Yhdysvaltain kryptovaluuttojen sääntelykeskustelu vuonna 2023

Tämä lokakuun 2023 sääntelykeskustelun katsaus kuvasi kryptomarkkinoiden elpymistä vuoden 2022 useiden romahdusten jälkeen. Ala pyrki jälleen kohti laajaa käyttöönottoa.

Vuonna 2023 sääntelyn epäselvyys oli keskeinen haaste sijoittajille, yrityksille ja viranomaisille. Selkeiden sääntöjen odotettiin helpottavan digitaalisten varojen käyttöönottoa myös perinteisessä rahoituksessa (TradFi). Tämä oli tuolloinen arvio, ei lupaus markkinoiden kehityksestä.

Yhdysvaltain arvopaperimarkkinaviranomainen Securities and Exchange Commission (SEC) valvoi myös kryptohankkeita silloin, kun niiden toiminta kuului arvopaperilakien piiriin.

Winston & Strawn LLP:n digitaalisten varojen ja lohkoketjuteknologian ryhmän toinen johtaja Daniel Stabile piti vuonna 2023 ongelmana kattavan, alalle räätälöidyn liittovaltion sääntelykehyksen puuttumista. Arvopaperi-, hyödyke-, verotus- ja rahanpesun torjuntaa koskevat lait kuitenkin soveltuivat jo moniin toimintoihin. Hänen keskeinen huomionsa oli:

Digitaalisilla varoilla on hyvin erilaisia ominaisuuksia, joten niiden luokittelu arvopapereiksi, hyödykkeiksi tai valuutoiksi on olennaista.

Sääntelyn haasteiden purkaminen 

Vuonna 2023 Gary Genslerin johtama SEC tiukensi täytäntöönpanoaan. Alan toimijat seurasivat viraston oikeusjuttuja kryptopörssejä Coinbase ja Binance vastaan ja toivoivat niiden selventävän sääntöjä. Myöhemmin SEC luopui Coinbase-kanteestaan helmikuussa 2025 ja Binance-kanteestaan toukokuussa 2025 politiikkalinjauksen perusteella. Ratkaisut eivät merkinneet tuomioistuimen yleistä vapautusta arvopaperilaeista.

Stabilen mukaan SEC painotti sääntöjen kehittämisen sijasta oikeudellisia täytäntöönpanotoimia. Hän katsoi viraston pyrkivän sovittamaan digitaalisia varoja sijoitussopimuksen käsitteeseen, mikä hänen mielestään aiheutti erilaisia ongelmia.

Sääntelyn selkeys oli toistuva tavoite. Konferenssin puhujat uskoivat vuonna 2023 tilanteen voivan parantua.

Mark Powers arvioi kehityksen jatkuvan sekä arvopaperitokeneissa ja säännellyissä lohkoketjuyrityksissä että muualla kryptosektorilla. SEC:n toimivallan ulkopuolella oleminen ei tarkoita kaiken sääntelyn ulkopuolella olemista.

— Mark Powers, entinen SEC:n työntekijä ja STA:n neuvonantaja, Security Token Marketin (STM) lokakuussa 2023 järjestämässä TokenizeThis-konferenssissa.

Powersin mukaan muutosta voisivat edistää tuomioistuimet tai kongressi. Hän epäili tuolloisen puheenjohtajan Gary Genslerin muuttavan linjaa ilman ulkoista painetta.

Sääntelyn edistymisen arviointi 

Vuoden 2023 oikeusratkaisut Ripple- ja Grayscale-asioissa lisäsivät alan toiveita selkeydestä. Niiden oikeudellinen vaikutus oli kuitenkin rajattava kyseisiin ratkaisuihin.

Heinäkuussa 2023 Ripple sai osittaisen voiton, kun tuomari Analisa Torres katsoi käsitellyn näytön perusteella Ripplen ohjelmallisten XRP-myyntien pörssien anonyymeissä tarjouskirjoissa jäävän sijoitussopimuksen määritelmän ulkopuolelle. Ripplen institutionaaliset myynnit sen sijaan olivat rekisteröimättömiä sijoitussopimusten tarjouksia ja myyntejä. Ratkaisu ei vapauttanut kaikkia XRP-kauppoja kaikissa oloissa arvopaperilaeista.

Powers tulkitsi Ripple-ratkaisua merkiksi siitä, että SEC:n pitäisi arvioida lähestymistapaansa uudelleen. Tämä oli hänen kommenttinsa, ei tuomioistuimen määräämä sääntelyuudistus. Hänen mukaansa ratkaisu kannusti virastoa harkitsemaan uudistuksia ja mukauttamaan suhtautumistaan lohkoketjualaan.

Heinäkuussa 2023 tuomari Jed Rakoff ei Terraform Labsia koskevassa erillisessä asiassa hyväksynyt samanlaista erottelua ostajaryhmien välillä. Hän arvioi esitettyjä tokenitarjouksia sijoitussopimuksina. Hän ei käsitellyt Ripple-tuomion muutoksenhakua eikä kumonnut Torresin ratkaisua.

Stabile piti Ripple-ratkaisua alan kannalta merkittävänä käänteenä. Oikeudellisessa arvioinnissa on erotettava digitaalinen token ja järjestely, jossa sitä tarjotaan: sijoitussopimuksen tunnusmerkit ratkaistaan kyseisen liiketoimen olosuhteiden perusteella.

Howey-tapauksessa arvioitiin sitrushedelmätarhojen myyntiin liittynyttä viljely- ja tuottojärjestelyä sijoitussopimuksena, ei appelsiineja sellaisinaan arvopapereina. Vastaavasti tokenin nimi tai digitaalinen muoto ei yksin ratkaise tarjouksen luokittelua.

Toisen oikeusvoiton analysointi 

Elokuussa 2023 digitaalisten varojen hoitaja Grayscale Investments saavutti merkittävän voiton SEC:tä vastaan asiassa, joka koski Grayscale Bitcoin Trustin (GBTC) muuttamista spotbitcoin-ETF:ksi.

Stabile uskoi ratkaisun voivan tuoda digitaalisiin varoihin sijoittamista lähemmäs tavanomaisia rahoitusmarkkinoita ja laajentaa bitcoinin sijoittajakuntaa. ETF voisi tarjota pääsyn myös instituutioille, jotka eivät itse säilytä kryptovaroja. Tuomio ei kuitenkaan itsessään hyväksynyt ETF:ää.

Columbian piirikunnan liittovaltion muutoksenhakutuomioistuin kumosi 29. elokuuta 2023 SEC:n hylkäyksen mielivaltaisena ja oikullisena, koska virasto ei perustellut johdonmukaisesti spotbitcoin- ja bitcoinfutuuri-ETF:ien erilaista kohtelua. SEC hyväksyi kyseisten spotbitcoin-ETF:ien listaukset vasta 10. tammikuuta 2024. Perinteisen rahoituksen toimijat kiinnostuivat digitaalisista varoista. BlackRock ja Fidelity hakivat spotbitcoin-ETF:iä vuonna 2023. Artikkelissa mainittujen Schwabin ja Citadelin osallistumista kryptomarkkinoihin ei pidä sekoittaa näihin ETF-hakemuksiin.

Powers ennusti vuonna 2023 hyväksynnän voivan tulla vuoden loppuun mennessä ja pohti, pääsisikö Grayscale vai toinen hakija ensin markkinoille. Ennuste ei toteutunut tuossa aikataulussa; hyväksyntä tuli tammikuussa 2024.

Powers odotti SEC:lle epäedullista ratkaisua myös Coinbasen sääntöjen laatimista koskevassa asiassa. Tämä kolmannen muutoksenhakupiirin menettely oli eri asia kuin SEC:n New Yorkissa nostama täytäntöönpanokanne. Tammikuussa 2025 muutoksenhakutuomioistuin palautti sääntöpyynnön hylkäyksen SEC:n käsiteltäväksi puutteellisten perustelujen vuoksi, mutta ei määrännyt virastoa laatimaan uusia sääntöjä. 

Lainsäädäntöaloitteiden tarkastelu

Kongressissa esitettiin useita digitaalisia varoja koskevia lakiehdotuksia. Niihin kuului vuoden 2021 Digital Asset Market Structure and Investor Protection Act, jonka tavoitteisiin kuului kaupankäyntialustojen sääntelyn selkeyttäminen. Ehdotus ei ollut voimassa oleva laki eikä sellaisenaan antanut pörsseille lupaa harjoittaa vaihtoehtoista kaupankäyntijärjestelmää (ATS).

Vuonna 2023 esitetty Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act (FIT21) pyrki selventämään toimivaltajakoa. Edustajainhuone hyväksyi sen vuonna 2024, mutta siitä ei tullut lakia kyseisellä vaalikaudella. Vuoden 2022 Digital Commodity Exchange Act (DCEA) puolestaan ehdotti vapaaehtoista rekisteröitymistä kiinteäarvoisten digitaalisten hyödykkeiden operaattoriksi ja rekisteröityneille toimijoille kirjanpito- ja raportointivelvoitteita. Kyse oli ehdotuksesta, ei yleisestä voimassa olevasta stablecoin-palveluntarjoajien rekisteröintipakosta.

Powers piti tärkeänä Lummis–Gillibrandin Responsible Financial Innovation Act -ehdotusta (RFIA). Hänen arvionsa mukaan puoluerajat ylittävä tuki ja CFTC:lle suunniteltu rooli voisivat auttaa ehdotusta etenemään. Hyväksyntää ei voitu pitää varmana. Vuoden 2023 RFIA-ehdotus pyrki selventämään SEC:n ja CFTC:n tehtäviä, digitaalisten varojen verokohtelua ja pankkipalvelujen saatavuutta. Se olisi rajannut maksustablecoinien liikkeeseenlaskua talletuslaitoksille sekä käsitellyt hajautettujen autonomisten organisaatioiden (DAO) verokohtelua. Näitä ehdotuksia ei pidä esittää jo voimassa olleina sääntöinä.

Senaattori Cynthia Lummis (republikaani, Wyoming) arvioi vuonna 2023 ehdotuksen tarjoavan Yhdysvalloille tarpeellisen kehyksen. Hän ennakoi etenemistä osissa, aluksi stablecoinien ja myöhemmin SEC:n ja CFTC:n toimivallan osalta. Erillinen maksustablecoinien GENIUS Act allekirjoitettiin laiksi heinäkuussa 2025; sen soveltamisen alkaminen on porrastettu eikä se ratkaise kaikkea kryptovarojen sääntelyä.

Vuonna 2023 Lummis ja Kirsten Gillibrand (demokraatti, New York) tavoittelivat myös laittoman rahoituksen torjuntaa koskevaa lisäystä puolustuslainsäädäntöön. Keskustelu koski muun muassa valtiovarainministeriön tehtäviä ja kryptovarojen sekoituspalveluja eli mixereitä ja tumblereita. Ehdotusta ei pidä kuvata sellaisenaan hyväksytyksi laiksi tai rajattomaksi uudeksi toimivallaksi.

Lummis katsoi kongressin puutteellisen kryptotuntemuksen korostavan laittomaan rahoitukseen liittyviä käyttötapoja. Hänen mukaansa tämä saattoi aiheuttaa vaistonvaraisen kielteisen reaktion ja peittää muut käyttötarkoitukset.

Lummis uskoi selkeästi säänneltyjen Yhdysvaltain markkinoiden tukevan laillista kaupankäyntiä. Hän katsoi, että asian sivuuttaminen voisi siirtää toimintaa ulkomaille sen sijaan, että se katoaisi.

Tulevaisuuden näkymät Yhdysvalloissa

InvestReadyn perustaja Adrien Alvarez kuvasi vuonna 2023 jännitettä vanhempaan teknologiaan laadittujen sääntöjen ja uusien digitaalisten järjestelmien välillä. Hän toivoi sääntelijöiltä kuluttajansuojan ja innovaatioiden tasapainottamista. Uusi teknologia ei kuitenkaan itsessään tee voimassa olevia lakeja soveltumattomiksi.

Stabile arvioi tuolloin sääntelyn ja mainehaittojen pysyvän haasteina, mutta uskoi kielteisten mielikuvien voivan lieventyä suurten instituutioiden lisätessä ETF:ien kautta sijoittamista.

Lummis ja Gillibrand uskoivat perinteisten rahoituslaitosten tulon alalle voivan vahvistaa kongressin käsitystä alan vakavasti otettavuudesta.

Lummis piti alan kypsymistä, perinteisen rahoituksen kiinnostusta ja kongressin lisääntynyttä huomiota mahdollisina etenemisen tukijoina. Tämä oli vuoden 2023 arvio tulevasta kehityksestä.

Puhujat odottivat sääntelyn selkeytyvän sekä arvopaperitokeneissa että laajemmilla kryptomarkkinoilla. Lopputulos ja aikataulu riippuivat kuitenkin lainsäätäjien, viranomaisten ja tuomioistuinten ratkaisuista. Powersin mukaan ulkoinen paine voisi pakottaa SEC:n muuttamaan lähestymistapaansa. Tämä oli hänen tuolloinen näkemyksensä.

Alkuperäinen artikkeli mainosti tuolloin tulevaa TokenizeThis-konferenssia 11.–13. huhtikuuta 2024: summit.stm.co.