디지털 자산 증권을 위한 특수 목적 브로커-딜러 (SPBD): 왜 논란이 되는가?

암호화폐 규제 환경은 꾸준히 진화하고 있으며 지난 몇 년 동안 전 세계 국가들이 가이드라인을 마련하고, 명확성을 제공하며, 고객을 보호하기 위한 조치를 취함에 따라

이와 관련하여, 약 4년 전 미국 증권거래위원회(SEC)는 암호화 자산 증권의 보관을 다루는 사람들을 위한 새로운 클래스를 도입했습니다.다루는 암호화 자산 증권의 보관을.오늘 우리는이 주제를 깊이 파헤치고그 형태가 어떻게 발전하고 있는지 살펴보겠습니다. 

SPBD 체제 분석: 브로커-딜러에 의미하는 바

2020년 12월에 미국 SEC는 도입했습니다 “특수 목적 브로커-딜러”(SPBD), 이는 보관 및 거래가 가능한 등록된 브로커-딜러이며 디지털 자산 증권을. 
SPBD 체제 하에서, 증권 기관은 브로커-딜러가 연방 증권법을 준수하며 디지털 자산 증권을 보관하고 처리할 수 있도록 SPBD 라이선스를 부여합니다.

SEC에 따르면, 금융산업규제당국(FINRA) 승인을 받은 SPBD는 디지털 자산 증권을 거래하고 보관할 수 있습니다. 이는 FINRA 승인을 받은 후에만 암호화 증권을 거래할 수 있지만 보관은 할 수 없는 다른 브로커-딜러 및 대체거래시스템(ATS)과는 차별됩니다.

하지만 SPBD로 등록하는 기관은 투자자 보호, 공시 및 운영 감독과 관련된 여러 엄격한 준수 요구사항을 충족해야 합니다. 이러한 조건에는 다음이 포함됩니다:

SPBD는 헤징 및 순자본 목적을 제외하고는 전통적인 증권을 다룰 수 없습니다. 이 체제는 디지털 자산 중 증권에 해당하는 것만을 대상으로 비즈니스를 수행하도록 제한합니다.

이러한 브로커-딜러는 보유하려는 암호화 증권에 접근할 수 있어야 하며, 관련 분산 원장 기술(DLT)을 사용해 이를 전송할 수 있는 능력도 필요합니다. 해당 네트워크에 중대한 운영 또는 보안 문제가 있음을 인지한 경우, 해당 암호화 증권을 보관해서는 안 됩니다. 또한 SPBD는 자산과 관련된 모든 중대한 위험을 포함한 서면 공시를 고객에게 제공해야 합니다.

SPBD에 등록된 기업은각 고객과 서면 계약을 체결하고암호화 자산 증권 거래에 대한조건 및 조항을명시해야 합니다.

또한, 기업은 암호화 자산이 증권인지 여부를 판단하기 위한 정책 및 절차를 수립, 유지, 시행해야 합니다.

거래하는 암호화 증권이 증권법 및 규정을 준수하여 발행되었는지 분석하는 것 외에도, 기업은 보관을 시작하기 전에 해당 네트워크와 암호화 증권의 특성을 평가하기 위한 서면 감독 절차를 보유해야 합니다. 정기적으로 수행되는 이러한 평가를 통해 분산 원장 기술에 운영상의 문제나 취약점이 없는지 확인해야 합니다.

또한, 관련 DLT 및 네트워크의 위협을 발견하고 대응하기 위한 절차를 따라야 합니다. SPBD는 또한 암호화 증권이 SIPA 보호를 받기 위한 “증권”이 아닐 수 있음을 고객에게 통지해야 하며, 이는 브로커-딜러가 파산할 경우 고객이 손실된 증권으로부터 보호받도록 합니다.
이러한 정책은 업계 최고의 관행과 일치해야 하며, 기업은 보관 중인 증권에 대한 독점적 통제권을 가지고 있음을 입증해야 합니다. 또한 해당 기관은 법원이 명령한 압류에 따르고, 이러한 암호화 자산 증권과 연계된 개인 키 손실을 방지해야 합니다.

SPBD 라이선스: 복잡하고 엄격한 절차

SEC의 성명서 “특수 목적 브로커-딜러에 의한 디지털 자산 증권 보관”에 관한 디지털 자산 증권과 관련된 세 가지 브로커리지 모델을 제시하고 있으며, 그 중 브로커-딜러 보관(SPBD) 모델이 하나입니다. 

SEC의 성명에 따르면, 5년 동안 SPBD에 대해 집행 조치를 시작하지 않을 것이며, 해당 기관이 서면 정책 및 절차를 수립·유지·시행하여 암호화 자산이 증권인지 여부와 유효한 등록 진술서 또는 면제에 따라 판매되는지를 판단하는 경우에 해당합니다.

두 번째는 비보관 모델로, 암호화 증권을 보관하지 않는 브로커-딜러가 ATS로서 디지털 자산 증권 거래를 촉진할 수 있습니다. 그러나 ATS는 이러한 거래의 청산 및 결제에 관여할 수 없으며, 이러한 기관은 SPBD 요건의 적용을 받지 않습니다.

다음은 은행 보관 모델로, 국가 은행이 암호화(증권 포함)를 보관할 수 있습니다. 여기서 브로커-딜러는 은행을 고객 증권의 통제 위치로 활용할 수 있으며, 증권거래위원회의 허가를 받을 필요가 없습니다. 브로커-딜러가 고객의 디지털 자산 증권 보관을 은행에 의존하므로 SPBD가 될 필요가 없습니다.

SEC의 성명은 다소 제한적이며, 그 제한에 대한 설명이 부족합니다. 또한 앞서 언급했듯이, SPBD 신청자는 SEC와 FINRA가 설정한 엄격한 기준을 충족해야 합니다. 이러한 규제 기준에는 보관, 자금세탁방지(AML), 사이버보안과 관련된 조치도 포함됩니다.

SPBD가 충족해야 하는 일부 조건으로 인해 이 새로운 클래스는 브로커-딜러에게 매력적이지 않은 옵션이 되었습니다.

많은 브로커-딜러는 SPBD를 과도하게 제한적이라고 보고 있습니다 왜냐하면 SPBD는 비보관 방식으로 전통적인(비암호화) 증권에 참여할 수 없기 때문입니다. 

암호화 분야에서도 SPBD는 암호화 자산 증권을 다루고 거래하며 보관할 수 있는 것만 허용됩니다. 이는 시가총액이 1조 달러에 달하는 가장 큰 암호화폐인 비트코인을 제외시키는 결과를 낳습니다. 또한 미국의 디지털 자산 프레임워크는 아직 정의되지 않았으며, 증권으로 분류되는 것도 복잡합니다. 그 결과 많은 디지털 자산이 규제 회색 지대에서 운영되어 추가적인 복잡성을 초래합니다.

또한, SPBD는 연방 증권법에 따라 등록되지 않았거나 면제되지 않은 암호화 자산을 다룰 수 없습니다.
이러한 제한으로 인해 SPBD는 상당 부분의 암호화폐를 거래하거나 보관할 수 없으며, 그 결과 몇몇 암호화 증권만 이용할 수 있습니다. 이러한 암호화폐는 일반적으로 거래량이 적은 편입니다.

SPBD 분야의 제한된 참여자

극히 제한된 수의 기업만이 성공적으로 SPBD 라이선스를 확보했으며, 이는 지난해에야 처음 나왔습니다.

SPBD 도입 후 2년 넘게, SEC는 Prometheum Ember Capital LLC가 SPBD로 운영하고 최초로 암호화 증권을 보관하는 기관이 되도록 승인했습니다.

2017년 월스트리트 변호사 그룹에 의해 설립된 Prometheum Inc.는 두 자회사를 통해 운영됩니다 — Prometheum ATS(거래)와 Prometheum Capital LLC(결제, 청산 및 보관).

2024년 9월에 등록된 브로커-딜러 발표했습니다 디지털 자산 증권 보관 플랫폼의 출시를. 이를 통해 전통적인 금융 기관은 Prometheum Capital을 통해 암호화 증권을 보관할 수 있게 되며, 이는 FINRA 회원사입니다.

SEC에 등록된 SPBD인 Prometheum Capital은 ‘자격을 갖춘 보관인’이며, 연방 차원에서 시행되는 규제 준수 지침을 충족하도록 맞춤화되었습니다.

“Prometheum은 투자자와 제품 발행자가 연방 증권법의 완전한 엄격함에 따라 운영되는 파트너가 필요하다고 믿습니다.”

– Aaron Kaplan, Prometheum 공동 CEO 및 공동 설립자

현재 SPBD는 Ethereum(ETH), Arbitrum(ARB), Optimism(OP), Uniswap(UNI), The Graph(GRT)를 지원하며, 향후 전통적인 증권(주식, 옵션, 뮤추얼 펀드, ETF, 머니마켓 펀드, 채무 및 블록체인에서 발행·전송되는 기타 투자 계약 상품)도 도입할 계획입니다.
최근, 매우 짧은 SPBD 목록에 또 다른 이름인 tZero Group Inc.가 추가되었습니다. 이는획득했으며 3년 반에 걸친 노력 끝에 미국에서 SPBD 라이선스를 취득했습니다.

“이는 미국에서 규제된 디지털 자산을 지원하는 인프라를 구축할 수 있는 독특한 기회입니다.”

– tZero의 최고 법률 책임자 Alan Konevsky, 인터뷰에서

이 라이선스를 받은 두 번째 기업으로서, tZero는 이제 암호화 증권을 보관할 수 있습니다. 이 회사는 보관하는 모든 토큰을 발행자가 어떻게 식별하든 증권으로 취급해야 합니다.

“이러한 자산 중 다수가 증권으로 취급되어야 한다는 것은 타당합니다.”

– Konevsky가 Blockworks에 말했습니다

tZero는 지원하게 될 것입니다 암호화 증권 보관을 에 대해 FINRA와 SEC의 지침에 따라. 이는, tZero가 처음에 등록된 증권으로 발행되지 않았지만 현재 SEC에 의해 증권으로 간주되는 자산을 포함하게 된다는 의미입니다.
하지만 규제 당국은 이러한 자산을 브로커-딜러가 합법적으로 거래할 수 있는 “경로”를 만들어야 하며, Konevsky에 따르면 이 지침은 Prometheum이 지원하는 토큰에 대해 아직 제공되지 않았습니다. 그는 다음과 같이 말했습니다:

“우리는 규제 당국으로부터 이러한 유형의 자산을 합법적으로 지원할 수 있는 방법에 대한 지침과 명확성을 환영하며, 그 지침을 실행에 옮길 것입니다.”

이 라이선스를 통해,앞길을 마련하고자 합니다 미국에서 안전하고 규제된 디지털 자산 증권 거래를 위해. tZero는 내년 초 자체 주식인 TZROP를 첫 지원 자산으로 하여 보관 서비스를 출시할 예정입니다. 

Controversies Surrounding SPBDs and Their Impact on Crypto

지난 여러 해 동안 Prometheum은 연방 증권법이 제정한 규제 및 준수 기준을 충족하는 데 집중해 왔으며, 그 CEO Kaplan은 암호화폐 산업이 FTX 붕괴 이후 여전히 신뢰 부족에 시달리고 있기 때문에 이것이 중요하다고 믿습니다.”

SEC에 등록된 브로커-딜러 플랫폼인 Prometheum은 이 문제를 해결하고 전통 금융과 디지털 자산 사이의 격차를 메우며 모든 유형의 투자자가 참여할 수 있도록 목표하고 있습니다. 그러나 이 회사는 이더리움 보관 서비스를 출시한 이후 시장의 비난을 받아왔습니다.

이러한 조치는 본질적으로 Ethereum이 증권이라는 견해를 제시하며, 이는 SEC 위원장 Gary Gensler와 일치하지만, 광범위한 암호화폐 시장은 대부분의 암호화폐가 SEC에 따라 증권으로 취급되어서는 안 된다고 주장합니다. Gensler의 지침에 따라, SEC는 암호화 부문을 단속하고 있으며, Ethereum 개발사 Consensys를 포함한 다수 기업에 대해 웰스 통지를 발행하고 있습니다.

Kaplan에 따르면:

“(그의 이더 보관) 은 투자 계약 디지털 자산 증권이 증권법에 따라 보관 및 취급되는 최초 사례를 의미합니다.”

Prometheum의 이더 보관 서비스 발표는 암호화폐 옹호자들로부터 격렬한 비난을 받았으며, 그들은 서비스 출시에 따라 섹터에 광범위한 영향을 미칠 것을 우려하고 있습니다. 

Cedar Innovation Foundation은 이번 출범을 “SEC가 암호화폐 시장을 미국 밖으로 몰아내기 위해 조직한 최신 시도일 뿐”이라고 부르며, 증권 기관과 Prometheum만이 ETH를 증권으로 주장하고 있다고 덧붙였습니다.

작년, 비영리 단체 Blockchain Association은 SEC 검사관에게 Prometheum이 SPBD로 운영하기 위해 “전례 없는 라이선스”를 받은 경위에 대한 조사를 요청하는 서한을 보냈습니다. 이 협회는 SEC가 FINRA에 압력을 가해 Prometheum에 라이선스를 부여했으며, Gensler가 이 회사와 SPBD 라이선스 절차를 이용해 “디지털 자산 증권에 관한 법률이 이미 명확하다는 잘못된 서술”을 퍼뜨리고 있다고 믿고 있습니다.

협회는 Prometheum이 실제 제품도 없고 자산도 나열하지 않은 상태에서 SEC의 암호화 정책을 지원하는 대가로 이 “특혜” 계약을 받았을 수 있다고 주장합니다.

올해 초, 농업 및 금융 서비스에 관한 하원 위원회 다수 의원들이 Gensler에게 서한을 보냈으며,지적하며 CFTC와 SEC가 모두 ETH를 디지털 상품으로 인정한 사실을. Gensler의 ETH 취급에 대한 명확화 회피는 의원들에 따르면 “ETH 분류에 대한 혼란과 불확실성을 더욱 악화시킬 뿐”이라고 밝혔습니다.

입법자들은 또한 한 시장 참여자가 디지털 자산 규제의 미래를 좌우하도록 허용하는 것은 “용납될 수 없다”고 주장했습니다.

Prometheum의 이더 보관 서비스 출시 이전에, Kaplan이 의회에서 증언하면서 SEC가 기업을 위한 명확한 준수 경로를 제시했다고 밝혀 회사가 주목받았습니다. 암호화폐 산업은 Prometheum의 의도와 이 잘 알려지지 않은 기업이 어떠한 제품이나 서비스를 제공하지 않으면서 어떻게 SEC 준수의 대표 사례가 되었는지 의문을 제기했습니다.

회사는 반발에도 불구하고 2024년 5월 말에 논란이 된 이더 보관 서비스를 소프트 런칭했으며, Kaplan에 따르면 이는 기존 법률 하에서무언가를 할 수 없다는 많은 논쟁을 없애줍니다.

Prometheum은 은행, 헤지펀드, 등록된 투자 자문가 및 자산 관리 회사를 대상으로 서비스를 제공하고 있으며, 향후 소매 고객으로도 확대될 예정입니다.

“우리의 주요 초점은 블록체인상의 증권이며, 투자 계약은 그 중 아주 작은 부분에 불과합니다,”라고 Kaplan은인터뷰에서 말하며, 회사가 토큰화 추세에 뛰어들 계획을 공유했습니다.

SPBD가 디지털 자산에 대한 규제 논쟁을 촉진

SEC의 암호화폐 접근 방식은 집행을 통한 규제로 2022년 말 규제된 암호화폐 거래소 FTX 붕괴 이후 강화되었습니다. 앞서 언급했듯이, Gensler의 지도 아래 SEC는 암호화폐를 단속하고 ETH를 증권으로 취급할 가능성을 시사하고 있습니다.

이더가 거의 10년 동안 존재했음에도 불구하고, 규제 기관들은 아직도 이더리움에 대한 단일 분류에 합의하지 못하고 있습니다. 초기에는 중앙 집중식 통제로 인해 ICO 판매 시 증권으로 간주되었지만, 시간이 지나면서 충분히 탈중앙화되어 증권으로 라벨링되지 않는다고 판단되었습니다.

CFTC는 이미 ETH를 상품으로 분류했습니다. 올해 3월, CFTC 의장 Rostin Behnam은 의회 청문회에 참석해 이더가 상품이라는 입장을 재확인했습니다. 그는 또한 SEC가 ETH 보관을 증권으로 인정하는 조치를 취한다면 “우리의 등록업체와 ETH를 선물 계약으로 상장한 거래소가 SEC 규정이 아닌 CFTC 규정을 위반하게 될 것”이라고 말했습니다.

2018년에 SEC 기업재무 담당 전 이사 William Hinman은 이더리움 네트워크가 충분히 탈중앙화되어 그 토큰인 ETH가 더 이상 증권으로 간주될 수 없으며, 이를 다른 방식으로 규제하는 것은 투자자나 규제기관에 “거의 가치가 없다”고 밝혔습니다. 그로부터 1년 후, 전 SEC 의장 Jay Clayton도 이더를 증권으로 보지 않는다고 말했습니다.

그 후 머지가 진행되었고, Gensler는 스테이킹 이력이 입증된 암호화폐는 “투자 대중이 타인의 노력에 기반한 이익을 기대하고 있기 때문에” 증권으로 간주될 수 있다고 말했습니다.

2022년 12월에 Gensler는 암호화폐의 탈중앙화 특성으로 인해 맞춤형 규칙이 필요하지 않다고 밝히며, 광범위한 암호화폐 시장이 요구하는 맞춤형 규제와는 완전히 반대되는 입장을 보였습니다.

“규칙은 존재합니다. 로펌은 고객에게 어떻게 준수하도록 조언해야 하는지 알고 있습니다.”

– Gensler

흥미로운 전개로, 현재, SEC 자체가 토큰을 증권이라고 잘못 진술함으로써 초래했을 수 있는 “혼란”을 후회하고 있습니다.

SEC는 명백히 명확한 지침을 제공하지 못했으며, 이는 어떤 암호화 자산이 증권법에 해당하는지에 대한 혼란을 야기했습니다. Prometheum과 같은 기업이 이러한 자산을 증권으로 라벨링하면 더 넓은 합의를 완전히 무시하게 되어 혼란이 더욱 심화됩니다. 또한 ETH와 유사한 토큰을 증권이라고 부르는 것은 혁신을 억제할 가능성이 있습니다.

Conclusion

전반적으로, SEC가 도입한 특수 목적 브로커-딜러(SPBD)는 디지털 자산 증권 규제에 있어 중요한 단계였습니다. 그러나 SPBD 체제의 엄격한 요구사항과 제한적인 성격은 채택을 제한하고 있습니다. 한편, Prometheum과 tZero와 같은 기업이 이 분야에 진입하면서 SPBD를 둘러싼 논쟁은 더욱 격화되었습니다.

규제 환경이 계속 변화함에 따라, 당국의 명확한 지침은 이러한 지속적인 긴장을 해소하고 미국 및 전 세계에서 보다 견고하고 투명하며 번영하는 디지털 자산 생태계를 조성하는 데 필수적입니다.