SEC myöntää viiden vuoden innovaatiovapautuksen tokenisoiduille osakepaikoille

Securities and Exchange Commission 17. syyskuuta 2026 antoi määräyksen, jossa myönnetään tilapäistä, ehdollista vapautusta tokenisoiduille arvopaperipaikoille, jokainen “TSV”, arvon “exchange” määritelmästä Securities Exchange Act of 1934 (Exchange Act) -lainsäädännössä, sallien paikoille käydä kauppaa tokenisoidulla National Market System (NMS) -osakkeella käyttäen luvallisia automatisoituja markkinantekijöitä ja likviditeettialtaita, yhdessä “AMM Liquidity Pools”. SEC:n ilmoituksen mukaan vapautukset päättyvät viiden vuoden kuluttua julkaisusta, ja määräys kutsuu julkista kommentointia mahdollisista muutoksista vapautukseen ja mahdollisista seuraavista askeleista.

TSV yhdistää ostajat ja myyjät tokenisoitu NMS‑osake tarjoamalla yhden tai useamman AMM‑likviditeettipoolin, jonka kautta valtuutetut osallistujat toimivat ja sopivat kaupan ehdoista, sekä asettamalla standardit henkilöille, jotka haluavat päästä kaupankäyntiin näissä poolissa. Jamie Selway, SEC:n Division of Trading and Markets -osaston johtaja, kutsui hyväksyntää “tärkeäksi virstanpylvääksi komission työssä avata pääomamarkkinat tokenisoiduille arvopapereille” ja totesi, että osasto on valmis tekemään yhteistyötä kiinnostuneiden tahojen kanssa, jotka haluavat perustaa TSV:n, sekä vastaamaan sijoittajien ja markkinaosapuolten kysymyksiin.

Vapautuksen ehdot

Vapautus “exchange”-määritelmästä on sidottu ehtoihin, joiden komission mukaan on tarkoitus varmistaa, että vapautus on yleisen edun mukainen ja sijoittajien suojan kanssa yhdenmukainen. Tokenisoituja NMS-osakkeita, joita käydään kauppaa TSV:ssä, koskevat symbolien ja volyymin määrän rajoitukset. TSV:n on varmistettava, että tarjottava tokenisoitu NMS-osake antaa haltijoille samat oikeudet ja edut kuin vastaavan luokan perinteinen NMS-osake. Ennen kuin tokenisoitu NMS-osake, jonka on tokenoinut riippumaton kolmas osapuoli, otetaan kaupankäynnin kohteeksi, TSV:n on annettava kirjallinen ilmoitus ja mahdollisuus vastustaa perustavan NMS-osakkeen liikkeeseenlaskijaa. TSV:n käyttämien älykkäiden sopimusten on oltava tarkastettavissa, julkisia ja toteutettuja julkisella, lupattomalla hajautetulla kirjanpidolla. TSV:n on lopetettava kaupankäynti tokenisoidussa NMS-osakkeessa samanaikaisesti, kun perus-NMS-osakkeen kaupankäynti pysäytetään ensisijaisella listauspörssillä, ja sen on annettava julkinen ilmoitus toiminnastaan, kaupankäyntitoiminnastaan sekä sen tytäryhtiöiden kaupankäyntitoiminnasta TSV:ssä.

Määräys myöntää myös tilapäisesti ehdollisen vapautuksen “dealer”-määritelmästä Exchange Actin 3(a)(5)-kohdassa likviditeetin tarjoajille AMM Liquidity Poolissa, jotka tarjoavat likviditeettiä tokenisoidussa NMS-osakkeessa käyttäen omaa pääomaa. Nämä likviditeetin tarjoajat voivat myös harjoittaa muita toimintoja, jotka viittaavat kauppatoimintaan, kuten hinnoittelun antamista asiakkaille tai sitoutuneen pääoman tarjoamista sopimusten kautta.

tiedote, joka julkaistiin määräyksen yhteydessä, puheenjohtaja Paul S. Atkins luettelee lisäehtoja. TSV:n on oltava Yhdysvaltain henkilö ja sen on noudatettava Office of Foreign Assets Controlin hallinnoimia ja valvomia talous- ja kauppasanktio-ohjelmia, ja sen on asetettava pääsystandardit, jotka rajoittavat tokenisoidun NMS-osakkeen kaupankäynnin vain tietyille osallistujille. Kelvollisen tokenisoidun NMS-osakkeen, olipa se tokenoitu liikkeeseenlaskijan tai kolmannen, liikkeeseenlaskijasta riippumattoman osapuolen toimesta, on annettava haltijoille samat oikeudet ja edut kuin perinteisillä arvopapereilla, mukaan lukien oikeus osinkoihin ja äänioikeuksiin. Liikkeeseenlaskijoilla on mahdollisuus vastustaa ja estää arvopaperinsa kaupankäynti TSV:ssä.

Väitteet valtuutuksesta ja sääntelystä

Atkins totesi, että määräys myöntää kaksi tilapäistä, ehdollista vapautusta Exchange Actin 36(a)(1)-kohdan mukaisesti: vapautuksen TSV:ille “exchange”-määritelmästä 3(a)(1)-kohdassa sekä vapautuksen likviditeetin tarjoajille, joita hänen lausuntonsa kutsui “Covered Firms” -yrityksiksi, “dealer”-määritelmästä 3(a)(5)-kohdassa. Hän korosti, että ilman poikkeuksia petos- ja manipulointisäännökset liittovaltion arvopaperilainsäädännössä koskevat täysimääräisesti kaikkia arvopaperitoimintoja näillä markkinoilla.

Atkins kertoi, että SEC käynnisti “Project Crypto” hieman yli vuosi sitten modernisoidakseen liittovaltion arvopaperilainsäädännön sääntöjä, jotta Yhdysvaltain rahoitusmarkkinat voisivat siirtyä on-chain-ympäristöön, ja että samana viikolla, jolloin ilmoitus tehtiin, kongressi ei onnistunut edistämään CLARITY Act. Hän kuvaili innovaatiovapautusta tilapäiseksi, totesi, että komissio ei tee nykyisestä teknologiasta tulevaisuuden standardia, ja lisäsi: “Keskeistä on, että tämä väliaikainen toimenpide on seurattava kestävällä sääntelyllä, jotta on-chain-markkinat pysyvät elinkelpoisena polkuna, kun pääomamarkkinamme kehittyvät edelleen.”

Komissaari Mark T. Uyeda sanoi erillisessä lausunnossa, että tokenisointi voi modernisoida keskeisiä markkinainfrastruktuurin toimintoja, kuten liikkeeseenlaskua, kaupankäyntiä, siirtoa, selvitystä ja omistuksen kirjaamista, ja että se voi vähentää kustannuksia, lisätä läpinäkyvyyttä ja laajentaa likviditeettiä erityisesti vähemmän likvideille omaisuuserille. Hän totesi, että kongressi antoi komissiolle yleisen vapautusoikeuden, kun se hyväksyi National Securities Markets Improvement Actin, joka muutti Exchange Actia, ja että money market -rahastot, indeksirahastot ja pörssinoteeratut rahastot ovat esimerkkejä tuotteista ja malleista, jotka ovat syntyneet tämän valtuuden aikaisemmasta käytöstä.

Uyeda totesi, että poikkeus on suunniteltu hallittavaksi, ja siihen sovelletaan symbolirajoja sekä volyymikattoja, jotka on kalibroitu yläraja- ja alarajatason tasojen avulla, ja ehtoja ovat muun muassa julkinen ilmoitus, kauppojen läpinäkyvyys, pysäytysten koordinointi, kirjanpito ja asiakirjat sekä teknologiset turvatoimet. Hän sanoi, että Yhdysvaltain dollareissa denominointi­tut kauppatiedot, mukaan lukien hinta, koko, aika, poolin osoite, päivän lopun poolin koko ja päivittäinen volyymi, julkaistaan julkisesti säännöllisin väliajoin informaatiotason epätasapainojen vähentämiseksi, valvonnan tukemiseksi ja arvopaperikaupan tutkimisen mahdollistamiseksi poikkeuksen avulla. Hän kuvaili likviditeetin tarjoajille suunnattua helpotusta räätälöidynä ja tarkoituksena olevan sääntelyselkeyttä, kun markkinatoimijat täyttävät ehdot, mukaan lukien tiedonanto ja kirjanpito.

Uyeda totesi, että komissio pyytää nimenomaisesti palautetta monista poikkeuksen ja sen nykyisen suunnittelun osa-alueista, ja että yksityiskohtaiset, dataan perustuvat kommentit, mieluiten sisältäen mittareita, tapaustutkimuksia, tapausanalyysiä ja operatiivisia kertomuksia live- tai testiympäristöistä, voivat auttaa arvioimaan kompromisseja ja muokkaamaan tulevia ehdotuksia. Hän kiitti Division of Trading and Markets -osaston ja Office of the General Counsel -toimiston henkilöstöä sekä komissaarin Hester Peirce johtamaa Crypto Task Forcea poikkeuksen työstämisestä. Tilaus julkaistaan SEC.gov-sivustolla ja Federal Register -lehdessä.