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Strategia (MSTR) Spotlight: Il futuro Bitcoin del 2045

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Bitcoin in crescita

Mentre i prezzi di Bitcoin hanno registrato un’impennata stratosferica dopo l’elezione di Donald Trump, è aumentato l’interesse per le aziende che avevano avuto la lungimiranza di investire nell’asset.

Nessuna azienda è stata più vocale della sua devozione a Bitcoin rispetto a MicroStrategy e al suo carismatico e controverso ex‑CEO, Michael Saylor. Quindi sembra il momento perfetto per un’analisi approfondita di MicroStrategy, l’azienda tecnologica che è diventata un derivato Bitcoin.

(MSTR )

MicroStrategy: L’azienda di software

MicroStrategy è, nella sua essenza, un’azienda di software. Il suo prodotto principale è MicroStrategy ONE, una piattaforma di business intelligence. Questo tipo di software aziendale è progettato per combinare metriche di business per aiutare i decisori a comprendere meglio l’attività della loro azienda e i driver di fatturato.

MicroStrategy continua a vendere questo prodotto, che è una delle principali fonti di flusso di cassa operativo dell’azienda. In particolare, aziende come Pfizer, Visa, Sony, Hilton e Guess lo utilizzano.

MicroStrategy ONE utilizza ampiamente l’IA per analizzare i dati aziendali ed è in integrazione con la maggior parte dei principali provider cloud (AWS, Azure, GCP). Gli strumenti di IA offerti includono, tra gli altri:

  • Auto SQL per la modellazione dei dati.
  • Auto Dashboard per la generazione di contenuti.
  • Auto Answers e AI Bot per l’interazione in linguaggio naturale.

Le entrate del software sono piuttosto stabili e crescono su base annua, con molta variazione trimestre‑trimestre.

Va comunque notato che la linea di business del software non è redditizia e ha generato una perdita di 18,5 M$ nel Q3 2024, interamente dovuta a una spesa di 19 M$ per compensi basati su azioni non monetari.

La frenesia di acquisto di Bitcoin di MicroStrategy

Mentre MicroStrategy era una società SaaS rispettata ma piuttosto di nicchia, il suo attivismo su Bitcoin l’ha portata sotto i riflettori degli investitori. Negli ultimi quattro anni, l’azienda ha continuato ad acquistare più Bitcoin, spesso ignorando le fluttuazioni a breve termine e concentrandosi sul prezzo elevato che, a suo avviso, Bitcoin raggiungerà a lungo termine.

Di conseguenza, la maggior parte del Bitcoin dell’azienda è stata acquisita a livelli molto più bassi rispetto ai prezzi odierni, inferiore a metà del valore più recente. Con un patrimonio Bitcoin di circa 23 M$ al 18 novembre 2024, questo supera di gran lunga i 94,9 M$ di ricavi derivanti dagli abbonamenti software nel 2023.

Il piano Bitcoin di MicroStrategy

Ciò che ha guidato l’attenzione dell’azienda sull’acquisizione di Bitcoin è stata la dedizione del suo ex‑CEO Michael Saylor alla criptovaluta.

È noto per aver formulato previsioni straordinarie sui futuri prezzi di Bitcoin, con l’obiettivo finale di 13 000 000 $ (13 M) per Bitcoin entro il 2045. In una prospettiva più breve, prevede che la soglia dei 100 000 $ sarà superata presto.

Tuttavia, questa fede incrollabile in Bitcoin non è stata un percorso lineare. L’instabilità dei prezzi e il calo di Bitcoin nel 2022 hanno spinto MicroStrategy a registrare un onere di svalutazione di 917 M$.

Subito dopo, Saylor si è dimesso da CEO di MicroStrategy, assumendo il ruolo di presidente esecutivo, per concentrarsi ancora di più sulle iniziative Bitcoin dell’azienda.

“In qualità di presidente esecutivo, il signor Saylor si concentrerà principalmente sull’innovazione e sulla strategia aziendale a lungo termine, continuando a supervisionare la strategia di acquisizione di Bitcoin dell’azienda come capo del Comitato Investimenti del Consiglio.

In qualità di presidente esecutivo potrò dedicare più tempo alla nostra strategia di acquisizione di Bitcoin e alle iniziative di advocacy correlate, mentre Phong sarà autorizzato come CEO a gestire le operazioni aziendali complessive.”

Questo è stato probabilmente per il meglio, poiché l’attenzione di Saylor era chiaramente diventata Bitcoin, potenzialmente lasciando il CEO dell’azienda a trascurare il suo business SaaS.

Raccogliere denaro in Bitcoin

Sfruttare Bitcoin

Il modo in cui MicroStrategy ha avuto abbastanza denaro per acquistare miliardi di dollari di Bitcoin è stato raccogliere fondi attraverso il bilancio aziendale. Una parte è avvenuta tramite l’emissione di debito, beneficiando soprattutto dei tassi molto bassi disponibili negli ultimi anni.

La maggior parte di questo debito ha un tasso di interesse annuo inferiore all’1 %, molto al di sotto dell’attuale inflazione statunitense e globale. Ciò significa che, nella pratica, questo debito ha un tasso reale negativo, con l’inflazione persistente che restituisce parte del denaro. La scadenza di questo debito è anche piuttosto lontana, con date di pagamento che vanno dal 2028 al 2032.

Nel complesso, anche se ignoriamo il fatto che è stato usato per comprare Bitcoin, il cui prezzo è schizzato alle stelle, è stata una strategia di gestione aziendale molto solida, raccogliendo fondi quando i tassi di interesse erano al minimo storico e bloccando capitale ben al di sotto del tasso di inflazione.

Utilizzare il capitale azionario

L’azienda ha inoltre emesso costantemente nuove azioni per finanziare ulteriori acquisti di Bitcoin. MicroStrategy ha emesso tra 182.000 e 255.000 azioni all’anno dal 2020, raccogliendo anche da esse una somma significativa.

Essendo MicroStrategy la prima società quotata a utilizzare Bitcoin come suo principale asset, fin dall’inizio l’ha trasformata in una sorta di proxy per Bitcoin. Questo avveniva in un periodo in cui molti potenziali investitori interessati non avrebbero acquistato Bitcoin direttamente:

  • Alcuni investitori al dettaglio si sentivano più a loro agio possedendo MicroStrategy piuttosto che il proprio portafoglio Bitcoin.
  • La maggior parte degli investitori istituzionali (banche, assicurazioni, fondi pensione) non era autorizzata dalla normativa e dai propri statuti a investire in Bitcoin, anche se alcuni dei loro azionisti o la loro direzione erano aperti a tale possibilità.
    • MicroStrategy, essendo tecnicamente prima una società di software e quotata pubblicamente dal 1998, si trovava in una sorta di zona grigia, rendendola un proxy ideale per Bitcoin.
    • Va notato che questo punto è meno interessante per MicroStrategy ora che gli ETF Bitcoin esistono.

Valutazione di MicroStrategy

La capitalizzazione di mercato di MicroStrategy è piuttosto elevata, considerando che la maggior parte del valore dell’azienda proviene dalle sue partecipazioni in Bitcoin. Con 71 M$, la sua valutazione supera di gran lunga i 23 M$ di riserve Bitcoin. Naturalmente, MicroStrategy non è un portafoglio Bitcoin ma una società quotata, quindi la storia è più complessa.

Il primo elemento è che, in qualità di azienda, può sfruttare i propri asset (come le riserve Bitcoin) per raccogliere più denaro. Questo apre almeno due possibilità:

  • Può emettere più azioni, usando il differenziale tra il prezzo delle sue azioni e quello di Bitcoin per acquistare molti più Bitcoin.
  • Può vendere debito (obbligazioni) per aumentare la leva finanziaria e utilizzare i fondi per comprare Bitcoin.

E questo è esattamente ciò che l’azienda ha annunciato, con la sua “strategia 42”: 21 miliardi di dollari tramite offerte di capitale e altri 21 miliardi tramite titoli a reddito fisso tra il 2025 e il 2027. Questo si aggiunge ai 4,6 M$ di acquisto di Bitcoin dell’18 novembre 2024.

La strategia 42 quasi triplicherebbe le partecipazioni totali di Bitcoin dell’azienda al prezzo corrente. Questo farebbe possedere a MicroStrategy quasi il 4 % dell’intera offerta mondiale di Bitcoin; un’offerta che crescerà sempre più lentamente nel tempo, secondo le regole algoritmiche che governano Bitcoin.

Ha senso la valutazione di MicroStrategy?

Finora, gli investitori in MicroStrategy hanno ottenuto risultati eccellenti. Non solo hanno superato i cosiddetti Magnificent 7:

Ma hanno anche superato Bitcoin stesso, con rendimenti negli ultimi 4 anni doppi rispetto alla principale criptovaluta.

Questo rende anche MicroStrategy un’azione che ha performato meglio da quando ha adottato la sua strategia Bitcoin nell’agosto 2020 (+1.989 %) rispetto anche al mega‑vincitore AI Nvidia (+1.165 %).

Quindi tra le principali ragioni di ottimismo per la futura strategia di MicroStrategy troviamo:

  • Una continuazione della sovraperformance, grazie alla leva strategica, che continua a dare frutti.
  • L’inerzia dei mercati azionari, con i vincitori che tendono a continuare a salire grazie alle performance passate.
  • La praticità e l’aspetto legale/regolamentare di investire nell’azione di MicroStrategy invece di possedere direttamente portafogli Bitcoin & ETF.
  • La fiducia nella capacità di Saylor di rimanere stabile e capitalizzare sulle debolezze temporanee di Bitcoin.
  • La tendenza dei mercati finanziari a mantenere multipli di valutazione estremi, con il premio al valore di Bitcoin potenzialmente in crescita.

I rischi

In ogni spettacolare aumento di valore nel mercato azionario, esiste sempre il rischio di una bolla che scoppia e travolge i precedenti vincitori. Questo è particolarmente vero quando è presente molta leva, poiché le perdite a breve termine potrebbero portare a fallimento & bancarotta prima che una ripresa possa compensare le perdite.

Tuttavia, va notato che qualsiasi calo del prezzo di Bitcoin crea una perdita contabile solo su carta per MicroStrategy (ma non in contanti reali), almeno finché non sarà necessario rimborsare tutti i suoi obbligazioni.

In più, la valutazione di MicroStrategy sembra per ora essere molto più alta rispetto alle riserve Bitcoin presenti nel bilancio. Quindi il prezzo attuale ha senso solo se la leva pianificata della “strategia 42” dovesse compensare il prezzo extra che un investitore paga oggi per i Bitcoin di MicroStrategy.

Quindi si tratta di una scommessa rischiosa, a prescindere da tutto, poiché non richiede solo che i prezzi di Bitcoin continuino a crescere lentamente o rimangano stabili, ma che aumentino in modo significativo. Potrebbe comunque funzionare, dato che il valore totale di Bitcoin è ancora un volume molto piccolo rispetto ad altre classi di asset.

In tal senso, potrebbe paradossalmente significare che i 21 M$ di nuovo debito pianificati per comprare Bitcoin siano in realtà un po’ troppo bassi.

Se fossero stati 70‑100 M$ di debiti aggiuntivi (pari alla capitalizzazione di mercato attuale), la valutazione extra corrente sarebbe irrilevante: o Bitcoin raggiunge la soglia del milione di dollari, e questa è una strategia massivamente vincente grazie all’effetto moltiplicatore della leva del debito. Oppure non lo fa e l’azione MicroStrategy si rivela un cattivo investimento.

Naturalmente, Michael Saylor è ora noto come un tecnologo con la capacità di prendere grandi rischi al momento giusto, quindi forse sta pianificando qualcosa di così grande e non l’ha ancora reso pubblico.

Speculare su MicroStrategy.

MicroStrategy è già più volatile di qualsiasi azione dell’S&P 500, rendendola un’azione solo per investitori esperti in grado di gestire i suoi movimenti di prezzo selvaggi.

Questo è anche uno dei titoli con l’attività più speculativa. Guardando le opzioni legate a MicroStrategy o il volume scambiato giornaliero, si colloca nella stessa categoria di Alphabet, Amazon o Netflix, e solo dietro a NVIDIA, Tesla, Apple e Meta.

Quindi, per gli investitori più esperti e audaci, aggiungere la propria speculazione tramite derivati e/o leva personale sembra essere un modo per moltiplicare ulteriormente la leva già incorporata su Bitcoin presente nella valutazione di MicroStrategy.

Conclusione

Partendo dalle sue radici come azienda SaaS, oggi MicroStrategy è per lo più una società di detenzione di Bitcoin, acquistando asset digitali con livelli crescenti di leva finanziaria. Come tale, dovrebbe probabilmente essere considerata più simile a un derivato Bitcoin rispetto a qualsiasi azione, ETF Bitcoin o possesso diretto di Bitcoin.

Forse la descrizione migliore potrebbe essere che l’azione di MicroStrategy è il futuro di Bitcoin con una data di scadenza negli anni 2030‑2045. Se Bitcoin raggiunge livelli multi‑milionari, essere azionista di MicroStrategy probabilmente ripagherà più di qualsiasi altro investimento. E se Bitcoin si stabilizza e smette di salire per molto tempo (o peggio, declina di valore), sarà un errore costoso.

Come tale, investire nell’azienda è un modo per fare una scommessa più rischiosa rispetto al possesso diretto di Bitcoin, con ricompense più grandi e rischi più elevati, che dovrebbe quindi essere effettuata in una strategia equilibrata. Pertanto, l’azione di MicroStrategy dovrebbe far parte di un portafoglio insieme ad altri asset, inclusi il possesso diretto di Bitcoin, altre criptovalute, azioni e altre categorie di asset come obbligazioni, immobili, ecc.

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Jonathan è un ex ricercatore di biochimica che ha lavorato nell'analisi genetica e nei trial clinici. Ora è un analista di mercato e scrittore di finanza con un focus su innovazione, cicli di mercato e geopolitica nella sua pubblicazione The Eurasian Century.