잊혀진 전문가들: 목적에 맞게 구축된 체인이 실물자산(RWA)을 놓친 이유

토큰화는 이제 유행어가 아닙니다. 이것은 암호화폐 분야에서 가장 중요한 부문 중 하나이며, 급속한 성장과 상당한 기관 투자 및 자본을 끌어들이고 있습니다. 하지만 이러한 기관들은 Polymesh, MANTRA 등과 같은 전문 플랫폼을 사용하지 않고 있습니다. 각각은 이 목적을 위해 특별히 구축되었습니다.

Polymesh (POLYX ), 예를 들어, 2021년에 보안 토큰을 위한 규정 우선 블록체인으로 출시되었으며, 토큰화가 누구의 레이더에도 오르기 전이었습니다. 규제된 증권을 위한 견고한 기반을 너무 일찍 구축했음에도 불구하고, BlackRock (BLK ), Citi, JPMorgan 등은 일반 목적 네트워크에서 실물자산을 토큰화하려고 서두르고 있습니다.

왜 그럴까요? 알아보겠습니다!

The Original Vision: Solving Structural Problems in Security Tokenization

거의 10년 전, Polymath가 Polymesh가 되기 전, 암호화폐 시장은 규제되지 않은 토큰 열풍에 휩싸여 있었습니다. 2017년부터 2019년까지 Ethereum‘s (ETH ) ICO 시대의 “와일드 웨스트” 동안 수많은 새로운 토큰이 시장에 쏟아졌고, Polymath는 규제된 보안 토큰의 구조적 문제를 해결하는 데 집중했습니다. 이는 당시 공개 체인들이 해결할 수 없었던 문제들이었습니다.

Polymath는 보안 토큰을 도입하여 증권 소유권을 나타내는 규정 준수 디지털 자산을 만들고 관리하는 방식을 제시했습니다. 이는 증권법을 준수하도록 설계된 거래 가능한 토큰을 발행하고, 엄격히 “고객 알기(KYC)”를 충족한 투자자에게만 제공하도록 했습니다.

증권은 소유권, 부채 및 기타 권리를 나타내는 거래 가능한 금융 상품으로, 기업과 정부가 자본을 조달하는 데 사용됩니다. 주식과 같은 지분형, 채권과 같은 부채형, 혹은 하이브리드 형태가 있을 수 있습니다. 이를 가능하게 하기 위해 Polymath는 전송 제한을 명시한 “ST-20” 표준을 개발했으며, 이는 이후 Ethereum의 규칙 기반 전송을 위한 ERC-1400 표준에 영향을 주었습니다.

Polymath는 Ethereum 블록체인 위에 구축되었지만, 디지털 자산 환경은 기관 수준 토큰화를 위한 혁신과 규제가 부족했습니다. Ethereum의 가명성, 확률적 정산, 포크 기반 거버넌스는 규제된 증권의 요구와 맞지 않았습니다. 투자자, 발행자, 은행 모두 ICO 시대에는 규제적이든 기술적이든 준비가 되어 있지 않았습니다.

2021년에 Polymath는 Polymesh를 출시했습니다. 이는 규제된 자산을 위해 특별히 설계된 기관 수준 허가형 블록체인이었습니다. 14개의 금융 규제 기관이 노드를 운영하며 시작되었습니다. 이 블록체인은 신원, 규정 준수, 기밀성, 거버넌스, 결정적 최종성을 핵심에 통합하여 공개 블록체인의 가명성, 검열 저항성, 투명성 문제를 해결했습니다.

Ethereum의 가명성 ICO 환경과 달리, Polymesh는 토큰화된 자산과 상호 작용하는 모든 참여자가 신원 인증을 완료하도록 요구하며 온체인 KYC와 신원을 제공합니다.

또한 누구든지 일반 Polymesh 노드를 실행할 수 있지만, 노드 운영자는 블록 최종자를 투표하고 새로운 블록을 승인할 수 있는 라이선스 금융 기관이어야 하며, 이는 Ethereum의 포크 기반 거버넌스와는 크게 다릅니다.

처음으로 전통적인 자본 시장 요구에 맞게 설계된 체인이 등장했으며, 온체인 신원, 규칙 기반 전송, 기관을 위한 거버넌스, 결정적 정산을 결합했습니다. 그럼에도 기관들은 이를 급속히 채택하지 않고 있습니다.

Why It Was Too Early: The Immature Market for RWA Tokenization

모든 것은 2009년 비트코인 (BTC )이 등장하면서 시작되었습니다. 그러나 오랫동안 비트코인은 주변 자산에 머물렀고, 트릴리언 달러 시가총액을 가진 암호화폐가 현물 ETF 승인을 받아 기관 친화적으로 변하기까지 10년 이상이 걸렸습니다.

비트코인 출시 이후 알트코인들이 등장했지만, 스마트 계약을 개척하고 ICO 시대를 열어젖힌 것은 이더리움이었습니다.

2010년대 후반의 ICO 붐은 프로젝트들이 새로운 암호화폐를 판매해 자금을 모았지만, 대부분 규제되지 않았고 위험했으며 투자자 손실이 대규모로 발생했습니다. 이는 미국 증권거래위원회(SEC)가 등록되지 않은 증권을 제공한다고 판단한 프로젝트에 조치를 취하면서 규제 반발을 초래했습니다.

ICO에 대한 규제 단속에 대응해 보안 토큰과 Security Token Offerings (STO)가 보다 규정 준수적인 대안으로 등장했습니다. STO는 프로젝트가 실물 자산에 대한 소유권을 나타내는 토큰을 발행하면서 KYC와 자금세탁방지(AML) 절차를 요구하는 등 규정에 맞는 자금 조달 방식을 제공했습니다.

하지만 보안 토큰에 대한 관심은 매우 제한적이었습니다. 소매 암호화폐 참여자들의 관심은 주로 밈 코인, NFT, 디파이(DeFi)에 집중됐고, 전체 암호화폐 생태계는 이러한 트렌드 주위로 진화했습니다. 토큰화는 시장이 신경 쓰는 이야기가 아니었습니다.

한편 기관 측면에서는 완전히 다른 장애물이 존재했습니다. 암호화폐 공간은 규제 명확성이 부족했으며, MiCA와 같은 글로벌 프레임워크나 표준화된 토큰 분류가 없었습니다. 기관들은 무엇이 보안 토큰에 해당하는지, 어떻게 다뤄야 하는지에 대한 명확한 규칙이 없었습니다.

이러한 규제 모호성은 기관 보수주의와 엄격한 컴플라이언스 요구와 결합돼 은행과 발행자를 관망하게 만들었습니다. 내부 위험 관리팀, 법무 부서, 컴플라이언스 부서는 가명성 공개 체인에 대한 노출을 승인하지 않았습니다.

인프라 문제도 이를 악화시켰습니다. 규제된 자산을 위한 적격 보관 솔루션이 제한적이었고, 주요 은행이나 전송 대리인이 토큰화된 증권을 지원하지 않았으며, 표준화된 보고나 투자자 보호 체계도 없었습니다. 실물 자산에 대한 유동성은 거의 없었고, 토큰화된 자산은 소매와 기관 모두 거래에 관심이 없었습니다.

따라서 암호화폐 생태계가 투기와 규제 대응에 바빴던 시기에 Polymesh와 같은 네트워크는 토큰화 프레임워크를 구축하고 있었습니다. 그러나 그때는 시장에 규제, 유동성, 보관인프라, 기관 준비가 부족했습니다. Polymesh는 시장이 필요로 하는 구동력과 인프라가 갖춰지기 전에 컴플라이언스 엔진을 만든 셈이었습니다.

모든 혁신은 타이밍이 필요합니다. 초기에는 수년간 무시당하고, 적절한 시점에 같은 돌파구가 활용될 때 급격한 성공을 거두게 됩니다. 암호화폐에서도 서사에 일찍 뛰어들었다고 해서 보상이 주어지는 것은 아니며, 시장이 준비될 때까지는 무의미합니다. 토큰화 시장이 최근에야 준비된 것입니다.

Fast-Forward to 2025: The RWA Tokenization Gold Rush

토큰화 분야에서 명백한 골드 러시가 진행 중입니다. 월스트리트의 거대 기업들이 토큰화를 활용하고 있습니다.

자산 운용사 BlackRock은 지난해 토큰화된 머니마켓 펀드(MMF)를 출시했습니다. BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL)는 단기 미국 국채와 현금 등가물에 투자하며 현재 25억 3천만 달러의 TVL을 보유하고 있습니다. BlackRock CEO Larry Fink는 금융 산업이 “모든 자산 토큰화의 시작 단계”에 있다고 믿으며, 주식, 채권, 부동산까지 모두 토큰화될 것이라고 전망했습니다.

Franklin Templeton은 2021년에 세계 최초의 미국 등록 블록체인 통합 뮤추얼 펀드를 출시했으며, 이후 여러 지역에 걸쳐 토큰화 제품을 출시했습니다. BNY Mellon, Goldman Sachs, UBS도 토큰화 머니마켓 펀드 출시 경쟁에 참여했으며, Citi는 디지털 채권에 집중하고 있습니다. 이 글로벌 투자은행은 스위스 SDX 거래소의 토큰화 에이전트 및 보관인도 맡고 있습니다.

RWA 시장은 현재 100억 달러를 넘어 연간 세 자릿수 성장률을 보이고 있습니다. 온체인 실물자산 가치는 2023년 초 52억 달러에서 오늘날 360억 달러 이상으로 급증했습니다. 이는 아직 시작에 불과합니다. McKinsey 추정에 따르면, 2030년까지 토큰화된 시가총액은 스테이블코인을 제외하고 약 2조 달러에 이를 수 있습니다.

프라이빗 크레딧, 미국 국채, 공공 주식, 프라이빗 이쿼티, 원자재, 액티브 매니지드 전략, 기업채, 주식 등 실물자산을 디지털 형태로 만들면 운영 효율성, 빠른 결제, 검증 가능한 투명성, 접근성 확대 등의 이점을 제공합니다.

그런데 이 트릴리언 달러 규모의 자산을 토큰화하기 위해 선택된 인프라는 Ethereum (ETH ), Avalanche (AVAX ), Polygon (MATIC ), Solana (SOL ) 등이며, 흥미롭게도 Polymesh나 유사 네트워크는 제외되었습니다.

Ethereum은 약 120억 달러 규모의 토큰화 가치를 호스팅하고 있으며, RWA 수량도 473개로 가장 많습니다. 그 외에도 Polygon, Avalanche, Solana, Arbitrum 등이 자산 토큰화에 활용되고 있습니다.

전문 체인들은 거버넌스와 컴플라이언스 기능을 핵심에 내장하도록 설계됐음에도 불구하고, Ethereum에 비해 의미 있는 트랙션이나 기관 관심을 끌지 못하고 있습니다. 전문 체인은 가장 복잡한 컴플라이언스 요구를 효율적으로 자동화하면서 이해관계자 위원회가 체인의 진화를 이끌도록 설계되었습니다.

그렇다면 왜 목적에 맞게 구축된 체인은 뒤처지고, “범용” 체인들이 토큰화를 주도하고 있을까요?

Why TradFi Chooses Generic Networks Over Specialized Systems 

전통 금융(TradFi) 기관들의 초점은 명확합니다; 기술적 우수성이나 완벽한 컴플라이언스 아키텍처가 아니라 실제 가치를 제공하는 것이 중요합니다. 그들은 배포, 유동성 도달 범위, 생태계 안정성, 공급업체 선택권 등을 기준으로 선택합니다. 이는 오프체인 세계에서 시장 인프라를 선택하는 방식과 동일합니다.

Swipe to scroll →

이제 이 요인들이 의사결정에 어떤 영향을 미치는지 자세히 살펴보겠습니다:

Liquidity Gravity

범용 체인들은 이미 지갑, 유동성 풀, 개발자 생태계를 보유하고 있습니다. 예를 들어 Ethereum은 토큰화 펀드, NFT, DAO, DeFi 등 다양한 애플리케이션을 출시하는 데 사용할 수 있습니다.

사용자는 이 체인을 어떻게 활용할지 자유이며, 그 결과 Ethereum은 방대한 개발자와 사용자, 유동성 풀, 지갑 생태계를 갖추게 되었고, 성장할수록 생태계가 커져 피드백 루프를 형성합니다.

거래소, 마켓 메이커, 기관 데스크가 이미 해당 체인에 존재한다면, 발행자는 단순히 그곳에 존재함으로써 배포와 가격 발견을 얻을 수 있습니다. 높은 유동성은 온보딩 과정을 용이하게 하고 운영 마찰을 낮춥니다.

게다가 유동성은 유동성을 낳습니다. 따라서 Ethereum은 전문 체인은 아니지만, 거의 120억 달러 규모의 토큰화 가치를 호스팅하고 있으며, BlackRock과 같은 기관이 해당 체인에 펀드를 출시한 이유이기도 합니다.

반면, 특정 목적을 위해 설계된 체인은 지원 시스템이 제한적이며, 할 수 있는 일이 한정됩니다. 기관이 이 옵션을 선택한다면 자체 인프라를 처음부터 구축하거나 제한된 지원에 만족해야 합니다.

Interoperability

TradFi는 즉시 사용자에게 도달할 수 있는 곳을 선택합니다. 사용자가 많을수록 활동이 늘고, 유동성도 증가합니다.

가장 인기 있고 널리 사용되는 체인인 Ethereum은 대부분의 거래소, 보관 솔루션, DeFi 레일에 통합돼 있어 주소 가능한 시장을 확대하고 기관이 기존 레일에 즉시 연결할 수 있게 합니다. 이러한 상호 운용성은 기관이 이미 존재하는 사용자와 유동성에 접근할 수 있게 합니다.

예를 들어, Franklin Templeton은 처음에 Stellar에 토큰화 머니마켓 펀드를 출시했지만, 더 많은 배포 채널, 지갑 호환성, 상호 운용성을 위해 빠르게 Ethereum 지원을 추가했습니다.

Regulatory Catch-up

토큰화가 널리 채택되면서, Polymesh가 네이티브로 구축한 기능을 Ethereum 등 일반 체인 위에 복제하는 미들웨어 벤더와 발행 플랫폼이 급증했습니다.

몇 년 전 Polymesh는 온체인 KYC, 신원 기반 권한, 규칙 기반 전송 등 강력한 기능을 제공하는 소수 체인 중 하나였습니다. 그러나 오늘날에는 Securitize, Tokeny, Maple, Ondo, Centrifuge, Superstate 등 100개가 넘는 플랫폼이 블록체인을 분산 레이어로 활용해 투자자가 자체 지갑이나 보관인으로 토큰을 구독·보유·관리하도록 지원합니다.

이러한 플랫폼은 일반 체인 위에 KYC, 전송 제한, 기관 워크플로우와 같은 컴플라이언스 원시 요소를 재구성해 발행자가 유동성과 활발한 생태계에 접근하면서도 규정을 준수하도록 합니다. 이는 처음부터 이러한 원시 요소를 네이티브로 제공하던 체인의 가치 제안을 감소시킵니다.

Institutional Risk Management

대형 기관에게는 전문 체인이 노드 운영자, 보관인, 커뮤니티가 적어 위험이 더 클 수 있습니다. 기관은 재무, 운영, 평판 위험을 최소화하려고 하며, 따라서 규모가 큰 생태계를 선호합니다.

그들은 또한 신뢰성, 감사 가능성, 운영 연속성에 중점을 둡니다.

보관 제공업체, 법무팀, 위험 관리 프로세스가 이미 선례를 가지고 있는 방대한 생태계는 명확한 규제 프레임워크, 검증된 위험 통제, 기관 준비된 운영 모델을 제공하는 장점이 있습니다.

작고 틈새인 이름은 대형 기관에 인수되어 경쟁력을 강화하는 경우가 많습니다. 한편, 정부도 큰 체인에서 실험합니다. 예를 들어 2021년 유럽 투자 은행(EIB)은 Ethereum에서 2년 만기 1억 유로 디지털 채권을 발행했습니다.

Flexibility and Control

모듈식 일반 목적 체인을 사용하면 TradFi는 완전히 새로운 생태계나 자체 체인으로 이동할 유연성을 얻습니다. 또한 보관인을 교체하고, 새로운 마켓플레이스를 추가하고, 다중 관할권을 지원하며, 새로운 파트너와의 통합도 더 쉽게 할 수 있습니다.

예를 들어, Ethereum 위의 토큰화 펀드는 Arbitrum (ARB ) L2로 핵심 컴플라이언스 로직을 완전히 재작성하지 않고도 마이그레이션할 수 있습니다. 이러한 전략적 유연성이 기관이 전문 체인보다 일반 레일을 선호하는 이유이며, 이는 체인 이데올로기가 아니라 적응성과 제어 능력이 중요하기 때문입니다.

따라서 전 세계 자산 운용 규모 1.6조 달러를 보유한 Franklin Templeton은 온체인 머니마켓 펀드(FOBXX)를 Ethereum, Solana (SOL ), Base, Aptos (APT ), Avalanche (AVAX ), Stellar (XLM ), Polygon (MATIC ), Arbitrum, BNB (BNB ) 체인으로 확장하여 소매와 기관 중심 생태계 모두에 토큰화 금융 상품을 제공하고 있습니다.

The Specialist’s Dilemma: No Victory for the First Mover

8년 전 Polymath는 디지털 투자를 단순화하여 블록체인 기반 보안 토큰을 만들고, 발행하고, 관리할 수 있는 단일 플랫폼을 제공했습니다. 그 후 Polymesh를 특정 체인으로 출시하여 기관이 이제서야 깨닫게 된 컴플라이언스, KYC, 온체인 정산 문제를 해결하려 했습니다.

하지만 RWA 시장이 성숙할 때쯤, Ethereum과 다른 주류 일반 목적 체인의 중력은 이 전문 체인들을 사후 생각에 불과하게 만들었습니다.

이는 새로운 것이 아니며, 오히려 흔한 현상입니다. 기술 분야에서 먼저 나서는 것이 종종 잊혀지는 경우가 많습니다. 우리는 이 현상을 여러 차례 목격했습니다.

예를 들어 MySpace는 소셜 네트워킹 모델을 개척했지만, Facebook은 더 깔끔한 UX, 실명 기반, 향상된 콘텐츠 제어로 시장을 장악했고, MySpace는 소셜 미디어 혁신 역사에서 각주에 불과했습니다.

Apple (AAPL )도 스마트폰 시장에서 같은 일을 했으며, Google도 검색 엔진 시장에서 같은 일을 했습니다. 그들은 최초의 선구자는 아니었지만 아이디어를 현대화하고 적절히 상용화했습니다.

여기에는 명확하고 일관된 패턴이 있습니다: 일찍이 기술적으로 이상적이라고 해도 승리를 보장하지 않으며, 오히려 나중에 등장한 구현에 밀려 패배합니다. 이는 시장이 준비된 시점에 도착했을 때 성공하는 경우가 많기 때문입니다.

Polymesh와 같은 네트워크가 겪고 있는 상황도 바로 그것입니다. 이는 ‘충분히 좋은’ 옵션에 비해 조기 혁신이 시장 수요가 실현될 때 뒤처진 사례입니다.

비록 이러한 네트워크가 대부분의 기관보다 규제와 기능적 요구를 앞서 예측했지만, 더 넓은 고객 기반과 생태계가 준비되기 전에 훌륭한 제품을 만들었기 때문에 산업은 더 연결된 일반 생태계를 선택했습니다. 다시 말해, 네트워크 효과는 일반 체인에 유리하게 작용했습니다.

Where Polymesh Still Fits in RWA Tokenization

토큰화 시장이 향후 수조 달러 규모로 성장할 것으로 예상되는 가운데, Polymesh는 네이티브 컴플라이언스, 검증된 신원, 결정적 정산, 온체인 거버넌스를 갖추고 있어 사모 시장, 규제된 펀드 관리, 아시아·유럽 파일럿 등에서 틈새를 확보할 잠재력이 있습니다.

Swipe to scroll →

In fact, as lawmakers around the world increasingly develop frameworks to manage crypto, networks like Polymesh may experience a resurgence as regulators demand stricter on-chain identity controls. It has already taken meaningful steps in the right direction through strategic partnerships with crypto infrastructure provider BitGo and crypto custodian Digivault.

While not the currently preferred choice, that could change quickly, as networks like Polymesh retain a strategic place in the fast-growing world of tokenization. If the next phase of tokenization is about who can prove regulatory integrity rather than who can aggregate liquidity, their design may finally have its moment, just a few years later than expected.