Der Aufstieg tokenisierter T‑Bills

In den letzten paar Jahren hat sich das makroökonomische Umfeld dramatisch verändert, sodass Investoren zu US‑Treasury‑Bills greifen. Da die Tokenisierung von Real‑World‑Assets (RWAs) zu einem bedeutenden Trend wird, verlagert sich Krypto nun auf die Tokenisierung von kurzfristigen US‑Staatsanleihen.

Vor diesem Hintergrund suchen digitale Asset‑Firmen, Protokoll‑Treasurien und Krypto‑Investmentfonds, die oft erhebliche Mengen an Stablecoins halten, nach zuverlässigen Anlagen. Tokenisierte Treasurys scheinen genau das Richtige zu sein, da sie sowohl einen Schutz vor Inflation als auch die Möglichkeit bieten, Erträge zu erzielen. Das entspricht der wachsenden Aufmerksamkeit, die die Tokenisierung erhält, insbesondere die Tokenisierung von T‑Bills. Der Marktwert dieser blockchain‑basierten US‑Treasury‑, Anleihen‑ und Geldmarktfonds‑Token beträgt laut RWA.xyz 684,7 Millionen US‑Dollar.

Die Dynamik des Investitionsumfelds wird weiter durch die sich ändernden Renditen auf dem Markt betont. Die Nachfrage nach tokenisierten Treasurys ist gestiegen, da die Renditen von US‑Staatsanleihen die im DeFi (Dezentralisierte Finanzen) übertroffen haben. Währenddessen sanken die DeFi‑Renditen nach dem Krypto‑Abschwung 2022. Im Gegensatz dazu stiegen die traditionellen Anleihenrenditen, beeinflusst durch die Maßnahmen der US‑Federal‑Reserve.

Zu diesem sich entwickelnden Umfeld kommen neue Akteure hinzu, die blockchain‑basierte Treasury‑Produkte herausbringen, die ähnlich wie hochverzinsliche Sparkonten funktionieren. MakerDAO sticht dabei hervor und zeigt eine starke Neigung zu US‑Treasury‑Bills mit erheblichen Investitionen in kurzfristige Anleihen.

Ergänzend zu dieser Erzählung nimmt die breitere Finanzgemeinschaft Notiz. Franklin Templeton diskutierte die Bedeutung der Tokenisierung auf der TokenizeThis‑Konferenz, veranstaltet von Security Token Market (STM), einem führenden Orakel für blockchain‑basierte Assets.

Warum das wachsende Interesse an der Tokenisierung von T‑Bills?

Während des jüngsten Tokenization Summit veranstaltete STM ein beeindruckendes Panel, um über den Aufstieg der tokenisierten T‑Bill zu sprechen. Moderiert von Peter Gaffney, Leiter der Forschung bei Security Token Advisors, bestand das Panel aus Jerald David, Präsident bei Arca; Philipp Pieper, Mitgründer & CEO bei Swarm Markets, und Sid Powell, CEO und Mitgründer von Maple Finance sowie Muir von Franklin Templeton.

Als er über die zunehmende Fokussierung auf Treasurys sprach, bemerkte Muir, dass es „wirklich nur eine prototypische Wahl“ sei. Er wies darauf hin, dass die Renditen von Treasurys bis vor Kurzem praktisch null waren. Daher gab es keine kommerzielle Absicht, ein solches Produkt anzubieten, aber im aktuellen Umfeld steigender Zinsen „gibt es jetzt eine kommerzielle Gelegenheit dafür“.

Aber das führende Asset‑Management‑Unternehmen beschränkt sich nicht nur auf Treasurys; vielmehr haben sie die Technologie entwickelt, um sie als Zielzustandslösung für alle Arten von pooled Investment Vehicles in tokenisierter Form zu nutzen.

Deshalb, als Arca erstmals den US Treasury Fund erstellte, waren die Zinsen noch nicht so hoch wie heute. Die Idee war, Treasurys als Proof‑Concept zu nutzen und ein neues Pool‑Vehicle für Märkte zu schaffen, die geringe Volatilität aufweisen und für Regulierungsbehörden „leicht verdaulich“ sind, sagte David. Jetzt, da die Zinsen steigen, richtet sich viel Aufmerksamkeit auf Treasurys, und „Krypto‑Akteure in diesem Markt sind offensichtlich sehr daran interessiert, ertragsbringende Assets zu erhalten“, fügte er hinzu.

Für Maple Finance waren T‑Bills jedoch eine natürliche Wahl, weil es ein einfaches Produkt ist, das jeder versteht. Derzeit ist eine der interessanten Anwendungen, dass Handelsfirmen nicht‑ertragsbringende Sicherheiten nutzen, um ihre Trades zu besichern, und nun daran interessiert sind, tokenisierte T‑Bills als zulässige Sicherheiten zu akzeptieren, um eine bessere Kapitaleffizienz für ihre gebundenen Mittel zu erzielen, bemerkte Powell.

Im Hinblick auf das Anlageverhalten der Nutzer gab Powell Einblicke in verschiedene Investorentypen. Er stellte fest, dass diejenigen, die ihr Kapital erhalten wollen, etwa ein Startup, das eine Series‑Finanzierungsrunde abgeschlossen hat, relativ inaktiv sind und ihr Engagement auf einige wenige Anbieter verteilen. Auf der anderen Seite sind es die anspruchsvollen Investoren, die vermögenden Privatpersonen oder Ertragsfonds, die aktivere Allokationen vornehmen, weil sie auf eine bessere Gelegenheit warten, fügte er hinzu.

Was steht für den Tokenisierungstrend bevor?

Im Jahr 2020 senkten Zentralbanken weltweit die Zinsen, um die Folgen von COVID‑19 zu bekämpfen, und die Fed brachte sie praktisch auf null. Dann, im Mai 2022, genehmigte die Fed eine Zinserhöhung von 0,25 %, die erste Erhöhung seit Dezember 2018, um die spiralförmige Inflation zu bekämpfen.

Seitdem hat die Fed die Benchmark‑Leitzinsen um 525 Basispunkte erhöht und liegt derzeit im Bereich von 5,25 %–5,5 %, dem höchsten Stand seit etwa 22 Jahren. Dieser Liquiditäts‑Tightening‑Zyklus war teilweise für den Krypto‑Marktcrash des letzten Jahres verantwortlich.

Obwohl hohe Zinsen negative Auswirkungen haben, kann dieses neue Umfeld auch zu mehr Anwendungsfällen führen. Laut Pieper von Swarm Markets, einer hybriden Organisation, die öffentliche Aktien und Anleihen tokenisiert, wäre dieses Umfeld vorteilhaft für „DeFi‑Plattformen, die dann den Kern echter T‑Bills nehmen und daraus Derivatprodukte bauen können“, und es ist nicht nur auf Verwahrer auf institutioneller Seite beschränkt.

„Wir müssen natürlich bis ins Detail gehen, um sicherzustellen, dass es tatsächlich insolvenzgeschützt ist“, damit die Menschen wirklich darauf vertrauen können, dass das Asset wie beschrieben vorhanden ist, fügte Pieper hinzu.

Aber gleichzeitig würde dies die Bedeutung der Regulierung noch verstärken, wobei David von Arca anmerkt, dass man bei der Arbeit mit T‑Bills mit Fondsbuchhaltung, Vertrieb und all den Elementen zu tun hat, die in Echtzeit prüfen, dass die angegebenen Vermögenswerte tatsächlich bei einem Verwahrer gehalten werden und dort mit voller Transparenz.

Ergänzend zum regulatorischen Aspekt stellte Muir von Franklin Templeton fest, dass dies ein echtes Hindernis für den Tokenisierungsbereich sein wird, das in den kommenden Jahren überwunden werden muss.

Was neue Funktionen und Fähigkeiten betrifft, gibt es „sozusagen dieses Konzept, das hier entsteht, bei dem einem einem eher alten vollständigen Investmentvehikel‑Konstrukt, dem 40‑Act‑Fund, zumindest im US‑Fall, neues Leben einhaucht“, sagte Muir und fügte hinzu; während einige dieser Features völlig neu sind und bisher noch nie gesehen wurden, sind andere im Grunde genommen nur viel, viel schneller und granularer Versionen desselben, was in der Vergangenheit geschehen ist.

Muir veranschaulichte, dass im Hinblick auf die Übertragungsfähigkeit zwei autorisierte Inhaber eines 40‑Act‑Funds Anteile untereinander übertragen können. Der Prozess dafür ist jedoch in der traditionellen Umgebung ziemlich umständlich und zeitaufwendig.

Jetzt, durch die Nutzung von Blockchain‑Technologie, haben wir dieselbe Fähigkeit, aber sie ist viel schneller, mit geringerer Latenz und deutlich geringeren Kosten. Obwohl es technologisch ziemlich einfach ist, es zu aktivieren, „ist das regulatorische Umfeld hier der eigentliche Stolperstein, weil die Art von Überlegungen, die sie anstellen, und die Art von Bedrohungen, die sie berücksichtigen, und die Risiken, die sie sehen, ganz anders sind“, sagte Muir.

„Wenn man dieselbe Funktionalität nimmt und sie viel schneller, viel einfacher macht, wird das in den nächsten ein bis drei Jahren wirklich ein harter Kampf sein“, fügte er hinzu.

Hindernisse zu überwinden

Was den regulatorischen Aspekt betrifft, hat die Kryptowährungsbranche insgesamt mit zunehmender Prüfung zu kämpfen, während Regierungen weltweit versuchen, einen Rahmen zu schaffen und ihn in ihre Regulierungsjurisdiktionen zu integrieren. Es gibt jedoch keine Einheitlichkeit.

Zum Beispiel hat in Europa die MiCA einen umfassenden Rechtsrahmen eingeführt, um die regulatorischen Anforderungen für kryptobezogene Dienstleistungen in der Region zu harmonisieren, während US‑Regulierungsbehörden Krypto‑Assets und Börsen stärker unter Druck gesetzt haben.

Daher wird Muir glauben, dass wir weiterhin das anhaltende FOMO in der Regulierungs‑Community sehen werden, wobei einige Jurisdiktionen und ihre Regulierungsbehörden eher bereit sein werden, Experimente zuzulassen und Produkte breit in ihren Volkswirtschaften live zu schalten, um den Investoren mehr Möglichkeiten zu geben. Auf der anderen Seite gibt es Regulierungsbehörden, die zögerlich sind, und „es wird politischer Druck auf Regulierungsbehörden ausgeübt, die in dieser Angelegenheit zurückbleiben“.

Laut Muir gibt es derzeit weltweit eine enorme Diskrepanz zwischen den Regulierungsbehörden hinsichtlich ihrer Bereitschaft, diese Fähigkeiten und diese neue Schicht von Finanzdienstleistungen zu ermöglichen, sowie ihrem Verständnis dafür, wie diese Dinge mechanisch funktionieren.

„Wir befinden uns meiner Meinung nach noch in der Mitte dieser Reise; wir sind noch lange nicht am Endzustand, an dem ein gemeinsames Verständnis unter den globalen Regulierungsbehörden darüber besteht, wie diese Dinge tatsächlich funktionieren, geschweige denn eine einheitliche Bereitschaft, sie funktionieren zu lassen“, fügte er hinzu.

Während Pieper glaubt, dass die Branche regionaler denken muss wegen Währungsbeschränkungen, ist Powell zuversichtlich, dass wir künftig deutlich mehr „grenzüberschreitende Repo‑Transaktionen sehen werden, jetzt wo diese tokenisierten, risikoarmen oder geringeren Risiko‑Instrumente verfügbar sind“.

Obwohl derzeit lokale Krypto‑Native‑Akteure die Nutzer dieser Produkte sind, sagt Muir, wenn die Vertriebs‑Community die Effizienzgewinne erkennt, die sich aus dem Wegfall von Zwischenhändlern ergeben, und Regulierungsbehörden die Verteilung über Dritte zulassen – was in der Kalt‑Investitions‑ und öffentlichen Fahrzeug‑Branche üblich ist – wird das ein bedeutender Durchbruch sein.

Aber momentan gibt es in den USA nicht genug regulatorische Klarheit darüber, welche Lizenz genau für die Drittanbieter‑Distribution von Technologie‑Wertpapieren erforderlich ist. Doch „das ist machbar“, sagte Muir, da man recht einfach nachweisen kann, dass dies eine zuverlässigere und sicherere Umgebung mit besseren Informationen ist als einzelne Datenbanken, die von verschiedenen Unternehmen gehalten werden und periodisch abgeglichen werden müssen.

Derzeit gehen Regulierungsbehörden kleine Schritte, um die durch öffentliche Blockchains ermöglichte Fähigkeit zu aktivieren, damit sie die systemischen Risiken vollständig verstehen und die tatsächlichen Auswirkungen dieser Produkte begreifen, bevor sie zu einem sehr bedeutenden Teil der globalen Wirtschaft werden, erklärte Muir auf dem Tokenization Summit, das sowohl Einzelhandels‑ als auch institutionelle Zielgruppen anspricht.

Es ist eine mehr Jahrzehnte umfassende Reise

Während Regulierung sicherlich ein Hindernis ist, das die Branche überwinden muss, fehlen weitere wichtige Infrastrukturkomponenten. Laut David fehlt derzeit ein Standard, an den man sich halten muss.

Powell ist jedoch der Ansicht, dass wir allgegenwärtige On‑ und Off‑Ramps benötigen und die Menge an Stablecoins etwa das Zehnfache betragen sollte. In Übereinstimmung mit Powell glaubt Muir ebenfalls, dass dies zweifellos eine Herausforderung ist, der wir derzeit gegenüberstehen: die Abhängigkeit vom bestehenden Bankensystem, das Abonnements oder Rücknahmen unglaublich langsam und schmerzhaft macht. Aber das ist „ein Schmerz, den wir ertragen müssen, bis ein kritisches Mass an Aktivitäten nativ auf Blockchains stattfindet und man nicht mehr über das Bankensystem hin‑ und herwechseln muss“.

Schließlich sagte Muir: „Wir befinden uns in einer frühen Phase der gesamten Reise“ aus Sicht der Fähigkeiten. Was die Einheitlichkeit der Regulierungsbehörden weltweit angeht, wird das erst geschehen, wenn wir ein kritisches Mass an bestehenden Instrumenten und Produkten aller Art haben, die Blockchain‑Technologie nutzen.

„Ich denke, das ist höchstens eine mehr Jahrzehnte dauernde Reise. Man wird dort viel Trägheit sehen. Wie ich bereits sagte, wird es irgendwann einen Wendepunkt geben, an dem es einfach offensichtlich wird, dass bestimmte Fähigkeiten und Features trivial mit diesen Technologien umzusetzen sind und dabei weitaus schneller und am Ende deutlich günstiger im großen Maßstab. Ich weiß nicht genau, wann das sein wird, aber es wird nicht in den nächsten paar Jahren passieren“, sagte Muir.