Tokenisoitu RWA‑kilpailu siirtyy liikkeeseenlaskusta infrastruktuuriin

Tokenisoitujen RWA:n haltijoiden määrä kasvaa jatkuvasti, mutta se ei vielä tarkoita, että meillä olisi toimiva markkina.

Voimme nähdä tämän heijastuvan markkinatiedoissa. Castle Labsin keski‑2026 raportti korosti, että vaikka koko tokenisoidun RWA‑markkinan arvo arvioitiin olevan yli $28 miljardia, vain $3 miljardia oli aktiivista DeFi:ssä. Toisin sanoen vain noin 10 % kokonaisvolyymista käytetään sen sijaan, että se olisi käyttämättömänä.

Viimeisten muutaman vuoden ajan ala on keskittynyt pääasiassa todistamaan, että todelliset omaisuuserät voivat siirtyä ketjuun. Ja kyllä, se oli tärkeä virstanpylväs, mutta mielestäni sen liiallinen korostaminen jatkossa on virhe.

“Voimmeko tokenisoida tämän omaisuuserän?” on kysymys, johon olemme tähän mennessä vastanneet melko vakuuttavasti, ja useimmissa tapauksissa vastaus on “kyllä”. Mutta tässä on vaikeampi kysymys: “Mitä tapahtuu, kun tokenisoimme sen?”

Koska omaisuuserän sijoittaminen lohkoketjuun ei automaattisesti luo sille markkinaa. Se ei kerro, miten se tulisi hinnoitella, kenelle sen kaupankäynti tulisi sallia, mistä sen likviditeetti pitäisi tulla tai miten sen tulisi olla vuorovaikutuksessa muiden markkinoiden kanssa.

Se on seuraava suuri este, jonka täytyy poistua, jotta tokenisaatio voi kasvaa merkityksellisellä tavalla, eikä siihen päästä pelkästään lisäämällä tokeneita. Tarvitsemme infrastruktuuria.

Markkina on enemmän kuin token

Puhuttaessa infrastruktuurista, käännetään huomio perinteiseen rahoitukseen (TradFi) ja tarkastellaan, mitä meillä on käytettävissämme. Perinteinen rahoitusomaisuus ei ole olemassa tyhjiössä: siihen liittyy sääntöjä, jotka koskevat pääsyä, kaupankäyntiaikoja, selvitystä, hinnoittelua, omistajuutta ja paljon muuta. Näin ollen RWA:t tuovat mukanaan lähes koko markkinarakenteen.

Otetaan esimerkiksi tokenisoitu arvopaperi. Ehkä vain KYC:n läpikäyneet sijoittajat voivat pitää sitä, tai ehkä tietyissä oikeusjurisdiktioissa asuvat eivät voi ostaa sitä. Näihin omaisuuseriin liittyy sääntöjä ja rajoituksia, jotka ovat syvästi kietoutuneet niiden toimintaan.

Ongelma on, että kryptovaluutta alkoi käytännössä aivan päinvastaisesta päästä: token voidaan luoda, laittaa likviditeettipooliin ja kauppiaat voivat käydä kauppaa sillä 24/7. Vaikka tämä malli toimii hyvin useimmille digitaalisille omaisuuserille, se ei toimi RWA:iden kanssa, joilla on omat sääntönsä. Emme voi yksinkertaisesti liittää niitä olemassa olevaan DEX‑infrastruktuuriin ja odottaa, että asiat toimivat.

Jotta se toimisi, ketjupohjaiset markkinat täytyy ymmärtää näiden omaisuuserien säännöt ja mukautua niihin. Sen sijaan, että jokainen token käsiteltäisiin periaatteessa samankaltaisena, kaupankäyntialustojen täytyy olla konfiguroitavissa omaisuuden mukaan. Sinun tulisi voida määritellä, kuka voi omistaa minkä omaisuusluokan, kuka voi käydä kauppaa sillä ja millä ehdoilla, sekä mitä vaatimustenmukaisuuden vaatimuksia on noudatettava.

Tärkeintä on, että nämä parametrit ovat täysin ohjelmoitavissa. Ja hyvä uutinen on, että uskon, että nykypäivän lohkoketju todella pystyy toteuttamaan sen.

Samalla tämä muuttaa hajautettujen pörssien roolia. Ne eivät enää voi olla pelkästään paikka, jossa yksi token vaihdetaan toiseen; niiden täytyy nyt ymmärtää syvällisesti ne säännöt, jotka koskevat niiden kauppaan tulevia omaisuuseriä. Toisin sanoen ne rakentavat säännöt siitä, miten nämä omaisuuserät voivat liikkua DeFi:n sisällä, ja tämä tekee niistä olennaisen osan markkinainfrastruktuuria.

Toisaalta tämä ei ole helppo siirtymä, koska perinteinen DEX‑logiikka olettaa tokenien käyttäytyvän samankaltaisesti. RWAs:ien huomioiminen vie aikaa ja paljon joustavuutta. Toisaalta se mahdollistaa täysin uusien omaisuustyyppien syntymisen.

On olemassa omaisuuseriä, joita ei tokenisoida tänään, koska kukaan ei pysty antamaan vakuuttavaa vastausta siihen, miten ne kaupankäyvät ketjussa. Tällä hetkellä ei ole sopivaa markkinainfrastruktuuria siihen. Jos kuitenkin ratkaisimme tämän ongelman, voimme merkittävästi laajentaa, mitä omaisuuseriä voidaan tuoda markkinoille ja toimia tehokkaasti.

Yhteentoimivuus ei ole pelkästään tokenien siirtämistä

Saavuttaaksemme sen, on kuitenkin toinen ongelma, joka täytyy ratkaista: fragmentaatio.

Mitä RWA‑markkinat kasvavat, sitä enemmän meillä on erilaisia omaisuuseriä, jotka ovat hajautuneet eri lohkoketjuille, eri alustoilta ja kaupankäynnissä eri paikoissa. Tämä on jossain määrin väistämätöntä, mutta se on myös ongelma, koska se voi jakaa likviditeetin epämukavasti kaikkien näiden markkinoiden kesken.

Kuvittele sama omaisuuserä, joka käy kauppaa kolmessa erillisessä verkossa: jokaisella voi olla oma poolinsa, oma likviditeettipoolinsa, ostajansa, myyjänsä ja mahdollisesti oma hintansa. Mikä hinta on siis oikea?

Tässä kohtaa hintojen löytämisestä tulee hankalaa, koska lohkoketju ei automaattisesti tiedä, mitä ulkoisilla markkinoilla tapahtuu tai mitä omaisuuserä on arvoltaan oman verkon ulkopuolella. Se ei voi yksinkertaisesti kysyä Nasdaqilta, millä hinnalla Nvidia käydään kauppaa — jonkun täytyy tuoda kyseinen tieto ketjuun.

Kauppiaat voivat auttaa ratkaisemaan osan tästä ongelmasta. Jos omaisuus on halvempaa yhdessä markkinassa ja kalliimpaa toisessa, heillä on kannustin ostaa se halvemmalla ja myydä kalliimmalla. Kun kauppiaat tekevät näin, hintojen tulisi vähitellen lähentyä toisiaan. Tällainen arbitraasi on tärkeää, koska se luo taloudellisen yhteyden muuten hajanaisten markkinoiden välillä, tuoden ketjun sisäiset hinnat lähemmäs ulkoisia vertailupisteitä.

Mutta RWA:n luonne tekee tästä huomattavasti monimutkaisempaa. Omaisuuksilla itsellään on lisäsääntöjä ja -rajoituksia, jotka voivat vaikuttaa siihen, missä ja miten näitä omaisuuksia voidaan käydä kauppaa. Tämän seurauksena likviditeetin siirtäminen markkinoiden välillä käy paljon vaikeammaksi.

Jo nyt, vaikka kehitys on vielä alkuvaiheessa, näemme jo, kuinka hajautunut tämä ekosysteemi on muodostumassa. RWA.xyz (yksi luotetuimmista datakerroksista tokenisoiduille omaisuuksille) seuraa tietoja yli 15 lohkoketjuverkossa ja sadoissa liikkeeseenlaskijoissa. Nämä luvut kasvavat vain markkinan kasvaessa.

Juuri tämän vuoksi yhteentoimivuuden on tarkoittaakin enemmän kuin “Voin siirtää tämän tokenin yhdestä ketjusta toiseen.” Sen tulisi myös tarkoittaa, että omaisuus voi liikkua näiden kaikkien markkinoiden välillä menettämättä sääntöjä, jotka määrittelevät miten sen tulisi kaupankäydä.

Muuten emme ole todella yhdistäneet markkinoita; olemme vain luoneet lisää paikkoja samalle omaisuudelle käydä kauppaa.

Institutionaalinen raha muuttaa sääntöjä

Tässä on mielenkiintoinen ironia. DeFi rakennettiin alun perin ajatuksen ympärille, että välikäsien poistaminen ja rahoituspalveluiden tekeminen lupattomiksi, mutta jos haluamme institutionaalisen pääoman käyttävän tätä infrastruktuuria, tämän ajatuksen on muututtava. Meidän on hyväksyttävä, että todellinen rahoitus ei toimi niin.

Pankit ja muut rahoituslaitokset ovat viettäneet vuosikymmeniä toimien oikeudellisten kehyksien sisällä, jotka eivät poistu yhtäkkiä. Omaisuuksien siirtyminen hajautetuille raiteille ei muuta tätä – osa niistä on edelleen saatavilla vain tietyissä maissa, aivan kuten KYC- ja muut sääntelyvaatimukset jatkavat soveltamista.

Haasteemme ei ole näiden sääntöjen poistaminen, vaan DeFin tekeminen ohjelmoitavaksi (riittävän joustavaksi) niiden huomioimiseksi. Esimerkiksi pankin tulisi pystyä käyttämään lohkoketjuinfrastruktuuria samalla kun se noudattaa nykyisiä sääntöjään. Samoin liikkeeseenlaskijan tulisi voida määrittää omaisuutensa säännöt ilman, että joutuu turvautumaan kolmannen osapuolen myöhempiin muutoksiin.

Tämä viimeinen kohta on erityisen tärkeä, koska suuret rahoituslaitokset ovat ymmärrettävästi vastahakoisia antamaan ydinliiketoimintansa riippua hallitsemattomasta infrastruktuurista. Jos joku muu vaikuttaa kaupankäyntialustaan, hän voi mahdollisesti muuttaa mitä tahansa: maksuja, sääntöjä, käyttöehtoja — eikä sinulla ole siihen keinoa.

Institutionaalisille osallistujille tämä on merkittävä riippuvuus, jota he ehdottomasti eivät halua. Jos haluamme houkutella heidän pääomansa RWA:ihin laajassa mittakaavassa, arkkitehtuurin on annettava liikkeeseenlaskijoille ja markkinaoperaattoreille paljon enemmän hallintaa siitä, miten niiden markkinat toimivat.

Jälleen kerran, tavoitteena ei ole saada DeFin käyttäytymään kuin perinteinen rahoitus (TradFi); vaan tarjota instituutioille se turvallisuuden ja luottamuksen tunne, jota ne tarvitsevat. Samalla tietenkin säilyttäen ohjelmoitavuus, joka tekee lohkoketjuinfrastruktuurista arvokkaan.

Seuraava infrastruktuurikerros

Lopulta en usko, että RWA-markkinoiden tulevaisuus käsittelee yhden valtavan lohkoketjun luomista, jossa kaikki omaisuudet asuvat. Eri omaisuuksilla on aina erilaiset niihin vaikuttavat ehdot, samoin kuin näissä markkinoissa toimivilla instituutioilla. Lisäksi markkina itsessään on vielä uusi, joten on luonnollista, että jokainen verkko pyrkii varhaisessa vaiheessa leikkaamaan itselleen oman palansa kakusta.

Uskon, että päädymme useisiin suuriin julkisiin ekosysteemeihin sekä lukuisiin pankkien ja muiden rahoituslaitosten hallinnoimiin luvallisiin verkkoihin. Ja se on OK. Tärkeää ei ole monimuotoisuuden poistaminen, vaan likviditeetin saattaminen liikkumaan tehokkaasti näiden eri markkinoiden välillä.

Entistä tärkeämpää on, että aloitamme uusien taloudellisten mallien pohtimisen, jotka yhdistävät erilaisia RWA:ita (mahdollisesti myös eri lohkoketjujen välillä) ja luovat uusia käyttötapauksia, jotka olisivat erittäin vaikeita, ellei mahdottomia, toteuttaa perinteisessä rahoituksessa.

Rahoitusrakenteiden luominen, joissa täysin erilaisista markkinoista peräisin olevat omaisuudet vuorovaikuttavat ohjelmoitavalla tavalla, on mielestäni todellinen mahdollisuus. Emme ainoastaan tekisi “tehokkaampia” versioita jo olemassa olevista asioista, vaan kehittäisimme täysin uusia tapoja toteuttaa rahoitustoimintoja.

Se on todellinen haaste — ja erittäin mielenkiintoinen ratkaistava pulma.