Mejora la estabilidad de las monedas estables, pero persiste el riesgo de cola

Una moneda estable que cotiza a un dólar parece estar cumpliendo su función. Para quien mueve dinero entre plataformas de intercambio, paga a un proveedor o mantiene activos como garantía, ese precio conocido ofrece tranquilidad. Sin embargo, una cotización no permite saber con qué fiabilidad puede convertirse el token en dólares disponibles para gastar cuando los mercados se vuelven inestables.

Un nuevo estudio de Edson Pindza, aceptado para su publicación en International Review of Economics and Finance, examina esta brecha entre la estabilidad aparente y las condiciones cambiantes del mercado.¹ A partir de datos diarios de USDT, USDC, DAI y USDS correspondientes al período de enero de 2021 a mayo de 2026, concluye que los déficits más amplios respecto de la paridad preceden a contracciones más pronunciadas de la oferta declarada y que los movimientos de precios de mayor magnitud se agrupan en estados estadísticos persistentes.

El estudio también descarta varias interpretaciones más contundentes, entre ellas la afirmación de que su modelo predijo el inicio del colapso de TerraUSD. Esa cautela hace que los resultados sean útiles. Apuntan a la necesidad de mejorar la supervisión, sin sugerir que los fallos de las monedas estables se hayan vuelto predecibles.

Qué pueden revelar las desviaciones de paridad de las monedas estables

La paridad es el valor objetivo que una moneda estable procura mantener. Una moneda estable vinculada al dólar que cotiza a 0,995 dólares está medio centavo por debajo de ese objetivo, una desviación de 50 puntos básicos. Las pequeñas diferencias pueden deberse a las condiciones de negociación, los costos de transacción o desequilibrios temporales entre compradores y vendedores.

El estudio analiza si un déficit mayor respecto de la paridad precede a una contracción más pronunciada de la oferta circulante declarada. En el conjunto de la muestra, la asociación es estadísticamente significativa. No se observa la relación inversa: que una contracción de la oferta preceda a cambios posteriores en la paridad.

Esto aporta evidencia sobre la secuencia de los acontecimientos, no una prueba de causalidad. No demuestra que la caída de los precios obligue a los tenedores a reembolsar sus tokens ni que esos reembolsos provoquen nuevas caídas. Las noticias sobre las reservas, la liquidez de negociación y las limitaciones operativas podrían contribuir a los patrones observados.

Los datos de oferta requieren especial cautela. Una reducción puede reflejar reembolsos, pero también quemas de tokens, migraciones, desapalancamiento de garantías o mecanismos del protocolo. Interpretar cada contracción como una salida de dinero de un emisor convertiría un indicador útil en un relato poco fiable.

La distinción se entiende mejor al considerar las reservas, la custodia y el reembolso de las monedas estables. Vender un token en una plataforma de intercambio transfiere su titularidad. Reembolsarlo a través de un canal habilitado por el emisor lo convierte en otro activo y puede reducir la oferta en circulación. Estos procesos interactúan, pero no son intercambiables.

El riesgo de cola de las monedas estables cambia con el tiempo

El artículo compara modelos que describen las fluctuaciones cotidianas con otros que admiten distintos patrones de volatilidad. El modelo de Markov latente que el estudio considera más adecuado infiere estados estadísticos persistentes a partir de los datos, en lugar de asignar etiquetas de tensión con un umbral de precios fijo.

En el panel amplio, la escala estimada de los cambios diarios de paridad es de 17,82 puntos básicos en el estado de mayor escala, frente a 1,95 en el de menor escala. El estado de mayor escala abarca el 33,8 % de la muestra completa. Esto no significa que las monedas estables estuvieran fallando en un tercio de los días. Describe una distribución ajustada de las variaciones de precios, no una situación de crisis verificada de manera independiente.

Los siguientes resultados se extraen íntegramente del estudio:

La mejora posterior a 2022 permite un optimismo prudente. Las desviaciones observadas se redujeron y el estado de mayor escala fue menos frecuente. Sin embargo, el estudio no determina qué cambios causaron esa mejora. Las pruebas de estabilidad de los parámetros también indican que las relaciones variaron entre periodos, lo que limita la utilidad de tratar toda la muestra como una regla permanente.

Por qué la supervisión de las monedas estables no permite predecir un colapso

El análisis de TerraUSD marca un límite importante. Un modelo estimado con información hasta diciembre de 2021 detecta el movimiento del 8 de mayo de 2022 una vez que se produce y aumenta la probabilidad estimada para el 9 de mayo. No advierte de antemano del movimiento del 8 de mayo.

Esta distinción separa el reconocimiento de un deterioro de las condiciones de la predicción de su inicio. Un sistema que reacciona ante una caída de precios observada puede seguir siendo útil para los gestores de riesgos, pero describir esa respuesta como una predicción anticipada exageraría sus capacidades.

Existe otra limitación: las observaciones diarias no permiten describir todos los problemas de liquidez que surgen durante el día. Un operador de pagos puede necesitar liquidar obligaciones en cuestión de minutos. Por tanto, un modelo basado en precios diarios y en la oferta agregada debería complementar la información operativa, no determinar por sí solo las decisiones.

El siguiente desafío para las monedas estables: garantizar reembolsos fiables

La conclusión más amplia es que la estabilidad tiene varias dimensiones. Un token puede cotizar cerca de un dólar mientras un tenedor concreto tiene acceso limitado al reembolso. A la inversa, un descuento temporal en una plataforma de intercambio no demuestra automáticamente que un emisor carezca de activos suficientes.

El reciente análisis del Banco de Pagos Internacionales sobre la confianza en el dinero digital destaca la importancia de poder cambiarlo de forma fiable a la par y de que la liquidación sea definitiva. Este marco ayuda a explicar por qué a los usuarios institucionales les importan los mecanismos que respaldan un token, además de su precio cotizado.

Para el seguimiento práctico, el estudio propone un punto de partida que puede ampliarse con datos operativos verificados de forma independiente:

• Seguir la magnitud y la persistencia de las desviaciones de la paridad en distintas plataformas de negociación.
• Investigar los cambios en la oferta antes de clasificarlos como reembolsos.
• Comprobar los requisitos para acceder al reembolso, los plazos de liquidación y la liquidez disponible.

Pensemos en una empresa que mantiene monedas estables para pagar a un proveedor el lunes. Su exposición depende de si puede obtener la moneda necesaria antes de la fecha límite, no simplemente de si el token varió unos pocos puntos básicos durante el fin de semana. Disponer de reservas de efectivo y de mecanismos de liquidación alternativos podría ser valioso incluso mientras la paridad se mantenga cerca del nivel objetivo.

Esta perspectiva operativa va más allá de los hallazgos del artículo. En un análisis reciente, Standard Chartered (STD.DE ) sobre los mercados de capitales que operan las 24 horas del día, los 7 días de la semana establece una distinción relacionada: las transferencias continuas de tokens no garantizan que sea posible convertirlos continuamente en moneda fiduciaria. La disponibilidad de la cadena de bloques y la disponibilidad de fondos deben evaluarse por separado.

Circle permite invertir en infraestructura de monedas estables

A medida que las monedas estables se integran más en los pagos y la liquidación, las empresas que conectan los tokens con servicios financieros regulados ofrecen una opción de inversión pertinente. Circle Internet (CRCL ) Group, que emite USDC a través de sus filiales reguladas, ofrece exposición directa a esa infraestructura mediante acciones.

En sus resultados del segundo trimestre de 2026, Circle informó que había 73.300 millones de dólares en USDC en circulación y que los ingresos totales y los ingresos procedentes de las reservas ascendían a 701 millones de dólares. La empresa también señaló que había ampliado el acceso institucional a la emisión y al reembolso a través de BNY y Standard Chartered. Estas conexiones proporcionan los mecanismos de conversión pertinentes para evaluar la utilidad práctica de una moneda estable.

Un análisis reciente de Securities.io sobre la cuota de mercado de las monedas estables y la actividad de pagos sostiene que la oferta en circulación, por sí sola, no refleja plenamente la adopción institucional. Para los inversores, esto sugiere que conviene examinar conjuntamente el uso, las relaciones de distribución y la economía del negocio, en lugar de dar por sentado que una mayor oferta de tokens genera automáticamente una empresa más sólida.

Los resultados de Circle ilustran esa distinción. Los ingresos procedentes de las reservas alcanzaron los 668 millones de dólares, mientras que los costes de distribución, transacción y otros sumaron 412 millones de dólares. El aumento de la circulación media de USDC impulsó los ingresos de las reservas, pero la reducción de la tasa de rendimiento de estas compensó parcialmente ese efecto. Por tanto, los tipos de interés y los costes de distribución también importan, además de la adopción. Una paridad fiable no garantiza una rentabilidad atractiva para los accionistas, y este estudio no compara a Circle con sus competidores ni establece una tesis de valoración.

Últimas noticias y novedades sobre Circle (CRCL)

Mejores datos sobre los riesgos de las monedas estables pueden impulsar su adopción

La oportunidad consiste en facilitar la evaluación de las monedas estables como infraestructura financiera. El estudio aporta pruebas de que conviene prestar atención conjunta a los déficits de paridad y a los cambios en la oferta, y muestra por qué los indicadores agregados deben interpretarse con cautela.

Las menores desviaciones observadas desde 2022 son alentadoras. Mantener ese progreso exigirá un desempeño cuantificable en condiciones cambiantes, incluida una conversión fiable y explicaciones claras de las variaciones de la oferta. Un mejor seguimiento puede favorecer la adopción al ofrecer a empresas e inversores una visión más realista de lo que significa la estabilidad.

Referencias:

¹ Pindza, E. (2026). Fragilidad de la paridad de las monedas estables y regímenes latentes de riesgo extremo: pruebas basadas en las desviaciones de la paridad y las contracciones de la oferta. International Review of Economics and Finance. Publicación anticipada en línea. https://doi.org/10.1016/j.iref.2026.105928