Gli ETF Bitcoin Spot hanno reso più facile vendere allo scoperto BTC

Bitcoin (BTC ) è stato lanciato in seguito alla crisi finanziaria globale del 2008, in risposta ai salvataggi delle banche centrali, alla censura istituzionale e all’instabilità delle valute fiat.

Con la sua offerta fissa e la natura decentralizzata, Bitcoin ha fornito al mondo un bene tangibile che non è guidato dai capricci delle banche centrali, dei governi o delle grandi istituzioni. Consente effettivamente agli utenti di essere la propria banca e di effettuare transazioni senza confini e senza permessi.

Questa riserva di valore ha percorso una lunga strada rispetto alle sue umili origini, quando era un bene marginale. Oggi, Bitcoin è saldamente integrato nel panorama tradizionale degli investimenti grazie agli ETF Bitcoin Spot.

Questi prodotti hanno convalidato Bitcoin per gli utenti mainstream, in particolare per le istituzioni, e allo stesso tempo hanno dato ai trader sofisticati la possibilità di scommettere non solo sul rialzo di Bitcoin, ma sempre più anche sul suo ribasso.

Per anni, scommettere contro Bitcoin richiedeva infrastrutture native del cripto, exchange offshore, competenze sui derivati o accordi di custodia diretta che molte istituzioni tradizionali non potevano utilizzare o semplicemente non volevano.

Ma quella dinamica è cambiata con il lancio degli ETF Bitcoin Spot statunitensi, che ha offerto a hedge fund, fondi pensione, fondazioni, private equity, family office e fondi sovrani un accesso più semplice alla criptovaluta da trilioni di dollari.

Una recente ricerca ha analizzato più a fondo il comportamento dei professionisti esperti, suggerendo che i venditori allo scoperto negli ETF Bitcoin Spot potrebbero già svolgere un ruolo importante nel mercato, soprattutto durante periodi di eccessivo ottimismo degli investitori.

Volatilità di Bitcoin e la sua Trasparenza Insolita

Crypto è nota per la sua volatilità, e anche dopo tutti questi anni, Bitcoin rimane uno dei più volatili principali asset finanziari al mondo.

Nonostante abbia raggiunto una capitalizzazione di mercato di 1,5 trilioni di dollari, l’asset continua a sperimentare ampie oscillazioni di prezzo, rapidi cambiamenti di sentiment e cicli di boom‑and‑bust.

Nel corso della sua storia, Bitcoin ha vissuto diversi drawdown superiori al 70 % così come rally che hanno prodotto alcuni dei rendimenti a lungo termine più forti di qualsiasi asset. Può anche registrare fluttuazioni in una singola settimana o addirittura in un giorno più grandi dei movimenti di molti asset tradizionali in un anno.

La capacità di Bitcoin di perdere rapidamente una grossa fetta del suo valore nei mercati ribassisti per poi recuperare e fissare nuovi massimi storici (ATH) nei mercati rialzisti è vista da alcuni, in particolare dagli investitori tradizionali e dai risk manager, come una debolezza.

Ma questo è solo un lato delle criptovalute. Bitcoin possiede altre caratteristiche altrettanto rare nei mercati tradizionali. Una è la sua offerta limitata. Un’altra è l’assenza di autorità centrale e la fiducia decentralizzata. Senza dimenticare che è aperto, senza permessi, senza confini e resistente alla censura.

Ancora più importante, Bitcoin è insolitamente trasparente. Ogni transazione mai effettuata sulla rete Bitcoin è registrata permanentemente su una blockchain pubblica. Quindi chiunque abbia una connessione internet può vedere e verificare le informazioni.

Ciò è diverso dai mercati tradizionali, dove i flussi istituzionali, le attività insider e le posizioni dei fondi rimangono per lo più nascosti, almeno fino a quando le comunicazioni regolamentari non le rendono note settimane o mesi dopo.

Sulla blockchain è possibile osservare tutto, dalle transazioni all’emissione dell’offerta, dall’attività dei wallet ai dati di settlement in quasi tempo reale. Per gli investitori, questo significa la capacità di monitorare i flussi di scambio, il comportamento dei detentori, i profitti e le perdite realizzati e le posizioni sui derivati dei partecipanti al mercato con un livello di dettaglio difficilmente reperibile altrove nella finanza.

Come ha notato ARK Invest, l’architettura open‑source consente ai partecipanti al mercato di analizzare Bitcoin più in profondità di quanto sia possibile con praticamente qualsiasi altro asset tradizionale.

È proprio questa trasparenza a facilitare lo studio dei cicli di mercato di Bitcoin. Combinando metriche on‑chain come il rapporto Market Value to Realized Value (MVRV), i dati di outflow degli exchange e i pattern di accumulazione dei wallet con indicatori macroeconomici e dati di sentiment, possiamo valutare la struttura di mercato dell’asset e comprendere la psicologia degli investitori.

Fonte: ARK Investment Management LLC, Glassnode

Con i mercati di Bitcoin fortemente influenzati dalle aspettative di adozione, dalle condizioni di liquidità e dalla psicologia degli investitori, a differenza degli asset tradizionali, che sono valutati principalmente attraverso utili, flussi di cassa o bilanci, l’analisi del sentiment diventa particolarmente importante qui.

Infatti, i cicli di estrema avidità e paura compaiono più rapidamente e in modo più visibile nei mercati cripto, il che è anche una delle ragioni principali della volatilità di Bitcoin.

Ora, un aumento della partecipazione istituzionale ha reso elementi come liquidità, sentiment e narrazioni, che interagiscono in modo trasparente nel mercato cripto, più misurabili e negoziabili.

La Lotta Decennale per Portare Bitcoin nella Finanza Tradizionale

Bitcoin è iniziato come un esperimento digitale oscuro, un asset marginale esistente al di fuori dei confini dell’infrastruttura di investimento tradizionale.

Per molti anni, l’asset digitale è stato scambiato su exchange non regolamentati, custodito in wallet auto‑custodiali difficili da gestire, adottato prevalentemente dalle comunità cypherpunk e guidato principalmente dalla speculazione retail.

Fino a poco tempo fa, la maggior parte delle istituzioni mainstream guardava a Bitcoin con scetticismo, definendolo una frode e una bolla. Nel frattempo, i regolatori erano preoccupati per la manipolazione del mercato e la protezione degli investitori.

Ma la situazione è cambiata, anno dopo anno, Bitcoin non solo ha mantenuto la sua rilevanza ma è anche cresciuto in valore e adozione. La visione in evoluzione è stata sostenuta dallo sviluppo di mercati futures regolamentati, fornitori di custodia istituzionale e dall’adozione da parte dei tesori aziendali.

Tuttavia, l’approvazione degli ETF Bitcoin Spot ha cambiato radicalmente il panorama per la criptovaluta, accelerando la sua integrazione nella finanza tradizionale. Il percorso verso tale approvazione non è stato facile; ci sono voluti più di dieci anni per arrivare a questo punto.

Sono state presentate numerose domande per ottenere il permesso di lanciare un ETF Bitcoin Spot negli Stati Uniti, ma la Securities and Exchange Commission (SEC) continuava a respingerle, fino alla vittoria in tribunale di Grayscale e al coinvolgimento di grandi istituzioni TradFi come BlackRock e Fieldity.

Infine, a gennaio 2024, la SEC ha approvato più ETF Bitcoin Spot, legittimando di fatto Bitcoin come classe di asset.

Con questa mossa, Bitcoin è stato inserito negli stessi conti di intermediazione che le persone usano per acquistare azioni Nvidia, obbligazioni di Stato o ETF, riducendo significativamente le barriere operative e di conformità.

L’approvazione ha cambiato radicalmente la facilità con cui Bitcoin poteva essere posseduto direttamente da chi prima era riluttante a destinare capitale all’asset.

Man mano che le istituzioni hanno ottenuto un veicolo familiare e regolamentato per investire in Bitcoin, l’asset cripto ha visto afflussi di investimento rapidi e drammatici, rendendo gli ETF Bitcoin Spot tra i lanci di ETF più riusciti di sempre.

Nel frattempo, l’iShares Bitcoin Trust (IBIT) di BlackRock è emerso come uno degli ETF a più rapida crescita nella storia. In effetti, in soli 435 giorni, IBIT è diventato l’ETF più redditizio di BlackRock per fatturato annuo.

In totale, gli ETF Bitcoin Spot statunitensi hanno attratto collettivamente oltre 57 miliardi diflussi finora e ora detengono quasi 100 miliardi di asset totali. Questi massicci afflussi hanno spinto il prezzo di Bitcoin da circa 40 000 $ al momento dell’approvazione degli ETF a un nuovo massimo di poco più di 126 000 $ all’inizio di ottobre 2026.

Come gli ETF Hanno Cambiato il Modo in Cui gli Investitori Scambiano Bitcoin

Tutti gli acquisti di ETF Bitcoin Spot hanno portato a un forte balzo nel prezzo della principale criptovaluta, un aumento del 215 % in meno di tre anni. Ma questo percorso non è stato tutto in salita; è stato costellato da numerose correzioni profonde guidate dalle vendite istituzionali.

Recentemente, massicci deflussi da questi veicoli hanno fatto scendere il prezzo di BTC al di sotto dei 60 000 $ all’inizio di febbraio di quest’anno. Attualmente è scambiato intorno a 77 500 $, in calo del 38,5 % rispetto all’ATH.

La capacità degli investitori istituzionali di esprimere opinioni ribassiste su Bitcoin attraverso gli ETF Bitcoin Spot è una delle conseguenze meno discusse di questi prodotti.

Prima che gli ETF fossero ampiamente disponibili, shortare Bitcoin non era così semplice, proprio come lo era andare long sull’asset. Per shortare Bitcoin direttamente, dove si guadagna quando il prezzo di un asset scende, un trader doveva operare nel frammentato e complesso spazio dei derivati cripto o utilizzare piattaforme offshore di futures perpetui.

Questo processo è semplificato dagli ETF Spot, che consentono sia agli investitori retail sia a quelli sofisticati di shortare Bitcoin tramite un’infrastruttura regolamentata e già familiare, usata per azioni, materie prime e mercati a reddito fisso.

Un punto importante da notare è che, mentre la vendita allo scoperto premia una caduta di prezzo, segnala anche un mercato maturo con infrastruttura regolamentata, alta liquidità ed efficienza.

I venditori allo scoperto svolgono un ruolo cruciale nel rendere i mercati più efficienti identificando asset sopravvalutati e eccessi di sentiment, per poi correggere tali valutazioni errate. Uno studio trova¹ che i venditori allo scoperto informati fungono da fornitori di liquidità, contribuendo alla stabilità del mercato.

Il più recente studio sugli ETF Bitcoin Spot ha anche scoperto che i venditori allo scoperto “sfruttano la sopravvalutazione del sentiment di Bitcoin”.

Ha inoltre osservato che i venditori allo scoperto, ampiamente riconosciuti come trader informati nei mercati tradizionali, operano contro asset sopravvalutati, spingendo i prezzi più vicini ai loro fondamentali.

Negli asset tradizionali, buona parte dei profitti dei venditori allo scoperto proviene dalla loro superiore capacità di analizzare informazioni pubblicamente disponibili. Definiti come trader contrarian che aumentano le loro posizioni dopo che i prezzi sono saliti, i venditori allo scoperto operano anche contro il sentiment retail eccessivamente ottimista, identificando prima gli asset pesantemente acquistati da investitori retail e poi shortandoli.

Gli investitori istituzionali possono non solo shortare, ma anche coprire e fare arbitraggio sull’esposizione a Bitcoin usando gli stessi meccanismi applicati ad altri ETF. I trader possono sfruttare discrepanze di prezzo tra mercati, utilizzare la liquidità degli ETF per gestire il rischio più efficientemente e ridurre l’esposizione direzionale senza abbandonare completamente le strategie cripto più ampie.

Le opzioni sugli ETF Bitcoin Spot hanno ulteriormente esteso queste capacità, consentendo strategie sofisticate come covered call, put protettive e operazioni sulla volatilità. Le opzioni sull’IBIT di BlackRock hanno iniziato a essere negoziate a novembre 2024, offrendo un nuovo modo di operare e speculare sul prezzo di Bitcoin permettendo ai trader di comprare o vendere a un prezzo predeterminato.

“Un mercato dei derivati on‑shore più profondo aumenterà la sofisticazione crescente del mercato. Questo rafforzerà la fiducia degli investitori nell’asset, attirerà nuove coorti e consentirà una maggiore varietà di strategie di investimento e trading,” il che dovrebbe “attenuare sia la volatilità sia il ribasso.”

– L’economista Noelle Acheson ha dichiarato al momento

Quindi, l’introduzione degli ETF Spot ha creato un ambiente regolamentato, e la crescita della vendita allo scoperto basata su ETF segnala la maturità del mercato.

Scommettere Contro Bitcoin tramite gli ETF Bitcoin Spot

Il nuovo documento intitolato “Betting Against Bitcoin: Evidence from Spot Bitcoin ETFs²,” pubblicato su ScienceDirect questo mese, ha fornito la prima evidenza di vendita allo scoperto informata negli ETF Bitcoin Spot.

Nel mercato azionario, i venditori allo scoperto sono ben documentati come contrarian che aumentano le loro posizioni dopo i rialzi di prezzo, scommettendo che i guadagni recenti non siano sostenibili, e profittono analizzando le informazioni pubbliche più rapidamente e accuratamente rispetto al mercato più ampio.

In questo studio, l’autrice Olena Onishchenko, del Dipartimento di Contabilità e Finanza dell’Università di Otago, Nuova Zelanda, mira a rispondere se i venditori allo scoperto negli ETF Bitcoin si comportano allo stesso modo dei mercati azionari tradizionali.

Utilizzando i dati di vendita allo scoperto FINRA per 11 ETF Bitcoin Spot statunitensi tra gennaio 2024 e ottobre 2025, l’autrice ha esaminato il comportamento dei venditori allo scoperto negli ETF Bitcoin e ha riscontrato sia somiglianze sia differenze.

Lo studio trova forti evidenze che i venditori allo scoperto negli ETF Bitcoin Spot sono trader informati. È solo che le valutazioni cripto dipendono dalle aspettative di adozione e dal sentiment degli investitori. Quindi, nel cripto, il trading informato si riferisce alla capacità dei venditori allo scoperto di identificare e operare sui cambiamenti del sentiment di mercato.

Ma questo comportamento si trasferisce a un asset completamente diverso, che non ha ricavi, utili o dividendi, e manca di fondamentali chiari? La risposta è un netto no.

Lo studio non trova evidenze che i venditori allo scoperto degli ETF Bitcoin aumentino le loro posizioni dopo i rialzi di prezzo, come fanno comunemente i venditori allo scoperto azionari.

La ragione, secondo l’autrice, è la teoria del rischio dei trader rumorosi. Ciò significa che gli investitori retail in criptovaluta tendono a estrapolare i recenti aumenti di prezzo come segnali di adozione più ampia del mercato, creando così un momentum persistente anziché invertirlo, il che rende scommettere contro le tendenze di prezzo una strategia potenzialmente disastrosa.

Anche se Bitcoin sembra sopravvalutato a breve termine, un forte momentum guidato dal retail può continuare a spingere i prezzi verso l’alto. Chi tenta di attenuare questi rally nel prezzo di Bitcoin adottando una posizione contrarian subirebbe perdite prolungate mentre il momentum persiste.

Di conseguenza, non lo fanno, almeno non nel modo in cui lo fanno i venditori allo scoperto azionari. Ciò che i venditori allo scoperto degli ETF Bitcoin effettivamente fanno è, invece di rispondere all’azione di prezzo, concentrarsi sugli estremi di sentiment e rivolgersi al Bitcoin Fear and Greed Index, una misura del sentiment degli investitori in cripto che utilizza fattori come volatilità dei prezzi, volume di scambio e momentum di mercato.

Specificamente, i venditori allo scoperto degli ETF Bitcoin aumentano le loro posizioni short a seguito di aumenti dell’indice, cioè quando il sentiment degli investitori raggiunge un ottimismo estremo. Lo studio afferma:

“Rileviamo che i venditori allo scoperto negli ETF Bitcoin Spot sfruttano la sopravvalutazione del sentiment di Bitcoin. Incrementano costantemente le loro posizioni short a seguito di un aumento del Bitcoin Fear and Greed sentiment index.”

Un aumento del 10 % del sentiment di Bitcoin rispetto ai cinque giorni precedenti è associato a un aumento di circa lo 0,08 % della vendita allo scoperto il giorno successivo. Così, i trader sofisticati usano questi periodi di estremo ottimismo di mercato come segnali che Bitcoin potrebbe essere temporaneamente sopravvalutato e poi prendono la posizione opposta.

Questo funziona, ma solo per un breve periodo, circa cinque giorni, come rileva lo studio: la strategia di prendere posizioni short quando il sentiment di Bitcoin raggiunge l’estremo “Greed” genera un rendimento aggiustato per il rischio di cinque giorni di circa lo 0,24 %, ovvero circa il 12,1 % annualizzato.

Dopo circa cinque giorni di trading, l’effetto si attenua, coerente con l’idea che, in qualità di trader informati, i venditori allo scoperto degli ETF Bitcoin sfruttino una sopravvalutazione reale ma di breve durata guidata dal sentiment. La brevità dell’effetto è probabilmente dovuta al rovesciamento del sentiment, secondo lo studio.

Questo potere predittivo della vendita allo scoperto è stato riscontrato anche controllando una vasta gamma di caratteristiche degli ETF, inclusi volatilità, liquidità, turnover, capitalizzazione di mercato, rendimenti passati, flussi e incertezza della politica economica, suggerendo che l’effetto è genuino e non attribuibile ad altri fattori.

Oltre a identificare flussi di shorting che prevedono rendimenti negativi degli ETF per fino a cinque giorni di trading, lo studio documenta un fatto strutturale importante sul mercato attuale degli ETF Bitcoin: nonostante la crescente partecipazione delle istituzioni, gli ETF sono ancora per lo più posseduti da investitori retail.

Lo studio ha riportato che la proprietà istituzionale tra gli undici ETF variava tra il 4 % e il 31 % nel terzo trimestre del 2025. Questa dominanza degli investitori retail, guidata dal sentiment, crea le condizioni che i venditori allo scoperto stanno sfruttando attraverso gli ETF. La proprietà dominata dal retail di prodotti Bitcoin regolamentati ha anche fornito un contesto ideale per studiare il comportamento di trading dei venditori allo scoperto nelle criptovalute, ha osservato lo studio.

Nel complesso, i risultati suggeriscono che il ruolo informativo dei venditori allo scoperto nei mercati delle criptovalute è significativamente diverso da quello nei tradizionali asset class. Mentre i venditori allo scoperto azionari ottengono il loro vantaggio principalmente dall’analisi fondamentale e dal posizionamento contrarian, i venditori allo scoperto degli ETF Bitcoin lo ottengono dalla capacità di leggere e cronometrizzare i cambiamenti del sentiment degli investitori.

In un mercato in cui non ci sono report sugli utili da analizzare o bilanci da esaminare, il sentiment è di fatto il fondamentale; questo tipo di trading informato ha senso.

Inoltre, ciò potrebbe indicare che i mercati cripto stanno sviluppando una propria forma di efficienza informativa. Quindi, mentre Bitcoin è sempre più integrato nella finanza istituzionale, conserva ancora caratteristiche comportamentali che differiscono in modo significativo da quelle degli asset tradizionali.

Secondo Onishchenko, questo studio ha implicazioni per gli investitori e i fondi hedge che stanno valutando di shortare Bitcoin, ma ha anche sottolineato la piccola dimensione del campione come limitazione. “I nostri risultati dovrebbero essere interpretati come prime evidenze sulla vendita allo scoperto nel mercato delle criptovalute,” conclude.

Conclusione

L’enorme apprezzamento del prezzo di Bitcoin è uno dei principali punti di attrazione della più grande criptovaluta; non c’è dubbio. Ma non è l’unico. Bitcoin offre anche una trasparenza on‑chain che non si trova nello spazio finanziario tradizionale e, combinata con la sua offerta fissa, la fiducia decentralizzata e la natura senza permessi, rende BTC un asset potente.

Tuttavia, comporta anche rischi reali, in particolare volatilità e cicli emotivi, che hanno plasmato la trasformazione di Bitcoin da esperimento a classe di asset istituzionale.

Ora, con gli ETF Bitcoin, che hanno segnato una pietra miliare storica in questa transizione, la principale criptovaluta ha catturato centinaia di miliardi di nuovi afflussi e, allo stesso tempo, ha reso più facile per gli investitori istituzionali shortare, coprire e fare arbitraggio sull’esposizione a Bitcoin usando un’infrastruttura finanziaria familiare.

Tuttavia, non si tratta solo di posizionamento ribassista, ma piuttosto di un riflesso di un mercato più efficiente e di una migliore gestione del rischio. Lo studio recente rafforza questa idea, suggerendo che i venditori allo scoperto in questi ETF si comportano come trader informati che sfruttano sopravvalutazioni di breve durata guidate dal sentiment.

È ancora presto per trarre conclusioni definitive, e man mano che si accumulano più dati, la proprietà istituzionale si approfondisce e l’ecosistema si espande, il comportamento sia dei trader long sia di quelli short negli ETF Bitcoin probabilmente evolverà. Ma è assolutamente chiaro che Bitcoin è ufficialmente nella sua fase di istituzionalizzazione, il che dovrebbe introdurre stabilità dei prezzi e trasformare il mercato in un ecosistema finanziario più sofisticato.

Riferimenti

1. Goyal, A., Reed, A. V., Smajlbegovic, E., & Soebhag, A. (2024, 30 agosto). Short aggressivi: fornitura informata di liquidità. Swiss Finance Institute Research Paper No. 24-75, Journal of Financial Economics, in stampa. https://ssrn.com/abstract=4941397
2. Onishchenko, O. (2026). Betting against Bitcoin: Evidence from spot Bitcoin ETFs. Journal of Behavioral and Experimental Finance, 50, 101191. https://doi.org/10.1016/j.jbef.2026.101191