Gli ETF Bitcoin non hanno reso BTC un porto sicuro

L’approvazione dei fondi negoziati in borsa (ETF) spot Bitcoin negli Stati Uniti ha segnato uno dei più grandi traguardi nella storia di Bitcoin.

Con questa approvazione, la criptovaluta ha ottenuto un posto al tavolo della finanza tradizionale. Per la prima volta, gli investitori istituzionali hanno ottenuto esposizione a Bitcoin attraverso un prodotto familiare e regolamentato.

I più grandi gestori di asset di Wall Street ora custodiscono e distribuiscono l’esposizione a Bitcoin, e i consulenti finanziari possono allocarla nei loro normali conti di intermediazione, ampliando l’accessibilità degli asset cripto e contribuendo a generare afflussi di capitale record.

Di conseguenza, questo è stato ampiamente considerato l’inizio dell’integrazione delle criptovalute nei mercati finanziari tradizionali, e le aspettative di una più ampia proprietà istituzionale stanno crescendo, rendendo l’asset più maturo, meno volatile e potenzialmente un copertura per il portafoglio durante periodi di stress di mercato.

Tuttavia, ciò potrebbe essere solo un’aspettativa per ora, poiché le evidenze accademiche suggeriscono che la trasformazione nell’accesso non ha esattamente portato a una trasformazione nel comportamento.

Mentre gli ETF hanno accelerato la partecipazione istituzionale e migliorato l’infrastruttura di mercato, non hanno cambiato fondamentalmente il comportamento di Bitcoin, poiché la criptovaluta subisce ancora le maggiori perdite durante periodi di stress finanziario.

Piuttosto che evolversi in un asset tradizionale di rifugio sicuro come l’oro, Bitcoin continua a mostrare caratteristiche di un asset risk-on, comportandosi come una scommessa tecnologica a leva e amplificando le perdite del portafoglio quando gli investitori hanno più bisogno di protezione.

L’evoluzione di Bitcoin dalla speculazione al dettaglio all’asset istituzionale

Dalla sua nascita nel 2009, Bitcoin è evoluto significativamente sia in termini di proprietà che di adozione. Durante i suoi primi anni, la criptovaluta era quasi interamente dominata dagli investitori al dettaglio. Criptografi, appassionati di tecnologia e comunità online minavano e scambiavano BTC direttamente tra loro, senza il coinvolgimento di banche o broker.

Questi partecipanti nativi delle criptovalute erano attratti dal design decentralizzato di Bitcoin, dalla sua offerta fissa e dal potenziale come sistema monetario alternativo.

All’epoca, il trading di criptovalute avveniva principalmente su piattaforme non regolamentate soggette a fallimenti. Inoltre, possedere Bitcoin significava che i detentori dovevano gestire il proprio software wallet e proteggere le proprie chiavi private.

La partecipazione istituzionale in questo periodo iniziale era estremamente limitata. Le istituzioni evitavano Bitcoin a causa dell’incertezza normativa, delle sfide di custodia, delle preoccupazioni di conformità e della mancanza di veicoli di investimento familiari. Tuttavia, le cose hanno iniziato a cambiare gradualmente negli ultimi anni man mano che l’ecosistema maturava.

Il cambiamento è iniziato tra il 2017 e il 2023, con l’emergere dei mercati dei futures, custodi regolamentati, infrastrutture di mercato migliorate e linee guida normative, che hanno reso possibile l’investimento in Bitcoin per istituzioni come hedge fund, società di venture capital e fondi universitari.

Questi sono stati seguiti da società quotate come Strategy (MSTR ), Block (SQ ), e Tesla (TSLA ), che hanno aggiunto Bitcoin ai loro bilanci, mentre gestori patrimoniali e family office hanno iniziato ad allocare piccole porzioni dei loro portafogli diversificati a questo asset.

Ma poi il cambiamento più drammatico è avvenuto quasi da un giorno all’altro con l’arrivo degli ETF Bitcoin spot. Ciò ha rimosso molte barriere operative alla proprietà diretta di cripto consentendo agli investitori di accedere a Bitcoin tramite i conti di intermediazione che già usano per acquistare azioni.

Imballare Bitcoin in un prodotto tradizionale e familiare ha reso l’asset comodamente investibile per capitali che prima non potevano accedervi. Ciò include family office con mandati fiduciari, tesorerie aziendali, consulenti di investimento registrati che gestiscono i risparmi pensionistici dei clienti, fondi sovrani e persino i sistemi pensionistici dei governi statali.

Con una sola decisione regolamentare, l’istituzionalizzazione di Bitcoin è accelerata rapidamente. Ma mentre questa istituzionalizzazione ha guadagnato velocità rapidamente, il percorso stesso è stato lungo. In effetti, ci sono voluti più di dieci anni per ottenere questa approvazione, che ha cambiato lo spazio cripto. 

Il lungo percorso di Bitcoin verso gli ETF Bitcoin spot

Il percorso verso gli ETF Bitcoin spot si estende per più di un decennio.

Esatto. L’industria cripto ha cercato di ottenere l’approvazione di un ETF spot per molto tempo. La prima proposta è arrivata nel 2013, quando Cameron e Tyler Winklevoss, i gemelli più noti per il loro coinvolgimento precoce con Facebook e come fondatori dell’exchange cripto regolamentato Gemini, hanno presentato una proposta per un ETF Bitcoin. All’epoca, il BTC veniva scambiato intorno ai 100 dollari.

Il loro Winklevoss Bitcoin Trust sarebbe stato il primo prodotto negoziato in borsa a tracciare Bitcoin, consentendo agli investitori ordinari di ottenere esposizione senza dover gestire un wallet cripto.

Ma ciò non è avvenuto. Il regolatore dei titoli ha tenuto l’applicazione per anni prima di respingerla formalmente all’inizio del 2017, citando preoccupazioni che i mercati Bitcoin sottostanti fossero non regolamentati, vulnerabili a frodi e manipolazioni, e mancassero di adeguati meccanismi di sorveglianza e protezioni per gli investitori.

I gemelli Winklevoss hanno fatto un altro tentativo ma sono stati nuovamente respinti nel 2018 per motivi simili.

Negli anni, numerosi altri emittenti, tra cui Grayscale, VanEck, SolidX, Bitwise, WisdomTree, Fidelity, Valkyrie e ARK Invest, hanno presentato e ripresentato le loro domande di ETF Bitcoin spot, ma la SEC non ne ha approvato nessuna. Il regolatore ha continuato a respingere tutti, citando le stesse preoccupazioni fondamentali: un mercato spot non regolamentato e frammentato per l’asset sottostante; il potenziale di wash trading e manipolazione dei prezzi su exchange offshore; e dubbi sulla capacità degli exchange di sorvegliare adeguatamente tali attività.

Nel 2021, il regolatore ha fatto un’eccezione. Ha approvato gli ETF Bitcoin futures sulla base del fatto che tracciano contratti futures negoziati sul Chicago Mercantile Exchange (CME), la cui supervisione ha ridotto alcune delle preoccupazioni della SEC.

Ma ciò non era lo stesso di un ETF Bitcoin spot, che detiene BTC reale, a differenza degli ETF Bitcoin futures, i cui acquirenti detengono solo contratti futures, e la SEC continuava a trattare i due in modo molto diverso.

Non è stato fino all’inizio del 2024 che gli ETF Bitcoin spot sono diventati una realtà negli Stati Uniti. Ciò è avvenuto solo dopo l’ingresso di BlackRock nello spazio, il che ha anche reso l’industria ottimista riguardo all’approvazione.

Il più grande gestore di asset al mondo ha presentato una domanda per un ETF Bitcoin spot a giugno 2023, quando il BTC era scambiato intorno ai 30.000 dollari. Ciò che ha alimentato l’ottimismo è stato il lungo e solido track record di BlackRock nell’ottenere il via libera della SEC per gli ETF. All’epoca vantava un tasso di approvazione di 575 su 1.

Oltre ad aver portato con successo quasi tutti gli ETF sul mercato e una reputazione per la stretta conformità normativa, la proposta di BlackRock includeva un accordo di condivisione della sorveglianza con Nasdaq e Coinbase per affrontare le preoccupazioni di lunga data della SEC sulla manipolazione del mercato.

Tuttavia, BlackRock non è stato l’unico motivo per l’approvazione dell’ETF. La sua domanda è arrivata in un momento in cui l’industria cripto stessa stava attraversando un più ampio punto di svolta normativo.

Ciò includeva una sentenza di un tribunale federale a favore di Grayscale Investments nella sua sfida del 2022 al rifiuto della SEC della conversione del suo ETF. Grayscale aveva richiesto di convertire il suo trust Bitcoin in un ETF ma era stato respinto dalla SEC, così ha citato in giudizio l’agenzia per i rifiuti ripetuti.

L’agenzia sosteneva che la proposta non soddisfaceva gli standard anti-frode e di protezione degli investitori, mentre Grayscale controbatté che, poiché il regolatore aveva già approvato certi accordi di sorveglianza per prevenire frodi negli ETF basati sui futures, la stessa configurazione dovrebbe essere soddisfacente anche per il fondo spot di Grayscale, poiché entrambi i fondi si basano sul prezzo del BTC.

Lo stesso anno in cui il gigante della finanza tradizionale BlackRock è entrato nello spazio cripto, il tribunale ha deciso a favore di Grayscale, ritenendo il rifiuto della SEC della sua domanda di ETF Bitcoin spot “arbitrario e capriccioso”. La SEC ha scelto di non appellare la decisione.

Insieme, questi sviluppi hanno portato all’approvazione simultanea da parte della SEC di più ETF Bitcoin spot il 10 gennaio 2024.

Più di un decennio dopo il primo deposito dei gemelli Winklevoss, l’ETF Bitcoin spot è finalmente arrivato, aprendo un nuovo capitolo nell’integrazione di Bitcoin con la finanza tradizionale.

Cosa sono gli ETF Bitcoin spot e perché sono importanti

Un fondo negoziato in borsa (ETF) è un veicolo di investimento che viene scambiato sui mercati azionari.

Il veicolo detiene un paniere sottostante di asset, confezionato in un’unica sicurezza che viene scambiata come un’azione ordinaria. I partecipanti autorizzati creano e riscattano quote in grandi blocchi, mantenendo il prezzo di mercato dell’ETF strettamente legato al valore dell’asset che detiene.

Invece di possedere direttamente gli asset sottostanti, gli investitori acquistano quote dell’ETF che consentono loro di ottenere esposizione tramite conti di intermediazione a loro familiari, con poca complessità operativa e senza problemi di custodia. Questa struttura è un modo ampiamente popolare e principale per gli investitori di accedere a oro, petrolio e valute estere.

Nel caso di un ETF Bitcoin Spot, gli investitori ottengono esposizione all’asset cripto senza dover acquistare, conservare o gestire l’asset stesso. Detiene direttamente BTC, che viene acquistato e custodito per conto dei clienti; così, il valore dell’ETF segue da vicino il prezzo spot di Bitcoin.

Al contrario, un ETF Bitcoin futures si limita a fare riferimento al prezzo di Bitcoin e richiede un rollover costante, comporta costi legati al contango e presenta inefficienze di tracciamento che possono far derivare il prezzo dal prezzo spot nel tempo.

Questa differenza è il motivo per cui l’approvazione spot è stata un momento così importante per l’intera industria cripto. Ha permesso a coloro che dovevano rispettare regole rigide di investire finalmente in Bitcoin, ampliando così significativamente la base di investitori.

Incapsulare Bitcoin in una struttura esistente da decenni ha semplificato la tassazione e la rendicontazione del portafoglio oltre alla custodia e alla conformità operativa per gli investitori della finanza tradizionale, incoraggiando molti investitori istituzionali a partecipare ai mercati delle criptovalute.

Di conseguenza, non solo coloro che non potevano possedere cripto, ma anche le istituzioni che prima erano riluttanti a includere Bitcoin nei loro portafogli, ora non hanno più scuse.

Ora hanno un modo consolidato, sicuro e regolamentato per accedere all’asset cripto. Con questo percorso diretto, il pubblico principale di Bitcoin è passato da trader al dettaglio con leva a istituzioni, ampliando il suo potenziale pool di capitale e conferendogli una legittimità mai avuta prima.

Per l’ecosistema cripto, gli ETF spot hanno rappresentato una pietra miliare importante, incorporando efficacemente Bitcoin nel sistema finanziario tradizionale.

Bitcoin, dopotutto, è diventato investibile attraverso gli stessi canali usati per azioni, obbligazioni ed ETF tradizionali. Questo ha permesso l’integrazione dell’esposizione a Bitcoin in portafogli diversificati senza richiedere infrastrutture cripto specializzate.

Oltre a tutto ciò, l’effetto dell’ETF è stato immediato e senza precedenti. Gli ETF Bitcoin spot statunitensi hanno raccolto collettivamente decine di miliardi di dollari di afflussi netti nel loro primo anno, rendendo il lancio tra i debutti di ETF più riusciti nella storia degli Stati Uniti.

Fonte: Farside

Una forte domanda da parte degli investitori ha guidato una rapida crescita degli asset under management (AUM), con l’iShares Bitcoin Trust (IBIT) di BlackRock che è diventato il più grande fondo del settore. IBIT è diventato effettivamente l’ETF più veloce nella storia a raggiungere 10 miliardi di dollari di asset, in soli 49 giorni, rispetto al precedente detentore del record, che ne impiegò quasi tre anni.

Non si è fermato qui. Entro aprile del suo primo anno, IBIT aveva superato i 20 miliardi di dollari, e alla fine dell’anno l’AUM aveva raggiunto i 50 miliardi. Complessivamente, gli ETF hanno raccolto oltre 35 miliardi di dollari di afflussi netti nel loro anno di debutto mentre il loro AUM totale è salito a 106,6 miliardi di dollari quando il prezzo di BTC ha raggiunto i 100.000 dollari.

Il secondo anno è stato un po’ complicato per gli ETF poiché hanno sperimentato sia afflussi netti massicci sia deflussi. In particolare, gli asset degli ETF Bitcoin spot hanno registrato deflussi sproporzionati all’inizio e alla fine del 2025. Per un breve periodo, l’AUM ha toccato i 170 miliardi prima che il prezzo di Bitcoin raggiungesse un nuovo massimo storico (ATH) appena sopra i 126.000 dollari.

In contrasto con i primi due anni, il 2026 è stato un anno più difficile, dominato da deflussi guidati da un sentiment di risk-off.

Ciò ha provocato un ribasso nel prezzo di Bitcoin, che, al momento della stesura, è in circa 62.000 dollari, in calo di quasi il 51% dal suo picco. La tendenza al ribasso ha ora trascinato l’afflusso netto cumulativo degli ETF a 51,37 miliardi di dollari e gli asset netti totali a 77,26 miliardi di dollari, secondo i dati di SoSoValue. L’AUM di IBIT è sceso a 46,7 miliardi di dollari.

Il periodo problematico è ancora in corso, con gli ETF Bitcoin Spot che hanno appena avuto tre giorni consecutivi di afflussi netti dopo una lunga serie di deflussi. Lunedì, hanno registrato l’afflusso giornaliero più grande in più di un mese, pari a 265,69 milioni di dollari.

Il più grande afflusso netto registrato è stato il 6 ottobre 2025, quando gli ETF hanno raccolto oltre 1,2 miliardi di dollari. Finora quest’anno, gli ETF Bitcoin spot non hanno avuto un solo giorno di afflusso da un miliardo di dollari, mentre ci sono stati 3 giorni del genere nel 2025 e 4 nel 2024.

Questo percorso, in cui una crescita esplosiva del primo anno è stata seguita da un ribasso che ha seguito lo stress del mercato azionario, dimostra che, sebbene Bitcoin stia diventando più facile da possedere istituzionalmente, non è affatto più sicuro da possedere difensivamente.

Ciò che la ricerca mostra realmente

Uno studio recente intitolato “Institutionalization without integration: Bitcoin after the spot ETF“¹ di Hojun Kang e Sang‑Gun Lee della Sogang University ha esaminato se l’era degli ETF Bitcoin spot abbia modificato la relazione di Bitcoin con gli asset tradizionali.

Per analizzare la connettività di BTC con l’S&P 500, l’oro e il VIX tra gennaio 2020 e ottobre 2025, gli autori hanno utilizzato un modello di regressione vettoriale a parametri variabili nel tempo dipendente dalla frequenza (TVP‑VAR).

Non si sono concentrati solo sulla performance dei prezzi, ma hanno analizzato come gli shock finanziari si diffondessero tra i mercati su diversi orizzonti di investimento.

Ciò che hanno scoperto è che le fuoriuscite a breve termine tra Bitcoin e gli asset tradizionali sono diminuite “materialmente” nel periodo successivo all’approvazione dell’ETF. Ma molto poco è cambiato nelle loro relazioni a lungo termine.

Secondo lo studio, questa combinazione è coerente con un processo di istituzionalizzazione che ha migliorato la microstruttura di mercato più rapidamente di quanto abbia modificato l’integrazione più profonda della criptovaluta con i mercati di asset tradizionali.

Quindi, nonostante una maggiore proprietà istituzionale, Bitcoin non è stato integrato in modo più significativo nel più ampio sistema finanziario.

“L’era degli ETF Bitcoin spot appare più tranquilla a breve termine, tuttavia Bitcoin non somiglia ancora a un asset tradizionale profondamente integrato o difensivo,” afferma lo studio.

Curiosamente, i test placebo suggeriscono che l’evoluzione sia iniziata nel 2023, poiché un calo delle fuoriuscite a breve termine era già visibile allora. Quindi, invece di vedere l’approvazione dell’ETF di gennaio 2024 come un evento singolo che ha trasformato fondamentalmente il comportamento di mercato di Bitcoin, dovrebbe essere considerata una pietra miliare importante all’interno di un processo di istituzionalizzazione in corso.

L’approvazione non ha creato una rottura strutturale improvvisa; piuttosto ha “segnato una fase altamente visibile all’interno di una transizione più ampia nella partecipazione di mercato e nelle condizioni di trading,” il che spiega anche “perché il risultato a lungo termine è attenuato,” hanno osservato gli autori.

È importante notare che l’integrazione a lungo orizzonte non si manifesta completamente entro un paio d’anni, poiché dipende da legami più solidi tra i bilanci, mandati di portafoglio più lenti e esposizioni comuni persistenti.

Ancora più importante, lo studio ha scoperto che Bitcoin continua a fallire i test convenzionali di rifugio sicuro.

Come copertura, un asset deve essere o non correlato o negativamente correlato con un altro asset in media, mentre un asset di rifugio sicuro è non correlato o negativamente correlato specificamente durante periodi di stress di mercato. Per quanto riguarda un diversificatore, esso mostra una correlazione positiva ma imperfetta.

Bitcoin non è nessuno di questi, e il suo fallimento nel ridurre il rischio del portafoglio può essere osservato durante periodi di elevata volatilità di mercato, quando la sua connettività con le azioni aumenta, proprio come avveniva nell’era pre-ETF durante il crollo COVID del 2020, invece di diminuire.

Quindi, proprio quando gli investitori cercano protezione dallo stress di mercato, Bitcoin non è in grado di preservare valore. Questo comportamento, hanno osservato gli autori, è rimasto invariato anche dopo il lancio degli ETF Bitcoin spot. Lo studio conclude:

“Bitcoin è, in breve, stato istituzionalizzato senza essere integrato come una riserva di valore difensiva — una distinzione che dovrebbe informare il modo in cui investitori e responsabili politici interpretano la maturazione del mercato delle criptovalute.”

Come sottolinea il documento, una maggiore adozione e flussi più grandi non rendono automaticamente Bitcoin una fonte centrale di scoperta dei prezzi per gli asset tradizionali, né lo trasformano in un asset protettivo quando il sentiment di rischio si deteriora in modo generalizzato.

Ciò rende chiaro che l’istituzionalizzazione tramite gli ETF Bitcoin spot ha migliorato l’accesso e la struttura di mercato e potrebbe aver persino ridotto il rumore di mercato a breve termine, ma non ha cambiato il comportamento fondamentale di Bitcoin né lo ha trasformato in oro digitale, una copertura difensiva o un asset di rifugio sicuro durante lo stress del mercato azionario.

BlackRock (BLK )

Il più grande gestore di asset al mondo, BlackRock, gestisce 13,9 trilioni di dollari tra azioni, reddito fisso, alternative, ETF e strategie di investimento multi-asset.

Ha contribuito a istituzionalizzare la proprietà di Bitcoin tramite IBIT, ma come suggerisce lo studio più recente, l’accesso agli ETF da solo non ha cambiato il comportamento di stress di base di Bitcoin. Per gli investitori di BLK, tuttavia, la domanda di ETF può continuare a espandere l’AUM e le entrate da commissioni anche se Bitcoin rimane un asset a rischio ad alto beta piuttosto che una copertura per il portafoglio.

Oltre al lancio di IBIT, BlackRock ha introdotto l’iShares Ethereum Trust e ha intrapreso iniziative di tokenizzazione.

Con una capitalizzazione di mercato di 164,4 miliardi di dollari, le azioni BLK sono attualmente scambiate a 1.010 dollari, in calo del 5,69% YTD. Ha un EPS (TTM) di 38,42 e un P/E (TTM) di 26,27. BlackRock paga un rendimento da dividendo del 2,27%.

Per quanto riguarda i dati finanziari dell’azienda, BlackRock ha riportato 130 miliardi di dollari di afflussi netti totali trimestrali per il Q1 2026, “guidati da un primo trimestre record per gli iShares® ETF insieme a afflussi netti dei mercati attivi e privati”.

Il fatturato dell’azienda è aumentato del 27% su base annua. Nel frattempo, l’utile operativo rettificato è aumentato del 31% su base annua e l’EPS diluito rettificato è aumentato dell’11% su base annua.

“BlackRock ha fornito uno dei più forti inizi d’anno nella nostra storia,” ha dichiarato il presidente e CEO Larry Fink. I risultati “riflettono un’azienda con un slancio crescente, un profondo coinvolgimento dei clienti e una piattaforma costruita per crescere in tutti gli ambienti di mercato.”

L’azienda ha anche riportato l’acquisto di azioni per un valore di 450 milioni di dollari nel Q2 e ha aumentato il dividendo trimestrale in contanti del 10% a 5,73 dollari per azione.

Conclusione

Gli ETF Bitcoin spot hanno svolto un ruolo fondamentale nella trasformazione di Bitcoin da esperimento alimentato dal retail a una classe di asset legittima che ha trovato spazio nei fondi sovrani e nei portafogli pensionistici.

Il veicolo di investimento ha migliorato l’accessibilità, rafforzato la supervisione normativa e ridotto le barriere operative e di conformità, consentendo a enormi capitali precedentemente marginalizzati di essere impiegati in Bitcoin attraverso un’infrastruttura finanziaria familiare.

Questa istituzionalizzazione, tuttavia, non è riuscita a cambiare la relazione di Bitcoin con lo stress di mercato.

Per BlackRock, questo ha fornito un prodotto altamente redditizio, ma per gli investitori che trattano l’esposizione a Bitcoin come sostituto dell’oro o delle obbligazioni in un portafoglio diversificato, un accesso più facile a un asset rischioso non è lo stesso di un accesso a uno più sicuro.

Riferimenti

1. Kang, H. & Lee, S.-G. Institutionalization without integration: Bitcoin after the spot ETF. International Review of Economics & Finance, 105531 (2026). https://doi.org/10.1016/j.iref.2026.105531