Tokenisierte Aktien könnten die Kapitalmärkte neu gestalten

Die Blockchain hat möglicherweise ihren ersten Anwendungsfall in Kryptowährungen gefunden, hat sich jedoch seitdem weit darüber hinaus entwickelt.

Die Tokenisierung von Vermögenswerten ist jetzt ein wachsendes Thema, da die Technologie, die Vorschriften und die Akzeptanz durch die Öffentlichkeit ausreichend gereift sind. Dies gilt für Finanzanlagen wie Anleihen und Aktien, sowie für realwirtschaftliche Vermögenswerte wie Immobilien oder sogar CO2-Zertifikate und andere ESG-Vermögenswerte.

Die traditionelle Finanzwelt stützt sich auf ein Netzwerk spezialisierter Intermediäre, die jeweils separate Datenbanken pflegen und spezifische Funktionen ausführen, alles vernetzt durch komplexe operative Prozesse. Die Tokenisierung verspricht, diesen Prozess zu rationalisieren und zu vereinfachen.

Allerdings entstehen, da das Eigentum an Aktien zunehmend von traditionellen Maklerhäusern zu Blockchains verlagert wird, zahlreiche politische Fragen.

Ein zentrales Problem besteht darin, das wirtschaftliche Eigentum und die damit verbundenen Anlegerrechte in pseudonymen Blockchain-Netzwerken zuzuordnen, ohne die Privatsphäre der Nutzer zu gefährden oder die Nutzung dezentraler Anwendungen zu beeinträchtigen.

Zwei Forscher der McMaster University und der Rotman School of Management in Kanada untersuchen mögliche Lösungen in einem in Research Policy veröffentlichten Artikel¹ mit dem Titel „Tokenisierte Aktien für Handel und Kapitalbeschaffung“.

Tokenisierung erklärt

Was ist Tokenisierung?

Die Idee der Tokenisierung besteht darin, die Aufzeichnung von Eigentum und Transaktionen von Vermögenswerten auf die Blockchain zu bringen, sei es finanzielle oder physische Vermögenswerte. Derzeit konzentriert sich die beliebteste Form der Tokenisierung auf die Tokenisierung von Aktien, da die Öffentlichkeit, die mit Blockchain vertraut ist, ebenfalls in der Regel in Unternehmensaktien investiert.

Quelle: Webmob Software Solutions

Ein wichtiger Vorteil der Tokenisierung besteht darin, dass sie die Eigentumsstruktur deutlich flexibler macht. Zum Beispiel kann sie für Teilhabereigentum verwendet werden.

Ein weiterer Vorteil ist, dass die Blockchain im Gegensatz zu Bankeninfrastrukturen und Geldtransfersystemen 24/7 und nahezu sofortig arbeitet. Dadurch kann der Markt deutlich liquider werden. Sie kann zudem den Aktienhandel rund um die Uhr ermöglichen, etwas, das zwar diskutiert, aber in regulären Aktienmärkten nie umgesetzt wurde.

„Selbst ein einfacher Aktienhandel erfordert die Koordination zwischen Broker-Dealern, Handelsplattformen, Verwahrungsbanken, Clearing-Agenturen, Vermögensdepots, Transferagenten und Zahlungsnetzwerken, mit mehreren Abstimmungsschritten im gesamten Prozess.“

In vielerlei Hinsicht ist die Tokenisierung sowohl ein fortlaufender Prozess als auch die Chance, die Finanzinfrastruktur von Grund auf neu zu gestalten und vollständig ins digitale Zeitalter zu überführen.

„Eine Blockchain kann die Erstellung, Verwaltung, Übertragung, den Handel, die Verpfändung, das Leihen, das Verleihen und im Wesentlichen jede Form von Finanzverträgen – einschließlich komplexer Derivate – in einem einzigen System konsolidieren.“

Wie funktioniert Tokenisierung?

Es gibt drei unterschiedliche Wege für die Tokenisierung:

1. Ein völlig neuer Vermögenswert kann direkt auf einer Blockchain ausgegeben werden.
2. Ein bestehender Finanzwert kann ausgemustert und durch einen neu ausgegebenen, blockchain-basierten Vermögenswert ersetzt werden.
3. Ein Vermögenswert im traditionellen Finanzsystem kann bei einem speziellen Verwahrer hinterlegt werden, der dann einen tokenisierten Anspruch, der diesen Vermögenswert auf einer Blockchain repräsentiert, erstellt.

In seinem „Annual Chairman’s Letter to Investors“ 2025 hob BlackRock (BLK ) -CEO Larry Fink die Tokenisierung bestehender Vermögenswerte als kraftvollen Weg hervor, die „Demokratisierung des Investierens“ zu fördern.

Die Boston Consulting Group schätzt, dass bis 2030 etwa 16 Billionen US‑Dollar an Vermögenswerten tokenisiert sein werden. Dies könnte also sehr bald zu einem riesigen Geschäft und einer radikalen Veränderung unserer Finanzinfrastrukturen werden.

Identifizierung von Tokenisierungsproblemen

Sind Tokens Anonymität bewahren?

Die meisten Stammaktien sind ein Investitionsvertrag, der Rechte wie Stimmrecht bei Hauptversammlungen und den Erhalt von Dividenden gewährt, Rechte, die dem Wert des Vermögenswerts zugrunde liegen. Deshalb verlangen Gesetze, dass Emittenten von Stammaktien die Aktionäre über wichtige Entwicklungen und Jahresversammlungen informieren.

Durch das Verfolgen und mögliche Ent‑Anonymisieren von Token‑Inhabern, um regulatorische oder vertragliche Verpflichtungen zu erfüllen, könnten Token‑Emittenten jedoch unbeabsichtigt mehr Informationen über Investoren sammeln, als nötig ist.

Dies kann dazu führen, dass Dritte alle Aktivitäten eines bestimmten Kontos nachverfolgen können, einschließlich Investitionen in konkurrierende Unternehmen oder sogar private, nicht‑finanzielle Aktivitäten.

Während Tokens sicherlich so strukturiert werden können, dass sie Daten sicher halten, muss die Frage, wie sowohl die Transaktionsdatenverwaltung als auch die Wahrung der normalen Aktionärsrechte gehandhabt werden, geklärt werden.

Sind Tokens echtes Eigentum?

Viele Tokenisierungsprozesse nutzen Smart Contracts: selbstausführende Computerprogramme, die die Grundlage dezentraler Anwendungen bilden.

Oft wird das formelle Eigentum auf den Smart Contract der Anwendung übertragen, sodass die Nutzer nur indirekt wirtschaftliche Eigentümer sind.

Dies wirft Fragen zu Gegenparteirisiken auf, insbesondere da Smart‑Contract‑ und Token‑Emittenten nicht so versichert und streng reguliert sind wie offizielle Broker.

Dies kann zu unnötigen Risiken für Käufer tokenisierter Aktien führen, insbesondere weil sie möglicherweise nicht einmal erkennen, dass sie diesen Risiken ausgesetzt sind.

Illegale Transaktionen

Ein weiteres Problem ist, dass das Aktienbesitz streng reguliert ist und kontrolliert, wer Aktien tatsächlich kaufen und verkaufen kann.

Derzeit können Tokens frei an jede Blockchain‑Adresse übertragen werden, was potenziell zu Eigentum durch unbefugte Personen wie Minderjährige, Kriminelle, feindliche Nationen oder politisch exponierte Personen führen kann. Die Anonymität solcher Transaktionen verschärft das Problem nur.

Gleichzeitig könnte ein übermäßiger Aufwand für die Einhaltung von Vorschriften dazu führen, dass fast identisch die Infrastruktur wiederhergestellt wird, die die Tokenisierung vereinfachen und letztlich ersetzen soll.

Beispielsweise könnten Prüfer ihre Position ausnutzen, was zu wettbewerbswidrigem Verhalten und faktisch zu einer Rückkehr zu einer stark zentralisierten Struktur führen könnte.

Lösung von Tokenisierungsproblemen

Auf den ersten Blick sollte die Tokenisierung sehr attraktiv sein, da sie umständliche Papierarbeit und Abstimmungsverzögerungen eliminieren könnte.

Dies würde wiederum immobilisiertes Kapital freisetzen, das effizienter eingesetzt werden könnte und möglicherweise zum Wirtschaftswachstum beiträgt.

Eine Möglichkeit, mit Anonymitätsbedenken umzugehen, besteht darin, einen Whitelist‑Ansatz zu verfolgen, bei dem nur vorab genehmigte Adressen und Nutzer an der Tokenisierung teilnehmen dürfen. Dies ist bei weitem die sicherste Option, führt jedoch auch zu erheblichen Reibungen, die die Akzeptanzrate der Tokenisierung potenziell behindern könnten.

Eine Alternative ist ein Opt‑in‑Register, das Investoren dazu anregt, sich selbst zu identifizieren, um Rechte wie Dividenden und Stimmrechte zu erhalten, während Tokens vollständig in dezentralen Anwendungen nutzbar bleiben.

Schließlich ist eine weitere Option dezentrale Compliance‑Netzwerke wie das Labyrinth Protocol, bei dem ein Nutzer nach einem KYC‑Prozess jede Aktivität vollständig privat ausführen kann.

Bezüglich der Risiken des Token‑Eigentums empfehlen die Autoren des Artikels eine Reihe von Best Practices:

• Token‑Register: Emittenten sollten den Token‑Namen, die Adresse, Menge, das Datum und weitere Merkmale der von ihnen ausgegebenen Tokens registrieren.
• Die Anzahl der gedeckten Tokens sollte registriert und der Rückgabeprozess dargelegt werden, und Regulierungsbehörden sollten einen Aufsichtsrahmen schaffen.
• Emittenten sollten einen Prozess etablieren, der definiert, wie sie die Beziehungen zu ihren Token‑Inhabern in Bezug auf Zahlungen (Dividenden oder Kupons), Abstimmungen, Aktiensplits und Unternehmensaktionen erleichtern.

Die Lösung illegaler Erwerbe von Aktien durch Minderjährige, Kriminelle oder eingeschränkte/gesanktionierte Einheiten ist schwieriger. Die eigentliche Natur dezentraler Blockchain‑Netzwerke bedeutet, dass es keine geografischen oder jurisdiktionalen Beschränkungen dafür gibt, wo Anwendungen entstehen oder ausgeführt werden und von wo aus Nutzer operieren.

Selbst wenn die größten Formen der Tokenisierung zusätzliche KYC‑Schritte (Know Your Customer) einführen, um dieses Problem zu vermeiden, kann im aktuellen Blockchain‑Paradigma wenig getan werden, um Anwendungen zur Aktien‑Tokenisierung zu blockieren, die dieses Problem ignorieren.

„Mit Blick nach vorn wird die Realisierung des vollen Potenzials der Tokenisierung kontinuierliche Innovation und Zusammenarbeit über mehrere Disziplinen hinweg erfordern, einschließlich Finanzen, Recht und Technologie.“

Zukunft der Aktien-Tokenisierung

Bisher war die Möglichkeit der Blockchain entweder die Adoption von Blockchain durch traditionelle Finanzinstitute oder die teilweise Ersetzung dieser Institute durch neue blockchain-basierte Protokolle.

Es ist wahrscheinlich, dass ein wenig von beidem die Endlage sein wird, insbesondere für die Tokenisierung von Aktien.

Einerseits hat sie das Potenzial, das Investieren zu demokratisieren und die Infrastruktur neu zu erfinden, indem Transaktionen und Eigentum von Aktien aufgezeichnet werden.

Andererseits verleihen Aktien im Gegensatz zu Stablecoins spezifische Rechte wie Stimmrechte und Dividenden und müssen stärker reguliert werden. Daher könnten die notwendigen Schutzmechanismen und Sicherheitsfunktionen tokenisierte Aktien nicht wesentlich von den aktuellen Makler‑ und Bankensystemen unterscheiden.

Eine intelligente regulatorische Aufsicht, Innovationen in Technologie und Protokollen sowie klarere Vorteile für die investierende Öffentlichkeit werden letztlich den Erfolg und die Wirkung der Technologie der Aktien-Tokenisierung bestimmen.

Studie referenziert

^{1. Malinova, K., & Park, A. (2026). Tokenisierte Aktien für Handel und Kapitalbeschaffung. Research Policy, Article 105497. https://doi.org/10.1016/j.respol.2026.105497}