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스트래티지(MSTR) 집중 분석: 2045년 비트코인의 미래

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비트코인 상승세

도널드 트럼프의 당선 이후 비트코인 가격이 급등하면서, 미리 이 자산에 투자한 기업들에 대한 관심도 높아졌습니다.

마이크로스트래티지와 그 카리스마 있고 논란이 많은 전 CEO 마이클 세일러만큼 비트코인에 대한 헌신을 공개적으로 밝힌 기업은 없습니다. 따라서 비트코인 파생기업으로 변모한 이 기술 회사를 깊이 파헤칠 최적의 시점이라고 할 수 있습니다.

MSTR 가격 차트

MicroStrategy: 소프트웨어 기업

MicroStrategy는 본질적으로 소프트웨어 회사입니다. 주요 제품은 MicroStrategy ONE이라는 비즈니스 인텔리전스 플랫폼입니다. 이런 기업용 소프트웨어는 경영 지표를 통합하여 의사결정자가 회사의 활동과 매출을 이끄는 요인을 더 잘 이해하도록 돕습니다.

MicroStrategy는 여전히 이 제품을 판매하고 있으며, 이는 회사의 주요 영업 현금 흐름원 중 하나입니다. 특히 Pfizer (PFE ), Visa (V ), Sony, Hilton, Guess와 같은 기업들이 모두 사용하고 있습니다.

MicroStrategy ONE은 기업 데이터 분석에 AI를 폭넓게 활용하며 AWS, Azure, GCP 등 주요 클라우드 제공업체 대부분과 통합됩니다. 제공되는 AI 도구에는 다음이 포함됩니다.

  • 데이터 모델링을 위한 Auto SQL.
  • 콘텐츠 생성을 위한 Auto Dashboard.
  • 자연어 상호작용을 위한 Auto Answers 및 AI Bot.

소프트웨어 매출은 연간 기준으로 비교적 안정적이며 성장하고 있지만, 분기별로 큰 변동성을 보입니다.

하지만 소프트웨어 사업 부문은 수익을 내지 못하고 있으며, 2024년 3분기에 1,850만 달러의 손실을 기록했는데, 이는 현금이 아닌 주식 기반 보상비용 1,900만 달러에 전적으로 기인한 것입니다.

MicroStrategy의 비트코인 매입 급증

MicroStrategy는 존경받는 틈새 기술 SaaS 기업이었지만, 비트코인 옹호 활동으로 투자자들의 주목을 받게 되었습니다. 지난 4년간 회사는 비트코인을 지속적으로 매입해 왔으며, 단기 변동성은 무시하고 장기적으로 비트코인이 도달할 높은 가격에 초점을 맞추고 있습니다.

그 결과, 회사가 보유한 비트코인의 대부분은 현재 가격보다 훨씬 낮은 수준에서 매입되었으며, 최신 비트코인 가치의 절반도 되지 않습니다. 2024년 11월 18일 기준 비트코인 보유액이 약 230억 달러에 달해, 2023년 전체 소프트웨어 구독 매출인 9,490만 달러를 크게 초과합니다.

MicroStrategy의 비트코인 계획

회사가 비트코인 매입에 집중하게 된 원동력은 전 CEO 마이클 세일러의 암호화폐에 대한 헌신이었습니다.

그는 미래 비트코인 가격에 대해 놀라운 예측을 내놓았으며, 2045년까지 비트코인당 13,000,000달러($13M)를 목표로 삼았습니다. 단기적으로는 곧 100,000달러 한계를 돌파할 것으로 기대하고 있습니다.

하지만 이러한 변함없는 비트코인 신념은 순탄치 않았습니다. 가격 변동성과 2022년 비트코인 하락으로 인해 MicroStrategy는 9억 1,700만 달러의 손상 차손을 기록했습니다.

그 직후 세일러는 CEO직에서 물러나 이사회 의장(Executive Chairman)을 맡았습니다. 회사의 비트코인 사업에 더욱 집중하기 위한 결정이었습니다.

“이사회 의장으로서 세일러는 혁신과 장기적인 기업 전략에 주로 집중하고, 이사회 투자위원회 위원장으로 회사의 비트코인 매입 전략을 계속 감독할 것입니다.

이사회 의장이 되면 비트코인 매입 전략과 관련 옹호 활동에 더 집중할 수 있습니다. 퐁은 CEO로서 전반적인 기업 운영을 관리할 권한을 갖게 됩니다.”

이는 실제로 최선이었을 가능성이 높으며, 세일러의 초점이 명백히 비트코인으로 전환되어 CEO가 SaaS 사업을 소홀히 할 위험이 있었기 때문입니다.

비트코인 자금 조달

비트코인 활용

MicroStrategy가 수십억 달러 상당의 비트코인을 살 수 있었던 것은 회사의 대차대조표를 활용해 자금을 조달했기 때문입니다. 일부는 부채 발행으로 마련했으며, 특히 지난 몇 년간 매우 낮았던 금리의 혜택을 누렸습니다.

이 부채 대부분의 연이율은 1% 미만으로 현재 미국과 세계의 인플레이션율보다 훨씬 낮습니다. 사실상 실질금리가 마이너스이므로 지속적인 인플레이션이 채무의 실질 부담 일부를 줄여 줍니다. 만기도 2028~2032년으로 상당히 멀리 있습니다.

가격이 급등한 비트코인을 매입하는 데 사용했다는 점을 제외하더라도, 최저 수준의 금리에서 자금을 조달하고 인플레이션보다 훨씬 낮은 비용으로 자본을 확보한 것은 탄탄한 기업 재무 전략이었습니다.

주식 활용

회사는 비트코인 추가 매입을 위해 신주도 꾸준히 발행했습니다. 2020년 이후 매년 182,000~255,000주를 발행하여 상당한 자금을 조달했습니다.

MicroStrategy는 비트코인을 주요 자산으로 삼은 최초의 상장회사였으므로 일찍부터 비트코인에 대한 간접 투자 수단이 되었습니다. 당시에는 관심이 있어도 직접 비트코인을 보유하기 어려운 투자자가 많았습니다:

  • 일부 소매 투자자들은 자체 비트코인 지갑을 보유하기보다 MicroStrategy 주식을 보유하는 것이 더 편안했습니다.
  • 대부분의 기관 투자자(은행, 보험, 연기금)는 규제와 자체 정관상 비트코인 투자 권한이 없었으며, 일부 주주나 경영진이 열려 있더라도 마찬가지였습니다.
    • MicroStrategy는 기술적으로 소프트웨어 기업이고 1998년부터 상장되어 있었기 때문에 규제상 회색지대에 자리하며 비트코인의 이상적인 간접 투자 수단이 되었습니다.
    • 현재는 비트코인 ETF가 존재하므로 이 장점의 중요성이 줄었다는 점도 알아둘 필요가 있습니다.

MicroStrategy의 가치평가

MicroStrategy의 시가총액은 다소 높게 평가되어 있습니다. 회사 가치 대부분이 비트코인 보유액에서 나오는데도 기업가치 710억 달러가 보유 비트코인 230억 달러를 크게 웃돌기 때문입니다. 물론 상장회사인 MicroStrategy는 단순한 비트코인 지갑과 달라 이야기가 더 복잡합니다.

첫 번째 요소는 기업으로서 자산(예: 비트코인 보유액)을 활용해 추가 자금을 조달할 수 있다는 점입니다. 이는 최소 두 가지 가능성을 열어줍니다:

  • 주가와 비트코인 가격 차이를 이용해 더 많은 주식을 발행하고, 이를 통해 더 많은 비트코인을 매입할 수 있습니다.
  • 부채(채권)를 발행해 레버리지를 높이고 그 자금으로 비트코인을 매입할 수 있습니다.

이것이 회사가 발표한 “42 전략”입니다. 2025~2027년에 주식 발행으로 210억 달러, 채권 등 고정수익 증권으로 추가 210억 달러를 조달합니다. 이는 2024년 11월 18일의 46억 달러 규모 비트코인 매입에 더해지는 계획입니다.

42 전략을 실행하면 현재 가격 기준으로 회사의 비트코인 보유량이 거의 세 배가 될 것입니다. 이는 MicroStrategy가 전 세계 비트코인 총 공급량의 약 4%를 보유하게 되는 것으로, 비트코인 알고리즘 규칙에 따라 공급량은 시간이 지날수록 점점 느리게 증가합니다.

MicroStrategy의 가치평가는 타당한가?

지금까지 MicroStrategy 투자자들은 매우 좋은 성과를 거두었습니다. 이들은 이른바 ‘Magnificent 7’을 능가했을 뿐만 아니라:

  • Alphabet
  • Amazon
  • Apple
  • Meta Platforms
  • Microsoft
  • NVIDIA
  • Tesla .

이들은 비트코인 자체의 성과도 넘어섰으며, 지난 4년 수익률은 이 대표 암호화폐의 두 배에 달했습니다.

MicroStrategy가 2020년 8월 비트코인 전략을 채택한 이후 주가 상승률은 1,989%로, AI 분야의 최대 수혜 기업인 Nvidia (NVDA )의 1,165%보다 높았습니다.

따라서 MicroStrategy의 향후 전략에 대한 낙관적인 주요 이유는 다음과 같습니다:

  • 전략적 레버리지를 통한 초과 성과가 지속적으로 보상되고 있습니다.
  • 주식 시장의 관성으로, 과거 실적이 좋은 종목은 상승세를 유지하는 경향이 있습니다.
  • 비트코인 지갑이나 ETF를 직접 보유하는 대신 MicroStrategy 주식에 투자하는 것은 실무와 법·규제 측면에서 유리합니다.
  • Saylor가 꾸준히 비트코인의 일시적 약점을 활용할 수 있다는 신뢰.
  • 금융 시장이 높은 평가 배수를 유지하는 경향이 있어, 비트코인 가치에 대한 프리미엄이 더욱 커질 가능성이 있습니다.

위험 요소

주식 시장에서 가치가 급격히 상승할 때마다, 버블이 터져 이전 승자들을 무너뜨릴 위험이 항상 존재합니다. 특히 레버리지가 크게 작용할 경우, 단기 손실이 회복되기 전에 파산으로 이어질 수 있습니다.

하지만 비트코인 가격 하락은 MicroStrategy에게 회계상 손실(현금 손실은 아님)만을 초래한다는 점을 유념해야 합니다. 이는 회사가 모든 채권을 상환할 필요가 없는 한 해당됩니다.

현재 MicroStrategy의 가치평가는 대차대조표의 비트코인 보유액을 크게 앞서 있습니다. 따라서 “42 전략”의 레버리지가 투자자가 회사의 비트코인에 지불하는 프리미엄을 보상할 때만 현재 가격이 의미를 갖습니다.

어느 경우든 위험한 베팅이며, 비트코인 가격이 단순히 완만하게 오르거나 안정되는 것을 넘어 크게 상승해야 합니다. 다만 비트코인의 전체 가치는 다른 자산군에 비해 여전히 작으므로 성공할 가능성도 있습니다.

이러한 관점에서 보면, 비트코인 매입을 위한 210억 달러 규모의 신규 부채 계획이 실제로는 다소 부족할 수도 있다는 역설적인 의미가 있습니다.

만약 700~1,000억 달러에 달하는 추가 부채(현재 시가총액과 동등)라면, 현재의 초과 평가액은 무의미해집니다: 비트코인이 백만 달러 수준에 도달하면 부채 레버리지의 배수 효과 덕분에 대단히 성공적인 전략이 되지만, 그렇지 않다면 MicroStrategy 주식은 나쁜 투자였던 것이 됩니다.

물론, 마이클 세일러는 적절한 시점에 큰 위험을 감수하는 기술 전문가로 알려져 있으므로, 아직 공개되지 않은 큰 계획을 구상하고 있을 수도 있습니다.

MicroStrategy에 대한 투기

MicroStrategy는 이미 S&P500 내 어떤 주식보다 변동성이 커서, 이러한 급격한 가격 변동을 감당할 수 있는 숙련된 투자자에게만 적합한 주식입니다.

이는 가장 투기적 활동이 활발한 주식 중 하나이기도 합니다. MicroStrategy 관련 옵션이나 일일 거래량을 살펴보면 Alphabet, Amazon (AMZN ), Netflix (NFLX ) 와 같은 카테고리에 속하며, NVIDIA, Tesla (TSLA ), Apple (AAPL ), Meta 뒤에 위치합니다.

가장 경험 많고 대담한 투자자들은 파생상품과 별도의 레버리지로 추가 투기를 하여 MicroStrategy 가치평가에 이미 내재된 비트코인 레버리지를 더 확대할 수 있습니다.

결론

SaaS 기업으로 시작했지만 현재 MicroStrategy는 대부분 비트코인 보유 기업으로, 레버리지를 점점 늘려가며 디지털 자산을 매입하고 있습니다. 따라서 이는 일반 주식, 비트코인 ETF, 직접 비트코인 보유보다 비트코인 파생상품에 더 가깝다고 볼 수 있습니다.

아마도 가장 적절한 설명은 MicroStrategy 주식이 2030년대~2045년 만료되는 비트코인 선물이라는 것입니다. 비트코인이 수백만 달러 수준까지 상승한다면 MicroStrategy 주주가 되는 것이 다른 어떤 투자보다도 큰 수익을 가져올 가능성이 높습니다. 반대로 비트코인이 장기간 안정되거나 상승을 멈추고(혹은 가치가 하락한다면) 큰 손실을 초래할 것입니다.

따라서 이 회사에 투자하는 것은 직접 비트코인 보유보다 위험도가 높지만 보상도 큰 베팅이며, 균형 잡힌 전략으로 접근해야 합니다. 따라서 MicroStrategy 주식은 직접 비트코인 보유, 기타 암호화폐, 주식, 채권, 부동산 등 다른 자산과 함께 포트폴리오에 포함되는 것이 바람직합니다.

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Jonathan은 유전 분석 및 임상 시험을 수행한 전직 생화학 연구원입니다. 그는 현재 주식 분석가이자 금융 작가이며, 혁신, 시장 주기 및 지정학에 초점을 맞춘 출판물 'The Eurasian Century'을 운영하고 있습니다.