La SEC otorga una exención de innovación de cinco años para los mercados de valores tokenizados

La Comisión de Bolsa y Valores el 17 de septiembre de 2026 emitió una orden que otorga un alivio exento temporal y condicional a los Mercados de Valores Tokenizados, cada uno un “TSV”, de la definición de “bolsa” en la Ley de Intercambio de Valores de 1934 (Ley de Intercambio), permitiendo a los mercados negociar acciones tokenizadas del Sistema Nacional de Mercados (NMS) mediante creadores de mercado automatizados con permiso y fondos de liquidez, conjuntamente “Fondos de Liquidez AMM”. Según la anuncio de la SEC, las exenciones expirarán cinco años después de su publicación, y la orden solicita comentarios públicos sobre posibles modificaciones al alivio y los pasos siguientes.

Un TSV reúne a compradores y vendedores de acciones tokenizadas del NMS al proporcionar uno o más Fondos de Liquidez AMM a través de los cuales los participantes con permiso interactúan y acuerdan los términos de una operación, y al establecer normas para que las personas accedan a la negociación en esos fondos. Jamie Selway, Director de la División de Negociación y Mercados de la SEC, calificó la aprobación como “un hito importante para el trabajo de la Comisión de abrir nuestros mercados de capitales a valores tokenizados” y dijo que la división está lista para trabajar con las partes interesadas que busquen operar un TSV y atender preguntas de inversores y participantes del mercado.

Condiciones del alivio exento

La exención de la definición de “bolsa” está sujeta a condiciones que la Comisión dijo estar diseñadas para garantizar que el alivio sea de interés público y coherente con la protección de los inversores. Las acciones tokenizadas del NMS negociadas en un TSV están sujetas a límites en el número de símbolos y en el volumen negociado. Un TSV debe verificar que la acción tokenizada del NMS puesta a negociación otorgue a los tenedores los mismos derechos y privilegios que la acción tradicional del NMS de una clase equivalente. Antes de poner a negociación una acción tokenizada del NMS tokenizada por un tercero no afiliado, un TSV debe proporcionar notificación escrita y una oportunidad de objeción al emisor de la acción subyacente del NMS. Los contratos inteligentes utilizados por un TSV deben ser auditables, públicos y desplegados en un libro mayor distribuido público y sin permiso. Un TSV debe detener la negociación de una acción tokenizada del NMS simultáneamente con cualquier interrupción de la negociación de la acción subyacente del NMS en la bolsa principal de cotización, y debe proporcionar notificación pública sobre sus operaciones, actividades de negociación y las actividades de negociación de sus afiliados en el TSV.

La orden también otorga temporalmente una exención condicional de la definición de “corredor” en la Sección 3(a)(5) de la Ley de Intercambio a los proveedores de liquidez en un Fondo de Liquidez AMM que suministran liquidez en acciones tokenizadas del NMS utilizando capital propio. Esos proveedores de liquidez también pueden participar en actividades adicionales que indican actividad de corretaje, como cotizar precios a clientes o celebrar acuerdos para proporcionar capital comprometido.

En una declaración publicada con la orden, el presidente Paul S. Atkins enumeró condiciones adicionales. Un TSV debe ser una persona de EE. UU. y cumplir con los programas de sanciones económicas y comerciales administrados y aplicados por la Oficina de Control de Activos Extranjeros, y debe establecer normas de acceso que permitan solo a ciertos participantes negociar acciones tokenizadas del NMS en el mercado. Las acciones tokenizadas del NMS elegibles, ya sea tokenizadas por o en nombre del emisor de la acción subyacente del NMS o por un tercero no afiliado al emisor, deben otorgar a los tenedores los mismos derechos y privilegios que los valores tradicionales, incluidos los derechos a recibir dividendos y ejercer derechos de voto. Los emisores deben tener la oportunidad de objetar y evitar que su valor se negocie en un TSV.

Declaraciones sobre autoridad y elaboración de normas

Atkins dijo que la orden otorga dos formas de alivio exento temporal y condicional bajo la Sección 36(a)(1) de la Ley de Intercambio: la exención para los TSVs de la definición de “bolsa” bajo la Sección 3(a)(1), y la exención para los proveedores de liquidez, a quienes su declaración llamó “Empresas Cubiertas”, de la definición de “corredor” bajo la Sección 3(a)(5). Afirmó que, sin excepción, las disposiciones anti‑fraude y anti‑manipulación de las leyes federales de valores se aplican en su totalidad a todas las actividades de valores en estos mercados.

Atkins dijo que la SEC lanzó “Project Crypto” poco más de un año antes para modernizar las normas bajo las leyes federales de valores de modo que los mercados financieros de EE. UU. pudieran trasladarse a la cadena, y que a principios de la semana del anuncio el Congreso no había logrado avanzar el CLARITY Act. Describió la Exención de Innovación como temporal, señaló que la Comisión no está consolidando la tecnología actual como el estándar del futuro, y añadió: “En esencia, esta medida interina debe ir seguida de una normativa duradera que garantice que los mercados en cadena sigan siendo una vía viable a medida que nuestros mercados de capital continúan evolucionando”.

El comisionado Mark T. Uyeda dijo en una declaración separada que la tokenización tiene el potencial de modernizar funciones clave de la infraestructura del mercado, como la emisión, negociación, transferencia, liquidación y registro de la propiedad, con la posibilidad de reducir costos, mejorar la transparencia y ampliar la liquidez, particularmente para activos que históricamente han sido poco líquidos. Señaló que el Congreso otorgó a la Comisión autoridad exenta general cuando promulgó la Ley de Mejora de los Mercados de Valores Nacionales, que enmendó la Ley de Intercambio, y que los fondos del mercado monetario, los fondos indexados y los fondos cotizados en bolsa son ejemplos de productos y modelos que surgieron de usos anteriores de esa autoridad.

Uyeda dijo que la exención está diseñada para ser controlada, sujeta a límites de símbolos y topes de volumen calibrados por niveles de límite al alza y límite a la baja, con condiciones que incluyen notificación pública, transparencia de las transacciones, coordinación de interrupciones, libros y registros, y salvaguardas tecnológicas. Señaló que los datos de transacciones denominados en dólares estadounidenses, que incluyen precio, tamaño, hora, dirección del pool, tamaño del pool al final del día y volumen diario, estarán disponibles públicamente a intervalos regulares para reducir las asimetrías de información, respaldar la supervisión y permitir el estudio del comercio de valores utilizando la exención. Describió el alivio para los proveedores de liquidez como a medida y destinado a proporcionar claridad regulatoria cuando esos participantes del mercado cumplan con condiciones que incluyen divulgación y mantenimiento de registros.

Uyeda dijo que la Comisión está solicitando expresamente comentarios sobre muchos aspectos de la exención y su diseño actual, y que observaciones detalladas y respaldadas por datos, idealmente que incluyan métricas, estudios de caso, análisis de incidentes y narrativas operativas de entornos en vivo o de prueba, pueden ayudar a evaluar compensaciones y a dar forma a propuestas futuras. Agradeció al personal de la División de Negociación y Mercados y de la Oficina del Asesor Jurídico General, así como al Crypto Task Force dirigido por la comisionada Hester Peirce, por su trabajo en la exención. La orden se publicará en SEC.gov y en el Federal Register.