L’incertezza delle criptovalute riporta i depositi alle banche

Le criptovalute sono spesso presentate come un’alternativa al sistema bancario tradizionale, ma la relazione tra i due sistemi è più complessa di una semplice competizione. Quando la fiducia negli asset digitali si indebolisce, parte del denaro che lascia i mercati cripto può tornare alle banche. Ciò non significa necessariamente che verrà nuovamente prestato all’economia.

Un nuovo studio internazionale¹ esamina come l’incertezza delle criptovalute sia associata ai depositi bancari, al credito e alla propensione al rischio. Basandosi su migliaia di banche in 129 paesi, i ricercatori hanno riscontrato un modello coerente: una maggiore incertezza riguardo le criptovalute era associata a un aumento dei depositi dei clienti, a una riduzione dei prestiti, a un minor numero di crediti deteriorati e a un abbassamento degli attivi ponderati per il rischio.

I risultati suggeriscono che l’incertezza delle criptovalute può migliorare il finanziamento delle banche, rendendole al contempo più caute. Tale distinzione è importante perché un deposito che entra nel sistema bancario non si trasforma automaticamente in un prestito a sostegno di un’impresa, di un mutuo o di un progetto di investimento.

Come i ricercatori hanno misurato l’incertezza delle criptovalute

I ricercatori hanno analizzato un panel sbilanciato di 8.330 banche tra il 2009 e il 2018, generando oltre 38.000 osservazioni banca-anno. Le informazioni a livello di banca provengono da Fitch Solutions, mentre le variabili economiche a livello di paese provengono dal Fondo Monetario Internazionale.

La variabile esplicativa principale era il Cryptocurrency Uncertainty Policy Index. Questo indice utilizza la copertura giornalistica per misurare l’incertezza relativa a regolamentazione, tassazione, intervento governativo, status legale, restrizioni e dibattiti politici collegati alle criptovalute. Poiché è calcolato a livello nazionale, l’indice coglie le differenze nello sviluppo dell’incertezza cripto tra le giurisdizioni e nel tempo.

I ricercatori hanno inoltre testato un indice separato di incertezza dei prezzi. Questo ha aiutato a determinare se il comportamento delle banche fosse collegato solo all’incertezza normativa o anche all’incertezza derivante dalle valutazioni volatili delle criptovalute. I risultati generali sono rimasti coerenti anche con la misura alternativa.

I coefficienti rappresentano la variazione stimata associata a un aumento di un’unità dell’indice di incertezza nelle specifiche evidenziate dai ricercatori. Non devono essere interpretati come previsioni universali per ogni banca o per ogni evento del mercato cripto.

Perché l’incertezza delle criptovalute può aumentare i depositi bancari

L’aumento dei depositi supporta una spiegazione di fuga verso la sicurezza. Quando la regolamentazione delle criptovalute diventa difficile da prevedere, le famiglie e le imprese possono destinare una quota maggiore dei loro asset liquidi a conti bancari tradizionali. Lo stesso comportamento può verificarsi quando i prezzi in calo, i fallimenti di exchange, gli attacchi informatici o le preoccupazioni sulla custodia riducono la fiducia negli asset digitali.

I depositi bancari offrono caratteristiche che la maggior parte delle criptovalute non possiede, tra cui valori nominali prevedibili, accesso a reti di pagamento consolidate e protezione tramite sistemi di assicurazione dei depositi, dove disponibili. Anche gli investitori che rimangono ottimisti sulla tecnologia blockchain possono temporaneamente preferire tali protezioni durante periodi di incertezza.

Ciò non significa che tutto il denaro che esce dal mercato cripto finisca direttamente nei conti bancari. Lo studio analizza i bilanci delle banche piuttosto che i trasferimenti individuali, quindi non può tracciare un dollaro da un wallet di criptovaluta a un conto di deposito specifico. I risultati sono coerenti con una riallocazione verso le banche, ma non dimostrano direttamente che ogni aumento di deposito osservato abbia avuto origine nei mercati cripto.

La direzione della concorrenza è diventata meno lineare dalla fine del periodo di studio. Le stablecoin offrono ora un modo nativo cripto per detenere valore ancorato al dollaro senza tornare direttamente a un conto di deposito tradizionale. Come spiegato nell’analisi di Securities.io su le stablecoin come infrastruttura di pagamento, questi asset operano sempre più come strumenti di regolamento piuttosto che come semplici strumenti speculativi.

Questa evoluzione potrebbe indebolire l’effetto storico di fuga verso le banche. Un’analisi del 2026 citata da Reuters ha stimato che le stablecoin potrebbero sottrarre consistenti depositi alle banche statunitensi entro il 2028. Se i fondi rimarranno infine all’interno del sistema bancario dipende in parte da dove gli emittenti di stablecoin collocano le loro riserve. Il denaro usato per acquistare Treasury bills non sostiene il finanziamento bancario nello stesso modo del denaro trattenuto nei conti di deposito.

Più depositi non hanno generato più prestiti

Il risultato più importante dello studio non è l’aumento dei depositi. È la diminuzione del credito nello stesso periodo.

Le banche normalmente utilizzano i depositi come fonte di finanziamento relativamente stabile ed economica. Una base di depositi più solida può sostenere ulteriori prestiti, consentendo alle banche di guadagnare interessi indirizzando il capitale verso famiglie e imprese. Tuttavia, questo processo dipende dalla disponibilità delle banche ad assumere il rischio di credito.

Durante periodi di incertezza elevata, il valore dell’attesa può aumentare. Le banche possono preservare liquidità, inasprire gli standard di concessione o spostare gli asset verso titoli più sicuri anziché impegnare capitale in prestiti che rimarranno nei loro bilanci per anni. Lo studio suggerisce che l’incertezza delle criptovalute contribuisce a questo comportamento difensivo anche quando le banche ricevono più denaro dei clienti.

La sequenza risultante può essere riassunta come segue:

• L’incertezza delle criptovalute incoraggia la domanda di asset finanziari più sicuri.
• I depositi dei clienti aumentano rispetto agli attivi bancari.
• Le banche riducono i prestiti anziché espandere il credito.
• Gli attivi ponderati per il rischio e i crediti problematici diminuiscono.

Ciò crea un divario tra la stabilità del finanziamento e l’intermediazione finanziaria. Una banca può diventare più sicura perché detiene più depositi e meno asset rischiosi, ma contribuire meno all’attività economica poiché concede meno prestiti. Recenti coperture di Securities.io hanno mostrato che i cambiamenti nei modelli bancari possono modificare quali imprese ricevono credito. L’incertezza legata alle criptovalute può aggiungere un’ulteriore influenza a quel processo di allocazione.

Le banche più sicure possono comunque comportare condizioni finanziarie più restrittive

Attivi ponderati per il rischio più bassi e meno crediti deteriorati sembrano inizialmente del tutto positivi. Entrambi possono indicare che una banca sta migliorando la qualità degli asset e riducendo la sua vulnerabilità ai default. Dal punto di vista dei depositanti, degli azionisti e dei regolatori prudenziali, ciò può rafforzare la resilienza.

Tuttavia, il rischio più basso può essere raggiunto in modi diversi. Una banca potrebbe migliorare la sua tecnologia di concessione e identificare i mutuatari più solidi con maggiore precisione. In alternativa, potrebbe semplicemente concedere meno prestiti o evitare categorie che sembrano difficili da valutare. Il secondo approccio riduce il rischio segnalato in parte limitando l’esposizione.

Ciò genera un compromesso di politica. L’incertezza delle criptovalute può ridurre il rischio all’interno delle singole banche, ma al contempo restringere le condizioni di credito al di fuori di esse. Le piccole imprese, i mutuatari alla prima esperienza e le aziende con collaterali limitati sono probabilmente quelle che percepiscono maggiormente questa cautela, poiché sono già più difficili da valutare.

Il documento amplia quindi il dibattito oltre la questione se le criptovalute minaccino i depositi bancari. La politica cripto può influenzare l’economia reale attraverso le aspettative. Un annuncio normativo poco chiaro non deve necessariamente provocare un crollo di mercato o una corsa agli sportelli per avere rilevanza. Se modifica il comportamento dei depositanti e rende i creditori più difensivi, può influenzare la disponibilità di credito.

Perché i dati storici richiedono cautela

La portata internazionale dello studio è un punto di forza importante, ma il periodo di osservazione dal 2009 al 2018 rappresenta anche la sua limitazione più evidente. Tale intervallo cattura l’emergere di Bitcoin (BTC ) e diversi cicli di mercato iniziali, ma termina prima di alcuni degli sviluppi più significativi che collegano le criptovalute alla finanza tradizionale.

Il campione non include il crollo di diversi importanti prestatori e exchange cripto, l’espansione rapida delle stablecoin ancorate al dollaro, l’arrivo dei fondi negoziati in borsa (ETF) cripto spot statunitensi, né lo sviluppo di quadri normativi completi per gli asset digitali nei principali mercati. Inoltre, precede la crescita attuale dei depositi tokenizzati e del regolamento blockchain istituzionale.

Di conseguenza, lo studio è meglio considerato come prova di un canale comportamentale sottostante piuttosto che come una mappa precisa del sistema finanziario odierno. I consumatori moderni hanno più luoghi dove spostare i loro soldi, mentre le banche stesse offrono sempre più servizi di custodia, tokenizzazione e pagamenti basati su blockchain.

La ricerca stabilisce inoltre associazioni condizionali piuttosto che una causalità rigorosa. Gli effetti fissi bancari, gli effetti fissi per anno, i controlli ritardati e le variabili macroeconomiche riducono diverse fonti di bias, ma non possono eliminare ogni possibilità che un altro fattore influenzi sia l’incertezza cripto sia le decisioni bancarie. Studi futuri che utilizzino dati più recenti e shock regolamentari identificabili potrebbero verificare se la relazione rimane altrettanto forte.

La regolamentazione delle criptovalute è anche regolamentazione bancaria

La lezione più ampia è che la politica sulle criptovalute non può essere considerata un problema limitato agli investitori di asset digitali. Se l’incertezza modifica la destinazione dei depositi, la composizione degli attivi bancari e il volume dei prestiti, diventa rilevante per la supervisione macroprudenziale.

I regolatori dovrebbero quindi monitorare più di quanto riguarda le partecipazioni dirette in criptovalute nelle banche. Dovrebbero anche considerare i canali di trasmissione indiretti, inclusi la migrazione dei depositi, la collocazione delle riserve di stablecoin, le preferenze di liquidità, gli standard creditizi e la concentrazione di finanziamenti legati alle criptovalute tra istituzioni specifiche.

Regole più chiare possono ridurre i comportamenti difensivi, ma la chiarezza non avvantaggerà necessariamente le banche tradizionali. Un quadro normativo credibile potrebbe rendere gli asset digitali e le stablecoin più attraenti, facendo migrare alcuni depositi lontano dalle banche. Al contrario, un’incertezza prolungata può mantenere i depositi mentre scoraggia le banche dal loro utilizzo. Nessuno dei due scenari è catturato trattando cripto e banca come sistemi separati.

Investire nella convergenza tra banca e blockchain

Per gli investitori che cercano esposizione a un’azienda che opera dove la banca tradizionale incontra il regolamento digitale, JPMorgan Chase offre un esempio rilevante. L’azienda combina una grande franchigia bancaria finanziata da depositi con uno sforzo consolidato per costruire un’infrastruttura finanziaria basata su blockchain.

Attraverso Kinexys di J.P. Morgan, la banca ha sviluppato un’infrastruttura per pagamenti digitali, asset tokenizzati e il movimento di denaro bancario commerciale attraverso reti blockchain. Questo rende JPMorgan pertinente allo studio senza suggerire che i ricercatori abbiano analizzato l’azienda singolarmente.

Il significato strategico è che JPMorgan non deve scegliere tra difendere i depositi bancari e adottare la tecnologia dei registri distribuiti. Può cercare di preservare le relazioni di deposito regolamentate rendendo quei saldi più programmabili ed efficienti. Questo approccio potrebbe diventare sempre più importante se i clienti desiderano regolamenti basati su blockchain senza trasferire i loro fondi a emittenti di stablecoin non bancari.

JPMorgan rimane esposta ai rischi bancari ordinari, inclusi perdite di credito, regolamentazione, variazioni dei tassi d’interesse e rallentamenti economici. Kinexys è anche solo una parte di un’istituzione molto più grande. Tuttavia, l’azienda illustra come le banche possano rispondere agli asset digitali attraverso l’integrazione anziché la semplice opposizione.

Considerazioni finali

L’incertezza delle criptovalute sembra in grado di rafforzare e indebolire al contempo la finanza tradizionale. Le banche possono ricevere più depositi e ridurre gli asset rischiosi, migliorando la loro posizione difensiva. Tuttavia, se limitano anche i prestiti, i benefici non si estendono necessariamente alle imprese e alle famiglie in cerca di credito.

Questo è il contributo più utile del documento. L’influenza delle criptovalute sulla banca non è limitata alla competizione per i depositi o all’esposizione diretta a asset volatili. Può modificare il modo in cui le banche allocano il capitale dopo l’arrivo dei fondi. Man mano che le stablecoin, i depositi tokenizzati e le reti blockchain regolamentate maturano, comprendere tale allocazione diventerà importante quanto monitorare dove si spostano i depositi.

Riferimenti:

¹ Boungou, W., & Yatie, A. (2026). Incertezza delle criptovalute e intermediazione bancaria. Economics Letters, 113221. https://doi.org/10.1016/j.econlet.2026.113221