Bagaimana Stablecoin Menjaga Nilai: Mekanisme dan Risikonya

Industri kripto mengalami fluktuasi harga yang kuat sejak Bitcoin mulai diperdagangkan. Untuk aset kripto tanpa hak penebusan terhadap aset acuan, harga pasar dapat berubah mengikuti pasokan, permintaan, sentimen, peristiwa, adopsi, dan faktor lainnya. Keberadaan aset pendukung pun tidak otomatis menghapus risiko harga.

Pergerakan itu membuka peluang keuntungan sekaligus risiko kerugian. Ketika pasar turun, sebagian pengguna memilih menjual kripto menjadi uang fiat, sedangkan yang lain mempertahankan asetnya. Pemulihan harga tidak selalu terjadi, dan penjualan segera bukan satu-satunya pilihan bagi setiap investor.

Stablecoin dikembangkan sebagai alternatif yang menargetkan nilai relatif stabil terhadap suatu acuan. Tujuannya adalah mengurangi fluktuasi, bukan membuat token kebal terhadap perubahan harga. Harga pasar tetap dapat menyimpang dari patokannya.

Apa itu stablecoin?

Stablecoin adalah token digital yang dirancang untuk mengikuti nilai acuan, biasanya mata uang seperti dolar AS. Berbagai mekanisme digunakan untuk mempertahankan patokan tersebut, tetapi tidak ada jaminan bahwa sentimen, permintaan, atau tekanan pasar tidak akan memengaruhinya. Seperti aset kripto lainnya, stablecoin dapat beroperasi menggunakan teknologi blockchain.

Stablecoin dapat digunakan untuk transfer lintas negara dan pembayaran di jaringan yang mendukungnya. Kecepatan, biaya, dan kepastian penyelesaian bergantung pada jaringan dan layanan yang digunakan; tidak semua pembayaran langsung selesai atau dapat dianggap mutlak tidak dapat dibatalkan. Sebagian penerbit juga memiliki kemampuan membekukan token tertentu.

Bagi sebagian pengguna, stablecoin menjadi sarana mengurangi paparan terhadap fluktuasi aset seperti bitcoin tanpa keluar dari ekosistem kripto. Sebagian anggota komunitas kripto beralih ke stablecoin ketika pasar turun, alih-alih langsung menarik uang ke rekening bank. Namun, langkah ini mengganti jenis risiko: pengguna tetap menghadapi risiko penerbit, cadangan, penebusan, teknologi, serta lepasnya patokan harga.

Bagaimana stablecoin bekerja?

Mekanismenya berbeda-beda. Ada token yang didukung cadangan berdenominasi mata uang fiat, ada yang menggunakan agunan kripto, dan ada pula yang terkait komoditas seperti emas. Sejumlah desain mencoba mempertahankan harga melalui algoritma dan insentif pasar, dengan atau tanpa sebagian agunan. Token yang mengikuti emas atau aset lain tidak berarti stabil terhadap dolar. Berikut perbedaan pendekatan tersebut.

1. Stablecoin dengan cadangan berdenominasi fiat

Dalam model ini, penerbit mengelola cadangan untuk mendukung token dan mekanisme penerbitan serta penebusannya. Cadangan tidak harus seluruhnya berupa uang tunai di satu rekening; komposisinya dapat mencakup kas dan aset likuid berdenominasi mata uang acuan. Kualitas, likuiditas, pemisahan, dan keterbukaan cadangan penting bagi keandalan mekanisme tersebut.

Untuk token yang menargetkan satu dolar, contoh sederhananya adalah satu juta token dengan cadangan senilai satu juta dolar. Penebusan satu banding satu, apabila tersedia sesuai ketentuan penerbit, membantu menghubungkan token dengan nilai acuannya. Akses langsung, batas minimum, biaya, dan waktu penebusan dapat berbeda.

Perbandingan cadangan dan jumlah token tidak secara mekanis menetapkan harga di bursa. Kekurangan cadangan atau keraguan terhadap penebusan dapat menekan harga, tetapi cadangan berlebih pun tidak otomatis membuat token diperdagangkan di atas satu dolar. Penerbitan, penebusan, arbitrase, likuiditas pasar, dan kepercayaan juga berperan. Laporan cadangan perlu dinilai berdasarkan cakupan serta tanggalnya, bukan hanya janji penerbit.

Contoh yang dibahas dalam konteks artikel tahun 2022 mencakup Tether (USDT) dan USD Coin (USDC), dua nama besar stablecoin dolar, serta Binance USD (BUSD). BUSD merupakan contoh historis: Paxos menghentikan penerbitan token BUSD baru mulai 21 Februari 2023. Peringkat kapitalisasi pasar berubah dari waktu ke waktu.

2. Stablecoin dengan agunan kripto

Model ini menggunakan satu atau beberapa aset kripto sebagai agunan. Karena harga agunan berfluktuasi, protokol biasanya mensyaratkan nilai agunan melebihi utang stablecoin. Tujuannya antara lain menyediakan mekanisme penerbitan berbasis kontrak pintar, meskipun tingkat desentralisasi bergantung pada tata kelola, jenis agunan, dan komponen lain.

Pengguna dapat mengunci aset dalam posisi beragunan untuk menghasilkan stablecoin. Jika rasio agunan turun melewati ambang protokol, posisi dapat dilikuidasi; penurunan harga kecil tidak selalu langsung memicu likuidasi. Untuk menarik seluruh agunan dari posisi yang masih terbuka, pengguna biasanya harus melunasi utang beserta biaya yang terutang. Likuidasi juga dapat menimbulkan penalti.

Contoh historisnya adalah DAI dari ekosistem MakerDAO, yang menargetkan satu dolar. Jenis agunan dan parameter sistemnya dapat berubah melalui tata kelola; target tersebut bukan jaminan harga pasar selalu tepat satu dolar.

Kelemahannya meliputi volatilitas agunan, kemacetan jaringan, kegagalan likuidasi, kesalahan kontrak pintar, serta risiko sumber data harga. Agunan berlebih memberi bantalan, tetapi penurunan tajam dapat tetap membahayakan sistem. Tidak semua agunan yang diterima suatu protokol harus memiliki karakteristik risiko yang sama.

3. Token dengan dukungan komoditas atau aset lain

Kategori lain mencakup token berbasis komoditas yang kadang dibahas bersama stablecoin. Nilainya mengikuti aset tertentu, misalnya emas, alih-alih selalu menargetkan satu dolar. Properti atau aset dunia nyata lainnya juga dapat ditokenisasi, tetapi tokenisasi saja tidak menjadikannya stablecoin atau menjamin likuiditas maupun kestabilan harga.

Untuk token yang mewakili jumlah komoditas tertentu, penting untuk memeriksa kepemilikan, lokasi penyimpanan, kustodian, pemeriksaan cadangan, dan ketentuan penebusan. Aset fisik dapat menghadapi risiko kehilangan atau kerusakan, sementara harga komoditasnya sendiri tetap berubah.

PAX Gold (PAXG), yang diterbitkan Paxos, adalah contoh token emas berbasis Ethereum. Menurut ketentuan penerbit, setiap token mewakili satu fine troy ounce emas London Good Delivery yang disimpan dalam brankas terakreditasi LBMA di London. Karena mengikuti emas, nilai dolarnya dapat naik atau turun; PAXG bukan token yang mempertahankan harga satu dolar. Charles Cascarilla merupakan salah satu pendiri Paxos dan menjabat CEO ketika produk ini diperkenalkan.

Petro Venezuela juga disebut dalam pembahasan historis mengenai aset digital terkait komoditas. Pemerintah memperkenalkannya pada 2018 dan mengklaim kaitan dengan cadangan minyak serta sumber daya lainnya. Klaim tersebut tidak sama dengan bukti bahwa pemegang token dapat menebus minyak yang dialokasikan bagi mereka. Laporan Congressional Research Service mencatat terbatasnya bukti penggunaan dan fungsi operasionalnya. Karena itu, Petro tidak tepat dijadikan bukti bahwa cadangan minyak otomatis menghasilkan stablecoin yang andal.

4. Stablecoin algoritmik

Stablecoin algoritmik mencoba mempertahankan patokan melalui aturan perangkat lunak dan insentif ekonomi. Desainnya beragam, sehingga tidak semuanya memiliki tingkat kerumitan, agunan, atau desentralisasi yang sama.

Sebagian desain menambah atau mengurangi pasokan, atau memungkinkan pertukaran dengan token lain untuk mendorong arbitrase. Ada model tanpa cadangan eksternal yang memadai dan ada pula model hibrida dengan agunan sebagian. Harga pasar tidak menjadi tetap hanya karena algoritma telah dijalankan.

Jika harga jatuh di bawah target, mekanisme tertentu memberi insentif untuk menebus atau membakar token; ketika harga di atas target, penerbitan tambahan dapat didorong. Hasilnya bergantung pada kemauan pelaku pasar, likuiditas, permintaan, dan kemampuan sistem menyerap penebusan. Pengurangan pasokan tidak menjamin harga kembali ke target, dan penerbitan tidak selalu cukup menahan kenaikan.

Otomatisasi tidak menghapus risiko pasar atau menjamin desentralisasi. Hilangnya kepercayaan dapat memicu penjualan dan penebusan yang saling memperkuat, termasuk penurunan nilai token pendamping. Sistem semacam ini dapat gagal mempertahankan patokan meskipun tidak memegang agunan kripto konvensional.

Prospek setiap desain bergantung pada mekanisme dan ketahanannya, bukan semata-mata pada label algoritmik atau terpusat. Artikel ini pertama kali diterbitkan pada awal 2022; kegagalan TerraUSD pada Mei 2022 kemudian menunjukkan bahwa penyesuaian pasokan otomatis tidak menjamin kestabilan. Stablecoin berbasis cadangan juga tetap membutuhkan penilaian atas cadangan dan penebusannya.

Kesimpulan

Stablecoin dapat berguna untuk pembayaran, perdagangan, dan pengalihan sementara dari aset kripto yang lebih berfluktuasi. Banyak bursa menyediakan pasangan perdagangan dengan stablecoin, tetapi ketersediaannya berbeda dan tidak mencakup setiap aset di setiap bursa.

Masing-masing desain menggunakan cara berbeda untuk mendekati nilai acuan. Memahami acuan tersebut, mekanisme penebusan, agunan, serta potensi kegagalannya lebih penting daripada menganggap semua stablecoin sebagai tempat penyimpanan kekayaan yang bebas risiko.