Ciò che un blackout di Bitcoin rivela sulla resilienza del mining

L’innovativo asset digitale, Bitcoin (BTC ), è decentralizzato a livello di protocollo. Tuttavia, il mining rimane fisicamente concentrato intorno a energia a basso costo.

Il blackout nello Xinjiang ha dimostrato quanto una interruzione energetica locale possa temporaneamente trasformarsi in un evento di stress a livello di rete, aumentando i costi di regolamento, ritardando le transazioni e indebolendo la qualità del mercato.

Mentre la rete Bitcoin ha continuato a funzionare come previsto, un blackout prolungato ha causato una notevole interruzione della potenza di calcolo globale dell’asset digitale prima di riprendersi senza intervento centralizzato. Tali eventi sollevano una domanda importante: quanto è resiliente l’infrastruttura di mining di Bitcoin quando grandi concentrazioni di potenza computazionale vanno improvvisamente offline?

Poiché gli investimenti istituzionali nelle criptovalute continuano a crescere e il mining diventa più industrializzato, la risposta ha implicazioni significative per la sicurezza della rete, la stabilità del mercato e la direzione strategica delle principali società di mining.

La debolezza nascosta dietro la decentralizzazione di Bitcoin

Negli ultimi dieci anni, le criptovalute hanno registrato un notevole aumento di popolarità e, tra tutti gli asset crypto, Bitcoin continua a guidare in termini di adozione.

L’asset crypto più importante ha dato origine all’intera industria. Bitcoin è stato il primo a operare senza alcuna autorità centrale come una banca o una clearinghouse. Invece, si basa su una rete di computer specializzati, noti come miner di Bitcoin, distribuiti in tutto il mondo.

Questi miner convalidano le transazioni, le raggruppano in blocchi e proteggono la blockchain tramite il meccanismo di consenso Proof-of-Work (PoW) di Bitcoin, che risolve il problema del doppio spendere degli asset crypto decentralizzati senza autorità fidate.

Per avere la possibilità di verificare le transazioni, i miner competono risolvendo puzzle matematici ad alta intensità computazionale, e il primo che trova una soluzione aggiunge il blocco successivo di transazioni alla catena. In cambio, i miner guadagnano BTC appena emessi insieme alle commissioni di transazione. L’intero processo è molto energivoro, quindi la redditività dei miner dipende dall’efficienza dell’hardware e dal costo dell’elettricità che lo alimenta.

È quindi naturale che i miner si orientino verso regioni con elettricità a basso costo, sia essa capacità idroelettrica inutilizzata, generazione eolica in eccesso o energia a carbone fortemente sovvenzionata. Col tempo, ciò crea un raggruppamento geografico che mina la decentralizzazione della rete.

Man mano che il mercato crypto continua a evolversi, a diventare istituzionalizzato e a ottenere chiarezza normativa, aumentano le preoccupazioni riguardo ai limiti della decentralizzazione di Bitcoin e all’impatto ecologico del mining.

Bitcoin è stato progettato per non avere un singolo punto di failure, ma ciò richiede miner distribuiti geograficamente e competitivi economicamente, rendendo difficile per qualsiasi entità, regione o evento esterno compromettere la rete. Tuttavia, per essere redditizi, i miner hanno bisogno di energia a basso costo, il che significa che gran parte della capacità di mining si trova dietro la stessa rete elettrica regionale.

Questa concentrazione di capacità di mining in una manciata di luoghi o tra un piccolo numero di operatori genera diversi grandi punti di failure. Per esempio, interruzioni localizzate causate da blackout, disastri naturali, tensioni geopolitiche o azioni normative possono influire negativamente sulla capacità della rete di elaborare le transazioni in modo efficiente e sulla sua sicurezza.

È qui che entra in gioco la resilienza del mining.

Curiosamente, Bitcoin ha un ammortizzatore interno sotto forma di difficoltà di mining, che si regola automaticamente circa ogni due settimane per mantenere la produzione di blocchi a circa uno ogni dieci minuti.

Come spiegato nel whitepaper di Bitcoin, “To compensate for increasing hardware speed and varying interest in running nodes over time, the proof-of-work difficulty is determined by a moving average targeting an average number of blocks per hour. If they’re generated too fast, the difficulty increases,” and vice versa.

Ciò significa che se una grande porzione di hashrate scompare improvvisamente a causa di qualsiasi interruzione, la rete rallenta, ma solo temporaneamente, poiché il sistema si auto-corregge entro un paio di settimane.

Il protocollo è progettato per resistere ai guasti, ma l’infrastruttura reale rimane vulnerabile a carenze di elettricità, guasti della rete e interruzioni regionali. Quindi, cosa succede esattamente nel frattempo, durante il periodo prima che la rete si adatti, quando una porzione di capacità di mining concentrata in una specifica località va al buio?

Per rispondere a ciò, dobbiamo esaminare tali interruzioni, e un blackout su larga scala offre l’opportunità perfetta per osservare come la rete si comporta sotto vero stress operativo. Uno studio recente ha fatto esattamente questo, offrendo preziose intuizioni sia sui punti di forza sia sui limiti dell’architettura decentralizzata di Bitcoin.

Per analizzare i rischi associati alla centralizzazione geografica del mining, i ricercatori hanno utilizzato uno shock esogeno all’approvvigionamento elettrico in una regione relativamente piccola con intensa attività di mining di Bitcoin.

Lo studio ha anche confrontato gli effetti del blackout su Bitcoin con una criptovaluta che utilizza un meccanismo di consenso più efficiente dal punto di vista energetico.

Ciò che il blackout regionale ha rivelato sul mining di Bitcoin

«Molte criptovalute sono progettate per essere decentralizzate, ma nella pratica le forze di mercato possono spingerle verso un minor grado di decentralizzazione», ha osservato lo studio intitolato «Bitcoin blackout: Proof-of-work and the risks of mining centralization»¹, che ha esaminato l’impatto di un blackout plurigiurnale sulla rete e fornisce un’analisi empirica di come l’infrastruttura di mining concentrata influisca sulla resilienza del PoW.

Invece di basarsi su simulazioni, i ricercatori hanno utilizzato una reale interruzione per la loro analisi. L’interruzione è avvenuta nello Xinjiang, Cina, che ha temporaneamente eliminato una parte significativa della capacità computazionale della rete Bitcoin.

Gli autori Stefan Scharnowski dell’Università di Mannheim, Germania, e Yanghua Shi dell’International University of Japan, Giappone, hanno scoperto che il blackout ha ridotto l’hashrate globale di Bitcoin di circa il 24%.

Come ha osservato l’economista Alex de Vries in un’intervista dell’epoca, oltre a fermare la potenza di calcolo, “abbiamo anche appreso che l’area nello Xinjiang dove avviene tutto quel mining è molto più piccola di quanto si credesse in precedenza.”

Lo studio ha anche sottolineato che non solo lo Xinjiang rappresentava un terzo dell’attività di mining a livello mondiale, ma anche all’interno della regione, tutte le operazioni di mining sono situate in prossimità geografica.

Ha inoltre menzionato un evento più recente, lo spegnimento di Internet a livello nazionale del Kazakistan nel 2022, che ha provocato una diminuzione del 15% dell’hashrate di Bitcoin.

Questi eventi hanno dimostrato che una quota considerevole della potenza di mining rimaneva geograficamente concentrata a sufficienza perché un guasto infrastrutturale regionale avesse effetti misurabili a livello di rete.

Per isolare gli effetti di questo shock, i ricercatori hanno confrontato il comportamento di Bitcoin con quello dell’altcoin ADA. Il token nativo di Cardano (ADA ) utilizza un meccanismo di consenso proof-of-stake (PoS), molto meno energivoro rispetto al PoW e quindi non dipende da elettricità regionale a basso costo, ma è soggetto ad altre forme di concentrazione come dipendenze software o concentrazione di stake dei validator che “possono generare vulnerabilità sistemiche simili”.

I risultati hanno mostrato che durante il blackout l’hashrate implicito di Bitcoin è sceso da circa 170 exahash al secondo (EH/s) a circa 130 EH/s. Questa diminuzione è coerente con lo spegnimento di una grande o di diverse centrali a carbone di media dimensione nella regione.

Il calo della potenza di calcolo ha portato a un rallentamento nella produzione di blocchi Bitcoin. Con meno miner a trovare blocchi validi, i tempi di regolamento delle transazioni sono temporaneamente aumentati. In media, le transazioni Bitcoin vengono confermate entro 10 minuti, ma durante il blackout sono salite a circa 16,4 minuti.

Ma una conferma non è sufficiente. La maggior parte delle piattaforme richiede da tre a sei conferme di blocco. Pertanto, i trader hanno dovuto attendere circa 38 minuti per la loro conferma standard di sei blocchi, circa il 64% più a lungo del normale, per essere certi che una transazione fosse definitivamente regolata. Questo è stato definito dallo studio “un aumento statisticamente ed economicamente significativo della latenza di regolamento”.

Questa congestione è emersa nel mempool, una sala d’attesa per le transazioni pendenti e non confermate, che è aumentata fino a 218.000 alla fine dell’evento, un incremento di tre volte rispetto alla baseline stabile di circa 60.000. Lo studio ha sottolineato:

“La media di circa 150.000 durante il periodo del blackout è statisticamente significativamente più alta rispetto a prima. Successivamente, il numero di transazioni in attesa nel mempool diminuisce, tornando al livello pre-evento dopo diversi giorni.”

Le commissioni di transazione su Bitcoin sono anche aumentate bruscamente. Le commissioni relative ponderate per valore sono aumentate di circa il 127% rispetto alla media pre-blackout, ovvero quasi tre deviazioni standard.

Nonostante questo aumento delle commissioni dovuto a una maggiore domanda per la capacità di elaborazione limitata di Bitcoin, il reddito netto totale dei miner è comunque diminuito a causa di una riduzione del numero e del valore totale delle transazioni.

Le ricompense di blocco pagate ai miner sono diminuite di circa 118 milioni di dollari durante il blackout, anche se il reddito totale dalle commissioni è aumentato di circa 44 milioni di dollari, traducendosi in una perdita netta di reddito miner di circa 74 milioni di dollari nel periodo dell’evento.

Oltre l’Hashrate, l’Impatto di Mercato delle Interruzioni del Mining

Concentrandosi sulla dipendenza dei miner da prezzi elettrici bassi piuttosto che sull’hardware di mining o sui pool di mining, lo studio ha evidenziato rischi operativi e geopolitici che possono “infliggere effetti negativi all’intera rete blockchain”.

Tuttavia, non sono solo l’hashrate, i tempi di transazione e le commissioni a essere influenzati fino a quando i meccanismi di auto-correzione di Bitcoin non ripristinano il funzionamento normale; l’effetto va ben oltre.

Oltre alla rete, lo studio ha osservato effetti di mercato secondari durante l’interruzione. I ricercatori hanno scoperto che tempi di conferma più lunghi coincidono con una maggiore volatilità dei prezzi a breve termine. Secondo gli autori, la volatilità dei rendimenti di Bitcoin è aumentata più di quella di ADA.

Inoltre, la liquidità degli exchange è diminuita poiché gli spread bid-ask si sono ampliati e le differenze di prezzo sono cresciute tra piattaforme di trading come Binance, Coinbase, Kraken e Huobi. Questi cambiamenti indicano un deterioramento dell’integrazione di mercato tra exchange e dell’efficienza dell’arbitraggio.

Sebbene questi impatti di mercato fossero significativi, sono stati temporanei. Tuttavia mostrano come le interruzioni infrastrutturali nel mining possano estendersi ben oltre le operazioni della blockchain verso i mercati più ampi delle criptovalute.

Come osservano gli autori, la regolazione della difficoltà fornisce una reale resilienza a lungo termine, ma solo retroattivamente. Avviene circa ogni due settimane e, secondo gli autori, “un aggiustamento più rapido potrebbe potenzialmente ridurre l’impatto di tali shock di mining”.

“Nel lungo periodo, questa resilienza attenua i rischi geopolitici e operativi derivanti dalla centralizzazione geografica del mining.” Ma nella breve finestra prima che tale aggiustamento entri in vigore, una base di mining concentrata lascia l’intera rete esposta, soggiogando i trader e gli exchange che dipendono da essa a “commissioni più alte e più volatili, oltre ai costi opportunità dovuti a un regolamento più lento e a guadagni persi dal trading”.

È importante notare che lo studio non è una prova che Bitcoin sia ancora dipendente dallo Xinjiang o dall’energia a carbone cinese oggi. Il mining globale è cambiato notevolmente dall’evento, con gli Stati Uniti, in particolare il Texas, che ora rappresentano una quota considerevole dell’hashrate globale.

Detto ciò, la vulnerabilità strutturale non è scomparsa, sebbene la geografia specifica del mining sia cambiata. Questo è evidente nella continua concentrazione dei pool di mining. I dati mostrano che Foundry Digital (28,21%), AntPool (21,37%) e F2Pool (17,09%) controllano collettivamente il 66,67% dell’hashrate della rete Bitcoin.

Ma mentre i pool di mining sono “considerati una minaccia alla decentralizzazione”, possono coinvolgere molti utenti che combinano le loro risorse e aiutano a migliorare la decentralizzazione di Bitcoin anche in presenza di pool di mining centralizzati.

Ciò che la ricerca dimostra è il meccanismo sottostante: ogni volta che una grande quota di capacità di mining PoW proviene da una singola rete regionale, uno shock correlato a quella rete, sia esso un blackout, un disastro naturale, un cambiamento di politica o una interruzione geopolitica, può propagarsi ben oltre i numeri dell’hashrate, generando commissioni più alte, liquidità più sottile e un mercato frammentato e meno efficiente per l’asset stesso.

La conclusione più importante qui, tuttavia, è che il blackout non ha minacciato affatto la sopravvivenza di Bitcoin.

Il protocollo ha funzionato come previsto: i miner hanno continuato a convalidare le transazioni, i blocchi hanno continuato a essere prodotti e la rete alla fine si è ripresa senza richiedere coordinamento centralizzato.

Ma ciò che lo studio evidenzia anche è che, sebbene Bitcoin abbia dimostrato una forte resilienza a livello di protocollo, l’infrastruttura fisica che supporta il mining rimaneva suscettibile a shock localizzati a causa della concentrazione geografica.

I ricercatori sostengono quindi che migliorare la distribuzione geografica delle operazioni di mining rafforzerebbe la resilienza complessiva delle reti proof-of-work riducendo i rischi sistemici associati a una potenza di calcolo concentrata.

Per gli investitori, ciò significa che la resilienza dei miner dovrebbe essere valutata attraverso l’impronta geografica, l’esposizione alla rete, la diversità delle fonti energetiche, l’infrastruttura di proprietà rispetto a quella ospitata e la capacità di ridistribuire la potenza di calcolo quando le condizioni energetiche regionali si deteriorano.

Azienda in Focus: MARA Holdings

Una delle più antiche società crypto, MARA Holdings è stata fondata nel 2010 ma ha iniziato a dedicarsi al mining di Bitcoin solo molti anni dopo. Oggi è uno dei più grandi miner di Bitcoin quotati in borsa, con una capitalizzazione di mercato di 4,4 miliardi di dollari.

Ma con il prezzo di BTC che scambia al di sotto del suo costo di produzione stimato di circa 70.000 dollari, l’intera industria del mining di Bitcoin ha dovuto affrontare profitti in calo.

Questa pressione è visibile nei ricavi del Q1 2026 di MARA, che sono scesi da 213,9 milioni di dollari nel periodo dell’anno precedente a 174,6 milioni. La società ha registrato una perdita netta di 1,3 miliardi di dollari, ovvero 3,31 dollari per azione diluita, durante questo periodo, mentre l’EBITDA rettificato era negativo 1 miliardo di dollari. Tuttavia, la società ha estinto circa il 33% del suo debito residuo.

Alla luce delle difficoltà economiche dei miner, MARA si sta trasformando in una società con una crescente proprietà di asset energetici e infrastrutturali, concentrandosi sull’espansione della capacità infrastruttale verso carichi di lavoro adiacenti.

Con circa 1,9 gigawatt (GW) di capacità totale, la società di infrastrutture digitali sta utilizzando questa infrastruttura per soddisfare le enormi richieste energetiche di AI, calcolo ad alte prestazioni (HPC) e tecnologie dell’informazione critiche (IT).

Ciò avviene attraverso acquisizioni di data center operativi, la proprietà di infrastrutture energetiche e partnership strategiche per migliorare il controllo operativo e ridurre i costi di mining. Con questo approccio ibrido, la società può creare un portafoglio di mining più scalabile e resiliente.

Ciò include una partnership con Starwood per sviluppare capacità per tenant hyperscale e enterprise, un’acquisizione da 1,5 miliardi di dollari di Long Ridge Energy & Power, e una partecipazione del 64% nella società europea di infrastrutture AI Exaion.

Più recentemente, MARA ha annunciato un accordo per acquisire un ampio terreno alimentato nella Contea di Matagorda, Texas, destinato a un campus informatico che potrebbe ospitare sia data center AI sia macchine di mining Bitcoin fianco a fianco. Il sito si estende su oltre 1.200 acri e dovrebbe fornire accesso a 1 GW di capacità di rete entro ottobre 2027 e un altro 1 GW entro aprile 2028.

Tutte queste mosse hanno aiutato le azioni MARA a guadagnare (RLY ) il 30% YTD, scambiando a 12 dollari al momento della stesura, pur essendo in calo del 38% nell’ultimo anno. Ha un EPS (TTM) di -5,91 e un P/E (TTM) di -1,98.

Per quanto riguarda le crypto, MARA continua a sfruttare Bitcoin come attività principale, gestendo più siti di mining che offrono servizi di hosting, inclusi colocation e servizi gestiti, a società di mining crypto su scala istituzionale.

Mantiene effettivamente una delle più grandi tesorerie corporate di Bitcoin nell’industria. Con una riserva di 36.303 BTC, MARA si classifica al 4° posto nella lista delle prime 100 società pubbliche con tesoreria Bitcoin, subito sotto Metaplanet e Twenty One Capital (XXI ), che possiedono rispettivamente 43.000 BTC e 43.515 BTC. Il primo posto è occupato da Strategy con le sue 843.775 BTC.

Combinando il mining diretto di Bitcoin con acquisti opportunistici di Bitcoin, questo approccio “twin-turbo” permette a MARA di far crescere le sue partecipazioni BTC a lungo termine sia attraverso la produzione sia tramite l’acquisizione.

Nel 1Q26, MARA ha minato un totale di 2.247 BTC, ovvero 25 BTC al giorno, ma ha venduto Bitcoin per un valore di 1,5 miliardi di dollari per finanziare lo sviluppo AI/HPC. Per quanto riguarda la sua economia di mining, l’hashrate di MARA nel trimestre è aumentato del 33% rispetto al 1Q25, raggiungendo 72,2 exahash al secondo, mentre il costo per kilowattora era di 0,04 dollari per i siti di proprietà.

Una mossa sorprendente da MARA è derivata dalla sua riorientazione strategica, con la società che afferma di non prevedere acquisti su larga scala di nuovo hardware ASIC per il mining nel prossimo futuro.

Nel contesto della ricerca sul blackout, le iniziative di MARA rappresentano più di una semplice espansione aziendale. Riflettono un riconoscimento a livello di settore che la competitività futura non dipende più solo dal distribuire più hardware di mining, ma anche dall’assicurare forniture energetiche affidabili, diversificare l’infrastruttura geograficamente, migliorare la flessibilità operativa e costruire resilienza contro i rischi economici.

Ciò diventa particolarmente importante poiché le ricompense di Bitcoin continuano a diminuire, per essere dimezzate a 1,5625 BTC per blocco nell’aprile 2028, quando avverrà il quinto evento di halving.

Man mano che il mining di Bitcoin diventa più industrializzato, la resilienza diventerà importante quanto l’hashrate grezzo nel determinare il successo a lungo termine.

Conclusione

Bitcoin è la più importante valuta digitale decentralizzata al mondo, e come dimostra lo studio più recente, il protocollo rimane notevolmente resiliente anche quando una parte significativa della capacità di mining globale scompare improvvisamente.

Mentre la diminuzione dell’hashrate, i picchi delle commissioni, la liquidità più sottile e i più ampi divari di prezzo tra gli exchange rivelano la vulnerabilità strutturale della rete, Bitcoin è stato progettato per affrontare questi problemi e alla fine risolverli.

Ma con l’attuale concentrazione dell’hashrate tra una manciata di pool di mining, insieme a una compressione della redditività a livello di settore che spinge i miner più deboli fuori, le dinamiche di base descritte nello studio sono ancora molto presenti.

Man mano che l’adozione di Bitcoin accelera a livello globale, la resilienza della rete di mining dipenderà sempre più da quanto efficacemente i miner bilanciano scala e decentralizzazione, garantendo che la più grande criptovaluta del mondo rimanga sicura anche quando eventi imprevisti mettono alla prova la sua infrastruttura.

Clicca qui per un elenco delle principali azioni di mining di Bitcoin.

Riferimenti

1. Scharnowski, S. & Shi, Y. Bitcoin blackout: Proof-of-work and the risks of mining centralization. Journal of Financial Stability, 101569 (2026). https://fortune.com/2021/04/20/bitcoin-mining-coal-china-environment-pollution/