SEC 제안, 대부분의 고정수익 교차 거래를 펀드가 재개하도록 허용

2026년 10월 9일 Securities and Exchange Commission은 투자회사법 교차거래 규정인 Rule 17a-7에 대한 수정안을 제안했으며, 이는 2022년 9월 이후 일반적으로 교차거래가 불가능했던 대부분의 고정수익 증권에 대해 등록된 펀드가 교차거래를 할 수 있는 능력을 복원할 것입니다. 이 규정은 특정 조건 하에 등록된 펀드와 그 계열사 간의 증권 거래를 허용합니다.

이 제안은 Release No. IC-36358 (File No. S7-2026-36)으로 발행되었으며, 적격 증권의 범위를 확대하고, 규정의 강제적 가격 조건을 두 가지 가격 방법으로 대체하며, 교차거래에 대한 일상적인 감독을 펀드 이사회에서 최고 컴플라이언스 책임자로 이전하고, Form N-PORT와 Form N-MFP에 거래 및 교차거래 활동의 집계 보고를 요구합니다. 이는 제안서와 위원회의 팩트시트에 근거합니다.

“적절히 실행될 경우, 교차거래는 등록된 펀드가 공개 시장 거래와 관련된 비용을 회피하고 그 절감액을 투자자에게 전달할 수 있게 합니다,” 라고 Paul S. Atkins 위원장이 성명서에서 말했습니다. Atkins 위원장은 이 규정의 조건이 1980년대 이후 실질적으로 업데이트되지 않았으며, 이 제안이 투자 관리 부서가 경제 및 위험 분석 부서의 지원을 받아 개발되었다고 말했습니다.

법적 배경 및 2020년 평가 규정

투자회사법 제17조(a)항은 일반적으로 등록된 펀드의 계열인 사람이나 그 계열인의 계열인 사람이 원칙적으로 펀드에 증권을 판매하거나 펀드로부터 증권을 구매하는 것을 고의로 금지합니다. 이 금지는 펀드와 투자자를 과도한 요구나 자기거래로부터 보호한다는 내용으로 발표되었습니다. 제17조(b)항은 위원회가 조건이 합리적이고 공정하며 과도한 요구가 없고, 각 펀드가 공개한 정책과 일치하며, 법의 일반 목적에 부합하는 경우 계열인 원칙 거래를 면제하도록 지시합니다. 위원회는 1966년에 Rule 17a-7을 채택하여 해당 기준을 충족할 가능성이 있는 거래에 대해 개별 면제 명령이 필요 없도록 했습니다. 이 규정은 처음에 국가 증권거래소에서 거래되는 주식 증권을 대상으로 했으며, 1981년 개정으로 즉시 이용 가능한 시장 견적이 있는 모든 증권으로 확대되었고, 이후 펀드들은 고정수익 증권의 교차거래에 이를 의존하게 되었습니다.

현행 규정은 교차거래가 즉시 이용 가능한 시장 견적이 있는 증권을 대상으로 하고, 독립적인 현재 시장 가격으로 실행되며(거래소 상장 증권의 경우 마지막 보고된 매매가격; 장외 증권의 경우 합리적인 조회를 통해 결정된 현재 최고 독립 매수호가와 최저 독립 매도호가의 평균), 중개 수수료가 없고 관례적인 이전 수수료 외의 비용이나 기타 보상이 지급되지 않으며, 각 참여 펀드의 정책과 일치해야 한다고 명시합니다. 펀드 이사회는 컴플라이언스 절차를 채택하고 최소 분기별로 모든 교차거래가 이를 준수했는지 확인해야 합니다. 발표문은 또한 Rule 17a-7이 투자자문법(Investment Advisers Act) 포함 섹션 206(3)으로부터 면제 혜택을 제공하지 않으며, 제안된 수정안도 마찬가지라고 언급합니다; 사업개발회사들은 투자회사법 섹션 57(i) 하에 이 규정을 활용할 수 있습니다.

2020년 12월, 위원회는 Rule 2a-5를 채택했으며, 이는 즉시 이용 가능한 시장 견적을 펀드가 접근할 수 있는 동일 투자에 대한 활발한 시장에서 조정되지 않은 보고 가격으로 정의합니다. 발표문에 따르면 이 정의는 GAAP 공정가치 계층의 레벨 1 입력과 일치합니다. 대부분의 고정수익 증권은 거래 빈도가 낮고 레벨 1 입력만으로 평가되지 않기 때문에, 2022년 9월 8일 Rule 2a-5 준수일 이후 일반적으로 교차거래 자격이 없었습니다. 위원회는 채택 시 일부 증권이 자격을 상실할 수 있음을 인정했으며, Rule 17a-7에 대한 수정이 규제 의제에 포함되어 있다고 밝혔습니다. 고정수익 시장 구조 자문위원회는 2020년에 레벨 1 및 레벨 2 증권에 대해 규정의 가격 조건을 확대할 것을 권고했으며, 위원회 직원은 2021년 3월 교차거래에 대한 의견을 요청하는 성명을 발표했습니다.

등록된 펀드가 주로 고정수익 상품에 투자하는 규모는 지난 20년 동안 약 1.5조 달러에서 약 7.9조 달러로 확대되었다고 발표문은 Investment Company Institute 팩트북을 인용하며 밝혔습니다. 발표문에 인용된 바와 같이 2021년 4월 위원회에 제출된 Institute 조사에 따르면, 등록된 펀드들은 2020년에 2,000억 달러가 넘는 고정수익 교차거래를 수행했으며, 펀드와 주주에게 3억 달러 이상의 절감 효과가 추정되었습니다; 조사 저자들은 이러한 교차거래가 펀드 전체 고정수익 거래 활동의 약 3.7%를 차지하고, 교차거래된 고정수익 증권의 99.6%가 레벨 2로 분류된다고 추정했습니다. 2026년 2월 기준 Form N-PORT 제출물에 대한 위원회 검토 결과, 전체 보고 펀드 투자 가치 중 레벨 3 투자 비중은 1% 미만으로 나타났습니다.

가격, 감독 및 보고 조건

이 제안은 직접 또는 간접적으로 관찰 가능한 입력값을 기반으로 등록된 펀드가 평가하는 모든 증권을 자격 요건에 포함시키며, 이는 GAAP 공정가치 계층 구조의 레벨 2 정의와 일치하도록 설계된 표준입니다. 전체 측정에 중요한 비관찰 입력값(레벨 3)으로 평가된 증권 및 공정가치 계층 구조에 포함되지 않은 투자자는 자격 요건에 포함되지 않습니다. 발표문에 따르면 이 접근 방식은 독립적인 가격 책정 근거가 있는 증권에만 교차 거래를 제한함으로써 거래 가격 결정 시 주관성, 편향 또는 오류 위험을 감소시킨다고 명시했습니다.

제안된 가격 책정 조건에 따라 교차 거래는 두 가지 방법 중 하나를 사용하여 독립적인 현재 시장 가격으로 체결됩니다. NAV 가격 책정은 거래가 발생한 영업일에 펀드의 다음 순자산가치(NAV) 계산에 증권에 부여된 가치를 사용합니다; 일부 머니마켓 펀드가 사용할 수 있는 가산 비용 가치는 사용할 수 없으며, 일일 NAV를 계산하지 않는 펀드는 해당 방법을 NAV를 계산하는 날에만 사용할 수 있고, 서로 거래하는 두 등록 펀드는 동일한 평가 절차를 공유해야 합니다. 현재 시장 가격 책정에서는 펀드의 투자 자문사가 펀드의 1차 또는 2차 계열사가 아닌 독립적인 가격 제공자를 하나 이상 사용하여 현재 시장 가격을 합리적으로 나타내는 가격을 결정하고, 그 가격의 합리성을 정기적으로 검토합니다; 비공식적인 관심 표시나 중개 견적은 자격 요건에 포함되지 않습니다. 펀드는 서로 다른 교차 거래에 대해 두 방법을 전환하여 사용할 수 있습니다.

이 개정안은 중개 수수료, 수수료 및 기타 보수에 대한 규정과 현금 지급을 통한 즉시 인도 요구 사항을 유지하면서, 청산, 결제, 보관, 기록 또는 거래 보고와 같은 서비스에 대해 비계열자에게 소액 지급을 허용합니다. 교차 거래를 실행하기 전에 펀드의 자문사는 해당 거래가 관련된 각 등록 펀드의 최선의 이익에 부합하는지 판단해야 하며, 거래는 펀드의 정책 및 투자 전략과 일치해야 합니다.

현재 분기별 이사회 검토 요구 대신, 펀드의 최고 컴플라이언스 책임자가 규칙 준수 여부를 확인하기 위해 교차 거래를 분기별로 검토하고 그 결과를 이사회에 보고하며, 연 1회 이상 백테스트를 수행하여 교차 거래를 통해 구매한 증권이 이후 매도될 때 실현된 최종 가격을 분석하고, 계열사 대비 펀드에 불리한 패턴이 있는지 조사합니다. 펀드는 각 교차 거래와 최고 컴플라이언스 책임자가 필요한 판단을 내리기 위해 사용한 정보 및 자료, 그리고 이사회에 제공된 보고서를 기록으로 보관해야 합니다.

발표문은 이 조건들이 방지하려는 잠재적 남용 사례를 다음과 같이 식별합니다: 고객에게 불리한 가격으로 증권을 재구매하려는 의도로 사전에 교차 거래를 준비하는 ‘주차(parking)’ 행위; 보다 바람직한 투자를 선호하거나 수익성이 높은 고객에게 교차 거래하는 ‘체리 피킹(cherry-picking)’ 행위; 덜 바람직한 투자를 선호도가 낮은 고객에게 이동시키는 ‘덤핑(dumping)’ 행위. 이는 모건 스탠리와 관련된 이러한 관행을 주장하는 확정된 집행 조치를 인용하고 있습니다. 2015년 12월 투자 관리 및 포트폴리오 매니저, 2014년 1월 웨스턴 애셋 매니지먼트, 2024년 12월 씨크레스트 웰스 매니지먼트, 2024년 9월 맥쿼리 투자 관리 비즈니스 트러스트.

Form N-PORT와 Form N-MFP는 교차 거래에 참여하는 펀드가 전월에 거래한 증권 가치에 대한 자산 클래스별 총합 정보를 보고하도록 개정될 예정이며, 교차 거래 활동에 대한 해당 정보를 포함합니다. 발표문에 따르면 현재 펀드들은 교차 거래를 구조화된 방식으로 보고하지 않고 있으며, 교차 거래 가격 및 거래량에 대한 투명성 부족이 가격 발견에 부정적인 영향을 미치고 유동성 인식에 왜곡을 초래할 수 있다고 지적했습니다.

위원장 Mark T. Uyeda는 성명에서 고정 수입 교차 거래가 유동성 관리, 지수 재조정, 듀레이션 조정 및 환매 충족에 자주 사용되며, 시장 스트레스 상황에서 교차 거래 능력이 얇게 거래되는 채권을 화재 판매 가격에 매도하는 대신 대안이 될 수 있어, 이는 모델 기반 평가에 반영되어 다른 펀드의 가격 하락, 추가 환매 및 강제 매도를 초래하는 악순환을 방지할 수 있다고 설명했습니다. “교차 거래는 이러한 순환을 차단하고 시스템적 위험 우려를 완화하는 데 도움이 될 수 있다”고 그는 말했습니다. Uyeda는 또한 교차 거래 가격을 거래 보고 및 컴플라이언스 엔진(Trade Reporting and Compliance Engine)이나 실시간 거래 보고 시스템(Real-Time Transaction Reporting System)과 같은 사후 거래 투명성 시스템에 거래 수준으로 보고하는 것이 가격 발견 및 시장 효율성에 도움이 될지 여부를 질문했습니다.

이 제안은 SEC.gov와 연방 관보에 게시될 예정이며, 연방 관보에 게시된 후 60일 동안 의견 제출 기간이 유지됩니다. 의견은 위원회의 인터넷 의견 양식을 통해, [email protected]에 이메일로, 또는 위원회 비서에게 서면으로 제출할 수 있으며, 모든 제출물은 파일 번호 S7-2026-36을 명시해야 합니다.