Il mercato delle stablecoin si sta dividendo in due. Circle sta vincendo la metà che conta.

Per anni, “quota di mercato delle stablecoin” significava un solo numero: quanti dollari una società aveva in monete in circolazione. Secondo quel dato, l’USDT di Tether è ancora il gigante, con circa 184 miliardi di dollari in circolazione contro gli USDC di Circle, intorno ai 73 miliardi. Valutato così, il divario sembra quasi inconciliabile.

Quel numero è anche quello sbagliato da osservare.

Due mercati diversi di stablecoin

Le monete in circolazione misurano quanto denaro è parcheggiato. Non dicono nulla su quanto denaro si muove realmente, né su chi è considerato affidabile per spostarlo per una banca, una società di pagamenti o un tesoro aziendale. Sono due mercati diversi che utilizzano gli stessi simboli, e si muovono in direzioni opposte.

Sul volume di transazioni aggiustato, la figura Il dashboard on‑chain di Visa utilizza per eliminare l’attività dei bot e il rumore tra exchange, gli USDC hanno rappresentato circa il 70 percento di tutta l’attività delle stablecoin nella prima metà del 2026. L’USDT ne ha coperto circa il 25 percento. Sei anni fa, la situazione era l’immagine speculare: l’USDT gestiva quasi il 90 percento del volume aggiustato e gli USDC meno del 10.

Fonte: CoinDesk

Non si tratta di una semplice arrotondamento. È un’inversione totale di chi il mercato considera affidabile per regolare effettivamente un pagamento, anche se la misura più vecchia e grezza delle monete in circolazione continua a favorire Tether.

Le metriche a cui le banche e i regolatori tengono davvero

Le monete in circolazione sono un’istantanea. Il volume delle transazioni è un voto, espresso ogni giorno, dalle istituzioni che hanno di più da perdere scegliendo erroneamente. Quando Standard Chartered e BNY hanno costruito servizi di regolamento stablecoin quest’anno, li hanno realizzati su USDC. Non è un caso di branding. È una decisione di conformità.

Circle ha trascorso un decennio rendendosi deliberatamente noioso: con sede negli Stati Uniti, riserve in dollari in contanti e titoli di Stato a breve termine, attestazioni mensili, licenze negli USA, nell’UE e a Singapore. Tether ha costruito il suo business in modo opposto, operando da El Salvador e dalle Isole Vergini Britanniche con una divulgazione più flessibile, e rimane non registrato sia negli USA che nell’UE. Per un hobbista o un individuo che sposta criptovalute tra exchange, questa differenza è quasi impercettibile. Per una banca che effettua bonifici a nove cifre, è la decisione intera.

Tether ha appena completato il suo primo audit pulito, con KPMG che ha rilasciato un parere senza riserve nell’agosto 2026. È un passo nella giusta direzione, ma potrebbe essere un po’ tardi, dato lo slancio di Circle.

La regolamentazione è appena diventata il fossato

Questa decisione è diventata molto più facile da prendere quest’estate. Il GENIUS Act, firmato in legge a luglio 2025, ha fornito agli Stati Uniti il suo primo quadro federale per le stablecoin di pagamento. A luglio, l’Ufficio del Controllore della Moneta ha approvato la domanda di Circle per aprire Circle National Trust, una banca fiduciaria nazionale che pone l’infrastruttura di custodia degli USDC sotto supervisione federale diretta, con la gestione delle riserve prevista come capacità futura.

L’Europa racconta la stessa storia, ma da un’altra prospettiva. Quando il MiCA, il quadro normativo crypto dell’UE, è entrato in vigore, Tether ha rifiutato di conformarsi, definendo le regole troppo restrittive. Le exchange europee hanno risposto delistando l’USDT per i clienti UE e Tether ha ritirato il proprio token denominato in euro. Circle, già conforme al MiCA, ha ereditato quel mercato regolamentato per impostazione predefinita. Il modello è ora sufficientemente coerente da definire una regola: ogni volta che una giurisdizione importante scrive una vera regolamentazione per le stablecoin, gli USDC diventano più facili da usare e gli USDT più tossici da toccare.

Cosa succede quando il regolamento è definitivo

Niente di tutto ciò significa che Tether stia scomparendo. L’USDT rimane la coppia di scambio dominante sui exchange offshore, e le monete in circolazione non si invertono da un giorno all’altro; Circle dovrebbe più del raddoppiare la sua fornitura attuale solo per eguagliare la posizione attuale di Tether. Tuttavia quel numero statico descrive il mercato di ieri, non quello che si sta costruendo ora sotto un quadro normativo statunitense che non esisteva diciotto mesi fa.

Ecco la mia previsione. Entro la metà del 2027, gli USDC deterranno la maggioranza assoluta dell’attività delle stablecoin secondo ogni misura che rifletta realmente l’uso economico, non solo la cifra del volume aggiustato dove hanno già superato quella soglia. Man mano che le regole del GENIUS Act diventeranno definitive e più banche si collegheranno a infrastrutture regolamentate anziché crearne di proprie, le stablecoin che vinceranno saranno quelle che un responsabile della conformità può approvare senza contestazioni. Al momento, è l’USDC, e non è nemmeno vicino.

Il cambiamento più profondo è più grande del bilancio di una singola azienda. Per la maggior parte dell’ultimo decennio, “stablecoin” e “non regolamentata” erano considerati quasi sinonimi, una soluzione alternativa per le parti della finanza che i regolatori non avevano ancora raggiunto. Quell’era sta finendo. La prossima appartiene a chiunque possa spostare un dollaro istantaneamente, in modo trasparente e secondo un regolamento riconosciuto da un ispettore bancario.

Circle è arrivata per prima. Il resto del mercato, sia regolamentato che non, sta ora costruendo nella sua ombra.