암호화폐 규제: 증권에 투자하고 있나요?

SEC와 Ripple Labs 사이에 진행 중인 법적 소송이 있습니다. 2020년 12월, 샌프란시스코에 본사를 둔 이 기업과 현재 및 전직 고위 임원들은 토큰이 처음 발행된 이후 13억 달러 규모의 미등록 증권을 판매했다는 혐의로 SEC에 의해 소송을 당했습니다. 위원회는 XRP를 증권으로 선언했습니다. 암호화폐 업계에 있다면 이 사건을 들어봤을 것입니다. 많은 사람들이 어떻게 이런 일이 발생했는지, 그리고 이것이 나머지 암호화폐에 어떤 영향을 미칠지 질문했습니다. 증권이란 무엇인가? SEC는 어떻게 증권을 판단하는가? 이 기사에서 이를 풀어보겠습니다.

Howey 테스트란 무엇인가?

Howey 테스트는 미국 증권거래위원회(SEC)가 특정 금융 상품이나 거래가 “투자 계약”에 해당하는지 판단하는 데 사용됩니다. 제품이나 거래가 투자 계약으로 판단되면 연방 증권법에 따라 특정 규제 요건을 적용받게 됩니다.

이 테스트는 1946년 대법원 사건 SEC v. W.J. Howey Co.에서 이름을 따왔으며, 이 사건에서 법원은 거래가 투자 계약에 해당하는지를 판단하기 위한 네 가지 요소 테스트를 확립했습니다:

1. 자금 투자가 포함된다
2. 투자로부터 이익이 기대된다
3. 자금 투자가 공동 사업에 이루어진다
4. 이익이 촉진자 또는 제3자의 노력에서 나온다

위 네 가지 기준이 모두 충족되면 해당 거래는 투자 계약으로 간주되며 증권으로서 규제 대상이 됩니다.

증권이란 무엇인가?

더 살펴보기 전에 증권이란을 살펴봅시다. 증권은 상장 기업(주식)에서의 소유권 지위, 정부 기관이나 기업에 대한 채권자 관계(채권), 혹은 옵션으로 나타나는 소유권을 나타내는 금융 상품입니다.

증권에는 여러 종류가 있으며, 다음과 같습니다:

1. 주식: 주식은 기업에 대한 소유권을 나타내며, 보유자는 기업 이익의 일부를 받을 권리를 가집니다.
2. 채권: 채권은 일정 기간 동안 고정 이율로 투자자로부터 자금을 차입하는 부채 증권의 일종입니다.
3. 옵션: 옵션은 보유자에게 특정 자산을 미리 정해진 가격에 특정 기간 내에 매매할 권리(의무는 아님)를 부여하는 파생 증권의 일종입니다.
4. 뮤추얼 펀드: 뮤추얼 펀드는 다수 투자자로부터 자금을 모아 주식, 채권 또는 기타 증권의 다각화된 포트폴리오를 구매하는 투자 수단입니다.
5. 상장지수펀드(ETF): ETF는 주식처럼 증권거래소에서 거래되는 투자 펀드이며, 일반적으로 S&P 500과 같은 지수나 특정 섹터·테마를 추종합니다.
6. 파생상품: 파생상품은 주식, 채권, 원자재, 통화 등 다른 자산에서 파생된 금융 상품으로, 위험을 헤지하거나 기초 자산의 가격 변동에 투기하는 데 사용됩니다. 파생상품의 예로는 선물, 옵션, 스와프 등이 있습니다.

Howey 테스트를 암호화폐에 적용

Howey 테스트는 수십 년 동안 금융 상품이나 거래가 투자 계약에 해당하고 증권으로 규제되는지를 판단하기 위해 사용되어 온 잘 확립된 법적 테스트입니다. 이 테스트는 원래 전통적인 증권을 대상으로 개발되었지만, 암호화폐와 초기 코인 제공(ICO)에도 적용되어 왔습니다.

Howey 사건에서 확립된 네 가지 테스트는 일반적으로 전통 증권에 적용된 방식과 동일하게 암호화폐에도 적용되어 왔습니다. 그러나 Howey 테스트를 적용할 때 암호화폐에만 적용되는 미묘한 차이점이나 특정 고려사항이 있을 수 있습니다.

예를 들어, 자금 투자를 요구하는 첫 번째 요소는 법정 화폐(예: 미국 달러)로 암호화폐를 구매하거나 한 암호화폐를 다른 암호화폐와 교환함으로써 충족될 수 있습니다.

두 번째 요소인 이익 기대는 암호화폐 가치의 잠재적 상승이나 특정 플랫폼·네트워크에서 암호화폐를 사용함으로써 수익을 얻을 수 있는 가능성으로 충족될 수 있습니다.

세 번째 요소인 자금 투자가 공동 사업에 이루어져야 한다는 조건은 자원을 풀링하거나 공유 인프라·플랫폼을 이용함으로써 충족될 수 있습니다.

네 번째 요소인 이익이 촉진자 또는 제3자의 노력에서 나와야 한다는 조건은 중앙 권한의 개입이나 탈중앙화 자율 조직(DAO)을 통해 암호화폐나 ICO를 관리함으로써 충족될 수 있습니다.

암호화폐에 대한 현대판 Howey 테스트

위의 요점들은 여러분에게 익숙하게 들릴 수 있습니다. 여러분은 프로젝트 소유자이며 이전에 변호사와 상담한 적이 있을 것이며, 이는 변호사가 제공한 조언과 동일합니다. 이제 질문은, 암호화폐 상황이 급변하고 있는 만큼 현대에 맞는 적용 버전이 필요할까요?

현대판 버전은 다음과 같이 구성될 수 있습니다:

1. 자금 투자가 있습니까?

암호화 디지털 자산 발행자가 프로젝트 구축을 위해 발행된 자산을 판매하지 않았다면, 이는 대부분 증권으로 간주되지 않을 가능성이 높습니다.

2. 투자로부터 이익이 기대됩니까?

예를 들어, 암호 자산이 투표 목적 등 유틸리티 기반이라면, 이는 대부분 증권으로 간주되지 않을 가능성이 높습니다.

3. 자금 투자가 공동 사업에 이루어졌습니까?

프로젝트가 탈중앙화되어 중앙 기관에 의해 통제·운영되지 않는다면, 이는 대부분 증권으로 간주되지 않을 가능성이 높습니다.

4. 이익이 촉진자 또는 제3자의 노력에서 나옵니까?

이익이 주로 암호 자산 발행과 무관한 커뮤니티에서 발생한다면, 이는 대부분 증권으로 간주되지 않을 가능성이 높습니다.

다시 한 번 강조하자면, 네 가지 기준이 모두 충족될 경우 해당 투자는 증권으로 간주되며 1933년 증권법의 규제 요건을 적용받게 됩니다. Howey 테스트를 암호화폐에 적용할 때는 해당 암호화폐 또는 ICO의 구체적인 특성 및 특징은 물론, 그가 운영되는 보다 넓은 시장 및 규제 환경을 고려해야 할 수 있습니다.

위에서 공유한 내용을 바탕으로 스스로 평가할 시간을 가져보세요. 시간이 있다면 투자한 토큰에 대해 스스로에게 다음 질문을 해볼 수 있습니다. 이는 자기 참고를 위한 좋은 연습입니다. 저는 변호사가 아니며, 여기 작성된 내용은 공식적인 조언이 아닙니다.

“소매 암호화폐 투자자라면 – 암호화폐 조사를 하세요. 규제 측면을 배우는 것이 투자 결정을 돕고, 향후 불필요한 문제를 피하는 데 도움이 됩니다.

프로젝트이며 탈중앙화를 주장한다면, 탈중앙화를 유지하세요. 이는 규제 문제에 휘말리는 것을 방지하는 데에도 도움이 됩니다.” – Anndy Lian