La FCA propone periodi di preavviso di 90 giorni per i fondi che detengono attività illiquide

Financial Conduct Authority l’8 ottobre 2026 ha pubblicato regole proposte che richiederebbero agli investitori in fondi al dettaglio autorizzati nel Regno Unito, investiti prevalentemente in attività intrinsecamente illiquide, come gli immobili, di fornire almeno 90 giorni di preavviso per accedere al proprio denaro, con le operazioni di rimborso limitate a non più di un giorno al mese.

I requisiti sono descritti nel documento di consultazione CP26/35, Condizioni di rimborso eque per i fondi autorizzati che investono in attività illiquide. Si applicano ai gestori di fondi autorizzati (AFM) di schemi al dettaglio non UCITS, noti come NURS, in cui almeno il 50 % del valore del patrimonio dello schema è investito in attività intrinsecamente illiquide, una definizione usata dalla FCA per attività che normalmente non possono essere vendute rapidamente senza una perdita significativa di valore, inclusi immobili e investimenti in infrastrutture.

Secondo le proposte, l’AFM di un fondo interessato non potrebbe avere un giorno di operatività per i rimborsi più frequentemente di una volta al mese, e il periodo di preavviso per le richieste di rimborso dovrebbe iniziare almeno 90 giorni prima del giorno di operatività pertinente. I termini minimi sono allineati al regime dei fondi a lungo termine (LTAF). I gestori potrebbero stabilire periodi di preavviso più lunghi quando le attività del fondo o la strategia di investimento lo richiedono, e la FCA ha dichiarato che non si aspetta di autorizzare un fondo che investe in modo sostanziale in attività che richiedono più di 90 giorni per essere vendute con un solo preavviso di 90 giorni.

“I fondi dovrebbero essere chiari sul fatto se offrono un accesso rapido o sono concepiti per investimenti a lungo termine, come gli immobili”, ha dichiarato Michelle Beck, direttrice dei mercati presso la FCA. “Le nostre regole aiuteranno le società a rendere questo aspetto più chiaro e daranno al mercato maggiore fiducia nell’investire.”

Alcuni di questi fondi attualmente consentono agli investitori di prelevare denaro quotidianamente senza alcun periodo di preavviso. La FCA ha affermato che, durante periodi di stress o volatilità, alcuni fondi rischiano di sospendere tutti i pagamenti per mancanza di liquidità disponibile, che alcuni mantengono liquidità aggiuntiva riducendo l’investimento negli asset previsti, e che vendite affrettate possono far scendere i prezzi, danneggiare gli investitori che rimangono investiti e mettere pressione sui mercati. Ha dichiarato che il periodo di preavviso darebbe ai gestori il tempo di vendere gli asset in modo ordinato, rendendo meno probabili le sospensioni legate alla liquidità e lasciando gli investitori più certi di ricevere il loro denaro.

Nel documento di consultazione completo, la FCA ha osservato che le riserve di liquidità nei NURS illiquidi con operatività giornaliera sono sostanzialmente superiori, in alcuni casi più del doppio, alla media di circa il 6 % dei fondi comparabili con periodi di preavviso di 90 giorni. Ha affermato che termini di rimborso meglio allineati alla liquidità degli asset sottostanti potrebbero consentire ai gestori di ridurre la dipendenza da riserve di liquidità e investire una quota maggiore del denaro dei consumatori nella classe di attività desiderata.

La FCA ha dichiarato che le proposte allineano il Regno Unito ai nuovi standard internazionali di liquidità per i fondi aperti. Ha collaborato con l’International Organization of Securities Commissions (IOSCO) e il Financial Stability Board per definire tali standard, e i fondi interessati rientrano nella Categoria 3 di fondi illiquidi di IOSCO, per i quali IOSCO raccomanda di limitare la liquidità mediante lunghi periodi di preavviso o di regolamento. La consultazione segue il PS26/17, la dichiarazione della FCA di agosto 2026 che ha rivisto le regole e le linee guida sulla gestione del rischio di liquidità per gli schemi UCITS e i fondi NURS.

La FCA ha avviato la prima consultazione sulla questione nel 2020, quando il CP20/15 ha proposto periodi di preavviso per i fondi NURS che detengono almeno il 50 % del patrimonio dello schema in immobili. Ha sospeso tale lavoro a causa delle preoccupazioni degli stakeholder sul fatto che il sistema di distribuzione dei fondi non fosse pronto a gestire i periodi di preavviso e perché gli standard internazionali erano ancora in fase di sviluppo. Le nuove proposte sono più ampie, includendo tutte le attività intrinsecamente illiquide e non solo gli immobili.

La FCA ha affermato che le modifiche riguarderanno relativamente pochi fondi, principalmente fondi immobiliari diretti e alcuni fondi di fondi, in particolare i fondi NURS di fondi di investimento alternativi (FAIF), poiché le regole NURS limitano la capacità del gestore di detenere più del 50 % del patrimonio dello schema in attività intrinsecamente illiquide. I fondi NURS hanno poteri di investimento più ampi rispetto agli schemi UCITS: possono investire in immobili e in altri fondi esposti ad attività illiquide, detenere il 20 % del loro portafoglio in titoli trasferibili non quotati, raddoppiare la soglia consentita per uno schema UCITS e prendere in prestito con maggiore flessibilità.

Definizione di FIIA e cronologia di attuazione

La FCA propone di modificare la definizione di fondo che investe in attività intrinsecamente illiquide (FIIA) rimuovendo l’esclusione attuale che esclude un fondo NURS i cui accordi di rimborso limitati riflettono già il tempo necessario per vendere le sue attività illiquide. Lo status FIIA dipenderebbe esclusivamente dalla composizione del portafoglio, con un fondo che diventa FIIA se supera la soglia del 50 % per almeno tre mesi continui negli ultimi 12. Il margine di tre mesi sarebbe mantenuto affinché i fondi ibridi, che diversi gestori immobiliari hanno adottato dopo la consultazione del 2020 riducendo l’esposizione diretta a immobili al di sotto del 50 % del valore netto dell’attivo, non oscillino dentro e fuori il regime.

I fondi esistenti avrebbero due anni per conformarsi e dovrebbero dare agli investitori almeno un preavviso di un anno sul cambiamento. Per i nuovi fondi lanciati dopo l’adozione delle regole, i requisiti si applicherebbero sei mesi dopo. I fondi introdotti per la prima volta nel regime FIIA dovrebbero rispettare le regole FIIA esistenti a partire da un anno dopo l’adozione delle regole, ma non avrebbero bisogno di modificare le condizioni di rimborso fino al termine del biennio. L’introduzione dei termini obbligatori sarebbe considerata un cambiamento significativo che non richiede l’approvazione preventiva degli azionisti, piuttosto che un cambiamento fondamentale, perché non sarebbe una scelta del gestore.

Si applicherebbe un periodo massimo di rimborso di 185 giorni, in linea con le regole esistenti per i fondi NURS con disposizioni di rimborso limitate. La FCA propone di ridurre il termine di valutazione da 185 a 182 giorni affinché il regolamento possa essere completato entro il limite di 185 giorni, e chiarisce che il prezzo dell’unità deve essere determinato al primo punto di valutazione successivo alla fine del periodo di preavviso.

Divulgazione, Sospensione e Proposte Correlate

La FCA propone di sostituire l’avviso di rischio FIIA attuale con una spiegazione in linguaggio semplice secondo cui gli investitori non riceveranno i loro soldi fino alla fine del periodo di preavviso e che durante tale periodo sopporteranno il rischio di mercato, il che significa che l’importo ricevuto potrebbe essere inferiore a quello richiesto al momento del rimborso. Le informazioni prospettiche modificate si applicherebbero a tutti i fondi NURS con disposizioni di rimborso limitate, non solo ai FIIA.

Durante una sospensione, l’AFM dovrebbe accettare le richieste di rimborso a meno che non abbia motivi ragionevoli per rifiutarle, e il periodo di sospensione conterebbe ai fini del periodo di preavviso. Le linee guida esistenti che rendono più facile giustificare una sospensione per i FIIA verrebbero eliminate; la FCA ha affermato che, una volta applicati i termini di rimborso prescritti, carenze di liquidità a breve termine o difficoltà nella vendita rapida degli asset non dovrebbero normalmente essere sufficienti da sole a giustificare una sospensione.

La FCA propone inoltre di consentire all’AFM di qualsiasi fondo NURS di introdurre disposizioni di rimborso limitate laddove ciò possa allineare meglio la strategia di investimento del fondo, il profilo di liquidità e la politica di rimborso, estendendo un potere attualmente limitato ai NURS FAIF, ai fondi investiti sostanzialmente in immobili e ai fondi con un obiettivo di rendimento specifico. Il potere di differimento più lungo disponibile per i NURS FAIF sarebbe esteso a tutti i fondi NURS con disposizioni di rimborso limitate. Separatamente, gli investitori LTAF potrebbero revocare una richiesta di rimborso accettata se l’AFM è d’accordo e ritiene che la revoca non pregiudichi altri investitori, con lo stesso test applicato ai fondi NURS che operano con disposizioni di rimborso limitate. Il documento prevede anche modifiche minori al codice dei Regolamenti sugli Investimenti Collettivi per accogliere il modello di negoziazione Direct-to-Fund introdotto nell’aprile 2026.

Il documento registra le alternative considerate ma non adottate: un modello basato solo sul differimento, una soglia più alta del 75 %, l’obbligo per i FIIA di convertire in LTAF, l’esenzione degli investitori esistenti dal periodo di preavviso e un potere di rinuncia al periodo di preavviso in circostanze eccezionali.

Per gli operatori di pensioni personali auto-investite (SIPP), la FCA propone una disposizione transitoria di tre anni che consenta alle unità FIIA esistenti di continuare a essere trattate come asset standard ai fini prudenziali, in attesa di una consultazione separata su modifiche normative più ampie. La FCA ha dichiarato che prenderà in considerazione l’idoneità degli ISA azioni e quote azionarie quando deciderà se e quando emanare le regole definitive.

La FCA ha affermato che la tokenizzazione non modifica le caratteristiche fondamentali di liquidità degli asset intrinsecamente illiquidi e non altera la logica delle proposte, sebbene abbia osservato che i mercati secondari per le unità di fondi tokenizzate potrebbero, col tempo, fornire agli investitori un’ulteriore fonte di liquidità.

I commenti al CP26/35 sono dovuti entro l’11 dicembre 2026 e possono essere inviati tramite il modulo di risposta online della FCA, via e‑mail a [email protected], o per iscritto a Joshua Carlton presso la FCA. La FCA prevede di pubblicare le regole definitive nella prima metà del 2027 dopo aver esaminato le risposte.