Dix entreprises solaires : panorama et perspectives de 2023

La révolution solaire

Au cours de la décennie précédant 2023, le coût du solaire a fortement baissé. Dans de nombreux marchés, les nouvelles centrales solaires sont devenues compétitives avec les nouvelles centrales à combustibles fossiles grâce à des panneaux plus efficaces, à l’automatisation et aux économies d’échelle.

Cette baisse des coûts a touché la plupart des sources d’énergie renouvelable, mais aucune n’a été aussi fortement affectée que le photovoltaïque.

Source: Research Gate

La variabilité de la production et le décalage entre le pic solaire de la journée et celui de la demande du soir constituent un obstacle parmi d’autres. Des batteries moins coûteuses aident à gérer ce décalage. La prévision de Canadian Solar citée à l’époque portait sur une croissance annuelle composée de 24% de la capacité de stockage nouvellement installée chaque année entre 2023 et 2031, et non des revenus de tout le marché des batteries.

Source: Canadian Solar

Un marché immense

La prévision citée dans l’article original évaluait le marché solaire mondial à 94,6 milliards de dollars en 2022, soit une fraction du marché énergétique total. L’énergie sert aussi au transport, à l’industrie lourde, à la chimie et aux engrais, qui restent très dépendants des combustibles fossiles. Le graphique de l’EIA ci-dessous décrit les États-Unis, pas le bilan énergétique mondial.

Source: EIA

La transition énergétique ne se limite donc pas à produire de l’électricité renouvelable. La projection historique citée prévoyait une croissance annuelle composée du marché solaire de 12,3%, jusqu’à 300 milliards de dollars en 2032. Il s’agissait d’une prévision, pas d’un résultat acquis.

En 2023, la Chine dominait cette chaîne de valeur et, selon les informations citées alors, fabriquait 97% des plaquettes de silicium destinées aux panneaux solaires. Elle jouait également un rôle majeur dans d’autres composants, comme le verre. Les matériaux principaux des panneaux conventionnels comprennent le silicium, l’argent, le verre et l’aluminium ; les terres rares n’en sont pas la matière première centrale.

Dix entreprises solaires : panorama de 2023

1. First Solar, Inc.

FSLR Graphique du prix

First Solar(FSLR ) figurait en 2023 parmi les principaux fabricants de panneaux aux États-Unis et dans l’hémisphère occidental.

Ses usines étaient situées aux États-Unis, en Malaisie et au Vietnam, une implantation importante pour diversifier l’approvisionnement.

L’entreprise emploie, plutôt que le silicium cristallin conventionnel, sa technologie photovoltaïque à couche mince, fondée sur le tellurure de cadmium. Elle présente des avantages de fabrication et de rendement énergétique dans certaines conditions, sans offrir une efficacité de conversion supérieure à tous les panneaux au silicium.

La durabilité annoncée de ces modules à couche mince comprend une garantie de puissance de 89% au bout de 30 ans, selon les conditions du produit. Ce chiffre n’est pas un résultat déjà constaté sur tous les panneaux après 30 ans d’utilisation.

Source: First Solar

Le cadmium et le tellure peuvent provenir de sous-produits de l’extraction et du raffinage d’autres métaux. Le tellure est l’élément ; le tellurure désigne ici un composé.

First Solar développe également le recyclage de ses panneaux. L’utilisation de sous-produits ne suffit cependant pas à démontrer un impact environnemental minimal.

La technologie et les sites de production de First Solar pouvaient la favoriser lorsque des acheteurs occidentaux cherchaient à diversifier leurs fournisseurs hors de Chine.

Son rapport annuel 2022 prévoyait d’ajouter environ 6,2 GW de capacité nominale annuelle de fabrication en 2023 pour atteindre quelque 16 GW. Cette capacité concerne la production de panneaux, pas des centrales électriques détenues par l’entreprise.

2. SolarEdge Technologies, Inc.

SEDG Graphique du prix

SolarEdge fournit des onduleurs, des batteries, des chargeurs de véhicules électriques et d’autres équipements solaires. Les documents de l’époque la classaient ¹re mondiale par chiffre d’affaires des onduleurs solaires.

Les données citées en 2023 indiquaient 3,3 millions de systèmes suivis, représentant 43,6 GW. Il ne s’agit pas de chiffres actuels.

Les équipements s’accompagnent d’applications mobiles et de services en nuage.

L’ensemble comprend des logiciels de suivi, des appareils connectés et des compteurs d’énergie intégrés aux équipements.

En 2023, SolarEdge développait aussi des solutions pour les exploitants électriques et les grandes installations.

Elles associaient onduleurs de grande puissance, stockage, cybersécurité et services de données. Le mot anglais «utility» ne signifie pas ici «offre utilitaire».

Source: SolarEdge

L’activité de stockage de l’époque reposait sur une technologie de cellules et des moyens de fabrication propres. SolarEdge fournissait également des batteries et des groupes motopropulseurs pour le Fiat E-Ducato de Stellantis.

Ces activités résultaient notamment de la R&D et des acquisitions de Kokam en 2018 et de SMRE en 2019. Par la suite, l’activité de mobilité électrique pour véhicules utilitaires légers a cessé en octobre 2023, puis la fermeture de la division de fabrication de cellules a été annoncée le 27 novembre 2024. Cela ne signifiait pas l’arrêt de toutes les ventes de batteries solaires résidentielles et commerciales.

Entre 2018 et 2022, les revenus ont augmenté de 35% par an en moyenne composée, selon les données citées.

Cette performance historique ne constitue pas une prévision pour les années suivantes.

Les onduleurs et systèmes associés sont des équipements complexes, même s’ils sont moins visibles que les panneaux. Leur demande dépend de l’équipement des logements, des copropriétés et des entreprises.

SolarEdge était présentée comme exposée à cette expansion. Les anciennes activités de cellules et de propulsion électrique ne doivent toutefois pas être décrites comme des relais de croissance restés opérationnels après les fermetures annoncées.

3. Sunrun Inc.

RUN Graphique du prix

Sunrun est un grand acteur américain du solaire résidentiel qui a développé ses activités en acquérant Vivint Solar en 2020. Son modèle propose notamment la location de panneaux plutôt qu’un achat immédiat, réduisant l’investissement initial du ménage.

La location peut éviter de souscrire un prêt bancaire distinct, mais elle reste soumise à des critères de crédit et d’éligibilité. Elle ne supprime donc pas toute approbation financière.

La documentation historique citait une croissance annuelle composée du nombre de clients de 21% depuis 2008 et une présence dans 22 États.

Au 31 mars 2023, Sunrun comptait 829 709 clients, dont 692 395 abonnés. L’expansion géographique dépend aussi de la réglementation et de la concurrence locales.

Source: Sunrun

Sunrun coordonne de nombreuses installations solaires et batteries distribuées, notamment dans le cadre d’un partenariat avec PG&E(PCG ). Ces centrales électriques virtuelles adaptent le stockage et la restitution d’énergie aux besoins du réseau.

Une centrale virtuelle réunit des ressources dispersées grâce à une commande coordonnée ; ce n’est pas une centrale physique unique.

Sunrun a également conclu un partenariat avec Ford pour le F-150 Lightning électrique, portant sur la recharge et l’alimentation de secours du logement.

Cette solution de recharge et de secours domestique nécessite des équipements compatibles. Elle ne concerne pas tous les modèles F-150.

Les contrats de location apportent des revenus récurrents, mais ne rendent pas Sunrun insensible à une récession ou à une baisse des nouvelles souscriptions.

Des taux élevés renchérissent également son propre financement. Il n’est pas possible d’affirmer qu’ils pénalisent nécessairement davantage tous ses concurrents.

4. Enphase Energy, Inc.

ENPH Graphique du prix

Enphase est spécialisée dans les micro-onduleurs, une solution de remplacement de l’onduleur central d’une installation solaire.

Ils convertissent le courant continu produit par les panneaux en courant alternatif utilisable par l’installation.

La conversion est répartie entre plusieurs appareils, chacun traitant une puissance inférieure à celle d’un grand onduleur central.

Il ne s’agit pas simplement de «charges électriques plus faibles». La sécurité dépend de la conception et de l’installation, pas seulement de la taille. Ces appareils relèvent de l’électronique de puissance et bénéficient des progrès des semi-conducteurs.

Source: Enphase

Enphase fournit aussi des systèmes de batteries et a enrichi ses logiciels par des acquisitions en 2021 et 2022.

Le 2 février 2023, elle a présenté une démonstration de recharge bidirectionnelle de véhicules électriques, avec un lancement visé en 2024. Ce n’était pas un produit déjà commercialisé en 2023.

L’entreprise sous-traite la fabrication et concentre ses ressources sur la R&D et la commercialisation, limitant l’investissement dans des usines propres.

Ce modèle peut faciliter l’augmentation de production avec des partenaires, sans donner accès à une capacité industrielle illimitée ni garantir un rendement élevé aux actionnaires.

5. Shoals Technologies Group, Inc.

SHLS Graphique du prix

Shoals se spécialise dans les équipements électriques auxiliaires des installations solaires (EBOS), notamment les câbles, connecteurs, interrupteurs et fusibles.

Le périmètre EBOS ne désigne pas tous les éléments autour du panneau ; dans cette présentation, les onduleurs en sont exclus.

Source: Shoals

Ce segment bénéficie des nouvelles installations sans subir exactement la même pression sur les prix que les panneaux. La présentation de mai 2023 attribuait à EBOS environ 6% du coût du projet, et moins de 1% à chaque composant individuel.

Les équipements servent aussi à moderniser des installations existantes ou à les raccorder à des batteries et des chargeurs de véhicules électriques.

Source: Shoals

Les acheteurs privilégient la fiabilité : même un composant bon marché peut provoquer un incendie, des blessures ou un décès en cas de défaillance.

L’expérience, l’assistance et les coûts de changement de fournisseur peuvent avantager les entreprises établies, sans constituer une protection permanente contre la concurrence.

Le système préassemblé Plug’n’Play de Shoals vise à réduire certaines opérations sur chantier et à simplifier les connexions électriques. Il ne dispense pas de respecter les exigences locales relatives aux électriciens qualifiés.

La documentation de 2023 recensait 66 brevets accordés et demandes en cours, destinés à protéger les caractéristiques distinctives des produits. Ce n’étaient pas 66 brevets déjà accordés. Le même principe de connexion était également appliqué à la recharge des véhicules électriques.

Entre 2020 et 2022, les revenus de Shoals sont passés d’environ 176 à 327 millions de dollars, et son bénéfice brut de 67 à 131 millions.

Les taux de croissance annuels composés étaient respectivement proches de 36% et 40%. Le second concerne le montant du bénéfice brut, pas le taux de marge brute.

Source: Shoals

Shoals occupe un créneau de composants électriques différent de celui des panneaux, onduleurs et batteries.

Cela permet d’analyser un fournisseur d’équipements du secteur sans miser uniquement sur une technologie de panneau particulière. Son positionnement ne garantit toutefois pas la rentabilité ou la stabilité de l’action.

6. Daqo New Energy Corp.

DQ Graphique du prix

Daqo est un grand producteur chinois de polysilicium, matière première importante des panneaux solaires.

Sa position dans la chaîne d’approvisionnement l’expose à la croissance du secteur, mais aussi aux fluctuations du prix des matériaux.

Ses revenus ont augmenté d’environ 680 millions de dollars en 2020 à 4,6 milliards en 2022.

Il s’agit du chiffre d’affaires, non du bénéfice net. Après la flambée de 2022, les prix du polysilicium ont reculé en 2023.

La communication et le site de l’entreprise étaient jugés peu attractifs par l’article original pour le grand public et les investisseurs étrangers.

Cette appréciation de la communication institutionnelle est une opinion qualitative sur une entreprise industrielle B2B, pas un indicateur de performance financière.

L’article de 2023 considérait ses multiples de bénéfices et de trésorerie comme faibles. Les risques évoqués comprenaient les accusations de travail forcé au Xinjiang, que Daqo conteste. Ces accusations ne doivent pas être présentées comme une responsabilité judiciairement établie de l’entreprise.

Les restrictions commerciales liées au Xinjiang étaient déjà concrètes : Xinjiang Daqo a été inscrite sur l’Entity List américaine le 24 juin 2021. La loi UFLPA, entrée en vigueur le 21 juin 2022, applique une présomption réfragable d’interdiction d’importation aux produits concernés.

Il ne s’agissait donc pas uniquement de rumeurs de sanctions futures. Les risques commerciaux et géopolitiques doivent être intégrés à l’analyse.

De faibles multiples peuvent refléter ces risques et la cyclicité du polysilicium ; ils ne garantissent pas une hausse du cours.

7. Array Technologies, Inc.

ARRY Graphique du prix

La plupart des panneaux de toiture restent fixes selon l’orientation et la pente du bâtiment.

Dans les grandes centrales, capter davantage le rayonnement du matin et de la fin d’après-midi peut améliorer le profil de production.

Les dispositifs de suivi peuvent accroître la production totale et la répartir différemment dans la journée.

Selon les conditions, cela aide à répondre à la demande, sans supprimer nécessairement les pénuries ou les prix élevés.

Source: Array Technologies  

Array Technologies fabrique des suiveurs qui orientent les panneaux au fil de la journée. L’article original citait des estimations de production accrue de 25% et de coût d’installation accru de 11%.

Ces deux chiffres donnent à eux seuls une baisse d’environ 11,2% du coût d’investissement par unité produite, pas 21%. La réduction de 21% du coût actualisé de l’énergie (LCOE) également citée nécessite d’autres hypothèses sur le financement, l’entretien et la durée de vie.

La prévision historique présentait le taux de croissance de ce marché comme supérieur de 36% à celui du marché solaire global.

C’est une comparaison relative entre taux de croissance, non un écart de 36 points de pourcentage.

Les suiveurs s’utilisent principalement dans les installations au sol, et ne conviennent pas à toutes les toitures.

Le texte citait un marché au sol six fois plus grand que le résidentiel et une prévision de 660 GW de suiveurs installés entre 2022 et 2030. Il s’agissait d’estimations de l’époque.

Array a acquis le fabricant européen STI Norland en janvier 2022, développant ainsi ses activités internationales. Le nom LTI Solar figurant dans l’original était incorrect.

L’acquisition de STI Norland était associée, dans les données historiques, à 42 GW livrés ou installés et à une part de 23% dans certains marchés d’Amérique du Nord, d’Europe, d’Amérique latine et d’Australie. Ce n’est pas une part mondiale actuelle.

Array est une entreprise liée au développement du solaire à grande échelle par ses systèmes de suivi.

Les commandes dépendent toutefois des projets et de la concurrence ; on ne peut affirmer qu’elle participera nécessairement à la majorité des nouvelles centrales.

8. JinkoSolar Holding Co., Ltd.

JKS Graphique du prix

JinkoSolar est un important fabricant mondial de modules, avec une grande partie de sa production en Chine.

En 2023, ses autres implantations comprenaient des plaquettes au Vietnam, des cellules et modules en Malaisie et l’assemblage de modules aux États-Unis. Le site américain ne doit pas être décrit comme une usine de cellules.

Les 130 GW de livraisons cumulées cités en 2023 concernaient des modules, pas seulement des cellules.

L’objectif initial de cette année était de 60–70 GW de modules. Le doublement en Chine et la hausse de 50% en Europe correspondaient aux perspectives de livraison de l’époque.

La technologie de cellules de type N de Jinko figurait dans ses projets d’amélioration du rendement pour 2023.

Pour les cellules de type N, le rendement de conversion de 25,8% était un objectif pour la fin de 2023, non celui déjà atteint par tous les modules. L’objectif de 60% concernait principalement la proportion des livraisons de modules de type N, pas nécessairement les revenus.

Au premier trimestre de 2023, les livraisons totales étaient de 14,49 GW, dont 13,038 GW de modules. La baisse se mesurait par rapport au trimestre précédent, non sur un an.

L’objectif du deuxième trimestre était de 16–18 GW de modules. La marge brute du premier trimestre atteignait 17,3%, contre 14,0% au quatrième trimestre de 2022 ; elle n’était pas simplement restée fixe dans une fourchette.

Source: Jinko 

9. Canadian Solar Inc.

CSIQ Graphique du prix

Canadian Solar est un grand groupe mondial de modules photovoltaïques.

L’article citait une croissance annuelle moyenne des livraisons proche de 30% depuis 2013 jusqu’à la période étudiée, pas une prévision pour l’avenir.

En 2022, l’entreprise a livré 21,1 GW de modules et 1,79 GWh de batteries.

Cette année-là, l’Amérique du Nord représentait 28% des revenus et la Chine 26%, le reste provenant d’autres marchés.

Source: Canadian Solar

Le cœur du métier était la fabrication de modules, avec 94 GW de livraisons cumulées dans les documents de l’époque.

Ce chiffre ne concernait pas des cellules seules. Les livraisons cumulées de batteries étaient de 2,7 GWh.

Canadian Solar développe et exploite aussi des projets solaires et de stockage. Au premier trimestre de 2023, sa réserve de projets en développement atteignait 25 GWp pour le solaire et 47 GWh pour les batteries, sans correspondre à des installations déjà opérationnelles.

La prévision de livraisons de modules pour 2023 était de 30–35 GW ; son point médian dépassait d’environ 50% les 21,1 GW de 2022. La hausse des contrats de stockage ne signifie pas non plus que toute la capacité physique achevée avait triplé.

Source: Canadian Solar

Canadian Solar a son siège au Canada, mais d’importantes activités manufacturières en Chine.

Ce siège occidental ne supprime donc ni les risques géopolitiques ni les restrictions commerciales liés à cette chaîne de production.

10. Sunlight Financial Holdings Inc.

L’installation solaire impose un investissement initial important aux ménages.

Certains choisissent la location, tandis que d’autres passent par des plateformes spécialisées de financement comme celle qu’exploitait Sunlight.

Les chiffres de l’original —7 milliards de dollars, 70 000 clients et un prêt moyen de 42 000 dollars— ne sont pas cohérents pour une même population et une même période.

La présentation du premier trimestre de 2023 permet de vérifier 627 millions de dollars de prêts, 15 799 emprunteurs et un prêt solaire moyen de 46 800 dollars.

Sunlight servait d’intermédiaire entre les clients, les installateurs et les établissements financiers, plutôt que de prêter directement.

Les commissions indicatives de 1 000–2 000 dollars par opération citées dans l’article ne sont pas un bénéfice net fixe par transaction.

Le réseau d’installateurs occupait une place essentielle dans la distribution de la plateforme.

Il est passé de 1 208 entreprises en mars 2021 à 2 070 en mars 2023.

Source: Sunlight Financial

Entre le premier trimestre de 2021 et celui de 2023, le montant trimestriel des prêts oscillait entre environ 581 et 835 millions de dollars.

Il n’était donc pas constant. La progression du réseau intervenait dans un environnement de hausse des taux d’intérêt qui pesait sur le financement.

Au troisième trimestre de 2022, Sunlight a comptabilisé une dépréciation du goodwill d’environ 384 millions de dollars et une perte nette.

Cette dépréciation de l’écart d’acquisition était une charge comptable non monétaire, pas une sortie de trésorerie équivalente pendant le trimestre.

Sunlight a ensuite engagé une procédure de chapitre 11 le 30 octobre 2023. Son plan de réorganisation a pris effet le 6 décembre de la même année.

Un nouveau consortium d’investisseurs et Cross River Bank en ont acquis la propriété. L’ancienne hypothèse d’un rebond à partir d’un cours bas ne doit donc pas être présentée comme une possibilité actuelle d’investissement dans ces anciennes actions cotées.