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전략 (MSTR) 스포트라이트: 2045년 비트코인 미래

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비트코인 상승세

As Bitcoin prices experienced a stratospheric rise following Donald Trump’s election, interest in companies that had the foresight to have been investing in the asset followed.

마이크로스트래티지와 그 카리스마 있고 논란이 많은 전 CEO 마이클 세일러만큼 비트코인에 대한 헌신을 공개적으로 밝힌 기업은 없습니다. 따라서 비트코인 파생기업으로 변모한 이 기술 회사를 깊이 파헤칠 최적의 시점이라고 할 수 있습니다.

(MSTR )

MicroStrategy: 소프트웨어 기업

MicroStrategy is, at its core, a software company. Its main product is MicroStrategy ONE, a business intelligence platform. This type of enterprise software is designed to combine business metrics to help decision-makers better understand their company’s activity and revenue drivers.

MicroStrategy는 여전히 이 제품을 판매하고 있으며, 이는 회사의 주요 영업 현금 흐름원 중 하나입니다. 특히 Pfizer, Visa, Sony, Hilton, Guess와 같은 기업들이 모두 사용하고 있습니다.

MicroStrategy ONE extensively uses AI to analyze enterprise data and is integrating with most major cloud providers (AWS, Azure, GCP). The AI tools offered include, among others:

  • 데이터 모델링을 위한 Auto SQL.
  • 콘텐츠 생성을 위한 Auto Dashboard.
  • 자연어 상호작용을 위한 Auto Answers 및 AI Bot.

소프트웨어 매출은 연간 기준으로 비교적 안정적이며 성장하고 있지만, 분기별로 큰 변동성을 보입니다.

하지만 소프트웨어 사업 부문은 수익을 내지 못하고 있으며, 2024년 3분기에 1,850만 달러의 손실을 기록했는데, 이는 현금이 아닌 주식 기반 보상비용 1,900만 달러에 전적으로 기인한 것입니다.

MicroStrategy의 비트코인 매입 급증

MicroStrategy는 존경받는 틈새 기술 SaaS 기업이었지만, 비트코인 옹호 활동으로 투자자들의 주목을 받게 되었습니다. 지난 4년간 회사는 비트코인을 지속적으로 매입해 왔으며, 단기 변동성은 무시하고 장기적으로 비트코인이 도달할 높은 가격에 초점을 맞추고 있습니다.

그 결과, 회사가 보유한 비트코인의 대부분은 현재 가격보다 훨씬 낮은 수준에서 매입되었으며, 최신 비트코인 가치의 절반도 되지 않습니다. 2024년 11월 18일 기준 비트코인 보유액이 약 230억 달러에 달해, 2023년 전체 소프트웨어 구독 매출인 9,490만 달러를 크게 초과합니다.

MicroStrategy의 비트코인 계획

회사가 비트코인 매입에 집중하게 된 원동력은 전 CEO 마이클 세일러의 암호화폐에 대한 헌신이었습니다.

그는 미래 비트코인 가격에 대해 놀라운 예측을 내놓았으며, 2045년까지 비트코인당 13,000,000달러($13M)를 목표로 삼았습니다. 짧은 전망에서는 곧 100,000달러 한계를 돌파할 것으로 기대하고 있습니다.

하지만 이러한 변함없는 비트코인 신념은 순탄치 않았습니다. 가격 변동성과 2022년 비트코인 하락으로 인해 MicroStrategy는 9억 1,700만 달러의 손상 차손을 기록했습니다.

그 직후, SaylorMicroStrategy의 CEO 자리에서 물러나 사내 이사회 의장(Executive Chairman) 역할을 맡으며, 회사의 비트코인 이니셔티브에 더욱 집중하기 위해 물러났습니다.

“Executive Chairman(이사회 의장)으로서, Saylor 씨는 혁신과 장기 기업 전략에 주로 집중하면서, 이사회 투자 위원회 위원장으로서 회사의 비트코인 매입 전략을 지속적으로 감독할 것입니다.

As Executive Chairman I will be able to focus more on our bitcoin acquisition strategy and related bitcoin advocacy initiatives, while Phong will be empowered as CEO to manage overall corporate operations.”

이는 실제로 최선이었을 가능성이 높으며, 세일러의 초점이 명백히 비트코인으로 전환되어 CEO가 SaaS 사업을 소홀히 할 위험이 있었기 때문입니다.

비트코인 자금 조달

비트코인 활용

The way MicroStrategy had enough money to buy billions of dollars worth of Bitcoin was to raise money through the company balance sheet. One part was through issuing debt, especially benefiting from the very low rates available in the last years.

Most of this debt has less than a 1% annual interest rate, which is much below the current US and global inflation rate. This means that, in practice, this debt has a negative real rate, with persistent inflation paying back some of the money. This debt’s maturity is also quite far in the future, with a payment date ranging from 2028 to 2032.

Overall, even ignoring it was done to buy Bitcoin which skyrocketed in price, it was a very solid corporate management strategy, raising money when interest rates were rock bottom and locking in capital at much below the inflation rate.

주식 활용

The company has also consistently issued new shares to finance more Bitcoin purchases. MicroStrategy has issued between 182,000 and 255,000 shares annually since 2020, raising significant money from them as well.

As MicroStrategy was the first publicly traded company to use Bitcoin as its main asset, it early on made it a sort of proxy for Bitcoin. This was at a time when many potentially interested investors would not go on owning Bitcoin directly:

  • 일부 소매 투자자들은 자체 비트코인 지갑을 보유하기보다 MicroStrategy 주식을 보유하는 것이 더 편안했습니다.
  • 대부분의 기관 투자자(은행, 보험, 연기금)는 규제와 자체 정관상 비트코인 투자 권한이 없었으며, 일부 주주나 경영진이 열려 있더라도 마찬가지였습니다.
    • MicroStrategy는 기술적으로는 소프트웨어 기업이며 1998년부터 상장돼 있었기 때문에 회색 영역에 위치해 비트코인의 이상적인 프록시가 되었습니다.
    • 비트코인 ETF가 존재하는 현재는 이것이 MicroStrategy에 대한 흥미로운 점이 덜하다는 점을 언급할 필요가 있습니다.

MicroStrategy 평가

MicroStrategy의 시가총액은 다소 높게 평가됩니다. 이는 회사 가치의 대부분이 비트코인 보유액에서 나오기 때문입니다. 710억 달러의 평가액은 230억 달러 규모의 비트코인 보유액을 크게 초과합니다. 물론 MicroStrategy는 비트코인 지갑이 아니라 상장 기업이므로 이야기가 더 복잡합니다.

첫 번째 요소는 기업으로서 자산(예: 비트코인 보유액)을 활용해 추가 자금을 조달할 수 있다는 점입니다. 이는 최소 두 가지 가능성을 열어줍니다:

  • 주가와 비트코인 가격 차이를 이용해 더 많은 주식을 발행하고, 이를 통해 더 많은 비트코인을 매입할 수 있습니다.
  • 부채(채권)를 발행해 레버리지를 높이고 그 자금으로 비트코인을 매입할 수 있습니다.

그리고 바로 이것이 회사가 발표한 “42 전략”입니다: 2025년부터 2027년 사이에 주식 발행을 통해 210억 달러, 고정수입 증권을 통해 또 다른 210억 달러를 조달합니다. 이는 2024년 11월 18일에 이루어진 46억 달러 규모의 비트코인 매입에 추가됩니다.

42 전략을 실행하면 현재 가격 기준으로 회사의 비트코인 보유량이 거의 세 배가 될 것입니다. 이는 MicroStrategy가 전 세계 비트코인 총 공급량의 약 4%를 보유하게 되는 것으로, 비트코인 알고리즘 규칙에 따라 공급량은 시간이 지날수록 점점 느리게 증가합니다.

MicroStrategy 평가가 타당한가?

지금까지 MicroStrategy 투자자들은 매우 좋은 성과를 거두었습니다. 이들은 이른바 ‘Magnificent 7’을 능가했을 뿐만 아니라:

하지만 이들은 비트코인 자체도 능가했으며, 지난 4년간 수익률이 주요 암호화폐보다 두 배에 달했습니다.

이는 MicroStrategy가 2020년 8월에 비트코인 전략을 채택한 이후 (+1,989%) 주가가 AI 메가우승자인 Nvidia (+1,165%)보다 더 좋은 성과를 보였다는 것을 의미합니다.

따라서 MicroStrategy의 향후 전략에 대한 낙관적인 주요 이유는 다음과 같습니다:

  • 전략적 레버리지를 통한 초과 성과가 지속적으로 보상되고 있습니다.
  • 주식 시장의 관성으로, 과거 실적이 좋은 종목은 상승세를 유지하는 경향이 있습니다.
  • 비트코인 지갑 및 ETF를 직접 보유하는 대신 MicroStrategy 주식에 투자하는 것이 실용적이며 법·규제 측면에서도 유리합니다.
  • Saylor가 꾸준히 비트코인의 일시적 약점을 활용할 수 있다는 신뢰.
  • 금융 시장이 높은 평가 배수를 유지하는 경향이 있어, 비트코인 가치에 대한 프리미엄이 더욱 커질 가능성이 있습니다.

위험 요소

주식 시장에서 가치가 급격히 상승할 때마다, 버블이 터져 이전 승자들을 무너뜨릴 위험이 항상 존재합니다. 특히 레버리지가 크게 작용할 경우, 단기 손실이 회복되기 전에 파산으로 이어질 수 있습니다.

하지만 비트코인 가격 하락은 MicroStrategy에게 회계상 손실(현금 손실은 아님)만을 초래한다는 점을 유념해야 합니다. 이는 회사가 모든 채권을 상환할 필요가 없는 한 해당됩니다.

게다가 현재 MicroStrategy의 평가액은 대차대조표상의 비트코인 보유액보다 크게 앞서 있는 것으로 보입니다. 따라서 현재 가격은 “42 전략”의 레버리지가 투자자가 MicroStrategy 비트코인에 대해 추가로 지불하는 가격을 보상할 경우에만 의미가 있습니다.

따라서 이는 어떤 경우에도 위험한 베팅이며, 비트코인 가격이 천천히 성장하거나 안정될 뿐만 아니라 크게 상승해야 합니다. 그러나 비트코인 전체 가치는 다른 자산군에 비해 여전히 매우 작은 규모이므로 작동할 가능성도 있습니다.

이러한 관점에서 보면, 비트코인 매입을 위한 210억 달러 규모의 신규 부채 계획이 실제로는 다소 부족할 수도 있다는 역설적인 의미가 있습니다.

만약 700~1,000억 달러에 달하는 추가 부채(현재 시가총액과 동등)라면, 현재의 초과 평가액은 무의미해집니다: 비트코인이 백만 달러 수준에 도달하면 부채 레버리지의 배수 효과 덕분에 대단히 성공적인 전략이 되지만, 그렇지 않다면 MicroStrategy 주식은 나쁜 투자였던 것이 됩니다.

물론, 마이클 세일러는 적절한 시점에 큰 위험을 감수하는 기술 전문가로 알려져 있으므로, 아직 공개되지 않은 큰 계획을 구상하고 있을 수도 있습니다.

MicroStrategy에 대한 투기

MicroStrategy는 이미 S&P500 내 어떤 주식보다 변동성이 커서, 이러한 급격한 가격 변동을 감당할 수 있는 숙련된 투자자에게만 적합한 주식입니다.

이는 가장 투기적 활동이 활발한 주식 중 하나이기도 합니다. MicroStrategy 관련 옵션이나 일일 거래량을 살펴보면 Alphabet, Amazon, Netflix와 같은 카테고리에 속하며, NVIDIA, Tesla, Apple, Meta 뒤에 위치합니다.

따라서 가장 경험 많고 대담한 투자자들에게는 파생상품 및 자체 레버리지를 통한 추가 투기가 MicroStrategy 평가에 이미 내재된 비트코인 레버리지를 더욱 확대하는 방법으로 보입니다.

결론

SaaS 기업으로 시작했지만 현재 MicroStrategy는 대부분 비트코인 보유 기업으로, 레버리지를 점점 늘려가며 디지털 자산을 매입하고 있습니다. 따라서 이는 일반 주식, 비트코인 ETF, 직접 비트코인 보유보다 비트코인 파생상품에 더 가깝다고 볼 수 있습니다.

아마도 가장 적절한 설명은 MicroStrategy 주식이 2030년대~2045년 만료되는 비트코인 선물이라는 것입니다. 비트코인이 수백만 달러 수준까지 상승한다면 MicroStrategy 주주가 되는 것이 다른 어떤 투자보다도 큰 수익을 가져올 가능성이 높습니다. 반대로 비트코인이 장기간 안정되거나 상승을 멈추고(혹은 가치가 하락한다면) 큰 손실을 초래할 것입니다.

따라서 이 회사에 투자하는 것은 직접 비트코인 보유보다 위험도가 높지만 보상도 큰 베팅이며, 균형 잡힌 전략으로 접근해야 합니다. 따라서 MicroStrategy 주식은 직접 비트코인 보유, 기타 암호화폐, 주식, 채권, 부동산 등 다른 자산과 함께 포트폴리오에 포함되는 것이 바람직합니다.

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Jonathan은 유전체 분석 및 임상 시험에서 연구를 수행한 전 바이오케미스트 연구자입니다. 그는 현재创新, 시장 주기 및 지구 정치에 중점을 둔 그의 출판물 'The Eurasian Century"에서 주식 분석가 및 금융 작가로 활동하고 있습니다.