Warum der VIX das Aktienmarktrisiko nicht vollständig erfasst

Investoren und Händler suchen stets nach zuverlässigen Indikatoren für die Marktbedingungen, insbesondere nach solchen, die mit Volatilität und Risiko verbunden sind, da sie helfen können, Verluste zu vermeiden.

Ein solcher Indikator, der an Bedeutung gewonnen hat, ist der Volatilitätsindex, oder VIX. Er wurde von der Chicago Board Options Exchange (Cboe) entwickelt und betrachtet Optionspreise auf den S&P 500‑Index. Der VIX gilt weithin als ein definitives Maß für Anlegerängste und Marktvolatilität. Sein Aufbau verwendet die Optionspreise des S&P 500, um die risikoneutrale Markterwartung an die Volatilität der nächsten 30 Tage zu schätzen:

• Unter 20 Punkten deutet auf einen ruhigen und stabilen Markt hin, wobei Werte unter 10 bis 15 außergewöhnlich niedrige Volatilität oder Optimismus signalisieren.
• Zwischen 20 und 30 zeigt steigende Unsicherheit.
• Über 30 signalisiert hohe Angst und Stress bei den Anlegern.

Allerdings ist der VIX nur eine indirekte Messgröße, die den Optionsmarkt nutzt, um die Marktbedingungen zu beurteilen. Eine neue Studie eines Forschers der University of Sydney, Australien, zeigt, dass optionsimplizierte Volatilität nicht dieselbe Renditeprämie aufweist wie realisierte oder statistisch erwartete Volatilität des Eigenkapitals selbst. Damit wird deutlich, dass die mit einem Index wie dem VIX gemessene Volatilität das Risiko nicht vollständig abbilden kann und andere Messverfahren die Analyse ergänzen sollten.

Diese Ergebnisse wurden im Journal of Financial Markets¹ veröffentlicht, unter dem Titel „Haben verschiedene Messgrößen des Aktienmarkt-Volatilitätsrisikos denselben Preis?“

Messung der Volatilität

Es gibt mehrere Möglichkeiten, die Marktvolatilität zu messen.

Die erste ist die realisierte Volatilität, die rückblickend ist und die historisch bereits eingetretene Volatilität widerspiegelt. Dank hochfrequenter Daten können präzisere Schätzungen der ex‑post realisierten Volatilität erzeugt werden.

Eine zweite Messgröße ist die optionsimplizierte Volatilität, die aus dem Indexoptionsmarkt abgeleitet wird. Der Hauptvorteil dieser Methode besteht darin, dass sie zukunftsgerichtet ist und kein bestimmtes Volatilitätsprognosemodell voraussetzt. Diese Methode wird zur Berechnung des VIX verwendet.

Ein dritter Ansatz ist die erwartete Volatilität, die prognostiziert, wie stark der Markt in einem zukünftigen Zeitraum voraussichtlich schwanken wird. In dieser Studie schätzte der Forscher die erwartete Volatilität mithilfe eines Modells, das die zuvor realisierte Volatilität und den VIX einbezog.

Die Studie analysierte tägliche Daten im Untersuchungszeitraum von Januar 1986 bis Dezember 2020 und erhielt Intraday‑Preisdaten des S&P 500‑Index aus der Thomson Reuters (TRI ) Tick‑History‑Datenbank.

Obwohl alle drei Methoden die Volatilität eines Marktes messen und sich grundsätzlich überschneiden, unterscheiden sie sich bei genauerer Betrachtung in ihren Ergebnissen, ihrer Reaktion auf Marktturbulenzen und ihrer Präzision.

„Die realisierte Volatilität erreichte am 16. März 2020 zu Beginn der COVID‑19‑Pandemie ein Allzeithoch, während die implizierte Volatilität am 19. Oktober 1987 (Black Monday) ihren Höhepunkt erreichte, als der S&P 500‑Index um mehr als 20 % fiel. Zudem ist die erwartete Volatilität glatter als die implizite und die realisierte Volatilität.“

Quelle: Journal of Financial Markets

Gemessenes Risiko versus praktisches Risiko bei Aktien

Theoretisch sollten Volatilitätsmaße wie der VIX in ein Risikomaß für den entsprechenden Aktienmarkt überführt werden. Dies sollte wiederum zu einer Renditeprämie führen.

„Durchschnittliche Aktienrenditen weisen eine negative und statistisch signifikante Beziehung sowohl zu den Betas der realisierten als auch der erwarteten Volatilität auf. Eine negative Volatilitätsrisikoprämie entspricht der wirtschaftlichen Intuition, dass Volatilitätsschocks als nachteilig angesehen werden und Anleger bereit sind, eine Prämie für die Absicherung gegen steigende Volatilität zu zahlen.“

Damit gilt die Renditeprämie für realisierte und erwartete Volatilität. Offenbar weist die optionsimplizierte Volatilität jedoch nicht dieselbe Renditeprämie auf wie realisierte oder statistisch erwartete Volatilität.

„Sie legt nahe, dass Aktienanleger steigende optionsimplizierte Volatilität nicht unbedingt als nachteilig betrachten und nicht bereit sind, eine Prämie für die Absicherung dieses impliziten Volatilitätsrisikos zu zahlen.“

Dies stellt sowohl die Auffassung in Frage, dass der VIX das Risiko und die Prämie im zugrunde liegenden Aktienmarkt widerspiegelt, als auch die Gründe, warum er von anderen Volatilitätsmessungen abweicht.

Volatilität ist keine finanzielle Rendite

Die Studie untersuchte zudem, ob die drei Volatilitätsmaße nachfolgende aggregierte Aktienmarkt‑Renditen vorhersagen. Realisierte, implizierte und erwartete Volatilität standen in positivem, aber statistisch nicht signifikantem Zusammenhang mit zukünftigen Marktrenditen.

Dieses Ergebnis darf nicht mit den querschnittlichen Befunden der Studie verwechselt werden. Das Papier zeigte, dass einzelne Aktien mit unterschiedlicher Exposition gegenüber realisierter und erwarteter Volatilität merklich unterschiedliche durchschnittliche Renditen erzielten. Es fand jedoch nicht, dass ein höheres Gesamtniveau der Marktvolatilität zuverlässig vorhersagt, wohin sich der S&P 500 als Nächstes bewegen wird.

„Realisierte, implizierte und erwartete Marktvolatilitäten stehen positiv, aber nicht signifikant, in Beziehung zu den zukünftigen Aktienmarkt‑Renditen.“

Der Unterschied zwischen der Volatilitätsmessung von Optionsderivaten und anderen Messungen könnte mit einer teilweisen Segmentierung zwischen Indexoptionen und Aktienmärkten vereinbar sein.

„Die optionsimplizierte Volatilität spiegelt möglicherweise nicht die Präferenzen und Überzeugungen des durchschnittlichen Anlegers wider, weil der Optionshandel im Gegensatz zu Aktieninvestitionen erhebliche Einschränkungen (hohe Transaktionskosten und Margin‑Anforderungen) aufweist, die die Teilnahme der Investoren begrenzen.“

Das würde bedeuten, dass der VIX optionsspezifische Druckfaktoren erfassen kann, die Aktienanleger nicht preislich berücksichtigen, und Schocks, die spezifisch für den Optionsmarkt sind, in den Index einbezieht.

„Optionsimplizierte Volatilität ist mit einer insignifikanten Risikoprämie verbunden, weil Aktienanleger möglicherweise nicht bereit sind, optionsmarktspezifische Schocks abzusichern.“

Es sollte auch erwähnt werden, dass die Studie die Märkte über einen langen Zeitraum seit 1986 analysiert. Allerdings gibt es gegen Ende des Stichprobenzeitraums einen „dramatischen Anstieg“ der Korrelation zwischen optionsimplizierter und Aktienvolatilität.

Quelle: Journal of Financial Markets

Bis zum Ende des Untersuchungszeitraums im Jahr 2020 erschienen Aktien‑ und Optionsmärkte deutlich stärker integriert als in den späten 1990er‑ und frühen 2000er‑Jahren. Sinkende Transaktionskosten und eine breitere Beteiligung am Optionshandel könnten zu dieser Veränderung beigetragen haben.

Ein beitragender Faktor könnte sein, dass Veränderungen der Transaktionskosten für OTM‑Optionen wahrscheinlich zu einer besseren Integration von Aktien‑ und Optionsmärkten geführt haben.

Quelle: Journal of Financial Markets

Wichtige Erkenntnis für Investoren

Es ist verlockend für Investoren, einen einzelnen Indikator oder Index als „absolutes“ Maß für ein bestimmtes Merkmal des Marktes zu verwenden. Doch wie diese Studie zeigt, ist ein tieferes Verständnis darüber, wie ein Index erstellt wird und welche tatsächliche Korrelation er zu Risiko und zukünftigen Renditen aufweist, entscheidend.

Sie verdeutlicht zudem, wie Gebühren und Transaktionskosten Markt‑ und Finanzmodelle beeinflussen können. Da die Kosten durch die Digitalisierung sinken und möglicherweise in Zukunft durch Blockchain‑Technologie und Tokenisierung weiter reduziert werden, könnte der VIX noch stärker mit der Aktienrisikoprämie korrelieren.

Investoren sollten jedenfalls vermeiden, jede Volatilitätskennzahl als austauschbar zu betrachten, und stattdessen komplexere, aber auch genauere Modelle bevorzugen, die mehrere Eingaben berücksichtigen, um Risiken angemessen zu bewerten.

Investitionen in die Infrastruktur des Optionsmarktes

Seit seiner Gründung im Jahr 1971 hat sich Nasdaq auf neue Technologien konzentriert, was es von allgemeineren Börsen wie der NYSE unterscheidet. Dennoch hat es sich weit über reine Technologiewerte hinaus diversifiziert.

Im Jahr 2025 sind mehr als die Hälfte aller in den USA ansässigen Unternehmen an der Nasdaq notiert, wobei die Präsenz im Ausland dank der Übernahmen der inzwischen umbenannten Nasdaq Nordic und Baltic Märkte weiter wächst und Nasdaq damit Platz 1 bei den in Europa eingeworbenen IPO‑Erlösen einnimmt. Einige ältere Unternehmen verlegen ebenfalls ihre Notierung von anderen Börsen zur Nasdaq, wie Walmart kürzlich im Dezember 2025 tat.

Quelle: Nasdaq

Nasdaq betreibt außerdem sechs US‑Optionsbörsen und stellt die Infrastruktur für einige der größten Optionsmärkte der Welt bereit.

Damit ist es ein attraktives Unternehmen für Investoren, die von einer höheren Optionsbeteiligung, verbesserten Liquidität und geringeren Handelsfriktionen profitieren wollen, dank einer engeren Integration von Aktien‑ und Optionsmärkten.

Dank wichtiger Akquisitionen wie Verafin und Adenza integriert Nasdaq seine Technologie direkt in institutionelle Arbeitsabläufe. Dazu gehören KI‑gestützte Betrugserkennung und Anti‑Money‑Laundering‑(AML‑)Compliance‑Lösungen (Verafin) sowie Plattformen, die End‑to‑End‑Handel, Risikomanagement (Calypso) und regulatorische Berichterstattung (AxiomSL) unterstützen, ebenso wie die Handelsüberwachungs‑ und Marktmissbrauchs‑Software SMARTS, die von über 190 Banken und Aufsichtsbehörden sowie mehr als 50 Börsen vertrauensvoll genutzt wird.

Quelle: Nasdaq

Insgesamt ist Nasdaq heute ein Unternehmen, das auf der Prämisse aufbaut, dass „Data is the New Fuel“ gilt, wobei die Umsätze von 2020 bis 2025 mit einer durchschnittlichen Jahresrate von 13 % gewachsen sind und der Free‑Cash‑Flow mit 17 % CAGR zulegte.

Quelle: Nasdaq

Dieses Wachstum wird durch den weltweiten Ruf des Unternehmens angetrieben, zu dessen Kunden mehr als 10.000 Unternehmen, über 5.000 institutionelle Investoren, rund 3.800 Finanzinstitute und mehr als 135 Marktaufsichtsbehörden gehören, wobei etwa 460 Kunden jährlich Einnahmen von > 1 Mio. $ erzielen.

Insgesamt ist Nasdaq eine Aktie, mit der Investoren Zugang zu den „Infrastrukturen“ der Finanzsysteme erhalten, einschließlich Optionen sowie wichtigen Überwachungs‑ und Regulierungs‑Tools & Daten.

Neueste Nasdaq, Inc. (NDAQ) Aktiennachrichten und Entwicklungen

Referenzierte Studie

^{1. Guanglian Hu. Haben verschiedene Messgrößen der Aktienmarktvolatilitätsrisiken denselben Preis? Journal of Financial Markets. 28. August 2026. Artikel: 101087. 10.1016/j.finmar.2026.101087}