 이 순환은, 비트코인이 기관적으로 보유하기는 쉬워졌지만 방어적으로는 더 안전하지 않다는 것을 보여줍니다.

연구가 실제로 보여주는 것

최근 연구 Institutionalization without integration: Bitcoin after the spot ETF¹는 서강대학교의 강호준과 이상건이 현물 비트코인 ETF 시대가 비트코인과 전통 자산과의 관계를 변화시켰는지 조사했습니다.

2020년 1월부터 2025년 10월까지 BTC와 S&P 500, 금, VIX 간 연결성을 분석하기 위해 저자들은 주파수 의존적 시변 파라미터 벡터 자기회귀(TVP-VAR) 모델을 사용했습니다.

그들은 단순히 가격 성과에만 초점을 맞추지 않고, 다양한 투자 기간에 걸쳐 금융 충격이 시장 전반에 어떻게 퍼지는지를 살펴보았습니다.

그 결과, ETF 승인 이후 단기 스필오버가 ‘실질적으로’ 감소했지만, 장기 관계는 거의 변하지 않았습니다.

연구에 따르면, 이러한 조합은 시장 미시구조를 빠르게 개선했지만, 암호화폐가 전통 자산 시장에 깊이 통합되는 데는 큰 변화를 주지 않은 기관화 과정과 일치합니다.

따라서 기관 소유가 증가했음에도 불구하고 비트코인은 더 넓은 금융 시스템에 의미 있게 통합되지 않았습니다.

“현물 비트코인 ETF 시대는 단기적으로는 조용해 보이지만, 비트코인은 여전히 깊이 통합되거나 방어적인 전통 자산과는 닮지 않았습니다,” 라고 연구는 밝혔습니다.

흥미롭게도 위약 테스트는 진화가 실제로 2023년에 시작되었으며, 그때 이미 단기 스필오버 감소가 보였다고 제시합니다. 따라서 2024년 1월 ETF 승인을 비트코인 시장 행동을 근본적으로 바꾼 단일 사건으로 보기보다는, 지속적인 기관화 과정 내 중요한 이정표로 보는 것이 타당합니다.

승인은 급격한 구조적 변화를 일으키지 않았으며, 오히려 “시장 참여와 거래 조건의 광범위한 전환 과정 내에서 눈에 띄는 단계”였으며, 이는 “장기 결과가 미미한 이유”를 설명합니다.

특히 장기 통합은 몇 년 안에 완전히 나타나지 않으며, 이는 더 강한 대차대조표 연계, 느린 포트폴리오 위임, 지속적인 공통 노출에 의존합니다.

더 중요한 점은, 연구는 비트코인이 기존의 안전 자산 테스트를 계속해서 통과하지 못한다는 것을 발견했습니다.

헤지 자산은 평균적으로 다른 자산과 상관관계가 없거나 음의 상관관계를 가져야 하며, 안전 자산은 시장 스트레스 시에 상관관계가 없거나 음의 상관관계를 보여야 합니다. 다변화 자산은 양의 상관관계가 있지만 완전하지 않아야 합니다.

비트코인은 이 중 어느 것도 아니며, 포트폴리오 위험을 감소시키지 못합니다. 이는 시장 변동성이 높아지는 시기에 주식과의 연결성이 증가하는 것으로 나타났으며, 2020년 코로나 사태 당시와 마찬가지로 ETF 이전 시기와 달리 감소하지 않았습니다.

따라서 투자자들이 시장 스트레스에 대한 보호를 찾을 때, 비트코인은 가치를 유지하지 못합니다. 저자들은 이 행동이 현물 비트코인 ETF 출시 이후에도 변하지 않았다고 지적했습니다. 연구는 다음과 같이 결론지었습니다:

“비트코인은 요컨대 방어적인 가치 저장 수단으로 통합되지 않은 채 기관화되었으며—이 구분은 투자자와 정책 입안자가 암호화폐 시장의 성숙을 해석하는 데 있어 중요한 의미를 가져야 합니다.”

논문이 지적하듯, 더 큰 채택과 규모가 커진 흐름이 비트코인을 전통 자산의 가격 발견 중심으로 만들거나 위험 정서가 전반적으로 악화될 때 보호적인 역할을 하게 만들지는 않습니다.

이는 현물 비트코인 ETF를 통한 기관화가 접근성과 시장 구조를 개선하고 단기 시장 잡음을 감소시켰을지라도, 비트코인의 근본적인 행동을 바꾸거나 디지털 금, 방어적 헤지, 혹은 주식 시장 스트레스 시 안전 자산으로 전환시키지는 못했다는 점을 명확히 보여줍니다.

BlackRock (BLK )

세계 최대 자산 운용사인 블랙록은 주식, 채권, 대체 투자, ETF 및 다자산 투자 전략 전반에 걸쳐 13.9조 달러를 관리하고 있습니다.

블랙록은 IBIT을 통해 비트코인 보유를 기관화하는 데 기여했지만, 최신 연구가 시사하듯 ETF 접근만으로는 비트코인의 기본적인 스트레스 행동을 바꾸지 못했습니다. 그러나 BLK 투자자에게는 비트코인이 고베타 위험 자산으로 남아 포트폴리오 헤지가 되지 않더라도 ETF 수요가 AUM과 수수료 수익을 지속적으로 확대할 수 있습니다.

IBIT 출시 외에도 블랙록은 iShares Ethereum Trust를 도입하고 토큰화 이니셔티브를 추진했습니다.

시가총액 1644억 달러인 BLK 주식은 현재 1,010달러에 거래되고 있으며, 연초 대비 5.69% 하락했습니다. EPS(TTM)는 38.42, P/E(TTM)는 26.27이며, 블랙록은 2.27%의 배당 수익률을 지급합니다.

기업 재무와 관련해, 블랙록은 2026년 1분기에 총 순유입이 1,300억 달러에 달했으며, 이는 iShares® ETF의 사상 최고 1분기 실적과 활발한 활성 및 사모 시장 순유입이 주도했습니다.

회사의 매출은 전년 대비 27% 증가했으며, 조정 영업이익은 31% 증가했고, 조정 희석 EPS는 11% 상승했습니다.

“블랙록은 우리 역사상 가장 강력한 연초 시작 중 하나를 달성했다,” 라고 회장 겸 CEO인 래리 핑크가 말했습니다. 이 결과는 “가속화되는 모멘텀, 깊은 고객 참여, 그리고 다양한 시장 환경에서 복리 효과를 낼 수 있도록 구축된 플랫폼을 가진 비즈니스를 반영한다”라고 덧붙였습니다.

회사는 또한 2분기에 4억 5천만 달러 규모의 주식을 재매입했으며, 분기 현금 배당금을 10% 인상해 주당 5.73달러로 늘렸다고 보고했습니다.

결론

현물 비트코인 ETF는 소매 투자 중심 실험에서 주권 부유펀드와 연금 포트폴리오에 자리 잡은 정식 자산 클래스로 비트코인이 변모하는 데 중요한 역할을 했습니다.

이 투자 수단은 접근성을 개선하고 규제 감독을 강화했으며 운영 및 컴플라이언스 장벽을 낮춰, 기존 금융 인프라를 통해 대규모 자본이 비트코인에 투입될 수 있게 했습니다.

하지만 이러한 기관화는 비트코인의 시장 스트레스와의 관계를 바꾸지는 못했습니다.

블랙록에게는 매우 수익성 높은 제품을 제공했지만, 비트코인 노출을 다각화된 포트폴리오에서 금이나 채권을 대체하는 것으로 보는 투자자들에게는 위험 자산에 대한 쉬운 접근이 더 안전한 자산에 대한 접근과 동일하지 않습니다.

참고문헌

1. Kang, H. & Lee, S.-G. 통합 없는 기관화: 현물 ETF 이후의 비트코인. International Review of Economics & Finance, 105531 (2026). https://www.securities.io/NYSE/BLK/