Computing
Aktie der Woche: Intel (INTC)
Intels Schwierigkeiten
Intel steht derzeit in den Finanznachrichten, jedoch aus völlig falschen Gründen. Tatsächlich hat INTC gerade den größten Kursrückgang in 50 Jahren erlebt, mit einem 26 %igen Einbruch an nur einem Tag zu Beginn des August 2024. Das kam zusätzlich zu einem stetigen Rückgang über das gesamte Jahr, der seit Januar 2024 fast –60 % beträgt.
Quelle: Google Finance
Das ist besonders schockierend, da es dem Trend der Halbleiterindustrie entgegengeht, die in den letzten Jahren kontinuierlich neue Höchststände erreicht hat. Zum Beispiel ist der PHLX Semiconductor (^SOX) seit 2017 um das Fünffache gestiegen.
Quelle: Yahoo Finance
Auf den ersten Blick scheint es, als seien die Märkte extrem pessimistisch gegenüber Intel. Es lässt sich jedoch diskutieren, ob diese Meinung wirklich gerechtfertigt ist oder eine Überreaktion auf Probleme darstellt, die zwar vorhanden, aber nicht so bedrohlich sind, wie sie erscheinen.
Der Markt könnte beginnen, das zu realisieren, denn der Aktienkurs sprang am Freitag, dem 30. August 2024, um 9 % wieder nach oben.
Was im August geschah
Der Auslöser für den 26 %igen Kursrückgang war die Veröffentlichung der Q2‑2024‑Ergebnisse. Der Umsatz war im Jahresvergleich um 1 % gesunken, die Bruttomarge lag 1,1 % niedriger (bei 38,7 %) und das EPS (Ergebnis je Aktie) war mit 0,02 $/Aktie kaum positiv. Der Ausblick für Q3 2024 zeigte Umsatz, Bruttomarge und EPS ebenfalls rückläufig.
Obendrein kündigte Intel an, bis zu 15 000 Mitarbeitende zu entlassen.
Die Tech‑ und Finanzpresse hatte viel dazu zu sagen, unter anderem kritisierte sie die weniger ideale Optik der Social‑Media‑Posts des CEOs: “Things Are So Bad at Intel That the Boss Is Posting Bible Verses” (auch wenn Intels CEO tatsächlich häufig Bibelverse postet, nicht nur in einer Krise).
Quelle: X.com
Der Konsens während des Kurscrashs war, dass Intel im Vergleich zu Wettbewerbern wie Arm (ARM), Samsung Electronics (005930.KS) oder TSMC (TSM) „den Touch verloren“ habe.
Wettbewerbsdruck
Im Kern des Problems steht, dass Intel hinter Wettbewerbern wie TSMC und Samsung bei den fortschrittlichsten Chips, etwa 5‑nm‑Prozessoren, zurückliegt.
Insgesamt lässt sich sagen, dass Intel ein wenig selbstgefällig geworden ist und zwei technologische Innovationen im Chip‑Herstellungssektor verpasst hat:
- EUV (Extreme UltraViolet) Lithografie ist ein Verfahren, das hochenergetische Lichtstrahlen nutzt, um extrem kleine Transistoren für fortschrittliche Computerchips zu gravieren.
- Die Technologie wird ausschließlich vom niederländischen Unternehmen ASML (ASML) hergestellt und ist entscheidend für TSMCs Führungsposition bei den fortschrittlichsten Chips, die Zehntausende von Dollar in die Technologie investieren, um die 2‑nm‑Skala zu erreichen.
- EUV ist eine Schlüsseltechnologie, die von den USA über Sanktionen eingesetzt wird, um den Fortschritt der heimischen chinesischen Halbleiterindustrie zu verlangsamen.
- Es ist bemerkenswert, dass Intel EUV fast erfunden hat, also mit dieser Technologie sehr vertraut ist, sie jedoch nicht in großem Maßstab eingesetzt hat.
- Chiplets sind kleinere modulare Chips, die zusammengebaut werden können, um die Leistung zu steigern und gleichzeitig die Kosten zu senken.
Ein weiteres Segment, das ein Konkurrent dominiert, ist GPU (Graphics Processing Units), ein Nischenmarkt, den fast die gesamte Branche verpasst hat und der nun Nvidia gehört.
GPUs waren ursprünglich ein Nischensegment der Computerindustrie, hauptsächlich für PC‑ und Konsolen‑Grafikkarten. Es stellte sich jedoch heraus, dass die langsame, stark parallelisierte Berechnung von GPUs (im Vergleich zur schnellen und „fokussierten“ Verarbeitung von Intels CPUs) auch sehr nützlich für das Mining von Kryptowährungen war, wodurch Nvidia zum neuen Marktliebling wurde.
Der Nutzen von GPUs im KI‑Rechnen ließ Nvidia später zur größten börsennotierten Firma der Welt nach Marktkapitalisierung werden.
Ist das wirklich so schlimm?
Der Verlust der technologischen Vorreiterrolle und sinkende Verkäufe in einer boomenden Branche sind zweifellos Warnsignale. Diese Probleme überschatten jedoch einige Aspekte, die das Bild von Intel deutlich nuancierter machen.
Eine feste Führungsposition bei PC & Servern
Intel hatte und hat nach wie vor eine starke Führungsposition bei der Herstellung von Chips für PCs und Server unter Nutzung der proprietären x86‑Kernarchitektur. Seit seiner Gründung in den 1980er‑Jahren ist sie – und bleibt – eine der weltweit am meisten genutzten Prozessorarchitekturen.
Diese Führungsposition erstreckt sich auch auf andere „rechenintensive“ Märkte, wie Server, die nach wie vor ein massiver Treiber von Intels Einnahmen sind.
Quelle: Semiconductor Business Intelligence.
Das löst das Hinterherhinken von Intel in anderen Sektoren nicht, stellt es jedoch in einen Kontext.
Seit einigen Jahren konzentriert sich der Markt auf Smartphones und GPUs. Das bedeutet, dass jedes Unternehmen, das in diesen Segmenten hinterherhinkt, überproportional bestraft wird, während die Gewinner reichlich belohnt werden.
Allerdings gibt es Anzeichen dafür, dass der Smartphone‑Markt nun die Reife erreicht, mit stark verlangsamtem Wachstum. Insgesamt besitzen die meisten Menschen bereits ein Smartphone und sind mit den bestehenden Fähigkeiten zufrieden. Die neuen Designs sind zudem weniger variabel.
Das nächste große Ding im mobilen Bereich bleibt aus, Tablets bleiben eine kleine Nische, Smart‑Brillen ein Flop und VR‑Headsets sind noch weit von einer breiten Akzeptanz entfernt. Insgesamt könnte der Mobile‑Sektor zu einem eher „langweiligen“ reifen Segment werden – ähnlich wie Intels Domäne der x86‑Chips für Server und PCs.
Aufholen
Ein neuer KI‑Führer?
Die GPU‑ und KI‑Fragen sind unterschiedlich, denn sie machten Nvidia zu einem fast 3‑Billionen‑Dollar‑Unternehmen. KI ist sehr verschieden von Smartphones und dürfte der explosivste Markt im nächsten Jahrzehnt sein.
Damit wird letztlich Intels Fähigkeit, im KI‑Chip‑ und KI‑Produktbereich erfolgreich zu sein, darüber entscheiden, ob das Unternehmen wieder Wachstum erzielen kann. Ohne diese Fähigkeit würde Intel Gefahr laufen, zu einem klassischen „melting ice cube“ zu werden, bei dem das traditionelle x86‑Geschäft langsam verschwindet, ohne Ersatz.
Der zentrale Punkt ist der Plan, in zwei Jahren 100 Millionen KI‑PCs auszuliefern. Das ist eine solide Idee, da sie auf Intels bereits vorhandener Stärke im PC‑Markt aufbaut. Ziel ist ein „One‑stop‑shop to bring AI everywhere“, basierend auf offenen Ökosystemen.
Quelle: Intel AI
Players must be able to articulate a clear and compelling value proposition that resonates with enterprises across industries – one that paints a vivid picture of how AI PCs can drive tangible business outcomes, streamline workflows, and unlock benefits to productivity and innovation while improving the PCs total cost of ownership, security, and manageability.
Statt also direkt gegen Nvidia und dessen GPU‑Führungsposition anzutreten, wird Intels Strategie darauf basieren, ein komplettes und gut artikuliertes Ökosystem für KI‑PCs anzubieten. Das würde zudem Intels Vorteil bei CPUs und Enterprise‑Anwendungen nutzen, da kleine bis mittelgroße KI‑Modelle besser auf CPUs als auf GPUs laufen.
Quelle: Intel AI
Chiplets
Intel holt bei Chiplets ebenfalls auf und scheint das Potenzial dieses Segments erkannt zu haben – wenn auch etwas zu spät.
“Integrating multiple chiplets in a package to deliver product innovation across market segments is the future of the semiconductor industry and a pillar of Intel’s IDM 2.0 strategy,” said Intel’s Chiplet Sandra Rivera, executive vice president – Intel’s data center and Artificial Intelligence Group
Leadership Delivers Industry-Leading Capabilities at an Accelerated Pace
Ausbau in Irland
The arrival of this important moment ushers in the future for products like Intel’s upcoming Intel® Core™ Ultra processors (code-named Meteor Lake), which will pave the way for AI PCs, as well as future-generation Intel® Xeon® processors coming in 2024 and produced on the Intel 3 process node.
Wir können also eine Rückkehr zur Profitabilität erwarten – oder zumindest in naher Zukunft keine signifikanten Verluste mehr, wobei Irland zu einer Schlüsselproduktionsstätte wird.
Die in der Intel‑4‑Produktion eingesetzte EUV‑Technologie wird für Anwendungen wie Künstliche Intelligenz (KI), fortschrittliche Mobilfunknetze, autonomes Fahren und neue Rechen‑ und Cloud‑Anwendungen wichtig sein.
EUV plays a critical role in driving Intel toward its goals of delivering five nodes in four years and regaining leadership in process technology by 2025.
Ein neuer Plan
Der Zwang, Tausende von Mitarbeitenden zu entlassen, und der Kurscrash scheinen der Impuls gewesen zu sein, den Intel brauchte, um schnell zu handeln.
Im September 2024 entwickelte das Management von Intel einen neuen Plan, um sowohl die Erholung des Unternehmens zu beschleunigen als auch die Ausgaben zu senken, sodass der aktuelle Cash‑Flow für die notwendigen Investitionen ausreicht.
Ein zentraler Punkt wird sein, die Einführung der EUV‑Technologie zu beschleunigen, um mit TSMC zu konkurrieren. Dies wird jedoch ein sehr langfristiger Prozess sein, der bis 2030 andauern wird, wobei die irische Fabrik nur der erste Schritt ist.
Ein weiterer Baustein ist, die großflächige Produktion von Silizium‑Wafern wieder ins Haus zu holen, die derzeit teilweise ausgelagert ist.
Quelle: Intel
Um Kosten über die Reduzierung von Personal hinaus zu senken, prüfen sie den Verkauf von Altera. Diese Abteilung ist für programmierbare Chip‑Einheiten zuständig, die einfacher und weniger profitabel sind als fortschrittliche Chips.
Eine weitere Kosteneinsparung könnte die Absage einer geplanten 32 Mrd. $‑Fabrik in Deutschland sein. Das folgt auf die Absage eines 15 Mrd. $‑Ausbaus seiner Chip‑Fabrik in Israel (hier stärker durch die Turbulenzen und den Krieg, in den das Land verwickelt ist).
Dies beeinträchtigt nicht den Plan, neue Fabriken in Nordamerika zu bauen, die klar zum Zentrum von Intels zukünftiger Strategie werden.
To meet the accelerating global demand for semiconductors and advance our IDM 2.0 strategy, we are expanding our manufacturing capacity, starting with approximately a $20 billion fab investment in Arizona and New Mexico, a more than $20 billion fab investment in Ohio, and the acquisition of Tower Semiconductor.
Geopolitischer Vorteil
Der frühere geopolitische Rückschlag
Viele Kommentatoren konzentrierten sich darauf, dass Intel Chipsets an ARM, GPUs an Nvidia und mobile CPUs an TSMC verliert. Wenige diskutierten, dass der aktuelle Umsatzrückgang teilweise ein Kollateralschaden des US‑„Chip‑War“ mit China war.
Beispielsweise hatten die USA im Mai 2024 Intels und Qualcomms Exportlizenzen für den Verkauf an Chinas Huawei entzogen.
Da China die Hälfte der weltweiten Halbleiter konsumiert, haben Sanktionen die Gewinne vieler Halbleiter‑Foundries, darunter TSMC und Intel, reduziert, was zu einem Kursrückgang von Intel zu jener Zeit führte.
Gleichzeitig könnte dieser temporäre Schmerz für Intel ein Rettungsanker sein.
Der kommende geopolitische Vorteil
„Chips sind das neue Öl“ ist ein dominierendes Konzept im erneuten Großmacht‑Wettstreit zwischen den USA/Westen und China/Russland. Diese Idee hat maßgeblich die US‑Sanktionen gegen die chinesische Halbleiterindustrie motiviert.
Es stellt zudem eine echte strategische Bedrohung für das US‑Allianzsystem dar, da die meisten Welt‑Chips in Taiwan und Südkorea produziert werden. Beide Länder sind im Falle eines militärischen Konflikts stark verwundbar, wobei China Taiwan offiziell als „rebellische Provinz“ betrachtet, die früher oder später zurückerobert werden soll.
In diesem Kontext ist Intel ein strategischer Vermögenswert der USA, da es das einzige „sichere“ Chip‑ und Halbleiter‑Produktionssystem weit entfernt von potenziellen Konflikten in Europa (Russland) und Asien (China) besitzt.
In der Praxis wird jedes strategisch wichtige Chip‑Produkt – sei es für militärische Zwecke, Versorgungs‑ und Schlüssel‑Infrastrukturen, KI‑Rechenzentren, Gesundheitswesen usw. – künftig wahrscheinlich eine starke „Made in USA“‑Klausel erhalten. Das sollte Intel stark zugutekommen, da das Unternehmen bereits in den USA etabliert und erfolgreich produziert.
Und bereits erhält Intel erhebliche Mittel aus dem CHIPS‑Act, mit 8,5 Mrd. $ direkter Förderung, die zum größten Teil noch an das Unternehmen ausgezahlt werden muss. Das sollte zudem jede Sorge bezüglich der Liquidität von Intel mindern.
TSMC‑Probleme außerhalb Taiwans
Zusätzlich scheint der Vorstoß, TSMC zu bewegen, einige seiner Fabriken in die USA zu verlegen, nicht gut zu laufen.
Some staff told NYT the chipmaker is facing five to ten times higher operational costs in the US, compared with Taiwan. Others said they were reluctant to move to the US due to “potential culture clashes” and concerns around “difficult to manage” American workers.
Es scheint, dass über die Kostenstruktur hinaus die Anpassung der taiwanesischen Arbeitskultur an die USA wegen tiefer kultureller Unterschiede schwierig ist.
Während dies mit der Zeit gelöst werden könnte, wird es vermutlich mindestens genauso lange dauern, bis TSMC große Chip‑Volumina in den USA produziert, wie Intel die EUV‑Technologie massenhaft einsetzt.
Zukünftige Computer‑Technologien: Photonik, Quanten‑Computing usw.
Intel baute seinen bisherigen Erfolg auf Innovation und technologische Exzellenz. Die jüngsten Fehltritte – das Verpassen von GPUs und Chiplets bzw. kleineren Smartphone‑Chips – sollten nicht davon ablenken, dass das Unternehmen nach wie vor an der Spitze der fortschrittlichsten Computer‑Technologien steht.
Intel ist besonders weit vorne, wenn es um neue Konzepte des nicht‑siliziumbasierten Rechnens geht. Ende 2023 entschied Intel seine Photonik‑Geschäftssparte an Jabil zu veräußern (Jabil, JBL). (Mehr über Photonik finden Sie in unserem Artikel „Computing at the Speed of Light with Silicon Photonics“).
Doch Intel ist nach wie vor stark im Quanten‑Computing aktiv, einer Art von Computer, der quantenmechanische Effekte nutzt, um Probleme zu lösen, die mit herkömmlichen Chips nicht lösbar sind.
Intel Quanten‑Computing
Intel hat kürzlich „Tunnel Falls“ vorgestellt, den „fortschrittlichsten Silizium‑Spin‑Qubit‑Chip“. Bemerkenswert ist, dass es sich nicht um einen Prototyp handelt, sondern um einen im großen Maßstab gefertigten Chip mit einer Ausbeute von 95 % über das Wafer und einheitlicher Spannung. Das eröffnet den Weg zur Massenproduktion von Quanten‑Computing‑Chips, was bislang in einer jungen und sich schnell wandelnden Branche kaum erreichbar war.
Quelle: Intel
Treue zu seinen Wurzeln entwickelt Intel zudem die Software, um seine Chips zu nutzen, mit der Veröffentlichung des Intel Quantum SDK. Dieses bietet Richtlinien für Programmierer, um Software für Quanten‑Computing zu entwickeln, die mit Intels Quanten‑Chip‑Design kompatibel ist – ein historisch starkes und profitables Geschäfts‑Moat für Intels konventionelles Chip‑Geschäft.
Quelle: Intel
(sie können auch unseren Artikel „Top 10 Non‑Silicon Computing Companies“ für weitere Informationen zu diesen Themen lesen)
Intels technologische Zukunft
Intel ist im Laufe seiner jahrzehntelangen Geschichte mehrfach gestolpert und ist durch den enormen Erfolg im PC‑ und Server‑Markt mit seinen x86‑basierten Produkten etwas selbstgefällig geworden.
Der jüngste Schock des Aktienkurses und die Entscheidung, einen Teil der Belegschaft zu entlassen, zeigen, dass das Unternehmen nun ernsthaft daran arbeitet, seine Defizite zu beheben.
Es wird wahrscheinlich nicht plötzlich Nvidia im KI‑Bereich, ARM & AMD bei kleineren Chips oder TSMC bei fortschrittlichen EUV‑basierten Chips dominieren. Aber es wird voraussichtlich aufholen.
Und am Ende könnte Intel ein viel breiteres Produktportfolio besitzen, das ihm in einer sich rasant wandelnden Branche hilft, in der die heutigen Gewinner oft die Verlierer des nächsten Innovationszyklus werden.
(Unter?)Bewertung
Der Intel‑Aktienkurs liegt jetzt auf einem Niveau, das an die Preise von 1997 erinnert, wobei das Wachstum der Halbleiter‑ und Computer‑Industrie seit einem Zeitpunkt vor dem Platzen der Dot‑Com‑Blase völlig ignoriert wird.
Viele Investoren beginnen nun zu überlegen, dass dies ein übermäßig niedriger Preis sein könnte, besonders da das Management des Unternehmens (endlich?) aggressive Maßnahmen ergreift, um die Richtung zu ändern, darunter:
- Reduzierung von Capex, um Forschung & Entwicklung und strategische Ausgaben zu finanzieren.
- Veräußerung nicht‑kerngeschäftlicher Vermögenswerte.
- Ausbau von EUV‑Chip‑Fabriken und erneuter Fokus auf US‑Produktion.
- Angriff auf den KI‑Markt durch eine ganzheitliche Strategie, die die bestehende Position des Unternehmens in Enterprise, PC und Server‑Märkten nutzt.
Dieser niedrige Aktienkurs ist zudem teilweise durch Intels strategische Bedeutung für die USA und die NATO in einer Ära zunehmender Großmacht‑Rivalität gerechtfertigt.
Fazit
Letztlich ist Intel die Versicherungs‑Police der USA gegen einen Konflikt auf der koreanischen Halbinsel und/oder Taiwan / dem Südchinesischen Meer. Das bietet eine nahezu sichere Garantie gegen Insolvenz oder einen zu starken Rückgang der Produktionskapazität, unabhängig von kurzfristigen finanziellen Problemen oder Liquiditätsengpässen.
Intel ist zudem bei weitem kein veraltetes Unternehmen, selbst wenn es in den letzten Jahren von Wettbewerbern etwas überholt wurde. Das ist im Technologiesektor und in der Halbleiterfertigung nicht selten, wo eine falsche Entscheidung mehrere Jahre zur Korrektur benötigen kann.
Damit könnte Intels Aktie für konträre Investoren und Value‑Investoren interessant sein, die nach einem großen Halbleiterhersteller suchen, der im Vergleich zum Rest der Branche mit einem Abschlag gehandelt wird.
Sie wird jedoch viele andere Investoren abschrecken, wegen der extremen Volatilität, die sie in den letzten Monaten gezeigt hat, und wegen der weniger‑optimalen Leistung und strategischen Entscheidungen der letzten Jahre.
