Visa (V) : la plateforme ouverte qui façonne les infrastructures financières

Dans le secteur financier, une grande partie de l’attention des investisseurs sur les marchés actuels se porte sur les innovations de rupture : le Bitcoin, les stablecoins, les entreprises de la fintech, etc. Cette attention est en partie justifiée, car ces technologies et ces entreprises innovantes ont bouleversé un secteur qui s’était un peu trop reposé sur des systèmes hérités et des inefficacités vieilles de plusieurs décennies, en proposant notamment des transactions plus rapides et moins coûteuses et une meilleure évaluation des risques de crédit.

Dans le même temps, les acteurs établis ne sont pas tous restés passifs face à ces bouleversements. Certaines des plus grandes entreprises de paiement ont au contraire renoué avec leurs racines de « pionnières technologiques » et pris la tête de la transformation des infrastructures qui soutiennent le système financier mondial.

Visa en est un bon exemple. L’entreprise est surtout connue pour ses cartes de débit et de crédit. Mais elle n’émet pas les cartes : c’est une véritable entreprise technologique, bâtie autour d’une plateforme ouverte et d’un réseau de paiement intermédiaire, qui façonne les infrastructures mondiales de la banque ouverte et fournit des systèmes modernes conçus pour le cloud.

Présentation de Visa

Histoire de Visa

Visa a été fondée en 1958 par Bank of America (BAC ) sous la forme du programme de cartes de crédit BankAmericard. Pour développer le programme, l’entreprise a envoyé massivement, sans sollicitation préalable, des cartes de crédit activées à 65 000 habitants de Fresno, en Californie (« l’opération de Fresno »), donnant littéralement le coup d’envoi du secteur américain des cartes de crédit à la consommation. Fresno a été choisie en raison de sa population de 250 000 habitants, de la part de marché de BofA au sein de cette population (45 %) et de son relatif isolement, qui permettait de gérer d’éventuelles retombées négatives dans la presse.

En octobre 1959, tout l’État de Californie était couvert par plus de 2 millions de cartes de crédit, et 20 000 commerçants acceptaient BankAmericard.

Face à la concurrence de Master Charge (aujourd’hui la rivale de Visa, Mastercard), Bank of America a commencé en 1966 à concéder à d’autres établissements financiers, hors de Californie, une licence d’utilisation du programme BankAmericard.

Ces banques ont créé National BankAmericard Inc. (NBI), une société indépendante détenue par ses membres. National BankAmericard a ensuite été rebaptisée Visa en 1976. Ce nom a été choisi délibérément, car il se prononce de la même façon dans presque toutes les langues et évoque une acceptation universelle.

Dans les années 1970, Visa a lancé BASE I (un système d’autorisation électronique) et BASE II (un système électronique de compensation et de règlement), ouvrant la voie au suivi numérique instantané des paiements modernes.

Dans les années 1980, un changement de direction a conduit Visa à étendre ses réseaux et à s’efforcer de limiter les tensions entre les banques membres. L’entreprise a également lancé l’emblématique hologramme de la colombe Visa, devenu depuis un dispositif de sécurité standard dans tout le secteur.

En 1987, Visa (V ) a acquis Interlink et une partie de Plus Systems, donnant ainsi aux titulaires de cartes Visa accès à des milliers de distributeurs automatiques de billets et au plus grand réseau mondial de terminaux de point de vente.

Dans les années 1990, Visa est devenue un acteur mondial et a franchi le cap des mille milliards de dollars d’achats annuels des consommateurs en 1997. En 1998, environ 600 millions de cartes Visa étaient en circulation dans le monde.

C’est également en 1994 que Visa a adopté très tôt les réseaux neuronaux, sur lesquels reposent les développements actuels de l’IA, afin d’analyser instantanément les habitudes de transaction et de détecter en temps réel les activités frauduleuses au terminal. Visa a aussi commencé à intégrer des puces à ses cartes dès 1996, avec Visa Cash.

L’entreprise a finalement été restructurée entre 2006 et 2008 afin d’en faire une société indépendante.

« La restructuration a regroupé Visa Canada, Visa International et Visa U.S.A., tandis que les activités de l’entreprise en Europe occidentale sont devenues une entité distincte, gérée par ses banques membres. »

Visa est entrée en Bourse en 2009, levant 17,9 milliards de dollars lors de la plus importante introduction en Bourse de l’histoire des États-Unis à l’époque. Il a toutefois fallu attendre 2016 pour que Visa Inc. acquière enfin Visa Europe Ltd, qui était restée une entité distincte gérée par ses banques membres.

Visa en chiffres

Visa a franchi le cap des mille milliards de dollars de transactions en 1997 et en a traité jusqu’à 14,2 billions de dollars en 2025, soit une croissance remarquable, multipliée par 14 en un peu moins de trois décennies. En hausse de 8 % par rapport à 2024, cette croissance semble se poursuivre, en grande partie parce que la moitié des transactions mondiales sont encore effectuées en espèces.

Au total, l’entreprise a traité 257,5 milliards de transactions en 2025, dans 160 devises et dans plus de 200 pays.

En 2025, l’entreprise comptait 34 100 employés et a généré 40 milliards de dollars de chiffre d’affaires. Son bénéfice net selon les normes GAAP s’est élevé à 20,1 milliards de dollars.

Bien que le segment des transactions internationales soit important pour le positionnement stratégique de Visa, il ne représente qu’une fraction du chiffre d’affaires total de l’entreprise (14,2 milliards de dollars). La plus grande part du chiffre d’affaires provient du traitement des données (20 milliards de dollars), un segment dans lequel Visa fournit aux banques et aux autres établissements financiers des services d’autorisation, de compensation et de règlement.

Source : Visa

Une partie de ces revenus est reversée aux partenaires de Visa sous forme d’incitations visant à accroître le volume des paiements et à étendre l’acceptation de Visa. C’est important, car l’entreprise est toujours en concurrence acharnée avec son grand rival MasterCard pour gagner des parts de marché, tout en devant défendre sa position face à de nouveaux acteurs.

Source : Visa

Du point de vue de l’investissement et des résultats financiers, Visa a largement surperformé à la fois le marché dans son ensemble et le secteur financier. Au cours des 10 dernières années, son action a presque rapporté deux fois plus que l’indice financier S&P 500 et environ 50 % de plus que le S&P 500 dans son ensemble.

Source : Visa

Les activités de Visa

Le modèle de Visa

Si Visa a fait ses débuts en envoyant des cartes de crédit en masse par courrier, son modèle économique actuel consiste à laisser les banques partenaires émettre les cartes. Visa fournit plutôt l’infrastructure technologique qui sous-tend les systèmes de paiement. Pour cela, l’entreprise s’appuie sur son réseau mondial exclusif, VisaNet, et sur quatre centres de données sécurisés capables de traiter plus de 30 000 transactions simultanées par seconde (à titre de comparaison, la couche de base de Bitcoin traite entre 3,3 et 7 transactions par seconde).

Source : Visa

Le fonctionnement des paiements Visa s’articule autour du « modèle à quatre parties » :

• Le titulaire de la carte / consommateur qui initie le paiement numérique.
• L’émetteur, un établissement financier comme Chase ou Bank of America, qui fournit la carte à la marque Visa, gère le compte de crédit ou de débit et assume le risque de crédit.
• Le commerçant, qui accepte le paiement.
• L’acquéreur : la banque du commerçant ou son prestataire de traitement des paiements, qui reçoit les données de paiement du commerçant et les achemine par VisaNet à l’émetteur pour autorisation.

Le cœur de l’activité de l’entreprise reste le traitement des paiements, qui s’articule autour des paiements des consommateurs (cartes de crédit, de débit et prépayées à fort volume) et des solutions commerciales (comptes d’entreprise adaptés aux besoins des clients, cartes virtuelles) destinés aux chaînes d’approvisionnement interentreprises (B2B) et aux achats des administrations publiques.

« Nous détenons environ 40 % du marché des paiements par carte commerciale et nous nous développons dans de nouveaux cas d’usage, comme les cartes virtuelles pour régler les fournisseurs et les services financiers intégrés destinés aux petites entreprises.4 Dans le secteur Visa Direct, le nombre de transactions a été multiplié par environ huit depuis 2019, pour dépasser 12,5 milliards en 2025, ce qui en fait l’une des plus grandes plateformes de transfert d’argent au monde. »

Ce segment est désormais complété par les services à valeur ajoutée, qui font également de Visa une entreprise de technologie financière. Ceux-ci comprennent des solutions de sécurité avancées, des outils de gestion de la fraude, des services de conseil, des plateformes de banque ouverte (grâce à l’acquisition de Tink) et des outils d’analyse de données destinés aux banques clientes.

« Ces offres ont généré près de 11 milliards de dollars de revenus en 2025 et, en dollars constants, ont enregistré depuis 2021 un taux de croissance annuel composé supérieur à 20 %. »

Ce segment s’appuie sur les relations existantes avec les banques pour approfondir les liens avec Visa et étendre encore la portée de l’entreprise.

« Cette année, nous avons étendu l’offre de Pismo à des clients dans plus de cinq pays répartis dans quatre régions. Dans le domaine de la gestion des risques et des solutions de sécurité, notre produit primé Visa Protect for A2A contribue à détecter et à prévenir la fraude grâce à la puissance de l’IA. Dans le cadre de nos activités de conseil, nous estimons avoir aidé nos clients à générer plus de 6,5 milliards de dollars de revenus supplémentaires au cours de près de 4 500 missions. »

Enfin, Visa Direct ajoute désormais des rails de paiement instantané « push » pour les transferts de fonds internationaux, les paiements aux travailleurs de l’économie à la demande et les versements d’indemnités d’assurance, sans qu’il soit nécessaire d’utiliser une carte par insertion ou sans contact.

Dans l’ensemble, la diversité de son offre fait de Visa un guichet unique pour les solutions de paiement, couvrant presque toutes les combinaisons possibles de transactions financières entre particuliers, entreprises et administrations : B2C, B2B, P2P, G2C, etc.

Source : Visa

La position concurrentielle de Visa

La position précoce de Visa sur le marché des technologies de paiement lui a assuré plusieurs décennies de domination dans ce secteur. Cela ne signifie toutefois pas que l’entreprise soit à l’abri de la concurrence.

Son premier grand concurrent est, bien sûr, MasterCard. Les deux entreprises ont adopté des approches différentes du marché des paiements :

• Visa mise sur des volumes élevés pour accroître le nombre de transactions et détient la majorité du volume mondial des paiements par carte (60 %) et du volume des achats S. (70 %).
  • Visa a privilégié le développement en interne de couches de blockchain et a déployé sa propre plateforme multichaîne de stablecoins (voir ci-dessous).
• Mastercard mise plutôt sur les services à valeur ajoutée, qui représentent plus de 40 % de ses revenus, grâce notamment au conseil, aux outils de prévention de la fraude et aux technologies de banque ouverte. L’entreprise développe aussi délibérément des produits de débit adaptés aux marchés locaux à l’international, afin de conquérir les marchés émergents des services bancaires numériques.
  • Pour ses nouveaux produits fintech, Mastercard privilégie l’expansion de son écosystème par croissance externe, notamment en rachetant des fournisseurs d’infrastructures comme la passerelle de paiement en cryptomonnaies BVNK.

Dans l’ensemble, Visa incarne le modèle du prestataire de paiement intégré à grand volume, tandis que Mastercard est davantage spécialisée et plus susceptible de se développer par des acquisitions. Cela contribue probablement à maintenir le duopole relativement stable que les deux entreprises ont établi au cours de la dernière décennie.

Face aux nouvelles technologies comme la blockchain et aux entreprises fintech qui s’appuient sur l’IA, Visa compte sur son développement interne et sur les économies d’échelle pour prendre l’avantage sur ses nouveaux concurrents. À cet égard, une marge bénéficiaire nette supérieure à 50 % constitue bien sûr un objectif, mais aussi un atout majeur : Visa peut dépenser davantage et parer à toute menace grâce à sa puissance financière considérable.

À l’heure actuelle, la seule menace réaliste à court terme vient des portefeuilles numériques comme Apple Pay et Google Wallet. Même si ces portefeuilles traitent aujourd’hui les transactions au moyen des identifiants Visa, ils pourraient dissocier entièrement le paiement de la carte et acheminer sans friction les transactions futures via des réseaux RTP moins coûteux, sans que le consommateur s’en aperçoive. Les pratiques similaires des géants technologiques chinois (Alipay, WeChat Pay/Weixin Pay) montrent bien que cela pourrait se produire.

Une menace plus sérieuse pourrait venir directement des gouvernements nationaux sur le marché international, notamment dans un contexte de démondialisation relative de la finance. Ainsi, le système de paiement Pix au Brésil (qui représente plus de 50 % des paiements intérieurs) et l’UPI en Inde permettent d’acheminer directement l’argent d’un compte bancaire à un autre, en supprimant complètement les commissions d’interchange de Visa. Si davantage de pays ou de blocs économiques comme l’UE reproduisaient ce modèle, Visa pourrait devenir beaucoup plus dépendante du seul marché américain. Si le dollar américain commençait à perdre son rôle prédominant dans les échanges internationaux et celui de principale monnaie de réserve mondiale, cela pourrait également nuire à la compétitivité internationale de Visa.

Les technologies de Visa

Évolution des écosystèmes de paiement existants

Comme indiqué, la technologie de Visa repose avant tout sur son système de traitement des paiements, bien établi et extrêmement efficace, capable de gérer chaque jour la majorité des transactions par carte dans le monde.

Son utilisation est aujourd’hui plus pratique que jamais, notamment grâce à l’essor du paiement sans contact, qui représente désormais la majeure partie des transactions en face à face.

Source : Visa

Cette évolution déplace le centre de gravité du système de paiement de la carte physique vers les smartphones omniprésents, ouvrant également de nouvelles perspectives de croissance pour Visa.

« En 2025, les smartphones ont servi à accepter plus de 33 milliards de dollars de paiements sans contact, soit plus du double de l’année précédente. Plus d’un commerçant sur trois utilisant Tap to Phone découvrait Visa, ce qui souligne le rôle de cette solution dans l’expansion de notre écosystème. »

Autre évolution récente : le paiement en ligne se fait de moins en moins au moyen d’un parcours de paiement classique. Le commerce avec carte enregistrée, où les commerçants conservent les données de paiement pour les transactions récurrentes, ainsi que le paiement en un clic via les portefeuilles numériques proposés par des plateformes technologiques et des établissements financiers représentent désormais 84 % des transactions de commerce électronique de Visa.

« La saisie manuelle des coordonnées par les clients non connectés est passée de 44 % en 2019 à seulement 16 % en 2025. Parmi nos 25 principaux vendeurs en ligne, elle représente moins de 4 %. »

Nouvelles technologies

Même si son activité principale reste au cœur de l’entreprise, la direction est pleinement consciente que de nouveaux concepts et de nouvelles technologies transforment rapidement le secteur financier.

« En 2025, le secteur des paiements a connu l’une des années les plus dynamiques de son histoire. Nous assistons à la convergence marquée de plusieurs tendances technologiques : l’essor du commerce piloté par l’IA, l’adoption généralisée des paiements et des données tokenisés, le rôle croissant des stablecoins et la numérisation de l’identité. Il ne s’agit pas d’une évolution progressive, mais d’une refonte fondamentale de la circulation de l’argent dans le monde. »

Dans le secteur financier, la « tokenisation » est un sujet de plus en plus en vogue. On entend souvent par là le remplacement d’actifs financiers ou réels par un jeton afin de faciliter les transactions. Cependant, Visa donne à la tokenisation un sens très différent, ce qui peut induire en erreur les investisseurs qui s’intéressent à ce sujet.

Pour Visa, la tokenisation consiste à remplacer les données sensibles par des « jetons » plus sûrs. Les transactions effectuées au moyen de jetons Visa ont enregistré un taux de fraude inférieur de plus de 35 %, ce qui a permis d’économiser 1,1 milliard de dollars sur l’année.

« La tokenisation remplace les données sensibles d’une carte par un identifiant numérique unique et sécurisé, qui ne peut être utilisé que dans le contexte précis pour lequel il a été créé. Même intercepté, il ne sert à personne d’autre et permet ainsi de sécuriser les paiements. »

Ainsi, lorsque Visa affirme qu’une grande partie de ses transactions de commerce électronique est tokenisée, il ne faut pas comprendre qu’elle adopte la tokenisation au sens de la première définition.

Source : Visa

Pour cette forme de tokenisation « réelle », l’entreprise propose la Visa Tokenized Asset Platform (VTAP), accessible via la Visa Developer Platform, qui permet aux établissements financiers d’émettre, de créer, de détruire et de gérer leurs propres actifs numériques adossés à des monnaies fiduciaires.

« Visa est à l’avant-garde des paiements numériques depuis près de soixante ans. Avec le lancement de VTAP, nous donnons une nouvelle fois le tempo au secteur. Nous sommes ravis de mettre notre expérience de la tokenisation au service des banques pour les aider à intégrer les technologies de la blockchain à leurs activités. »

Vanessa Colella – directrice mondiale de l’innovation et des partenariats numériques

Concernant les autres technologies de la blockchain, Visa considère les stablecoins numériques comme l’USDC comme une couche de règlement plutôt que comme un concurrent. L’entreprise a intégré ses systèmes aux blockchains publiques et à son infrastructure Pismo (rachetée pour 1 milliard de dollars en 2024), et mène des projets pilotes de systèmes multichaînes qui permettent aux institutions financières de régler leurs soldes en stablecoins via les réseaux de paiement Visa.

Un autre sujet d’actualité dans les secteurs de la finance et des paiements est le commerce agentique, dans lequel les achats sont effectués par des agents d’IA plutôt que par des personnes.

L’IA influence déjà la découverte de produits : le trafic dirigé vers les sites de vente au détail américains depuis les outils d’IA générative a augmenté de 1 100 % entre juillet 2024 et janvier 2025, avant de progresser de 4 700 % sur un an en juillet 2025.

Visa s’est associée à de grands développeurs d’IA, comme OpenAI, pour concevoir des réseaux de paiement sécurisés, spécialement adaptés aux agents d’IA qui effectuent des transactions de consommation de manière autonome.

« En avril 2025, nous avons lancé Visa Intelligent Commerce, un cadre qui permet de fournir aux agents des identifiants Visa tout en favorisant la confiance, la sécurité et l’interopérabilité dans l’ensemble de l’écosystème. »

Dans l’ensemble, il est encore trop tôt pour déterminer quelle place Visa occupera dans un écosystème de paiement où les achats agentiques, les stablecoins, la tokenisation et d’autres évolutions liées à l’IA et à la blockchain prendront une place importante. Mais l’entreprise ayant pris les devants pour intégrer ces technologies, il est probable que ces projets pilotes et le réseau de paiement existant éviteront à Visa de subir une perturbation massive et inattendue.

Les arguments en faveur d’un investissement dans Visa

Depuis sa création, au début des années 1950, Visa joue un rôle moteur pour rendre les paiements moins coûteux, plus faciles et plus sûrs. L’entreprise a rapidement adopté chaque grande évolution du secteur et en a souvent été elle-même à l’origine, qu’il s’agisse des puces, du commerce électronique, du paiement sans contact ou, aujourd’hui, de la blockchain, des stablecoins et des achats agentiques.

La capacité de Visa à rester une entreprise agile et innovante sept décennies après sa création est au cœur de toute thèse d’investissement sur l’entreprise, tout comme l’avantage considérable que lui confère le contrôle de la plus grande infrastructure mondiale de paiement.

Cependant, il est également possible que les fondements du modèle économique de Visa s’érodent lentement, sans que cela soit immédiatement perceptible.

Les solutions nationales de paiement direct de compte à compte se multiplient dans les grands pays et écartent Visa du circuit. Dans le même temps, la finance décentralisée cherche à supprimer entièrement le besoin d’intermédiaires comme les banques et Visa.

Même s’il est très probable qu’aucune de ces menaces ne se traduise de sitôt par des résultats inférieurs aux attentes ou par une concurrence massive, elles pourraient devenir problématiques par la suite.

La principale question pour les investisseurs ne porte donc pas tant sur l’avenir immédiat que sur la capacité de la valorisation actuelle à tenir compte correctement de ces menaces potentielles, et sur la possibilité que la croissance de l’entreprise génère un bon rendement pour les investisseurs dans cinq, dix ou vingt ans, d’autant que les ratios cours/bénéfice actuels intègrent déjà une partie de cette croissance.

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