스팟 비트코인 ETF가 BTC 공매도를 더 쉽게 만들다

Bitcoin (BTC ) 은 2008년 글로벌 금융 위기 이후, 중앙은행 구제금융, 제도적 검열, 그리고 법정 화폐의 불안정성에 대응하여 출시되었습니다.

고정된 공급량과 탈중앙화된 특성 덕분에, 비트코인은 중앙은행, 정부, 주요 기관의 변덕에 좌우되지 않는 실물 자산을 세계에 제공했습니다. 이는 사용자가 스스로 은행이 되어 국경 없는, 허가가 필요 없는 거래를 수행할 수 있게 합니다.

이 가치 저장 수단은 초기의 주변 자산 시절부터 크게 성장했습니다. 오늘날 비트코인은 스팟 비트코인 ETF를 통해 전통적인 투자 환경에 확고히 자리 잡고 있습니다.

이러한 제품들은 특히 기관 투자자를 포함한 주류 사용자들에게 비트코인을 검증했으며, 동시에 정교한 트레이더들에게 비트코인의 상승에만 베팅하는 것이 아니라 하락에 베팅할 수 있는 능력을 제공했습니다.

수년간 비트코인에 대한 공매도는 암호화폐 전용 인프라, 해외 거래소, 파생상품 전문 지식, 혹은 직접 보관 체계가 필요했으며, 이는 많은 전통 기관들이 사용하지 못하거나 원하지 않았습니다.

하지만 미국 스팟 비트코인 ETF의 출시와 함께 이 상황이 바뀌었으며, 헤지펀드, 연기금, 기부금, 사모펀드, 패밀리 오피스, 그리고 국부펀드가 조 단위 암호화폐에 더 쉽게 접근할 수 있게 되었습니다.

최근 연구는 숙련된 전문가들의 행동을 심층 분석했으며, 스팟 비트코인 ETF의 공매도자들이 특히 투자자 과도한 낙관이 나타나는 시기에 이미 시장에서 중요한 역할을 하고 있을 수 있음을 시사했습니다.

비트코인의 변동성 및 그 독특한 투명성

암호화폐는 변동성이 높기로 악명 높으며, 오랜 시간이 지나도 비트코인은 세계 주요 금융 자산 중 가장 변동성이 큰 자산 중 하나로 남아 있습니다.

시가총액이 1.5조 달러에 이르렀음에도 불구하고, 이 자산은 여전히 큰 가격 변동, 급격한 심리 변화, 그리고 주기적인 호황과 불황을 겪고 있습니다.

역사 전반에 걸쳐 비트코인은 70%를 초과하는 여러 하락과 동시에 가장 강력한 장기 수익률을 기록한 상승을 경험했습니다. 일주일 혹은 하루 단위의 변동폭이 많은 전통 자산이 1년 동안 겪는 변동보다 클 수도 있습니다.

비트코인이 약세장에서 가치의 큰 부분을 쉽게 잃고, 이후 강세장에서 회복하여 새로운 사상 최고가(ATH)를 기록하는 능력은 일부, 특히 전통 투자자와 위험 관리자들에게는 약점으로 인식됩니다.

하지만 이것은 암호화폐의 한 측면에 불과합니다. 비트코인은 전통 시장에서는 드문 다른 특성도 가지고 있습니다. 고정된 공급량, 중앙 권한의 부재와 신뢰 불필요성, 그리고 개방성, 허가 불필요성, 국경 없는 특성, 검열 저항성이 그것입니다.

더 중요한 점은 비트코인이 매우 투명하다는 것입니다. 비트코인 네트워크에서 이루어진 모든 거래는 영구적으로 공개 블록체인에 기록됩니다. 따라서 인터넷 연결만 있으면 누구나 정보를 확인하고 검증할 수 있습니다.

이는 기관 자금 흐름, 내부자 활동, 펀드 포지션이 대부분 숨겨져 있다가 규제 신고를 통해 몇 주 혹은 몇 달 뒤에야 공개되는 전통 시장과는 다릅니다.

블록체인에서는 거래, 공급 발행, 지갑 활동, 결제 데이터를 거의 실시간으로 관찰할 수 있습니다. 투자자에게 이는 거래소 흐름, 보유자 행동, 실현 손익, 파생상품 포지션 등을 다른 금융 분야에서는 거의 찾아볼 수 없는 수준으로 모니터링할 수 있음을 의미합니다.

ARK Invest가 지적했듯이, 오픈소스 구조는 시장 참여자들이 거의 모든 전통 자산보다 더 깊이 비트코인을 분석할 수 있게 합니다.

이러한 투명성 덕분에 비트코인 시장 사이클을 연구할 수 있습니다. 온체인 지표인 시가총액 대비 실현가치(MVRV) 비율, 거래소 유출 데이터, 지갑 축적 패턴을 거시경제 지표와 심리 데이터와 결합하면 자산의 시장 구조를 평가하고 투자자 심리를 이해할 수 있습니다.

출처: ARK Investment Management LLC, Glassnode

비트코인 시장은 채택 기대, 유동성 상황, 투자자 심리에 크게 영향을 받으며, 이는 주로 수익, 현금 흐름, 재무제표를 통해 평가되는 전통 자산과 대조됩니다. 따라서 여기서는 감성 분석이 특히 중요합니다.

실제로 극단적인 탐욕과 두려움의 사이클이 암호화폐 시장에서 더 빠르고 뚜렷하게 나타나며, 이는 비트코인 변동성의 주요 원인 중 하나입니다.

이제 기관 참여가 증가하면서, 암호화폐 시장에서 투명하게 상호작용하는 유동성, 심리, 내러티브와 같은 요소들을 보다 측정 가능하고 거래 가능하게 만들었습니다.

비트코인을 전통 금융에 도입하기 위한 10년간의 싸움

비트코인은 전통 투자 인프라의 경계 밖에 존재하던 주변 디지털 실험, 즉 주변 자산으로 시작했습니다.

수년간 이 디지털 자산은 규제되지 않은 거래소에서 거래되고, 관리가 어려운 자체 보관 지갑에 보관되었으며, 주로 사이퍼펑크 커뮤니티에 채택되고, 소매 투기 중심으로 움직였습니다.

최근까지 대부분의 주류 기관은 비트코인을 사기와 거품이라고 의심하며 바라보았습니다. 한편 규제 당국은 시장 조작과 투자자 보호에 우려를 표했습니다.

하지만 비트코인은 해마다 그 중요성을 유지하면서 가치와 채택이 성장함에 따라 상황이 변했습니다. 이러한 관점 변화는 규제된 선물 시장, 기관 보관 서비스 제공자, 기업 재무부의 채택 등으로 뒷받침되었습니다.

하지만 스팟 비트코인 ETF 승인은 암호화폐의 환경을 완전히 바꾸어 전통 금융으로의 통합을 가속화했습니다. 이 승인을 얻는 길은 쉽지 않았으며, 이 단계에 도달하기까지 10년 이상이 걸렸습니다.

미국에서 스팟 비트코인 ETF를 출시하려는 여러 신청이 제출되었지만, 증권거래위원회(SEC)는 계속 거부했습니다. 이는 그레이스케일의 법원 승리와 블랙록, Fieldity와 같은 주요 TradFi 기관들의 참여가 있을 때까지였습니다.

마침내 2024년 1월, SEC는 다수의 스팟 비트코인 ETF를 승인하여 비트코인을 자산 클래스로 실질적으로 합법화했습니다.

이 조치로 비트코인은 사람들이 엔비디아 주식, 국채, ETF 등을 구매하는 동일한 증권 계좌에 포함되어 운영 및 컴플라이언스 장벽이 크게 낮아졌습니다.

승인은 이전에 자본 배분을 꺼리던 투자자들이 비트코인을 직접 보유하는 방식을 근본적으로 바꾸었습니다.

기관들이 익숙하고 규제된 수단으로 비트코인에 투자하게 되면서, 암호 자산은 빠르고 급격한 자금 유입을 경험했으며, 스팟 비트코인 ETF는 사상 가장 성공적인 ETF 출시 중 하나가 되었습니다.

한편, 블랙록의 iShares Bitcoin Trust(IBIT)는 역사상 가장 빠르게 성장하는 ETF 중 하나로 부상했습니다. 실제로 435일 만에 IBIT는 연간 수익 기준으로 블랙록의 가장 수익성 높은 ETF가 되었습니다.

총합해서 미국 스팟 비트코인 ETF는 5,700억 달러 이상의 유입을 끌어모았으며지금까지 유입을 현재 약 1,000억 달러에 가까운 총자산을 보유하고 있습니다. 이러한 거대한 유입은 ETF 승인이 이루어진 당시 약 40,000달러였던 비트코인 가격을 2026년 10월 초에 126,000달러를 약간 넘는 새로운 최고가로 상승시키는 데 기여했습니다.

ETF가 투자자들의 비트코인 거래 방식을 어떻게 바꾸었는가

스팟 비트코인 ETF 매수는 주요 암호화폐 가격을 크게 상승시켰으며, 3년 미만에 215% 상승했습니다. 하지만 이 여정이 모두 상승만은 아니었으며, 기관 매도에 의해 많은 급격한 조정이 뒤따랐습니다.

최근 대규모 유출로 인해 올해 2월 초에 BTC 가격이 60,000달러 이하로 하락했습니다. 현재는 $77,500 수준에서 거래되고 있으며, 사상 최고가 대비 38.5% 하락한 상태입니다.

기관 투자자들이 스팟 비트코인 ETF를 통해 비트코인에 대한 약세 의견을 표명할 수 있는 능력은 이 제품들의 덜 논의되는 결과 중 하나입니다.

ETF가 널리 보급되기 전에는 비트코인 공매도가 그리 쉽지 않았으며, 롱 포지션을 잡는 것도 마찬가지였습니다. 비트코인을 직접 공매도하려면, 즉 자산 가격이 하락할 때 이익을 얻으려면, 트레이더는 분산되고 복잡한 암호 파생상품 시장을 이용하거나 해외 영구 선물 플랫폼을 사용해야 했습니다.

이 과정은 스팟 ETF에 의해 간소화되며, 소매 투자자와 정교한 투자자 모두가 주식, 상품, 고정 수입 시장에서 이미 사용하고 있는 쉽고 규제된 인프라를 통해 비트코인을 공매도할 수 있게 합니다.

여기서 중요한 점은 공매도가 가격 하락을 보상할 뿐만 아니라, 규제된 인프라와 높은 유동성·효율성을 갖춘 성숙한 시장을 의미한다는 것입니다.

공매도자는 과대평가된 자산과 감정 기반 과잉을 식별하고 이를 교정함으로써 시장을 보다 효율적으로 만드는 중요한 역할을 합니다. 연구 에 따르면¹ 정보에 기반한 공매도자는 유동성 공급자로서 시장 안정에 기여합니다.

스팟 비트코인 ETF에 관한 최신 연구에서도 공매도자는 “비트코인 감정 과대평가를 이용한다”고 밝혔습니다.

또한 공매도자는 전통 시장에서 정보에 밝은 트레이더로 널리 인식되며, 과대평가된 자산에 매도함으로써 가격을 근본 가치에 가깝게 만든다고 언급했습니다.

전통 자산에서는 공매도자의 수익 상당 부분이 공개된 정보를 분석하는 뛰어난 능력에서 비롯됩니다. 가격 상승 후 포지션을 늘리는 반대자 트레이더로 정의되는 공매도자는 소매 투자자들이 대량 매수한 자산을 먼저 식별하고 이를 공매도함으로써 과대평가된 자산에 매도합니다.

기관 투자자는 비트코인 노출을 공매도뿐 아니라 헤지 및 차익거래도 다른 ETF와 동일한 메커니즘을 사용해 수행할 수 있습니다. 트레이더는 시장 간 가격 차이를 활용하고, ETF 유동성을 이용해 위험을 보다 효율적으로 관리하며, 전체 암호 전략을 완전히 포기하지 않고도 방향성 노출을 감소시킬 수 있습니다.

스팟 비트코인 ETF 옵션은 이러한 기능을 더욱 확장하여 커버드 콜, 보호 풋, 변동성 거래와 같은 정교한 전략을 가능하게 합니다. 블랙록의 IBIT 옵션은 2024년 11월에 거래를 시작했으며, 트레이더가 미리 정해진 가격에 비트코인을 매매할 수 있게 함으로써 새로운 거래 및 투기 방식을 제공했습니다.

“보다 깊은 국내 파생상품 시장은 성장하는 시장의 정교함을 향상시킬 것입니다. 이는 자산에 대한 투자자 신뢰를 강화하고 새로운 투자층을 유입시키며, 보다 다양한 투자 및 거래 전략을 가능하게 할 것이며, 이는 변동성과 하방 위험을 모두 완화할 것입니다.”

– 당시 경제학자 노엘 애치슨이 말했습니다

스팟 비트코인 ETF를 통한 비트코인 공매도

이번 달 ScienceDirect에 게재된 새 논문 “Betting Against Bitcoin: Evidence from Spot Bitcoin ETFs²”은 스팟 비트코인 ETF에서 정보에 기반한 공매도의 첫 증거를 제시했습니다.

주식 시장에서 공매도자는 가격 급등 후 포지션을 늘리는 잘 알려진 반대자이며, 최근 상승이 지속 불가능하다고 베팅하고, 공개된 정보를 시장보다 빠르고 정확하게 분석하여 수익을 얻습니다.

이 연구에서 뉴질랜드 오타고 대학교 회계·재무학과의 올레나 오니셴코 저자는 비트코인 ETF의 공매도자가 전통 주식 시장과 동일하게 행동하는지 여부를 밝히고자 합니다.

2024년 1월부터 2025년 10월까지 11개의 미국 스팟 비트코인 ETF에 대한 FINRA 공매도 데이터를 활용해 저자는 비트코인 ETF 공매도 행동을 조사했으며, 유사점과 차이점을 모두 발견했습니다.

연구는 스팟 비트코인 ETF의 공매도자가 정보에 밝은 트레이더라는 강력한 증거를 제시합니다. 다만 암호화폐 가치는 채택 기대와 투자자 심리에 따라 달라지므로, 암호화폐에서 정보에 기반한 거래는 공매도자가 시장 심리 변화를 식별하고 거래하는 능력을 의미합니다.

하지만 그들의 행동이 수익, 이익, 배당이 없고 명확한 펀더멘털이 없는 완전히 다른 자산에 적용될 수 있을까요? 답은 명확히 아니오입니다.

연구는 비트코인 ETF 공매도자가 주식 공매도자처럼 가격 급등 후 포지션을 늘린다는 증거를 찾지 못했습니다.

저자에 따르면 이는 노이즈 트레이더 위험 이론 때문입니다. 이는 소매 암호화폐 투자자들이 최근 가격 상승을 시장 전반의 채택 신호로 과대 해석하여 지속적인 모멘텀을 만들고, 이를 반전시키지 않아 가격 추세에 베팅하는 것이 잠재적으로 재앙적인 전략이 될 수 있음을 의미합니다.

비트코인이 단기적으로 과대평가된 것으로 보이더라도, 강력한 소매 주도 모멘텀은 가격을 계속 상승시킬 수 있습니다. 반대 포지션을 취해 이러한 상승을 억제하려는 경우, 모멘텀이 지속되면서 장기 손실을 입게 됩니다.

결과적으로 그들은 주식 공매도자와 같은 방식으로 이를 수행하지 않습니다. 비트코인 ETF 공매도자는 가격 움직임에 반응하기보다 감정 극단에 주목하고, 가격 변동성, 거래량, 시장 모멘텀 등을 활용한 암호화폐 투자자 심리 지표인 비트코인 공포와 탐욕 지수에 의존합니다.

구체적으로 비트코인 ETF 공매도자는 지수 상승, 즉 투자자 심리가 극단적인 낙관에 이를 때 공매도 포지션을 늘립니다. 연구는 다음과 같이 밝혔습니다:

“우리는 스팟 비트코인 ETF의 공매도자가 비트코인 감정 과대평가를 이용한다는 것을 발견했습니다. 그들은 비트코인 공포와 탐욕 지수가 상승한 후 일관되게 공매도 포지션을 늘립니다.”

비트코인 감정이 이전 5일 대비 10% 상승하면 다음 날 공매도가 약 0.08% 증가하는 것과 연관됩니다. 따라서 정교한 트레이더는 이러한 극단적인 시장 낙관 시기를 비트코인이 일시적으로 과대평가될 신호로 활용하고 반대 포지션을 취합니다.

이 전략은 약 5일 정도만 효과가 있으며, 연구에 따르면 비트코인 감정이 극단적인 ‘탐욕’ 단계에 이를 때 공매도 포지션을 취하면 5일 동안 위험조정 수익률이 약 0.24%이며 연환산 약 12.1%를 기록합니다.

약 5거래일이 지나면 효과는 사라지며, 이는 정보에 밝은 트레이더인 비트코인 ETF 공매도자가 실제이지만 단기적인 감정 기반 가격 왜곡을 이용한다는 점과 일치합니다. 효과가 짧은 이유는 감정 반전 때문이라고 연구는 설명합니다.

공매도의 이러한 예측력은 변동성, 유동성, 회전율, 시가총액, 과거 수익, 흐름, 경제 정책 불확실성 등 다양한 ETF 특성을 통제한 후에도 유지되는 것으로 밝혀졌으며, 이는 효과가 진정하며 다른 요인에 기인하지 않음을 시사합니다.

연구는 최대 5거래일 동안 부정적인 ETF 수익을 예측하는 공매도 흐름을 식별하는 것 외에도 현재 비트코인 ETF 시장에 대한 중요한 구조적 사실을 기록했습니다: 기관 참여가 증가했음에도 불구하고 ETF는 여전히 대부분 소매 투자자가 보유하고 있습니다.

연구에 따르면 2025년 3분기 기준 11개 ETF의 기관 보유 비중은 4%에서 31% 사이였습니다. 감정에 의해 움직이는 소매 투자자의 지배는 공매도자들이 ETF를 통해 활용하는 바로 그 조건을 만들었습니다. 규제된 비트코인 제품이 소매 투자자 중심으로 소유된 것은 암호화폐에서 공매도자 거래 행동을 연구하기에 이상적인 환경을 제공한다고 연구는 언급했습니다.

전반적으로 연구 결과는 암호화폐 시장에서 공매도자의 정보 역할이 전통 자산군과 의미 있게 다르다는 것을 시사합니다. 주식 공매도자는 주로 기본 분석과 반대 포지션에서 우위를 얻는 반면, 비트코인 ETF 공매도자는 투자자 심리 변화를 읽고 타이밍을 잡는 능력에서 우위를 얻습니다.

수익 보고서나 재무제표가 없는 시장에서 감정이 사실상 기본 요소가 되는 상황에서, 이러한 정보 기반 거래는 타당합니다.

또한 이는 암호화폐 시장이 자체적인 정보 효율성 형태를 발전시키고 있음을 의미할 수 있습니다. 따라서 비트코인이 점점 기관 금융에 통합되고 있지만, 전통 자산과는 의미 있게 다른 행동적 특성을 여전히 유지하고 있습니다.

오니셴코에 따르면, 이 연구는 비트코인 공매도를 고려하는 투자자와 헤지펀드에 시사점을 제공하지만, 표본 크기가 작다는 한계를 지적했습니다. “우리 결과는 암호화폐 시장에서 공매도에 대한 초기 증거로 해석되어야 합니다.”라고 결론짓습니다.

결론

비트코인 가격의 급격한 상승은 가장 큰 암호화폐의 주요 매력 중 하나이며, 이는 의심할 여지가 없습니다. 그러나 그것이 전부는 아닙니다. 비트코인은 전통 금융에서는 찾을 수 없는 온체인 투명성을 제공하며, 고정 공급량, 신뢰 불필요성, 허가 불필요성과 결합되어 BTC를 강력한 자산으로 만듭니다.

하지만 비트코인은 실제 위험도 내포하고 있으며, 특히 변동성과 감정 사이클이 실험 단계에서 기관 자산 클래스로 변모하는 데 영향을 미쳤습니다.

이제 그 전환의 역사적 이정표인 비트코인 ETF 덕분에, 선도 암호화폐는 수천억 달러 규모의 새로운 자금 유입을 확보했으며, 동시에 기관 투자자들이 익숙한 금융 인프라를 활용해 비트코인 노출을 공매도, 헤지, 차익거래하기가 더 쉬워졌습니다.

하지만 이는 단순히 약세 포지션이 아니라, 보다 효율적인 시장과 향상된 위험 관리의 반영입니다. 최근 연구는 이러한 생각을 강화하며, ETF 공매도자가 단기적인 감정 기반 가격 왜곡을 이용하는 정보에 밝은 트레이더로 행동한다는 점을 시사합니다.

아직은 시기상조이지만, 데이터가 축적되고 기관 보유 비중이 깊어지며 생태계가 확장됨에 따라 비트코인 ETF의 롱·숏 투자자 행동은 변화할 가능성이 높습니다. 그러나 확실히 말할 수 있는 것은 비트코인이 공식적으로 기관화 단계에 진입했으며, 이는 가격 안정성을 도입하고 시장을 보다 정교한 금융 생태계로 전환시킬 것으로 기대됩니다.

참고문헌

1. Goyal, A., Reed, A. V., Smajlbegovic, E., & Soebhag, A. (2024, August 30). 은밀한 공매도: 정보에 기반한 유동성 공급. Swiss Finance Institute Research Paper No. 24-75, Journal of Financial Economics, forthcoming. https://ssrn.com/abstract=4941397
2. Onishchenko, O. (2026). 비트코인에 대한 공매도: 스팟 비트코인 ETF에서의 증거. Journal of Behavioral and Experimental Finance, 50, 101191. https://doi.org/10.1016/j.jbef.2026.101191