Apa itu Automated Market Maker (AMM)?

Automated market maker (AMM), atau pembentuk pasar otomatis, berperan penting dalam perkembangan keuangan terdesentralisasi (DeFi), khususnya perdagangan di banyak bursa terdesentralisasi (DEX). Namun, tidak semua DEX memerlukan AMM karena ada pula model berbasis buku pesanan. Pada 2018, Uniswap diluncurkan dan membantu memopulerkan model AMM. Uniswap bukan yang pertama menggunakan teknologi ini: Bancor sudah meluncurkan jaringan AMM pada 2017.

Apa itu Automated Market Makers (AMM)?

AMM adalah mekanisme yang menetapkan harga dan menjalankan pertukaran aset digital berdasarkan aturan dalam kontrak pintar. Di DEX berbasis AMM, pengguna biasanya berdagang melawan pool likuiditas, bukan menunggu pesanan beli atau jual yang cocok dari pedagang lain.

AMM memungkinkan sebagian layanan di sektor DeFi menyediakan pertukaran tanpa bursa terpusat yang menjadi perantara dan mencocokkan setiap transaksi.

Untuk memahami kontribusinya, kita perlu menjelaskan terlebih dahulu apa itu pembentuk pasar dan mengapa likuiditas penting.

Apa Itu Pembuat Pasar dan Mengapa Mereka Penting?

Sebelum pertumbuhan pesat DeFi pada 2020, banyak bursa terdesentralisasi masih terbatas penggunaannya. Bahkan setelah peluncuran Uniswap pada 2018, masih muncul pertanyaan apakah platform tersebut dapat memperoleh penggunaan yang cukup luas.

Salah satu kendala penting adalah kekurangan likuiditas. Dalam kripto maupun keuangan tradisional, likuiditas yang baik memungkinkan aset dibeli dan dijual dengan cepat tanpa banyak memengaruhi harga. Hal itu membantu orang memanfaatkan perubahan harga yang menguntungkan atau mengurangi eksposur saat pasar turun.

Likuiditas rendah dapat membentuk lingkaran masalah: sedikit pengguna berarti sedikit peluang perdagangan, yang kemudian menghalangi pengguna baru. Di pasar kripto yang volatil, menunggu pihak lain yang ingin membeli atau menjual jumlah yang sama pada harga yang sesuai dapat menimbulkan biaya.

Di platform terpusat, pembentuk pasar, yang sering berupa perusahaan khusus atau pedagang profesional, menyediakan likuiditas dengan memasang penawaran beli dan jual. Mereka bukan hal yang sama dengan protokol atau mesin pencocokan bursa. Bursa biasanya mengoperasikan buku pesanan serta sistem yang mencocokkan pesanan yang kompatibel.

Jika seseorang ingin membeli sejumlah aset kripto, bursa dapat mencocokkan pesanannya dengan satu atau beberapa pesanan jual pada harga yang tersedia, sesuai ketentuan pesanan. Dengan demikian, bursa berperan sebagai perantara pembeli dan penjual.

Model ini telah lama digunakan. Lebih banyak peserta dapat memudahkan pencarian pihak lawan, tetapi pesanan dengan syarat harga atau jumlah tertentu tidak selalu langsung menemukan pasangan.

Likuiditas menggambarkan kemudahan membeli atau menjual aset. Banyak pesanan dekat harga saat ini dapat menawarkan likuiditas tinggi; sedikit pesanan atau jumlah kecil dapat menunjukkan likuiditas rendah. Selisih harga beli dan jual serta kedalaman buku pesanan juga berpengaruh.

Ketika likuiditas rendah atau harga bergerak cepat, slippage dapat terjadi: harga pelaksanaan berbeda dari harga yang diperkirakan. Pesanan pasar dapat terisi pada beberapa tingkat harga, sementara pesanan limit membatasi harga tetapi mungkin tidak terlaksana. Jadi, bursa tidak menjamin harga tertentu ataupun pelaksanaan setiap pesanan.

Perubahan harga pada masa volatil membuat hal ini semakin relevan. Slippage yang merugikan memperburuk hasil bagi pedagang. Untuk memperbaiki peluang perdagangan, bursa antara lain memanfaatkan likuiditas dari lembaga keuangan dan pedagang profesional. Penawaran beli dan jual mereka dapat mengurangi masalah, tetapi tidak menjamin likuiditas selalu cukup atau slippage tidak pernah terjadi.

Bagaimana AMM Berbeda?

DEX berbasis AMM mengganti pencocokan pesanan tradisional dengan perdagangan terhadap kontrak pintar. Operator biasanya tidak perlu menyimpan kunci pribadi dompet pengguna. Namun, aset yang disetor ke pool berada dalam kontraknya dan mengikuti aturan serta risikonya. Tidak semua DEX memiliki struktur atau tingkat desentralisasi yang sama.

Kontrak AMM menghitung kurs pertukaran melalui aturan matematika berdasarkan cadangan pool dan perdagangan. Dalam model umum, hasil kali dua cadangan token dipertahankan konstan, dengan mengabaikan biaya dan perubahan likuiditas. Lalu, bagaimana likuiditas disediakan?

Penyedia likuiditas menyetor aset ke pool, yakni kontrak pintar yang menyimpan cadangan untuk pertukaran. Individu maupun pelaku profesional dapat berkontribusi. Insentif bertujuan membuat penyediaan aset untuk perdagangan menarik dibandingkan hanya menyimpannya dalam dompet sendiri.

Sebagai imbalan, penyedia dapat memperoleh bagian biaya perdagangan dan terkadang hadiah tambahan. Ini dapat menghasilkan pendapatan, tetapi tidak menjamin keuntungan. Rumus mengatur perubahan cadangan dan harga, bukan menghilangkan ketidakseimbangan atau perbedaan harga. Perdagangan arbitrase sering membantu mendekatkan harga pool dengan harga pasar lain.

Penyediaan likuiditas bersifat sukarela. Banyak pool umum memungkinkan penarikan tanpa masa penguncian tertentu, tetapi ketentuannya berbeda-beda. Program hadiah terpisah dapat memiliki penguncian atau penalti penarikan dini; biaya jaringan serta batasan kontrak atau token juga dapat memengaruhi penarikan. Ketentuan layanan terkait perlu diperiksa.

Sebagian platform juga menerbitkan token tata kelola. Token ini dapat memberi kesempatan mengusulkan perubahan atau memberikan suara sesuai aturan proyek. Bobot suara sering bergantung pada token yang dimiliki atau hak suara yang didelegasikan, sehingga kepemilikan lebih besar dapat meningkatkan pengaruh. Namun, persetujuan tidak selalu ditentukan oleh mayoritas sederhana jumlah pemegang token: kuorum, ambang suara, masa tunggu, dan prosedur pelaksanaan juga dapat berlaku.

Risiko Liquidity Pool

Salah satu risiko penting adalah impermanent loss. Ini merupakan kinerja nilai posisi likuiditas yang lebih rendah dibandingkan dengan tetap memegang aset awal di luar pool ketika harga relatif aset berubah.

Dalam pool klasik dengan produk konstan, perdagangan dan arbitrase mengubah komposisi aset penyedia saat rasio harga berubah. Semakin jauh rasio tersebut menyimpang dari kondisi awal, umumnya semakin besar kerugian relatifnya jika biaya diabaikan. Posisi dapat tetap naik dalam nilai dolar: pembandingnya adalah alternatif memegang aset awal.

Risiko ini terutama relevan untuk aset yang harganya bergerak tajam terhadap satu sama lain. Disebut impermanent karena dalam model sederhana kerugian relatif dapat berkurang atau hilang jika rasio harga awal kembali. Tidak ada jaminan hal itu akan terjadi.

Volatilitas mata uang digital dapat memengaruhi hal tersebut dengan cara berbeda. Yang menentukan adalah rasio harga antar-aset, bukan semata-mata kembalinya harga dolar masing-masing ke tingkat semula atau lebih tinggi. Kinerja yang lebih rendah dapat sudah ada sebelum penarikan; penarikan merealisasikan komposisi dan nilai posisi saat itu. Menunggu tidak menjamin pemulihan.

Biaya perdagangan yang diperoleh dan hadiah tambahan dapat mengimbangi sebagian atau seluruh kinerja yang lebih rendah, tetapi tidak pasti. Penarikan dari pool AMM biasa tidak otomatis menghanguskan biaya yang sudah diperoleh. Batasan hadiah tambahan bergantung pada aturan program terkait. Imbalan maupun penarikan itu sendiri tidak menjamin nilai modal awal tetap terjaga.

Kesimpulan

AMM merupakan bagian penting DeFi dan memungkinkan banyak DEX menawarkan perdagangan berbasis pool tanpa pencocokan pesanan tradisional. AMM adalah salah satu dari beberapa model likuiditas; buku pesanan dan sistem gabungan juga digunakan. Manfaatnya perlu dipahami bersama risiko harga, likuiditas, dan kontrak pintar.