적응형 규제가 비트코인 시장을 더 안전하게 만들 수 있을까?

비트코인 (BTC )은 전 세계적으로 중요한 금융 자산으로 성장했으며, 개인과 기관의 인식 및 포트폴리오에서 그 위치를 확고히 했습니다. 규제 환경도 진화하고 명확해졌지만, 2026년의 비트코인은 규제당국이 해결하기 위해 고군분투하는 문제를 반영합니다. 최고점에서는 전체 암호화폐 시장 시가총액이 4조 달러를 초과했으며, 비트코인만으로도 거의 2.5조 달러에 달했습니다.

2025년 10월에 약 126,000달러의 사상 최고가(ATH)를 기록한 후, 가장 큰 암호화폐는 가치의 절반 이상을 잃고 2월에 처음으로 60,000달러 이하로 하락했으며, 올해 6월과 7월에도 하락했습니다. 이는 현물 ETF 환매, 달러 강세, 지정학적 충격, 그리고 연쇄적인 레버리지 청산이 서로 영향을 주고받은 결과입니다.

이러한 하락세의 차이점은 이전 비트코인 약세장과 달리, 이번 하락은 거래소 붕괴나 스테이블코인의 페그 해제에 의해 발생한 것이 아니라는 점입니다. 현재 약세장은 기관 자금 흐름, ETF 베이시스 트레이드 해제, 그리고 거시적 긴축의 결과이며, 소매 투자자들의 공황은 움직임을 주도하기보다 뒤따르고 있습니다.

하지만 BTC 가격 하락의 원인은 다르지만, 2015년부터 나타난 패턴은 여전히 동일합니다: 변동성이 있더라도 제한된 가격 움직임이 장기간 지속되며, 통계적으로 무한한 상승과 하락 에피소드가 반복적으로 발생합니다.

이는 비트코인이 하나의 위험 프로필만 갖는 것이 아니라 여러 프로필을 가지고 있으며, 자산이 그 사이를 이동한다는 것을 보여줍니다. 바로 이것이 비트코인 규제가 비효율적일 수 있는 이유입니다: 규제당국은 시장이 정적이지 않은데 위험을 정적으로 취급하고, 단일 위험 프로필에 대한 규칙을 만들면 평온한 시기에는 자산을 과도하게 제한하고, 변동성이 큰 시기에는 투자자를 충분히 보호하지 못하게 됩니다.

따라서 이제 제기되는 질문은 규제가 시장과 함께 움직일 수 있는지 여부입니다. 새로운 연구는 이것이 가능하다고 제시합니다: 규제당국은 위험이 상승할 때 실시간 꼬리 위험 측정을 사용해 규칙과 자본 요구사항을 강화하고, 통계적으로 제한된 기간에는 완화함으로써 사이클의 모든 단계에 일괄적인 기준을 적용하는 대신 조정할 수 있습니다.

정적 암호화폐 규칙이 역동적인 시장에 더 이상 맞지 않는 이유

비트코인이 처음 도입된 지 거의 20년이 다가왔습니다. 이 기간 동안, 선도적인 암호화폐는 소매 투자자뿐만 아니라 상장 기업, 헤지펀드, 자산 운용사, 기부금, 퇴직 연금, 그리고 국부펀드까지 비트코인을 채택하면서 1조 달러 규모의 시가총액을 달성했습니다.

이 채택은 규제 명확성에 의해 촉진되었습니다. 오랫동안 비트코인은 규제 당국의 관할 밖에서 운영되었지만, 최근 몇 년간 상황이 변했습니다.

초기에는 규칙이 전 세계뿐만 아니라 국가별로도 파편화되어 있었으며, 규제당국은 주로 집행 조치에 의존했습니다. 이는 개발자, 거래소, 보관업체, 기관 투자자, 그리고 사용자들에게 큰 불확실성을 초래했습니다. 그러나 암호화폐가 주류 시장에서 점점 더 주목받게 되면서 전 세계적인 환경도 변화했으며, 현재는 보다 구조화되었습니다.

예를 들어, 유럽 연합은 암호자산 시장 규제(MiCA)를 도입했으며, 이는 암호화폐 및 암호자산 서비스 제공업체(CASPs)를 규제하는 최초의 포괄적인 법적 프레임워크입니다. 이 프레임워크는 건전성 요구사항, 거버넌스 기준, 소비자 보호 조치, 그리고 시장 남용 규칙을 전 블록에 도입합니다.

MiCA는 중요한 규제 이정표이지만, 변화하는 시장 위험 상황에 따라 감독을 동적으로 조정하기보다는 일관된 요구사항만을 적용합니다.

미국에서도 규제 환경이 크게 변했습니다. 증권거래위원회(SEC)는 현물 비트코인 상장지수펀드(ETF)를 승인했으며, 이는 수십억 달러 규모의 순유입을 끌어냈습니다. 또한 SEC는 CFTC와 함께 연방 증권 및 상품법이 다양한 암호화폐 카테고리에 어떻게 적용되는지에 대한 지침을 발표하여 스테이블코인, 스테이킹, 토큰 배포, 투자 계약 등에 대한 확실성을 높였습니다.

이러한 규제 이니셔티브와 함께 의회는 지원 입법을 추진해 왔습니다. 2025년 7월, GENIUS 법안이 서명되어 결제 스테이블코인에 대한 법적 프레임워크를 만들었습니다. 현재 디지털 자산에 대한 포괄적인 연방 시장 구조 프레임워크를 구축할 CLARITY 법안은 상원 본회의 투표를 앞두고 있으며, 지난해 하원 통과와 올해 초 상원 은행 위원회 통과를 마쳤습니다.

EU와 마찬가지로, 미국의 규칙도 체제에 따라 달라지지 않습니다. 따라서 비트코인이 제한된 자산처럼 행동하든 꼬리 사건 중인 자산처럼 행동하든 규칙은 고정되어 있습니다.

정책 입안자들은 암호화폐를 규제해야 하는지 여부를 논의하는 단계에서 금융 안정성과 혁신의 균형을 맞추기 위해 어떻게 규제할지를 결정하는 단계로 명확히 전환했습니다. 이를 위해 위험 기반 감독, 소비자 보호, 운영 탄력성, 건전성 기준, 그리고 시장 무결성에 초점을 맞추고 있습니다.

하지만 시장이 실제로 어떻게 움직이는지는 고려되지 않아, 전 세계 암호화폐 규제는 정적이고 일괄적인 규칙에 기반하고 있습니다. 심지어 바젤 위원회의 은행 암호화폐 노출에 대한 제안도 시장 상황에 관계없이 1,250%의 고정 위험 가중치를 부여하며, “모든 암호화폐 노출을 지속적인 극단 위험으로 간주”합니다.

최신 연구에 따르면, 시장 행동과 규칙 서술 사이의 격차는 변화하는 시장 상황에 자동으로 대응하는 적응형 규제로만 메워질 수 있습니다. 저자들은 다음과 같이 언급했습니다:

암호화폐 규제는 정적 규칙과 급변하는 시장 사이에 근본적인 불일치를 겪고 있습니다. 우리는 비트코인이 제한된 가격 체제와 무제한 가격 체제 사이를 교대로 전환한다는 것을 보여주며, 일관된 규제 프레임워크가 아니라 적응형 규제 프레임워크가 필요함을 증명합니다.

제한된 체제 동안 최악의 경우 자본 요구사항을 적용하면, 비트코인 역사의 대부분을 차지하는 이 기간에 규제당국은 정당한 시장 발전을 과도하게 제한할 위험이 있습니다. 그러나 같은 요구사항은 극단적인 가격 변동이 발생할 때 투자자를 보호하기에는 충분하지 않다는 것이 드러납니다.

“그 결과는 역설적입니다: 안정기에는 과도한 규제가 활동을 비규제된 장소로 몰아넣고, 변동기에는 보호가 부족해 소매 투자자를 파국적인 손실에 노출시킵니다,”라고 연구는 언급했습니다.

따라서 이 논문은 식별된 시장 체제에 따라 감독 강도를 조정하고, 꼬리 행동이 변할 때 사전 설정된 정책 대응을 트리거하는 실시간 통계 모니터링을 구현하는 적응형 규제 프레임워크를 주장합니다.

적응형 시스템은 기관 참여에 대한 불필요한 장벽을 줄일 수도 있지만, 모든 주요 붕괴를 예측하지 못한다는 점에서 적응형 규제는 보다 광범위한 위험 통제를 대체하기보다는 보완하게 될 것입니다.

적응형 규제를 위한 3단계 프레임워크

이 연구¹ “비트코인 가격 극단과 금융 규제에 대한 함의“는 암호화폐 규제와 정적 규칙과 급변하는 시장 사이의 근본적인 불일치를 깊이 탐구했습니다.

이를 위해 비트코인의 위험 프로필이 시간이 지나도 일정한지 여부를 조사했습니다. 그러나 와앙 야난 경제연구소(WISE), 샤먼 대학교, 그리고 중국 과학원 수학·시스템과학 아카데미의 연구원들은 평균 변동성을 분석하지 않고, 2015년 1월부터 2025년 8월까지 10년간 일일 비트코인 가격 데이터에 극값 이론(EVT)을 적용했습니다.

EVT는 분포의 꼬리 행동을 모델링하기 위해 특별히 고안된 통계학의 한 분야입니다. 이를 활용해 연구진은 가장 극단적인 가격 행동을 조사했으며, 이는 금융 규제, 자본 요구사항, 그리고 시스템 위험 관리와 가장 관련이 깊습니다.

연구진은 또한 가격 분포에 이론적인 한계가 있는지(제한된 체제) 혹은 전혀 없는지(무제한 체제)를 나타내는 구간별 “형태 매개변수”를 추정했으며, 무제한 체제에서는 극단적인 움직임이 드문 사건이 아니라 통계적으로 가능해집니다.

연구의 핵심 발견은 비트코인이 하나의 안정된 체제에만 머무르지 않고, 두 개의 뚜렷한 체제 사이를 진동한다는 것입니다. 연구에 따르면, 2015-2016, 2018-2019, 2022-2023에 부정적인 형태 매개변수 추정값이 집중되었으며, 이는 비트코인의 약세장과 가격이 바닥을 찾은 후 회복을 시도하기 전 기간을 나타냅니다. 이러한 제한된 체제 동안 비트코인 가격 분포는 높은 변동성을 유지하면서도 유한한 상한선을 가집니다.

한편, 양의 무제한 값은 2017년 말 버블(비트코인 가격이 거의 20,000달러에 도달), 2020-2021년 랠리 (RLY )(가격이 69,000달러에 근접), 그리고 2024년 말에 비트코인이 처음으로 100,000달러를 넘어섰을 때 관측되었습니다. 이러한 기간은 주요 투기 사이클과 일치하며, 극단적인 가격 움직임이 더 가능해지고 전통적인 금융 위험 모델이 실패하기 시작합니다.

검토된 거래일 중 약 86%가 제한된 범주에 속하지만, 무제한 에피소드는 주요 상승장 급등 시기에 거의 정확히 집중되는 것으로 나타났으며, 이는 예상대로입니다.

연구진이 보고한 바에 따르면, 제한된 행동에서 무제한 행동으로의 전환은 갑작스럽게 일어나지 않습니다. 대신, 주요 상승장 이전에 약 30~90일에 걸쳐 점진적으로 형성되는 경향이 있습니다.

크래시 이후 무제한에서 제한된 행동으로의 역전도 하룻밤 사이에 일어나지는 않지만, 더 빠르게, 보통 2~4주 내에 발생합니다. 이러한 비대칭성은 중요한데, 이는 정점 이전에 실제 감지 창이 존재한다는 것을 시사하며, 규제당국이 투기적 행동이 심각한 조정으로 이어지기 전에 감독을 강화할 수 있는 기회를 제공합니다.

하지만 완화 과정은 시장 상황이 빠르게 회복되므로 더 신중하게 다루어야 합니다. 논문은 큰 움직임이 연속될 경우 통계 추정치를 왜곡할 수 있다는 자연스러운 반론에도 대응하며, 저자들은 부트스트랩 재표본추출과 강건성 검증(형식적인 클러스터링 해제 테스트 포함)을 통해 체제 신호가 이러한 검증을 견뎌낸다고 주장합니다.

그곳에서 논문은 3단계 규제 프레임워크를 제안합니다:

1. 1단계는 형태 매개변수가 확실히 음수인 제한된 체제를 포함하며, 200% 은행 위험 가중치, 표준 공시, 분기별 보고, 그리고 20% 서킷 브레이커를 요구합니다.
2. 2단계는 시장이 더 큰 꼬리 위험으로 전환하는 경우로, 매개변수가 0에 가까워지거나 통계적 유의성이 경계선에 있을 때 적용되며, 은행 위험 가중치를 500%로 상승시키고, 꼬리 위험 경고, 강화된 공시, 보다 빈번한 감독 보고, 그리고 15% 서킷 브레이커를 강화합니다.
3. 3단계는 확인된 무제한 체제로, 은행 위험 가중치를 1,000%로 높이고, 더 강력한 일일 공시, 주간 보고, 그리고 시장이 개선될 때까지 10% 서킷 브레이커를 요구합니다.

가장 높은 단계에서도 이는 바젤의 고정 1,250%보다 낮지만, 다변화 효과가 붕괴되고 예상 손실이 더 이상 유한하지 않을 수 있는 체제에 맞춰 조정되었습니다.

그들의 프레임워크를 평가하기 위해 팀은 2016-2025년 동안 정적 바젤 기준과 비교하여 백테스트를 수행했습니다. 적응형 프레임워크는 평균 위험 가중치 265%를 산출했으며, 이는 1,250% 대비 79%의 전체 평균 자본 요구사항 감소와 제한된 기간 동안 84% 감소를 의미합니다. 제한된 기간은 역사적으로 대부분의 거래가 발생한 시기였습니다.

특히, 이 프레임워크는 2017년 시장 붕괴 2~3주 전에 감독 보호를 성공적으로 강화했습니다. 그러나 완벽한 것은 아니며, 저자들은 프레임워크가 부족했던 부분을 지적했습니다.

이는 2021년 11월 붕괴 이전 상황으로, 모델의 365일 감지 창이 변화를 감지하는 데 더디었고, 이전 통합 단계의 제한된 체제 데이터를 계속 흡수하고 있었기 때문에 제때 확대되지 못했습니다. 저자들에 따르면 이 제한은 90일 또는 180일과 같은 짧은 창으로 부분적으로 해결될 수 있지만 완전히 해결되지는 않습니다.

연구는 또한 실제 세계에 프레임워크를 적용할 때의 실제 위험을 지적했습니다. 여기에는 단계 변경이 시장을 공포에 빠뜨려 방지하려는 행동을 유발하는 경우가 포함됩니다. 또 다른 위험은 정교한 트레이더가 통계적 트리거를 조작하려는 시도입니다.

게다가 이 프레임워크는 비트코인 자체 가격 데이터를 통해 꼬리 위험만을 포착하며, 운영 위험, 유동성 위험, 혹은 자산 간 전염과 같은 포괄적 규제에 중요한 다른 위험 요소는 포함하지 않습니다.

효과적인 구현을 위해, 연구는 방법론적 투명성을 제안합니다. 즉, 규제당국은 조작을 방지하기 위해 체제 분류에 대한 통계 기준을 공개하고, 트레이더가 관대한 관할구역으로 활동을 옮기는 것을 방지하기 위한 국제 협조, 그리고 실시간 통계 모니터링 및 자동 규칙 조정을 위한 역량 개발이 필요합니다.

이러한 이유로 저자들은 3단계 규제 프레임워크를 완성된, 즉시 적용 가능한 규칙서가 아니라 보다 넓은 규제 구조에 대한 하나의 입력으로 제시합니다.

전반적으로, 암호화폐 규제는 영구적인 제한보다는 통계적으로 반응하는 것이 도움이 될 수 있습니다. 항상 최대 건전성 요구사항을 부과하는 대신, 규제당국은 실증적으로 관찰된 시장 상황에 따라 감독을 조정함으로써 실제 위험이 높은 기간에는 투자자 보호를 강화하고, 보다 안정적인 단계에서는 불필요한 제약을 피할 수 있습니다.

“암호화폐 규제는 교차로에 서 있다,”라고 연구는 결론짓고, 전통 금융(TradFi)에서 물려받은 현재 접근 방식은 디지털 자산 시장이 성숙함에 따라 “실패를 보장한다”고 언급했습니다.

주목 기업: Coinbase Global, Inc.

적응형 프레임워크 모델이 규제당국을 위한 이론적 로드맵을 제공하지만, 실제 영향은 기관 시장 플랫폼에 직접적으로 나타날 것입니다. 미국 기관 암호화폐 활동의 주요 관문인 Coinbase Global, Inc. (COIN )는 이러한 변화하는 규제 체제의 교차점에 직접 위치하고 있습니다.

암호화폐 세계에서 Coinbase는 가장 오래된 암호화폐 거래소 중 하나로, 기관 거래, 보관, 프라임 브로커리지 및 관련 암호 인프라를 제공합니다.

연구에서 제시된 적응형 규제 프레임워크는 제한된 체제 동안 낮은 자본 요구사항이 은행, 자산 운용사 및 기타 기관이 암호화폐 노출을 확대하도록 장려한다면 Coinbase에 도움이 될 수 있습니다. 이는 보관 자산, 기관 거래 활동 및 인프라 수요를 증가시킬 것입니다. 그러나 3단계 제한은 일시적으로 거래량을 억제하고 준수 요구사항을 높여, 단순히 상승적인 연결보다 보다 균형 잡힌 투자 논의를 제공할 수 있습니다.

규제 측면에서, 이 회사는 이미 여러 관할구역에서 입지를 확대하고 있습니다. EU에서는 룩셈부르크를 통해 MiCA 라이선스를 받아 지역 전역에서 규제된 거래, 보관 및 금융 서비스를 제공할 수 있게 되었습니다. 미국에서는 OCC로부터 조건부 승인을 받아 Coinbase National Trust Company를 설립했습니다.

Coinbase는 자체가 집행 조치의 대상이 되었음에도 불구하고, 집행 조치보다 명확하고 규칙 기반의 규제를 지속적으로 옹호해 왔습니다. 지난해, SEC는 자발적으로 Coinbase에 대한 집행 사건을 기각했으며, 이는 기관이 보다 포괄적인 규제 프레임워크 개발로 전환했기 때문입니다.

올해 초, Coinbase의 최고 법무 책임자 Paul Grewal은 CLARITY 법안에 대해 “업계에 큰 해방을 가져올 것”이라고 언급했습니다.

이 법안은 은행 부문으로부터 반발을 받았으며, 은행은 스테이블코인에 대한 이자를 지급하는 것이 스테이블코인 보상이 은행 저축 계좌와 유사하지만 동일한 규칙이 없기 때문에 허용해서는 안 된다고 주장했습니다.

Coinbase를 포함한 다수의 암호화폐 기업이 이에 반발했으며, 타협안이 도출되었습니다.

텍스트의 방향성, 특히 활동 기반 보상을 유지하면서 순수 은행형 예금 수익을 금지하는 점은 우리에게 앞으로도 작동하고 효과적일 수 있는 접근 방식임을 보여줍니다.

– Grewal

Coinbase 공동 설립자이자 CEO인 Brian Armstrong도 이 법안에 대해 “많은 기회를 창출할 것”이라고 언급했으며, 토큰화 작업을 하는 사람들을 포함해 모든 이들이 자산이 상품인지 증권인지, 그리고 거래소와 보관업체의 역할이 무엇인지에 대한 명확성을 얻을 것으로 기대했습니다.

COIN의 시장 성과에 관해 보면, 2025년 중반에 444달러 이상이었던 정점을 기준으로 약 64% 하락하며 비트코인의 흐름을 따르고 있습니다. 현재 COIN은 163.19달러에 거래되고 있으며, 연초 대비 26% 하락하고 지난 1년 동안 거의 56% 하락했습니다. Coinbase는 440억 달러 시가총액, EPS(TTM) 2.63, P/E(TTM) 63.64를 보유하고 있습니다.

Coinbase 재무에 관해 보면, 2026년 1분기에 암호화폐 가격 전반이 하락함에 따라 예상보다 낮은 실적을 발표했습니다. 어려운 시장 상황에도 불구하고 Coinbase는 12번째 연속 분기 순 순위 유닛 유입을 기록했습니다.

회사의 실적 발표에서 Armstrong는 “세계 경제가 온체인으로 이동하고 있으며, Coinbase는 이 전환을 활용하도록 설계되었습니다”라고 말했습니다.

그는 암호화폐 거래량, 스테이블코인 시가총액, 토큰화된 실물 자산, 그리고 AI 에이전트의 성장에 주목했습니다. Coinbase는 “강력한 네트워크 효과와 세계 최대 규제된 스테이블코인 플랫폼이라는 점 덕분에” 이 미래에서 승리할 좋은 위치에 있다고 밝혔습니다. 이 회사는 전 세계에 80개의 라이선스를 보유하고 있습니다.

3월 31일에 종료된 분기에서 Coinbase는 매출 14억 1천만 달러를 보고했으며, 전 분기 대비 21% 감소했습니다. 이 중 거래 수수료 매출이 7억 5천 580만 달러, 구독 매출이 5억 8천 350만 달러를 차지했습니다. 스테이블코인 매출은 3억 5천만 달러로 전년 대비 3천 100만 달러 증가했으며, 이는 USDC 시가총액 성장과 회사 제품에서 보유된 평균 USDC 잔액이 가장 높아진 덕분입니다.

“우리 플랫폼에서의 USDC 성장률은 전체 암호화폐 시장 실적과 무관하게 또 다른 사상 최고치를 기록했습니다,”라고 Armstrong가 말했습니다. USDC의 최대 배포업체인 Coinbase는 전체 USDC 경제의 약 50%를 차지합니다.

한편, 영업비용은 전 분기 대비 5% 감소해 14억 달러였으며, 분기 순손실은 3억 9천 400만 달러, 주당 순손실은 -1.49달러였습니다. 암호화폐 주기의 영향을 상쇄하기 위해 Coinbase는 보다 다각화된 수익 구조로 전환하고 있습니다.

“우리는 사람들이 거래할 수 있는 항목을 다양화하려고 노력하고 있습니다. 시장이 변하고 행동 양식이 달라져도 사람들이 항상 거래하고 싶어 하는 무언가를 제공하기 위해서입니다,”라고 당시 Coinbase CFO Alesia Haas가 CNBC에 말했습니다. “이러한 다각화는 순수 암호화폐 거래에서 나타난 변동성을 완화하는 데 도움이 될 것입니다.”

이를 위해 회사는 모든 자산을 한 곳에서 거래할 수 있는 Everything Exchange를 개발 중이며, 파생상품 및 예측 시장에서도 성장 조짐을 보이고 있습니다.

Coinbase는 1분기에 약 42억 달러 규모의 파생상품 거래량을 기록했습니다. 이 거래소는 1월 말 Kalshi와 협력해 시작한 예측 시장 사업이 연말까지 연간 1억 달러의 매출을 달성할 것으로 예상했습니다.

Coinbase는 현금 및 현금성 자산이 100억 달러 이상, 총 가용 자원이 120억 달러에 달하는 상태로 분기를 마감했습니다. 회사는 2026년 2분기 재무 결과를 2026년 7월 30일에 발표할 예정입니다.

결론

비트코인은 더 이상 틈새 자산이 아니라, 소매 및 기관 투자자 모두에게 널리 채택되는 정식 자산 클래스로 진화했습니다. 규제 환경도 긍정적으로 발전하여 업계에 명확성을 제공하고 있지만, 이러한 프레임워크는 기존 금융 상품을 위해 설계된 것이기 때문에 암호화폐의 특성에 실제로 맞지 않습니다.

비트코인은 장기간 제한된 거래 가능한 자산처럼 행동하다가 그렇지 않은 시기가 있기 때문에, 규제 강도는 해당 시장 상황에 맞게 조정되어야 합니다. 이는 꼬리 위험이 높아지는 기간에는 감독을 강화하고, 비교적 안정적인 단계에서는 불필요한 규제 부담을 줄이는 것을 의미합니다.

암호화폐가 계속 성숙하고 기관 참여가 확대됨에 따라, 시장 행동을 추적하는 규제가 보다 효과적일 수 있습니다.

시장 사이클과 기관 채택을 어떻게 탐색할지 알아보려면, 우리의 비트코인 투자 종합 가이드를 읽어보세요.

참고문헌

1. Chen, L., Huang, D. & Wang, S. 비트코인 가격 극단과 금융 규제에 대한 함의. Fundamental Research (2026). https://doi.org/10.1016/j.fmre.2026.06.016