나스닥 SEC 승인: RWA 토큰화의 전환점

거의 10년 동안, 실물자산(Real World Asset, RWA) 토큰화의 약속은 지속적인 “개념 증명(proof of concepts)”과 “폐쇄형 생태계(walled gardens)”의 루프에 갇혀 있었습니다. 우리는 토큰화된 국채(T-bills), 사모 신용 펀드, 부티크 부동산 분할 소유권을 보아왔지만, 이러한 시도들은 공통된 한계를 공유했습니다: 그것들은 글로벌 금융 시스템의 주요 유동성 동맥 바깥에 존재했다는 점입니다. 이를 구매하려면 일반적으로 특수 지갑, 특정 온보딩 절차, 그리고 분산된 유동성에 대한 높은 내성이 필요했습니다.

그 한계가 이제 무너졌습니다. 2026년 3월 18일 나스닥의 Release No. 34-105047에 대한 SEC 승인과 함께, 미국은 공식적으로 “크립토 네이티브 RWA” 시대에서 “기관형 RWA” 시대로 이동했습니다. 이 승인은 완전히 독립적인 토큰화 시장을 도입하기보다는, 나스닥 (NDAQ )의 기존 거래 및 결제 인프라 내에서 적격 증권의 토큰화된 표현을 처리하기 위한 파일럿 프레임워크를 가능하게 합니다. 이는 21세기 블록체인의 기반 시설을 20세기 국가 시장 시스템의 신뢰와 규모와 융합하는 것입니다.

원래 제출서부터 최근 예측 시장 진출까지, 이 승인은 토큰화가 결국 주류에 도달할 때, 규제되지 않은 해외 거래소의 뒷문이 아닌 월스트리트의 정문을 통해 이루어지도록 보장하기 위한 다년간의 전략의 정점입니다.

통합의 메커니즘: 파일럿 프로그램의 작동 방식

이 승인의 핵심은 예탁결제공사(Depository Trust Company, DTC)와 협력하여 운영되는 파일럿 프로그램에 있습니다. 기존 청산소를 우회하려던 이전의 토큰화 시도와 달리, 나스닥의 모델은 이를 포용합니다. 이 규칙 변경은 나스닥 시장 참가자들이 “DTC 적격 증권”을 토큰화된 형태로 거래할 수 있도록 합니다.

이 접근법의 장점은 대체 가능성에 있습니다. 새로운 규칙에 따르면, 적격 상장 기업 주식의 토큰화된 표현은 기존 대응물과 다른 자산이 아닙니다. 동일한 CUSIP, 동일한 티커 심볼, 동일한 주주 권리를 공유합니다. 차이는 순전히 거래 시 선택된 결제 “플래그”의 문제입니다.

적격 참가자가 주문을 입력할 때, 이제 토큰화 플래그를 선택할 수 있습니다. 거래가 체결되면, 나스닥은 이 선호도를 DTC에 전달하는 에이전트 역할을 합니다. DTC는 체결 시 참가자의 선택에 따라 승인된 결제 프레임워크 내에서 해당 증권의 디지털 표현을 기록합니다. 이는 유동성이 통일된 상태로 유지되도록 보장합니다. 서로 경쟁하는 “토큰화 주문장”과 “전통적 주문장”이 존재하지 않습니다; 단순히 소유권을 기록하는 두 가지 다른 방식이 있는 하나의 유동성 풀만 존재합니다.

골대 이동: 여기까지 오기 위해 필요한 것

이 승인은 당연한 결과가 아니었습니다. SEC의 디지털 자산에 대한 주저는 잘 알려져 있지만, 나스닥의 제출서는 “상호운용성 문제”를 해결함으로써 다른 시도들이 실패한 곳에서 성공했습니다.

이전에 SEC는 주식의 토큰화된 버전이 시장 분열을 초래할 수 있다는 우려를 표명했습니다. 애플 (AAPL ) 주식이 세 개의 다른 블록체인에서 토큰화된다면, 가격은 동일하게 유지될까요? “최우선 매수/매도 호가(Best Bid and Offer, NBBO)”는 여전히 정확할까요? 나스닥은 모든 토큰화 거래가 기존 주식과 동일한 가격 발견 메커니즘에 기여하도록 보장함으로써 이 문제를 해결했습니다. 그들은 토큰이 새로운 증권이 아니라 기존 증권의 새로운 “형식”이라고 효과적으로 주장했습니다.

이 승인은 또한 2025년 12월 DTC에 발행된 No-Action Letter에 기반합니다. 이 편지는 블록체인 기반 결제 파일럿 개발을 위한 법적 안전 지대를 제공했습니다. 나스닥은 거래소 규칙을 DTC의 인프라와 일치시킴으로써 SEC가 승인하기에 편안함을 느낄 수 있는 규제 “풀 스택”을 만들었습니다. 이는 SEC 철학의 변화를 강조합니다: 그들은 더 이상 “크립토 규칙”을 찾지 않고, “증권 규칙”에 크립토 기술을 맞추는 방법을 찾고 있습니다.

점 연결하기: 나스닥의 다각적 디지털 자산 캠페인

토큰화 결제에 대한 SEC 승인의 중요성을 이해하려면, 나스닥의 최근 “결과 연계 옵션(Outcome-Related Options)”을 나스닥-100 지수에 상장하기 위한 제출과 함께 살펴봐야 합니다; 이는 더 크고 일관된 전략의 일부입니다. 나스닥은 더 이상 디지털 자산 부문의 관찰자가 아닙니다; 규제된 프레임워크 내에서 이를 능동적으로 재구성하고 있습니다.

예측 시장 제출과 RWA 승인은 동전의 양면과 같습니다. 토큰화 파일럿은 기존 주식을 어떻게 거래하고 결제하는지에 대한 기반 시설을 다루는 반면, 이진적, 사건 기반 계약으로의 진출은 상품을 다룹니다. 크립토 네이티브 예측 시장의 메커니즘을 반영하는 예/아니오 옵션을 상장하려는 시도를 통해, 나스닥은 디지털 자산 공간을 정의하게 된 고속, 고강도 거래 스타일을 검증하고 있습니다.

이러한 부문에 대한 “지속적인 지원”은 몇 가지 이유로 중요합니다:

• 기관적 검증: 이 상품들을 CFTC가 아닌 SEC를 통해 추구함으로써, 나스닥은 연방 증권 프레임워크가 디지털 자산 혁신을 수용할 만큼 충분히 강력하다는 신호를 보내고 있습니다. 이는 관할권 불확실성 때문에 방관해 온 다른 기관들에게 명확한 로드맵을 제공합니다.
• 새로운 자본 흐름의 포착: 예측 시장은 인기가 급증하며, 종종 해외 또는 탈중앙화 플랫폼에서 전통적으로 운영되는 더 젊고 활발한 인구 통계를 끌어들입니다. 나스닥의 목표는 그 자본 흐름을 국가 시장 시스템으로 되돌리는 것입니다.
• 인프라 시너지: 현재 운영은 표준 거래 시간 내에 머물지만, 기반 인프라는 향후 규제 승인이 허용한다면 연장 또는 연속 거래 모델을 지원할 수 있습니다.

토큰화 결제 표현에 대한 권리를 확보하는 동시에 이진적 사건 계약으로 확장하는 나스닥의 체계적인 접근 방식은 “디지털”과 “전통적” 자산 부문이 융합되고 있다는 확신을 보여줍니다. 업계에게 이것은 고립된 크립토 샌드박스 시대가 끝났다는 가장 강력한 신호입니다.

T+0와 24/7 시장으로 가는 길

규칙 변경의 즉각적인 영향은 현재 전통적 표준과 일치하는 T+1 결제 주기입니다. 그러나 장기적인 함의는 T+0(즉시) 결제로의 이동입니다. 즉시 결제의 주요 장벽은 결코 컴퓨터의 속도가 아닙니다; 브로커, 청산소, 수탁자 간의 “핸드셰이크”의 복잡성입니다. 블록체인은 이러한 핸드셰이크를 자동화합니다.

DTC 파일럿이 진행됨에 따라, 결제 기간이 단축될 것으로 예상됩니다. 이는 자본 효율성에 막대한 영향을 미칩니다. 현재 매일 수십억 달러가 “결제 리스크” 완충 자금에 묶여 있습니다. 토큰화를 통한 즉시 결제는 그 자본을 해방시켜 소매 투자자의 비용을 잠재적으로 낮추고 시장 깊이를 증가시킬 수 있습니다.

결제 속도 이상으로 시장 시간의 문제가 있습니다. 이 승인은 현재 나스닥의 표준 거래 세션 내에서 운영되지만, 기반 기술은 “항상 켜져 있습니다”. 우리는 이제 유럽 투자자가 EST 기준 새벽 3시에 미국 우량주를 거래하고, 규제된 미국 게이트웨이를 통해 온체인에서 즉시 결제되는 세상을 위한 인프라가 구축되고 있는 것을 보고 있습니다.

전문가의 이점: 왜 나스닥은 파이프이지만, Securitize는 설계자인가

나스닥과 같은 거인이 경쟁에 뛰어들면서 자연스럽게 제기되는 질문이 있습니다: 이 움직임이 현재 Securitize와 같은 RWA 전문가가 점유하고 있는 시장을 “흡수”하는 것일까요? 표면적으로는 거래소 거인이 단순히 토큰화 담론을 흡수하는 것처럼 보일 수 있습니다. 그러나 “Securitize의 주식(Stocks on Securitize)” 이니셔티브를 자세히 살펴보면 철학과 유용성에 근본적인 차이가 있음을 알 수 있습니다.

나스닥의 접근 방식은 “DTC 적격 증권”에 중점을 둡니다. 이는 기존의 전통적으로 발행된 자산이 블록체인에서 2차적인 보금자리를 찾을 수 있는 다리 역할입니다. 이는 효율성을 목표로 하는 인프라 플레이입니다. 대조적으로, 전문가들은 “네이티브 퍼스트(Native First)” 모델로 나아가고 있습니다. Securitize에게 토큰은 단순히 결제 시스템의 플래그가 아닙니다; 그것은 첫날부터 권위 있고 법적으로 인정받는 주식입니다.

전문가들이 거래소 거인들에 비해 상당한 우위를 유지하는 세 가지 주요 영역이 있습니다:

• 수직 통합: 나스닥이 브로커와 DTC 사이의 에이전트 역할을 해야 하는 반면, Securitize는 SEC 등록 이전 대리인, 브로커-딜러, ATS를 모두 하나로 수행합니다. 이는 레거시 파일럿 프로그램에 여전히 존재하는 “조정 지연”을 우회할 수 있게 합니다.
• DeFi 구성 가능성: 나스닥의 토큰화 주식은 DTC의 “등록 지갑(Registered Wallet)” 생태계 내에 존재하도록 설계되었습니다. Securitize는 “실제, 규제된 주식”이 더 광범위한 DeFi 생태계와 상호 운용 가능한 세상을 구축하고 있어, 시장 시간 외에 유동성 프로토콜의 담보로 사용되거나 자동화 시장 조성자(AMM)에 통합될 수 있도록 합니다.
• 사모 vs. 공개 시장: 나스닥은 대형주, 유동성 자산에 초점을 맞추고 있습니다. Securitize와 같은 전문가들은 비유동성 사모 자산(예: BlackRock의 BUIDL 펀드 또는 KKR의 사모 지분)의 토큰화를 완성하는 데 수년을 보냈습니다. 사모 시장을 위한 이러한 규제 온보딩의 “어려운 작업”은 나스닥이 아직 넘지 못한 해자입니다.

나스닥을 경쟁자로 보기보다는, 업계는 이를 검증자로 봐야 합니다. 디지털 주식의 “형식”을 표준화함으로써, 나스닥은 공통 언어를 창출하고 있습니다. 전문가들은 그 언어를 사용하여 국가 거래소가 아직 민첩하게 제공할 수 없는 더 복잡한 금융 상품—예를 들어 수익률 부여 주식 바스켓이나 자동화된 기업 행동—을 구축할 수 있습니다.

경쟁 구도: 나스닥 vs. 세계

나스닥은 이 경주에서 혼자가 아닙니다. NYSE는 자체 토큰화 야망을 시사했으며, BlackRock (BLK )과 같은 기업들은 이미 공개 블록체인에 토큰화 펀드(예: BUIDL)를 출시했습니다. 그러나 Kraken의 xStocks( Payward 파트너십을 통해)와 같은 인프라 제공자와의 나스닥 파트너십은 독특한 전략을 보