La svolta Bitcoin di Strategy: Dentro il nuovo playbook di MSTR

Fin dal momento in cui ha adottato Bitcoin come principale riserva di tesoreria sei anni fa, Strategy (MSTR ) ha annunciato una delle modifiche più significative alla sua filosofia di allocazione del capitale.

La più grande società quotata al mondo che detiene Bitcoin non sarà più impegnata aggressivamente nella sua notoria frenesia di acquisto di BTC, inghiottendo una quantità sempre crescente di criptovaluta.

Piuttosto che concentrarsi esclusivamente sull’emissione di azioni e titoli privilegiati per accumulare sempre più Bitcoin, la società ha ora introdotto quello che chiama un Digital Credit Capital Framework. Questo quadro è incentrato sulla “gestione attiva del capitale” anziché sull’accumulo perpetuo.

Ciò non significa che Bitcoin smetterà di funzionare come principale rete di sicurezza finanziaria di Strategy.

“Strategy rimane impegnata con Bitcoin come sua principale riserva di tesoreria.”

– Michael Saylor, fondatore e presidente esecutivo di Strategy, ha dichiarato in una dichiarazione ufficiale

Ma ciò che non può essere trascurato è che “Digital Credit richiede liquidità, disciplina e gestione attiva del capitale,” ha aggiunto.

Strategy ha creato questo quadro, che è “progettato per rafforzare la qualità del credito e consentire alla Società di ridurre i pagamenti dei dividendi delle azioni privilegiate previsti quando è accretivo. Questo quadro stabilisce anche come intendiamo utilizzare il nostro toolkit di gestione del capitale mantenendo il nostro impegno verso l’esposizione a lungo termine a Bitcoin,” ha detto Saylor.

Nell’ambito del nuovo quadro, Strategy ha autorizzato fino a 1 miliardo di dollari di riacquisto di azioni ordinarie e 1 miliardo di dollari di riacquisto di titoli privilegiati.

Inoltre, ha aumentato il tasso di dividendo annuale sul suo Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock (STRC) dall’11,5% al 12%, efficace per i periodi di dividendo a partire dal 1° luglio.

Allo stesso tempo, la società può ora vendere ufficialmente i suoi BTC per alcuni motivi specifici, come la creazione o il reintegro di una “USD Reserve”, il che rende questa la modifica più significativa al modello di tesoreria Bitcoin della società.

Con questa mossa, Strategy sta passando dal trattare Bitcoin come una riserva unidirezionale, “mai vendere”, a gestirlo come una risorsa di capitale attiva che può essere impiegata, monetizzata o utilizzata come garanzia per gestire le passività. Il CEO Phong Le ha definito questa mossa una transizione da “raccolte di capitale unidirezionali verso una supervisione dinamica del capitale”. Secondo Le:

“Intendiamo alternare l’emissione di titoli quando il capitale è attraente e il riacquisto di titoli quando i nostri strumenti negoziano a livelli che rendono i riacquisti accretivi. Questa flessibilità è progettata per creare valore per gli azionisti, migliorare le prestazioni aziendali e rafforzare la qualità e la posizione di mercato dei titoli di Strategy agli occhi degli investitori.”

È importante notare che Strategy non ha abbandonato l’asset cripto come sua riserva di tesoreria principale, poiché mantiene intatto il mandato di detenzione a lungo termine. Invece, ha ampliato il toolkit a disposizione della direzione durante i periodi in cui i mercati dei capitali o i prezzi di Bitcoin diventano meno favorevoli.

Più vendite di BTC in arrivo? Bitcoin diventa un asset di capitale strategico

È stato nel 2020 che Strategy ha iniziato per la prima volta ad acquistare Bitcoin, e da allora la società ha continuato a farlo in modo incessante. Come risultato dei suoi quasi costanti acquisti settimanali, Strategy ora detiene 847.363 BTC, rappresentanti poco più del 4% dell’offerta totale di Bitcoin.

Per finanziare questi acquisti di Bitcoin, la società ha venduto azioni, sia ordinarie che privilegiate. Ma ora le cose hanno preso una svolta. La società ha dichiarato esplicitamente che venderà Bitcoin.

Uno dei componenti principali del Digital Credit Capital Framework di Strategy è la creazione di un Programma di Monetizzazione BTC. Questo è il cambiamento più grande apportato dalla società di Saylor, poiché sotto questo programma, il consiglio ha autorizzato la direzione a vendere Bitcoin “di tanto in tanto” in circostanze definite.

Il ricavato delle vendite di BTC sarà utilizzato per tre scopi principali. Uno è costruire la USD Reserve della società. Ciò significa che Strategy accumulerà liquidità vendendo Bitcoin, che la società aveva definito “superiore al contante” nel 2020 quando annunciò il suo primo acquisto di Bitcoin.

Secondo Strategy, le sue riserve in dollari statunitensi ammontano attualmente a circa 2,55 miliardi di dollari. Destinate esclusivamente ai dividendi delle azioni privilegiate e alle spese di interesse, le riserve sono sufficienti a coprire circa 17,4 mesi di tali obbligazioni.

Quando combinato con 1,25 miliardi di dollari di capacità di monetizzazione BTC autorizzata, ciò aumenta ulteriormente a circa 25,9 mesi di copertura di liquidità dei dividendi delle azioni privilegiate attuali.

Oltre a costruire fino a 1,25 miliardi di dollari in riserve USD, i proventi possono essere utilizzati per finanziare i dividendi delle azioni privilegiate e le obbligazioni di interesse quando la direzione determina che vendere Bitcoin è preferibile a raccogliere nuovo capitale, o per riacquistare titoli ordinari e privilegiati.

“Bitcoin è capitale,” ha detto il CFO Andrew Kang. “Questo programma offre a Strategy la flessibilità di utilizzare una parte della sua riserva BTC per rafforzare il Digital Credit, finanziare o reintegrare la USD Reserve, finanziare i pagamenti dei dividendi e le spese di interesse, e finanziare riacquisti accretivi quando la monetizzazione BTC è più vantaggiosa rispetto all’emissione di azioni ordinarie.”

Qualsiasi ulteriore vendita di Bitcoin, o vendita per qualsiasi altro scopo, richiederà un’ulteriore autorizzazione del Consiglio. Non esiste inoltre una data di scadenza fissa per questo programma, e può essere modificato, sospeso o terminato in qualsiasi momento.

Nell’annuncio, la società sottolinea che il programma “non obbliga Strategy a vendere alcun BTC” e che qualsiasi vendita sarà soggetta a esigenze di liquidità, considerazioni fiscali e contabili, condizioni di mercato e valutazione della direzione sul valore a lungo termine per gli azionisti.

È importante notare che, sotto il nuovo quadro, la società non inizierà a liquidare sistematicamente le proprie partecipazioni in Bitcoin. Piuttosto, il consiglio ha concesso alla direzione l’autorizzazione a vendere Bitcoin se ciò rappresenta il modo più efficiente per gestire la liquidità o l’allocazione del capitale in condizioni specificate.

Come detto sopra, l’autorizzazione stessa non obbliga la società a effettuare alcuna vendita. Questa distinzione è importante perché abbiamo già visto Strategy vendere Bitcoin senza abbandonare la sua strategia di accumulo.

Il 1° giugno, la società ha comunicato di aver venduto alcuni BTC, per la prima volta in quattro anni, per contribuire a finanziare i pagamenti dei dividendi sul suo titolo privilegiato perpetuo, STRC. Strategy aveva venduto 32 BTC nell’ultima settimana di maggio a una media di $77.135, per un totale di $2,5 milioni. Nonostante la vendita, Strategy rimane il maggiore detentore di Bitcoin.

La mossa è arrivata dopo che Saylor ha accennato a tale passo durante la conference call dei risultati del primo trimestre di quest’anno. “Probabilmente venderemo qualche bitcoin per pagare un dividendo solo per inoculare il mercato e inviare il messaggio che l’abbiamo fatto,” ha detto durante la chiamata.

Sebbene la vendita sia stata una sorpresa, la società aveva già disinvestito una volta, durante un altro mercato ribassista. Nel dicembre 2022, Strategy ha venduto 704 Bitcoin come parte di una strategia di raccolta di perdite fiscali.

La transazione effettuata lo scorso mese è stata anche una frazione estremamente piccola (meno dello 0,004%) delle partecipazioni complessive di Strategy, e pochi giorni dopo, la società ha ricominciato ad acquistare Bitcoin, rafforzando il messaggio che una monetizzazione occasionale può coesistere con l’accumulo a lungo termine.

L’annuncio più recente del quadro potrebbe essere visto come la società che formalizza essenzialmente quell’approccio.

Piuttosto che mantenere un principio implicito “mai vendere”, Strategy ora riconosce esplicitamente Bitcoin come un asset che può talvolta essere monetizzato quando ciò migliora l’efficienza complessiva del capitale.

Inoltre, Strategy si è impegnata a divulgare le monetizzazioni materiali o le attività di bilancio tramite le consuete comunicazioni SEC Form 8-K in futuro, così il mercato otterrà una visibilità quasi in tempo reale su se e come le nuove autorizzazioni di vendita vengono utilizzate.

Perché la svolta? Da crescita a tutti i costi alla disciplina del bilancio

Se Strategy dovesse raccogliere l’intero importo di 1,25 miliardi di dollari tramite vendite di BTC, dovrebbe vendere circa il 2,5% delle sue partecipazioni di 847.363 BTC, ovvero circa 20.800 BTC ai prezzi attuali.

Questo non sta accadendo, ma il programma di monetizzazione BTC segna comunque un cambiamento importante per Strategy, mostrando quanto drasticamente la società sia evoluta negli ultimi sei anni.

Tutto è iniziato nell’agosto 2020, quando Strategy, allora chiamata MicroStrategy, si è trasformata da azienda di software enterprise al più grande detentore corporativo di Bitcoin al mondo sotto la guida di Saylor.

Definendo Bitcoin un “affidabile deposito di valore e un attraente asset di investimento” che è “utile sia per individui che per istituzioni”, Saylor ha dimostrato un cambiamento drammatico rispetto alla sua posizione di anni prima, quando affermava che era solo “una questione di tempo prima che subisse lo stesso destino del gioco d’azzardo online”.

Con ciò, la società ha creato un modello di raccolta di capitale a più livelli per soddisfare il suo appetito per Bitcoin. Nel corso degli anni, Strategy ha ripetutamente raccolto capitale tramite debito convertibile, emissioni di azioni ordinarie e, più recentemente, più strumenti di azioni privilegiate denominati Digital Credit.

Digital Credit si riferisce a titoli garantiti da Bitcoin e generatori di reddito. Emittenti come Strategy detengono BTC come loro principale riserva e emettono strumenti di equity privilegiata, come STRC, STRF, STRD e STRK, contro tale collaterale, creando prodotti strutturati che offrono agli investitori rendimento e potenziale opportunità di crescita.

Quasi tutti i proventi di questi strumenti di finanziamento sono stati utilizzati esclusivamente per acquistare ulteriori Bitcoin.

Questo approccio ha funzionato meravigliosamente durante i mercati rialzisti, poiché le azioni di Strategy spesso negoziavano a un notevole premio rispetto al valore delle sue partecipazioni in Bitcoin, permettendole di emettere azioni e ampliare la sua tesoreria BTC.

Il meccanismo funzionava così: la società emetteva azioni MSTR a un premio rispetto al valore delle sue partecipazioni in Bitcoin (il suo multiplo mNAV), usava i proventi per acquistare più BTC, osservava l’aumento del Bitcoin per azione e lasciava che il premio risultante giustificasse la successiva raccolta. Ma questo meccanismo premiava gli azionisti solo quando MSTR negoziava sopra circa 1,0x mNAV.

Quando le condizioni sono cambiate in modo significativo alla fine del 2025, e soprattutto nella prima metà del 2026, il premio è crollato.

Il prezzo di Bitcoin è stato in una tendenza al ribasso negli ultimi otto mesi, così come le azioni di Strategy e diversi titoli privilegiati della società, incluso STRC. Poiché Strategy ha fatto sempre più affidamento sui titoli privilegiati per finanziare gli acquisti di BTC, prezzi più deboli hanno reso la raccolta di nuovo capitale sia più difficile che più costosa.

Solo la scorsa settimana, l’mNAV aziendale di Strategy è sceso sotto 1 per la prima volta nella sua storia. Questo significa che il mercato ha iniziato a valutare l’intera società a un valore inferiore a quello delle sue partecipazioni in Bitcoin. Con un mNAV inferiore a 1,0x, l’emissione di nuove azioni per acquistare più Bitcoin diluisce effettivamente il Bitcoin per azione degli azionisti esistenti anziché aumentarlo, così il motore di finanziamento centrale della strategia originale ha smesso di funzionare.

In aggiunta a ciò, gli obblighi di dividendo delle azioni privilegiate di Strategy erano aumentati drasticamente, e le sue azioni privilegiate STRC sono crollate a $75. Commercializzato come un prodotto di reddito a bassa volatilità progettato per negoziarsi intorno a $100, il forte calo di STRC ha ulteriormente minato la fiducia degli investitori e sollevato preoccupazioni di copertura.

La società di ricerca CryptoQuant ha persino pubblicamente esortato la società a interrompere gli acquisti di Bitcoin e concentrarsi sulla ricostruzione di liquidità.

Con una perdita non realizzata di $14 miliardi, “qualsiasi vendita forzata di BTC ai prezzi attuali cristallizzerebbe grandi perdite e distruggerebbe il valore per gli azionisti,” ha detto CryptoQuant, consigliando a Strategy di adottare un approccio sistematico al timing dei suoi acquisti di Bitcoin invece di comprare ogni volta che ha a disposizione capitale.

La società ha già iniziato a spostare nuovo capitale verso le riserve di liquidità, e il nuovo quadro è effettivamente il riconoscimento formale della direzione che non può semplicemente continuare a emettere e acquistare mentre le sue azioni negoziano al pari o al di sotto del valore del Bitcoin sottostante.

Mentre Strategy riconosceva la necessità di nuovi, più flessibili modi per proteggere gli obblighi degli azionisti privilegiati e difendere le azioni ordinarie senza fare affidamento esclusivamente sull’emissione diluitiva di equity, ha annunciato il nuovo quadro. Questo non è un rifiuto della strategia di accumulo di Bitcoin, ma un riconoscimento che la società è maturata in una piattaforma finanziaria molto più grande il cui bilancio richiede una gestione attiva attraverso i cicli di mercato.

Come ha reagito il mercato? Le azioni rimbalzano anche se Bitcoin affronta venti contrari

La potenziale vendita di Bitcoin da parte di Strategy sotto il nuovo quadro ha suscitato una risposta ampiamente positiva.

Strategy le azioni sono salite di quasi il 7% nei contratti pre-mercato in seguito alla notizia e sono aumentate di circa il 4,7% dopo l’annuncio, interrompendo una lunga serie di perdite, la più lunga dal dicembre 2022.

Solo la scorsa settimana, le azioni MSTR erano scese sotto $82, il livello più basso da febbraio 2024. Ciò rappresentava un calo di quasi l’85% dal suo picco di $543, raggiunto a novembre 2024.

Il rimbalzo più recente dimostra che gli investitori accolgono con favore una maggiore flessibilità finanziaria, una più ampia riserva di liquidità e l’autorizzazione ai riacquisti di azioni, per non parlare di più strumenti a supporto sia del bilancio che del valore per gli azionisti durante i periodi di stress di mercato.

Al momento della stesura, le azioni di Strategy, con una capitalizzazione di mercato di $33,3 miliardi, stanno negoziando a $92,68, in calo di quasi il 39% dall’inizio dell’anno (YTD) e del 75,80% nell’ultimo anno. Ha un EPS (TTM) di -39,90 e un P/E (TTM) di -2,32.

Per quanto riguarda STRC, è anche aumentato del 12,20% a $83,67 ma sta ancora negoziando con uno sconto rispetto al suo valore di riferimento. Con Strategy che rende l’offerta più allettante aumentando il tasso di dividendo STRC al 12% annualizzato, lo strumento potrebbe trovare supporto vicino al suo valore nominale di $100.

Ma secondo David Dziekanski, CEO di Quantify Funds, “Ora sarà necessario un rendimento significativamente più alto perché STRC torni a 100”.

“C’è attualmente un fattore di rischio più elevato legato a Michael Saylor che viene valutato dopo che ha promosso STRC come una strategia per evitare di vendere bitcoin, ma poi si è allontanato da quella, spendendo liquidità che aveva detto sarebbe stata sul bilancio per riacquistare obbligazioni, e poi vendendo bitcoin,” ha detto a CNBC.

Per quanto riguarda BTC stesso, non ha mostrato molta reazione, sebbene il prezzo della criptovaluta da un trilione di dollari di capitalizzazione di mercato sia salito a circa $60.500 prima di tornare sotto i $60K.

Bitcoin è effettivamente stato negoziato nella fascia $60.000-$67.000 per la maggior parte di giugno 2026, ben al di sotto del costo medio di circa $75.651 per moneta di Strategy.

La criptovaluta ora negozia a livelli visti l’ultima volta a settembre 2024, proprio prima della sua ascesa a $100.000 a dicembre 2024 e poi a un nuovo massimo storico (ATH) di poco sopra $126.000 in ottobre 2025.

Ma ciò è avvenuto durante il rally, e Bitcoin è attualmente nel mezzo del suo mercato ribassista, in calo del 53% rispetto al picco, secondo CoinGecko. Mentre le altcoin cadevano in tandem, la capitalizzazione totale del mercato delle criptovalute è scesa a $2,145 trilioni, rispetto al ATH di $4,37 trilioni di ottobre 2025.

Cosa significa tutto ciò per il più grande detentore corporativo di Bitcoin?

La domanda ora è se questo nuovo approccio consentirà a Strategy di fungere da ancora di salvezza per gli asset digitali o continuerà a essere vista come un’àncora. Beh, dipende in gran parte dalle condizioni di mercato.

Per cominciare, Strategy detiene ancora una enorme scorta di Bitcoin e rimane di gran lunga il più grande detentore corporativo, quindi la sua solvibilità e stabilità strutturale continuano a essere importanti, soprattutto per il sentiment riguardo all’adozione più ampia di Bitcoin da parte delle aziende.

Con il suo nuovo quadro, che protegge e mantiene consistenti riserve di liquidità, consente la vendita selettiva di BTC e approva i riacquisti di azioni, Strategy sta diventando un detentore istituzionale di Bitcoin più resiliente. Consente inoltre alla società di sopravvivere a un prolungato calo senza essere costretta a liquidare il suo Bitcoin.

È notevole che Strategy abbia dichiarato esplicitamente di intendere rimanere disciplinata riguardo all’emissione di MSTR “particolarmente quando l’azione negozia a o vicino a 1x mNAV”, il che significa che il vecchio playbook di emissione di azioni indipendentemente dalla valutazione è finito, almeno per ora.

Un bilancio più solido e un modello più resiliente di “bitcoin treasury company” possono anche ridurre il rischio che un unico grande venditore forzato destabilizzi il mercato cripto.

La Strategy di Saylor, dopotutto, possiede il 4% di una valuta decentralizzata a offerta fissa, più di quanto faccia il più grande spot Bitcoin ETF al mondo, l’iShares Bitcoin Trust di BlackRock, che detiene BTC per conto di centinaia di migliaia di investitori retail e istituzionali.

Ma poi ci sono gli aumenti dei dividendi e le politiche di copertura delle riserve, oltre al serio ritiro della narrativa “mai vendere”, che indicano che Strategy sta vivendo una reale pressione finanziaria.

In questa luce, il nuovo quadro potrebbe portare a vedere Strategy come un’altra istituzione finanziaria che gestisce gli asset in modo opportunistico, una percezione che potrebbe diventare particolarmente importante se le future vendite di Bitcoin dovessero crescere in dimensione o frequenza.

Il quadro più realistico, tuttavia, è da qualche parte a metà: Strategy sta cercando di passare da un puro veicolo di accumulo unidirezionale a qualcosa di più vicino a un gestore attivo del bilancio. Questa trasformazione potrebbe renderla un detentore più stabile e a lungo termine di Bitcoin, ma al costo di perdere il vantaggio strutturale che la rendeva un motore di domanda particolarmente potente per Bitcoin.

Conclusione

L’annuncio da parte di Strategy del Digital Credit Capital Framework segna il più grande cambiamento strategico della società dall’adozione di Bitcoin nel 2020. Sebbene non rappresenti un ritiro dalla sua tesi centrale, stabilisce meccanismi formali, approvati dal consiglio, per vendere Bitcoin, riacquistare i propri titoli e gestire una riserva di liquidità protetta.

Gli investitori accolgono il cambiamento, con i mercati che reagiscono favorevolmente a questa maggiore flessibilità.

Resta da vedere quanto efficacemente Strategy riuscirà a bilanciare la disciplina finanziaria con la convinzione a lungo termine nel prossimo ciclo di mercato.