Tokenisierte Aktien könnten die Kapitalmärkte neu gestalten

Die Blockchain hat möglicherweise ihren ersten Anwendungsfall in Kryptowährungen gefunden, hat sich jedoch seitdem weit darüber hinaus entwickelt.

Die Tokenisierung von Vermögenswerten ist jetzt ein wachsendes Thema, da die Technologie, die Vorschriften und die Akzeptanz durch die Öffentlichkeit ausreichend gereift sind. Dies gilt für Finanzanlagen wie Anleihen und Aktien, sowie für Real-World-Assets wie Immobilien oder sogar Kohlenstoffgutschriften und andere ESG-Assets.

Die traditionelle Finanzwelt stützt sich auf ein Netzwerk spezialisierter Intermediäre, die jeweils separate Datenbanken pflegen und spezifische Funktionen ausführen, alle miteinander verbunden durch komplexe operative Prozesse. Die Tokenisierung verspricht, diesen Prozess zu rationalisieren und zu vereinfachen.

Allerdings entstehen, da das Eigentum an Aktien zunehmend von traditionellen Maklerhäusern zu Blockchains verlagert wird, zahlreiche politische Fragen.

Ein zentrales Problem besteht darin, das wirtschaftliche Eigentum und die damit verbundenen Anlegerrechte in pseudonymen Blockchain-Netzwerken zuzuordnen, ohne die Privatsphäre der Nutzer oder die Nutzung dezentraler Anwendungen zu gefährden.

So untersuchen zwei Forscher der McMaster University und der Rotman School of Management in Kanada mögliche Lösungen in einem in Research Policy veröffentlichten Artikel¹ mit dem Titel „Tokenized stocks for trading and capital raising“.

Tokenisierung erklärt

Was ist Tokenisierung?

Die Idee der Tokenisierung besteht darin, die Aufzeichnung von Eigentum und Transaktionen von Vermögenswerten – sei es finanzielle oder physische – auf die Blockchain zu bringen. Derzeit konzentriert sich die beliebteste Form der Tokenisierung auf die Tokenisierung von Aktien, da das mit Blockchain vertraute Publikum allgemein auch in Unternehmensaktien investiert.

Quelle: Webmob Software Solutions

Ein wichtiger Vorteil der Tokenisierung besteht darin, dass sie die Eigentumsstruktur deutlich flexibler macht. Beispielsweise kann sie für Teilhabereigentum verwendet werden.

Ein weiterer Vorteil ist, dass die Blockchain im Gegensatz zu Bankeninfrastrukturen und Geldüberweisungssystemen rund um die Uhr und nahezu sofort arbeitet. Dadurch kann der Markt deutlich liquider werden. Sie ermöglicht zudem den Handel mit Aktien rund um die Uhr, etwas, das zwar diskutiert, aber in regulären Aktienmärkten nie umgesetzt wurde.

„Selbst ein einfacher Aktienhandel erfordert die Koordination zwischen Broker-Dealern, Handelsplattformen, Verwahrungsbanken, Clearingstellen, Asset-Depots, Transferagenten und Zahlungsnetzwerken, mit mehreren Abstimmungsschritten im gesamten Prozess.“

In vielerlei Hinsicht ist Tokenisierung sowohl ein fortlaufender Prozess als auch die Chance, die Finanzinfrastruktur von Grund auf neu zu gestalten und vollständig ins digitale Zeitalter zu überführen.

„Eine Blockchain kann die Erstellung, Verwaltung, Übertragung, den Handel, die Verpfändung, das Leihen, das Verleihen und im Grunde jede Form von Finanzverträgen – einschließlich komplexer Derivate – in einem einzigen System konsolidieren.“

Wie funktioniert Tokenisierung?

Es gibt drei unterschiedliche Wege für die Tokenisierung:

1. Ein völlig neuer Vermögenswert kann direkt auf einer Blockchain ausgegeben werden.
2. Ein bestehender Finanzwert kann ausgemustert und durch einen neu ausgegebenen, blockchain-basierten Vermögenswert ersetzt werden.
3. Ein Vermögenswert im traditionellen Finanzsystem kann bei einem speziellen Verwahrer hinterlegt werden, der dann einen tokenisierten Anspruch, der diesen Vermögenswert auf einer Blockchain repräsentiert, erstellt.

In seinem „Annual Chairman’s Letter to Investors“ von 2025 hob BlackRock-CEO Larry Fink die Tokenisierung bestehender Vermögenswerte als wirksamen Weg hervor, die „Demokratisierung des Investierens“ zu fördern.

Die Boston Consulting Group schätzt, dass bis 2030 etwa 16 Billionen US‑Dollar an Vermögenswerten tokenisiert sein werden. Dies könnte also sehr bald zu einem riesigen Geschäft und zu einer radikalen Veränderung unserer Finanzinfrastrukturen führen.

Identifizierung von Tokenisierungsproblemen

Bewahren Tokens die Anonymität?

Die meisten Stammaktien sind ein Investitionsvertrag, der Rechte wie Stimmrecht bei Hauptversammlungen und den Erhalt von Dividenden gewährt – Rechte, die dem Wert des Vermögenswertes zugrunde liegen. Deshalb verlangen Gesetze, dass Emittenten von Stammaktien die Aktionäre über wesentliche Entwicklungen und Jahresversammlungen informieren.

Durch das Verfolgen und mögliche Ent-Anonymisieren von Token-Inhabern, um regulatorische oder vertragliche Pflichten zu erfüllen, könnten Token-Emittenten jedoch unbeabsichtigt mehr Informationen über Investoren sammeln, als nötig ist.

Dies kann dazu führen, dass Dritte sämtliche Aktivitäten eines Kontos nachverfolgen können, einschließlich Investitionen in konkurrierende Unternehmen oder sogar private, nicht-finanzielle Aktivitäten.

Obwohl Token sicherlich so strukturiert werden können, dass sie Daten sicher halten, muss die Frage, wie sowohl Transaktionsdaten verarbeitet als auch die normalen Rechte der Aktionäre gewahrt werden, geklärt werden.

Sind Tokens echtes Eigentum?

Viele Tokenisierungsprozesse nutzen Smart Contracts: selbstausführende Computerprogramme, die die Grundlage dezentraler Anwendungen bilden.

Oft wird das formelle Eigentum auf den Smart Contract der Anwendung übertragen, sodass die Nutzer nur indirekt wirtschaftliche Eigentümer sind.

Dies wirft die Frage nach Gegenparteirisiken auf, insbesondere weil Smart-Contract- und Token-Emittenten nicht so versichert und streng reguliert sind wie offizielle Broker.

Dies kann zu unnötigen Risiken für Käufer tokenisierter Aktien führen, zumal sie möglicherweise nicht einmal erkennen, dass sie diesen Risiken ausgesetzt sind.

Illegale Transaktionen

Ein weiteres Problem ist, dass das Aktienbesitz streng reguliert ist und kontrolliert, wer Aktien tatsächlich kaufen und verkaufen darf.

Derzeit können Token frei an jede Blockchain-Adresse übertragen werden, was potenziell zu Eigentum durch unbefugte Personen wie Minderjährige, Kriminelle, feindliche Staaten oder politisch exponierte Personen führen kann. Die Anonymität solcher Transaktionen verschärft das Problem zusätzlich.

Gleichzeitig könnte ein übermäßiger Aufwand für die Einhaltung von Vorschriften dazu führen, dass fast identisch die Infrastruktur wieder aufgebaut wird, die die Tokenisierung eigentlich vereinfachen und letztlich ersetzen soll.

Beispielsweise könnten Prüfer ihre Position ausnutzen, was zu wettbewerbswidrigem Verhalten und faktisch zu einer Rückkehr zu einer stark zentralisierten Struktur führen könnte.

Lösen von Tokenisierungsproblemen

Auf den ersten Blick sollte Tokenisierung äußerst attraktiv sein, da sie umständliche Papierarbeit und Abstimmungsverzögerungen eliminieren könnte.

Dies würde wiederum immobilisiertes Kapital freisetzen, das effizienter eingesetzt werden könnte und möglicherweise zum Wirtschaftswachstum beiträgt.

Eine Möglichkeit, Anonymitätsbedenken zu begegnen, besteht darin, einen Whitelist-Ansatz zu verfolgen, bei dem nur vorab genehmigte Adressen und Nutzer an der Tokenisierung teilnehmen dürfen. Dies ist bei weitem die sicherste Option, wird jedoch auch erhebliche Reibungen erzeugen und möglicherweise die Akzeptanzrate der Tokenisierung behindern.

Eine Alternative ist ein Opt-in-Register, das Anleger dazu anregt, sich selbst zu identifizieren, um Rechte wie Dividenden und Stimmrechte zu erhalten, während die Token weiterhin vollständig in dezentralen Anwendungen nutzbar bleiben.

Schließlich ist eine weitere Option dezentrale Compliance‑Netzwerke wie das Labyrinth Protocol, bei dem ein Nutzer nach einem KYC‑Verfahren jede Aktivität in voller Privatsphäre durchführen kann.

Bezüglich der Risiken beim Token‑Eigentum empfehlen die Autoren des Artikels eine Reihe von Best Practices:

• Token‑Register: Emittenten sollten den Token‑Namen, die Adresse, Menge, das Datum und weitere Merkmale der von ihnen ausgegebenen Token registrieren.
• Die Anzahl der gedeckten Token sollte registriert und der Rückgabeprozess beschrieben werden, und Aufsichtsbehörden sollten einen Überwachungsrahmen etablieren.
• Emittenten sollten einen Prozess etablieren, der definiert, wie sie die Beziehungen zu ihren Token‑Inhabern in Bezug auf Zahlungen (Dividenden oder Kupons), Abstimmungen, Aktiensplits und Unternehmensaktionen erleichtern.

Die Lösung illegaler Erwerbe von Aktien durch Minderjährige, Kriminelle oder gesperrte/unterstützte Einheiten ist schwieriger. Die Natur dezentraler Blockchain‑Netzwerke bedeutet, dass es keine geografischen oder jurisdiktionalen Beschränkungen dafür gibt, wo Anwendungen entstehen oder ausgeführt werden und wo Nutzer agieren.

Selbst wenn die größten Formen der Tokenisierung zusätzliche KYC‑Schritte (Know Your Customer) einführen, um dieses Problem zu vermeiden, kann im aktuellen Blockchain‑Paradigma wenig getan werden, um Anwendungen zur Aktien‑Tokenisierung zu blockieren, die dieses Problem ignorieren.

„Mit Blick nach vorn wird die Realisierung des vollen Potenzials der Tokenisierung fortlaufende Innovation und Zusammenarbeit über mehrere Disziplinen hinweg erfordern, einschließlich Finanzen, Recht und Technologie.“

Zukunft der Tokenisierung von Aktien

Bisher war die Möglichkeit der Blockchain entweder die Adoption durch traditionelle Finanzinstitute oder die teilweise Ersetzung dieser Institute durch neue, blockchain‑basierte Protokolle.

Es ist wahrscheinlich, dass eine Kombination aus beidem die Endsituation darstellen wird, insbesondere bei der Tokenisierung von Aktien.

Einerseits hat sie das Potenzial, das Investieren zu demokratisieren und die Infrastruktur neu zu erfinden, indem sie Transaktionen und Eigentum von Aktien aufzeichnet.

Andererseits verleihen Aktien im Gegensatz zu Stablecoins spezifische Rechte wie Stimmrechte und Dividenden und müssen stärker reguliert werden. Daher könnten die notwendigen Schutzmechanismen und Sicherheitsfunktionen tokenisierte Aktien nicht wesentlich von den derzeitigen Makler‑ und Bank‑Systemen unterscheiden.

Eine intelligente regulatorische Aufsicht, technologische Innovationen und Protokolle sowie klarere Vorteile für die Anleger werden letztlich den Erfolg und die Wirkung der Technologie zur Tokenisierung von Aktien bestimmen.

Studie referenziert

^{1. Malinova, K., & Park, A. (2026). Tokenized stocks for trading and capital raising. Research Policy, Artikel 105497. https://doi.org/10.1016/j.respol.2026.105497}