Por qué el VIX no captura completamente el riesgo del mercado de valores

Los inversores y operadores siempre buscan indicadores fiables de las condiciones del mercado, especialmente cualquier elemento relacionado con la volatilidad y el riesgo, ya que puede ayudar a evitar pérdidas.

Uno de esos indicadores que ha cobrado protagonismo es el Índice de Volatilidad, o VIX. Fue creado por la Chicago Board Options Exchange (Cboe) y analiza los precios de las opciones del índice S&P 500. El VIX es ampliamente considerado como una medida definitiva del temor de los inversores y de la volatilidad del mercado. Su cálculo utiliza los precios de las opciones del S&P 500 para estimar la expectativa neutral al riesgo del mercado sobre la volatilidad durante los próximos 30 días:

• Por debajo de 20 puntos indica un mercado tranquilo y estable, mientras que valores entre 10 y 15 señalan una volatilidad excepcionalmente baja o optimismo.
• Entre 20 y 30 muestra una creciente incertidumbre.
• Por encima de 30 indica un alto temor y estrés entre los inversores.

Sin embargo, el VIX es solo una medida indirecta que utiliza el mercado de opciones para evaluar las condiciones del mercado. Un nuevo estudio de un investigador de la University of Sydney, Australia, muestra que la volatilidad implícita en las opciones no ofrece la misma prima de rendimiento que la volatilidad realizada o la volatilidad esperada estadísticamente del propio activo. Por lo tanto, indica que la volatilidad medida por un índice como el VIX podría no representar plenamente la volatilidad, y que otras formas de medición deberían complementar su análisis.

Estos hallazgos se publicaron en Journal of Financial Markets¹, bajo el título “¿Diferentes medidas del riesgo de volatilidad del mercado de valores tienen el mismo precio?”

Medición de la volatilidad

Existen varias formas de medir la volatilidad del mercado.

La primera es volatilidad realizada, que es retrospectiva y refleja la volatilidad histórica que se ha materializado. Gracias a los datos de alta frecuencia, pueden producirse estimaciones más precisas de la volatilidad realizada ex‑post.

Una segunda medida es volatilidad implícita en opciones, que se infiere del mercado de opciones del índice. La principal ventaja de este método es que es prospectivo y no asume ningún modelo particular de pronóstico de volatilidad. Este es el método utilizado para calcular el VIX.

Un tercer enfoque es la volatilidad esperada, que pronostica cuánto podría fluctuar el mercado en un período futuro. En este estudio, el investigador estimó la volatilidad esperada mediante un modelo que incorporaba la volatilidad realizada previa y el VIX.

El estudio analizó datos diarios durante el período de muestra, de enero de 1986 a diciembre de 2020, y obtuvo datos de precios intradía del índice S&P 500 de Thomson Reuters (TRI ) Base de datos Tick History.

Aunque los tres métodos miden la volatilidad de un mercado y se superponen en gran medida, al analizarlos en detalle difieren en sus resultados, su reacción a la turbulencia del mercado y su precisión.

«La volatilidad realizada alcanzó un máximo histórico el 16 de marzo de 2020, al inicio de la pandemia de COVID‑19, mientras que la volatilidad implícita alcanzó su pico el 19 de octubre de 1987 (Lunes Negro) cuando el índice S&P 500 cayó más del 20 %. Además, la volatilidad esperada es más suave que las volatilidades implícita y realizada»

Fuente: Journal of Financial Markets

Riesgo medido frente al riesgo práctico en acciones

En teoría, medidas de volatilidad como el VIX deberían convertirse en una medición del riesgo en el mercado de valores correspondiente. Esto, a su vez, debería generar una prima de rendimiento.

«Los rendimientos promedio de las acciones presentan una relación negativa y estadísticamente significativa con los betas de volatilidad tanto realizados como esperados. Una prima de riesgo de volatilidad negativa es coherente con la intuición económica de que los choques de volatilidad se perciben como adversos y los inversores están dispuestos a pagar una prima para cubrirse contra aumentos de la volatilidad.»

Así, la prima de rendimiento es válida para la volatilidad realizada y la esperada. Pero, al parecer, la volatilidad implícita en opciones no ofrece la misma prima de rendimiento que la volatilidad realizada o la volatilidad esperada estadísticamente.

«Esto sugiere que los inversores en acciones no necesariamente consideran negativas las subidas de la volatilidad implícita en opciones y no están dispuestos a pagar una prima para cubrir el riesgo de volatilidad implícita.»

Esto cuestiona tanto la percepción de que el VIX refleja el riesgo y la prima en el mercado de acciones subyacente, como el motivo por el cual difiere de otras mediciones de volatilidad.

La volatilidad no equivale a rendimientos financieros

El estudio también examinó si las tres medidas de volatilidad predecían los rendimientos posteriores del mercado bursátil agregado. La volatilidad realizada, implícita y esperada estaban positivamente, pero de forma no significativa, relacionadas con los rendimientos futuros del mercado.

Este resultado no debe confundirse con los hallazgos transversales del estudio. El artículo descubrió que las acciones individuales con distintas exposiciones a la volatilidad realizada y esperada obtenían promedios de rendimiento significativamente diferentes. No encontró que un nivel global más alto de volatilidad del mercado predijera de manera fiable hacia dónde se movería a continuación el S&P 500.

“Las volatilidades del mercado realizadas, implícitas y esperadas están positivamente relacionadas, pero de forma insignificante, con los rendimientos futuros del mercado de acciones”.

La diferencia entre la medida de volatilidad de derivados de opciones y otras mediciones podría ser coherente con una segmentación parcial entre las opciones sobre índices y los mercados de acciones.

“La volatilidad implícita en opciones puede no reflejar las preferencias y creencias del inversor medio porque, a diferencia de la inversión en acciones, la negociación de opciones implica restricciones significativas (altos costos de transacción y requisitos de margen) que limitan la participación de los inversores.”

Esto significaría que el VIX puede capturar presiones específicas de las opciones que los inversores en acciones no valoran, incorporando al índice choques propios del mercado de opciones.

“La volatilidad implícita en opciones está asociada a una prima de riesgo insignificante porque los inversores en acciones pueden no querer cubrir los choques específicos del mercado de opciones.”

También debe señalarse que el estudio analiza los mercados durante un largo período, desde 1986. Sin embargo, hay un “aumento dramático” en la correlación entre la volatilidad implícita en opciones y la volatilidad de acciones al final del período de muestra.

Fuente: Journal of Financial Markets

Al final del período del estudio, en 2020, los mercados de acciones y opciones parecían considerablemente más integrados que en la última parte de los años 1990 y principios de los 2000. La disminución de los costos de transacción y una mayor participación en la negociación de opciones pueden haber contribuido a este cambio.

Un factor que podría contribuir es que los cambios en el costo de transacción de opciones fuera del dinero (OTM) probablemente favorecieron una mejor integración de los mercados de acciones y opciones.

Fuente: Journal of Financial Markets

Conclusión para el inversor

Resulta tentador para los inversores tomar un indicador o índice y usarlo como una medida “absoluta” de una característica determinada del mercado. Pero, como demuestra este estudio, lo que realmente importa es una comprensión más profunda de cómo se crea un índice y su verdadera correlación con el riesgo y los rendimientos futuros.

También subraya cómo las comisiones y los costos de transacción pueden afectar los modelos de mercado y financieros. A medida que los costos disminuyen con la digitalización, y quizá en el futuro con la tecnología blockchain y la tokenización, es posible que el VIX se vuelva aún más estrechamente correlacionado con la prima de riesgo de las acciones.

En cualquier caso, los inversores deben seguir evitando tratar todas las medidas de volatilidad como intercambiables, y preferir modelos más complejos pero también más precisos que incorporen múltiples variables para evaluar adecuadamente los riesgos.

Invertir en infraestructura del mercado de opciones

Desde su creación en 1971, Nasdaq se ha centrado en la nueva tecnología, lo que lo diferencia de bolsas de valores más generalistas como la NYSE. Sin embargo, se ha diversificado mucho más allá de las acciones tecnológicas.

En 2025, más de la mitad de todas las empresas domiciliadas en EE. UU. cotizan en Nasdaq, con una presencia creciente en el extranjero gracias a sus adquisiciones de los ahora renombrados mercados Nasdaq Nordic y Baltic, lo que lo convierte en el número 1 en recaudación de fondos de OPI en Europa. Algunas empresas más antiguas también están trasladando su cotización a Nasdaq desde otras bolsas, como hizo Walmart recientemente en diciembre de 2025.

Fuente: Nasdaq

Nasdaq también opera seis bolsas de opciones en EE. UU., proporcionando la infraestructura para algunos de los mayores mercados de opciones del mundo.

Esto la convierte en una gran empresa para los inversores que buscan beneficiarse de una mayor participación en opciones, mayor liquidez y menor fricción comercial, con una integración más estrecha entre los mercados de acciones y opciones.

Gracias a adquisiciones clave como Verafin y Adenza, Nasdaq incorpora su tecnología directamente en los flujos de trabajo institucionales. Esto incluye soluciones de detección de fraude impulsadas por IA y cumplimiento de anti-lavado de dinero (AML) (Verafin) y plataformas que soportan el comercio de extremo a extremo, gestión de riesgos (Calypso) y reporte regulatorio (AxiomSL), así como su software de vigilancia de operaciones y abuso de mercado SMARTS, confiado por más de 190 bancos y reguladores y más de 50 bolsas.

Fuente: Nasdaq

En conjunto, Nasdaq es hoy una empresa construida sobre la premisa de que “Data is the New Fuel”, con ingresos que crecieron a una tasa compuesta anual del 13 % de 2020 a 2025, y flujo de caja libre creciendo a una tasa compuesta anual del 17 %.

Fuente: Nasdaq

Este crecimiento se alimenta de la reputación global de la empresa, que cuenta entre sus clientes con más de 10 000 corporaciones, más de 5 000 inversores institucionales, más de 3 800 instituciones financieras y más de 135 reguladores de mercado, y alrededor de 460 clientes generan más de $1 M en ingresos anuales.

En conjunto, Nasdaq es una acción para que los inversores obtengan exposición a la “infraestructura” de los sistemas financieros, incluidas las opciones, así como a herramientas y datos clave de vigilancia y regulación.

Últimas noticias y desarrollos de acciones de Nasdaq, Inc. (NDAQ)

Estudio citado

^{1. Guanglian Hu. ¿Tienen los diferentes indicadores de riesgo de volatilidad del mercado de valores el mismo precio? Journal of Financial Markets. 28 de agosto de 2026. Artículo: 101087. 10.1016/j.finmar.2026.101087}