La volatilità delle criptovalute si diffonde più velocemente di quanto gli investitori pensino

Gli investitori in criptovalute spesso considerano la diversificazione come una questione di possedere più asset. Un portafoglio contenente Bitcoin (BTC ), Ether, diverse reti layer‑one e una selezione di token più piccoli può apparire più equilibrato rispetto a una posizione concentrata su una singola moneta. Tuttavia, tale equilibrio diventa meno convincente quando la volatilità si diffonde tra questi asset quasi immediatamente.

Un nuovo studio pubblicato su Finance Research Letters¹ esamina questo problema trattando le criptovalute come nodi di una rete interconnessa. Invece di chiedersi solo quanto sia stata volatile storicamente ciascun asset, i ricercatori hanno misurato come la volatilità in una parte del mercato si relazioni alla volatilità tra le monete vicine, altamente correlate.

I risultati suggeriscono che i prezzi delle criptovalute operano come un sistema strettamente connesso. La volatilità dei prezzi si diffonde fortemente attraverso la rete nello stesso giorno e continua a influenzare gli asset vicini il giorno successivo. La volatilità del volume di scambio, al contrario, rimane molto più specifica per singole monete.

Per gli investitori, questa distinzione è importante. Indica che possedere criptovalute aggiuntive può ampliare l’esposizione senza fornire una protezione tanto forte contro shock di mercato ampi quanto suggerirebbe il numero di partecipazioni.

Come i ricercatori hanno mappato la volatilità delle criptovalute

I modelli tradizionali di volatilità analizzano generalmente un asset nel tempo. Possono identificare schemi come il clustering della volatilità, dove grandi movimenti di prezzo tendono a essere seguiti da ulteriori grandi movimenti. Tuttavia, i modelli convenzionali spesso faticano a rappresentare decine di asset che influenzano simultaneamente l’uno l’altro.

I ricercatori hanno affrontato questa limitazione con un modello dinamico Spatial ARCH. Sebbene il termine “spatial” sia comunemente associato a località geografiche, le criptovalute non hanno bisogno di posizioni fisiche per formare una rete. La loro prossimità economica può invece essere definita dalla forza delle correlazioni dei rendimenti.

In questo quadro, due monete sono considerate vicine quando i loro rendimenti mostrano una relazione statistica sufficientemente stretta. Il modello può quindi stimare quanto della volatilità di una moneta sia collegata alla volatilità dei suoi vicini, sia immediatamente sia dopo un ritardo di un giorno.

Il dataset è partito dalle 100 criptovalute più grandi per capitalizzazione di mercato. Dopo aver rimosso gli asset senza storie complete, i ricercatori hanno creato un pannello bilanciato di 50 criptovalute che copre 1 517 giorni di negoziazione consecutivi dal 6 gennaio 2021 al 2 marzo 2025. Questo ha prodotto 75 700 osservazioni per i modelli finali di prezzo e volume.

L’analisi ha inoltre separato la volatilità dei prezzi da quella del volume di scambio. Tale decisione ha rivelato che i due fenomeni non si muovono nel mercato nello stesso modo.

Gli shock di prezzo viaggiano più velocemente degli shock di volume

Il risultato centrale dello studio è una stima di spillover contemporaneo della volatilità dei prezzi pari a 0,43. In termini pratici, una parte sostanziale della volatilità di una criptovaluta è stata associata alla volatilità dei suoi vicini correlati nello stesso giorno di negoziazione.

I ricercatori hanno anche riscontrato un effetto di rete ritardato di 0,34. Ciò indica che la volatilità tra le monete vicine ha continuato a influenzare un asset un giorno dopo. In confronto, la persistenza temporale propria di un asset era solo 0,17.

Questo produce un’interpretazione utile. Uno shock isolato che colpisce una sola asset può svanire relativamente in fretta. Tuttavia, una volta che quello shock diventa parte di un movimento a livello di rete, le interazioni tra monete correlate possono contribuire a sostenere la perturbazione.

I risultati non si sono limitati a una definizione arbitraria di “vicino”. In tre diverse costruzioni di rete, lo spillover di prezzo stimato è variato da 0,346 a 0,50 ed è rimasto altamente significativo dal punto di vista statistico. Tale coerenza rafforza la conclusione che l’effetto rifletta una struttura di mercato più ampia piuttosto che una scelta di modellazione.

Il volume di scambio si è comportato diversamente. Il suo spillover contemporaneo era solo 0,12 nel modello selezionato, mentre l’effetto ritardato dei vicini era circa 0,02. Il volume continua a raggrupparsi nel tempo, ma le variazioni sono molto meno sincronizzate tra le criptovalute.

Questo ha senso dal punto di vista economico. I prezzi reagiscono rapidamente a influenze condivise quali annunci macroeconomici, sviluppi normativi, liquidazioni di leva e variazioni del sentiment degli investitori. Arbitraggio e proprietà sovrapposte possono trasmettere tali reazioni tra exchange e token in pochi minuti.

Il volume è più dipendente da eventi specifici dell’asset. Un listing su un exchange, lo sblocco di token, un aggiornamento di protocollo, una votazione di governance o una campagna promozionale possono generare un’intensa attività di scambio in una criptovaluta senza produrre attività comparabile altrove.

Perché più criptovalute potrebbero non significare maggiore protezione

I risultati sfidano un’interpretazione comune della diversificazione. La diversificazione funziona al meglio quando i componenti del portafoglio rispondono in modo diverso allo stesso shock di base. Aggiungere asset che rimangono esposti a un fattore di rischio condiviso può aumentare il numero di partecipazioni senza ridurre in modo significativo quel rischio.

Ciò non significa che tutta la diversificazione in criptovaluta sia inutile. Token diversi possono comunque produrre rendimenti a lungo termine differenti, affrontare rischi tecnici diversi e rispondere diversamente a sviluppi specifici dell’asset. Il problema è che queste distinzioni possono diventare meno protettive quando la volatilità ampia raggiunge l’intera rete.

Un’analisi recente di Securities.io ha esaminato separatamente come la diversificazione possa distruggere valore nei mercati crypto con rendimenti a code pesanti. Il modello di rete aggiunge un’ulteriore dimensione a tale preoccupazione. Gli investitori devono considerare non solo il numero di asset posseduti, ma anche se quegli asset sono collegati allo stesso sistema di trasmissione della volatilità.

Una revisione pratica del portafoglio dovrebbe quindi chiedere:

• Quali partecipazioni sono guidate dagli stessi fattori di rischio a livello di mercato?
• Le correlazioni aumentano durante i periodi di stress?
• Una posizione a leva potrebbe costringere alla vendita di partecipazioni altrimenti non correlate?
• Il portafoglio contiene asset al di fuori della rete delle criptovalute?

La domanda finale è particolarmente importante. Ridurre la volatilità specifica delle crypto potrebbe richiedere una diversificazione tra classi di asset realmente diverse, piuttosto che limitarsi a dividere il capitale tra più token.

Diversificazione in criptovaluta e diversificazione cross‑asset sono diverse

Lo studio si concentra sulle relazioni all’interno dei mercati delle criptovalute. Non stabilisce che le crypto si muovano sempre in sincronia con azioni, obbligazioni, materie prime o valute. Tale distinzione impedisce che i risultati vengano interpretati troppo in modo generale.

Un investitore potrebbe ragionevolmente concludere che la diversificazione all’interno delle crypto offre una protezione limitata da uno shock a livello di mercato crypto, pur ritenendo che una modesta allocazione a asset digitali possa comportarsi diversamente da altri investimenti su periodi più lunghi.

L’orizzonte temporale è anch’esso rilevante. Gli asset possono mostrare correlazioni moderate a lungo termine e convergere comunque bruscamente durante brevi periodi di stress. Securities.io ha precedentemente esaminato prove che Bitcoin non sia diventato un rifugio sicuro affidabile, anche se l’accesso istituzionale e l’infrastruttura di mercato sono migliorati.

La Bank for International Settlements ha inoltre documentato come i prezzi delle criptovalute possano partecipare a periodi più ampi di turbolenza di mercato. Insieme, queste osservazioni suggeriscono che la diversificazione dovrebbe essere valutata in condizioni di stress, non solo attraverso correlazioni calcolate su un intero ciclo di mercato.

Cosa il modello può e non può dire agli investitori

Il modello fornisce un quadro più chiaro di come la volatilità si muova attraverso una rete di criptovalute, ma non è un sistema di trading. Non prevede la direzione del prossimo movimento di prezzo né identifica quale moneta sovraperformerà.

I ricercatori hanno costruito la loro rete principale usando le correlazioni dei rendimenti calcolate sull’intero campione e poi hanno trattato quella rete come fissa. Le relazioni reali tra criptovalute possono cambiare man mano che narrativi, normative, condizioni di liquidità e partecipanti al mercato evolvono. Una moneta che appare centrale in un ciclo può diventare meno influente in un altro.

Il modello esclude inoltre variabili esterne come decisioni sui tassi di interesse, rapporti sull’inflazione, annunci normativi e performance del mercato azionario. La correlazione identifica movimenti connessi, ma non dimostra quale asset o evento abbia causato lo shock originale.

Gli investitori dovrebbero quindi utilizzare lo studio come un quadro di rischio. Il suo contributo più forte è dimostrare perché un’analisi moneta per moneta può trascurare una vulnerabilità a livello di sistema. Test di stress, limiti di esposizione, pianificazione della liquidità e politiche di copertura dovrebbero tenere conto della possibilità che token apparentemente diversi possano diventare un’unica operazione concentrata durante periodi turbolenti.

Investire nell’infrastruttura di rischio delle criptovalute

Se la volatilità interconnessa rende la diversificazione a livello di asset meno affidabile, l’infrastruttura usata per gestire tale volatilità diventa più importante. Questo crea un’interessante opportunità di investimento attorno a CME Group, che gestisce mercati di derivati regolamentati e fornisce futures, opzioni, tassi di riferimento e strumenti di gestione del rischio per le criptovalute.

CME Group è più adatto a questa ricerca rispetto a un exchange di criptovalute la cui fortuna dipende fortemente dall’attività di transazione al dettaglio. Il suo ruolo è incentrato sul consentire ai partecipanti di mercato di trasferire, coprire e valutare il rischio. L’azienda ha inoltre ampliato l’accesso a futures e opzioni su criptovalute regolamentati su una gamma crescente di asset digitali.

La tesi di investimento non è che una maggiore volatilità produca automaticamente ricavi più alti. La domanda di contratti, la concorrenza, l’economia della compensazione, la regolamentazione e la partecipazione istituzionale influenzano tutti il risultato. Piuttosto, mercati di criptovalute sempre più interconnessi creano una necessità strutturale di copertura a livello di portafoglio e di scoperta continua dei prezzi.

Questa necessità potrebbe diventare più preziosa man mano che l’esposizione istituzionale alle criptovalute si espande. Quando gli shock possono viaggiare tra molte monete nello stesso giorno, gli investitori professionali hanno bisogno di strumenti che gestiscano la rete come un portafoglio anziché trattare ogni token come una posizione isolata.

Il rischio delle criptovalute è un problema di rete

Lo studio offre una lezione semplice sotto la sua metodologia tecnica: i mercati delle criptovalute contengono meno fonti indipendenti di rischio rispetto a quanto una lunga lista di nomi di token possa suggerire.

La volatilità dei prezzi si è spostata fortemente tra monete correlate sia immediatamente sia con un ritardo di un giorno, mentre la volatilità del volume di scambio è rimasta relativamente locale. Per gli investitori, ciò significa che la diversità apparente di un portafoglio crypto può nascondere una sensibilità comune a sentiment, leva, notizie macroeconomiche e struttura di mercato.

Una migliore gestione del rischio inizia riconoscendo tale distinzione. Gli investitori possono ancora diversificare tra progetti di criptovaluta per differenze di tecnologia, adozione e potenziale di rendimento. Tuttavia, proteggere il capitale dalla volatilità a livello di mercato richiede di guardare oltre il conteggio dei token, verso correlazione, liquidità, dimensionamento delle posizioni, classi di asset esterne e infrastrutture di copertura.

Riferimenti:

¹ Achim, M.-A., Belbe, Ș., Mare, C., & Otto, P. (2026). Effetti spaziali e incertezza nelle criptovalute: il caso dei modelli ARCH di rete. Finance Research Letters, 110729. https://doi.org/10.1016/j.frl.2026.110729