ECB pubblica le regole collaterali del Eurosistema emendate nella revisione ordinaria

La Banca Centrale Europea (ECB) ha pubblicato emendamenti alle sue linee guida sull’attuazione della politica monetaria nel Eurosistema il 29 settembre 2026, illustrando le modifiche al quadro collaterale del Eurosistema che entreranno in vigore dal 30 novembre 2026 nell’ambito di una revisione ordinaria. Le linee guida emendate introducono una regola di rating esterno di seconda migliore per gli attivi del settore privato, un programma di haircut aggiornato, un limite di ammissibilità fino alla fine del 2026 per le pretese creditizie garantite da garanzie del settore pubblico legate al COVID‑19, e una nuova classificazione di haircut per le controllate finanziarie di gruppi aziendali non finanziari.

Le modifiche sono riportate nelle Linee guida ECB/2026/26 e ECB/2026/27. Gli atti modificano la Linea guida (UE) 2015/510 del 19 dicembre 2014 sull’attuazione del quadro di politica monetaria del Eurosistema, la Linea guida di Documentazione Generale e la Linea guida (UE) 2016/65 del 18 novembre 2015 sulla valutazione degli haircut applicati nell’attuazione del quadro. Le linee guida sono disponibili in inglese sul sito web della BCE e saranno pubblicate in tutte le 24 lingue ufficiali dell’UE nella Gazzetta Ufficiale dell’Unione Europea.

Rating di seconda migliore per gli attivi del settore privato

Nel quadro emendato, il rating di seconda migliore rilasciato dagli istituti di valutazione del credito esterni sarà utilizzato per valutare l’ammissibilità degli attivi del settore privato come collaterale nel quadro collaterale del Eurosistema e per determinare gli haircut applicati a tali attivi. La regola copre gli attivi del settore privato quali obbligazioni bancarie non garantite, obbligazioni bancarie coperte e attivi emessi da società non finanziarie, e si applica anche al settore pubblico non eurozona accettato. Per gli attivi del settore pubblico dell’area euro, continuerà ad applicarsi il rating di prima migliore.

La Direzione ha deciso il cambiamento il 19 febbraio 2025, e la BCE annunciato il 21 febbraio 2025. Secondo tale comunicato, la decisione è seguita da una revisione delle regole di aggregazione dei rating nel Quadro di Valutazione del Credito del Eurosistema, volta a sfruttare meglio tutte le informazioni disponibili sui rating creditizi e a tenere conto dell’aumento del numero di istituti di valutazione del credito esterni accettati, con il Eurosistema pronto ad accettare ulteriori agenzie di rating una volta che rispettino i criteri di accettazione del quadro. In base alle regole in vigore fino ad ora, quando esistono più rating il Eurosistema seleziona il rating di prima migliore per determinare l’ammissibilità degli attivi del settore privato e pubblico e per assegnare gli haircut; le securitizzazioni garantite da attivi sono già soggette a una regola di seconda migliore. Con le nuove regole, gli attivi del settore privato saranno valutati sul rating di seconda migliore tra i rating accettati, e gli attivi con un solo rating da un’istituzione accettata subiranno una declassificazione di un gradino per determinare il rating rilevante ai fini collaterali.

La regola di prima migliore è mantenuta per gli attivi emessi o garantiti da governi centrali, regionali e locali dell’area euro, da emittenti internazionali e sovranazionali situati nell’area euro i cui azionisti sono nell’Unione Europea, e dalle agenzie riconosciute dalla BCE, attivi per i quali il Eurosistema utilizza regolarmente tutte le informazioni disponibili sulla qualità creditizia e applica procedure di due diligence potenziate. La Direzione ha inoltre riservato il diritto di discostarsi dai rating delle agenzie di rating creditizio se necessario, in linea con la sua discrezionalità nell’ambito del quadro di politica monetaria, evitando una dipendenza meccanistica da tali rating. Quando il cambiamento è stato annunciato per la prima volta, la BCE ha dichiarato che sarebbe entrato in vigore non prima di 18 mesi dopo, per consentire l’implementazione nell’infrastruttura informatica del Eurosistema.

Programma di haircut, garanzie COVID e controllate societarie

Il programma di haircut aggiornato attua la revisione del quadro di controllo del rischio per le operazioni di credito di politica monetaria che la BCE annunciato il 17 novembre 2025. Secondo tale comunicato, l’aggiornamento mira a mantenere un livello adeguato di protezione dal rischio, migliorare la coerenza e potenziare l’equivalenza di rischio degli attivi, garantendo al contempo la disponibilità del collaterale. La revisione precedente del quadro si è svolta nel 2022, con l’implementazione a giugno 2023.

L’annuncio di novembre 2025 ha delineato quattro misure ora riflesse nelle linee guida emendate. Gli haircut per gli attivi negoziabili non utilizzati internamente nelle categorie di haircut da I a V vengono aggiornati per allinearli più strettamente alle stime di rischio aggiornate su diverse scadenze e livelli di qualità creditizia. Le securitizzazioni garantite da attivi trattenute nella categoria V ricevono haircut dedicati secondo una definizione migliorata che classifica una securitizzazione garantita da attivi come trattenuta se la controparte mobilizzante e l’emittente sono la stessa o strettamente collegate. Gli haircut per le obbligazioni coperte utilizzate internamente sono raffinati, con l’approccio add-on attuale sostituito da un programma di haircut separato. Gli haircut applicati alle singole pretese creditizie acquisiscono granularità tenendo conto del tipo di ammortamento, della scadenza residua, del livello di qualità creditizia e del tipo di tasso d’interesse, e le controparti dovranno specificare il tipo di ammortamento per ogni pretesa creditizia mobilizzata, oltre alle informazioni attualmente fornite. Quando la revisione è stata annunciata, l’entrata in vigore era prevista per novembre 2026 al più presto, consentendo l’implementazione tecnica da parte del Eurosistema e le preparazioni da parte delle controparti.

Le linee guida modificate attuano anche due cambiamenti annunciati nel 2026. Le pretese creditizie che non soddisfano tutti i requisiti del quadro collaterale generale ma che beneficiano di una garanzia del settore pubblico legata al COVID‑19 nell’ambito del regime temporaneo resteranno ammissibili solo fino alla fine del 2026, una misura che la BCE ha dichiarato essere stata annunciata il 25 giugno 2026.

Sussidiarie finanziarie di gruppi emittenti non finanziari sono assegnate, soggette a determinate condizioni, alla stessa categoria di haircut delle società non finanziarie. Le entità saranno collocate nella categoria di haircut III, diventeranno eleggibili come debitori di pretese creditizie e saranno soggette al fattore climatico nell’ambito del quadro collaterale dell’Eurosistema. Il Consiglio Direttivo ha preso la decisione il 9 luglio 2026 mediante la creazione di una categoria dedicata di gruppi emittenti, e la BCE ha affermato che le modifiche garantiscono che le sussidiarie finanziarie appartenenti a un gruppo emittente non finanziario siano soggette allo stesso trattamento di haircut della loro società madre. La misura è stata delineata nelle decisioni del Consiglio Direttivo pubblicate il 24 luglio 2026.

Lo stesso registro decisionale mostra un passo correlato. Il 24 giugno 2026 il Consiglio Direttivo ha deciso i criteri di ammissibilità e il quadro di controllo del rischio per integrare permanentemente i portafogli di pretese creditizie di società non finanziarie nel quadro collaterale generale. La BCE ha descritto la decisione come l’ultimo passo nella graduale eliminazione del regime temporaneo di pretese creditizie aggiuntive, a seguito di un annuncio iniziale nel novembre 2024, e come segno del ritorno a un unico elenco di collaterali ammissibili applicato a tutta l’area dell’euro, con l’implementazione tecnica prevista per novembre 2027 al più presto. Il 22 luglio 2026 il Consiglio Direttivo ha inoltre deciso di estendere l’uso dei fattori climatici nel quadro collaterale alle pretese creditizie di società non finanziarie, basandosi su un fattore climatico per attività negoziabili emesse da società non finanziarie e dalle loro entità affiliate, entrato in vigore il 15 giugno 2026.