Stagflation erklärt und wie Sie Ihr Portfolio schützen

Micro- vs. Makro-Investitionen während der Stagflation

In den meisten Fällen sind Anleger besser dran, wenn sie eine von zwei Strategien verfolgen: entweder passives Investieren und Indexfonds nutzen, um das allgemeine Marktwachstum zu erfassen, und die Aktienauswahl den Fachleuten überlassen; oder sich intensiver mit dem Investieren befassen und entweder einen Sektor oder eine einzelne Aktie auswählen, von der sie glauben, dass sie ein größeres Potenzial als der Gesamtmarkt hat.

Beide Strategien neigen dazu, die Makroökonomie zu ignorieren, also den Hintergrundtrend der Gesamtwirtschaft und des Geldsystems.

Passive Anleger akzeptieren die makroökonomischen Bedingungen einfach so, wie sie sind, und deren Auswirkungen auf die Gesamtmärkte. Beim aktiven Aktienauswahl ist das richtige Verständnis und die Prognose von Technologieverbesserungen, Branchentrends oder einzelnen Unternehmenssituationen insgesamt wichtiger als die Makroökonomie.

Dennoch gibt es Fälle, in denen makroökonomische Bedingungen so stark den Markt beeinflussen, dass Anleger deren Folgen für ihr Portfolio berücksichtigen müssen. Ein solcher Fall ist Stagflation, die eines Tages als die bestimmende makroökonomische Situation der 2020er Jahre in Erinnerung bleiben könnte.

Was ist Stagflation?

Der Präzedenzfall der 1970er Jahre

Der Begriff Stagflation wurde erstmals 1965 geprägt und ist die Verschmelzung zweier Wörter: Inflation und Stagnation.

Bis zu dieser Zeit ging man immer davon aus, dass Inflation hauptsächlich das Ergebnis einer überhitzten Wirtschaft in Boomphasen sei. Daher wurden Inflation und wirtschaftliche Stagnation als Gegensätze betrachtet.

Aber Inflation kann auch durch zum Beispiel Engpässe oder übermäßiges Gelddrucken verursacht werden. Wenn dies in einer Phase wirtschaftlicher Stagnation geschieht, entsteht Stagflation.

Das Problem der Stagflation für Anleger besteht darin, dass viele Wirtschaftssektoren darunter leiden. Inflation erhöht die Kosten für die Geschäftstätigkeit, von Materialeinsätzen bis hin zu steigender Nachfrage nach höheren Löhnen, um die Lebenshaltungskosten zu decken. Gleichzeitig begrenzt die wirtschaftliche Stagnation die Preissetzungsmacht der Unternehmen, was zu schrumpfenden Margen oder sogar negativen Gewinnen führt.

In den 1970er Jahren war der Auslöser für Stagflation die Ölkrise, verursacht durch das OPEC-Embargo, die zu sprunghaften Ölpreisen führte.

Quelle: Euromoney

Zu dieser Zeit war die Wirtschaft noch stärker vom Öl abhängig als heute, sodass es zu einem sofortigen und brutalen wirtschaftlichen Schock kam. Da die Ölpreise fast alle anderen Preise über Kosten für Transport, Produktion und Energie beeinflussten, ließ dies die Inflation ebenfalls steigen.

Zusätzlich war die Periode von monetären Turbulenzen geprägt, mit der Aussetzung der Konvertierbarkeit des Dollars in Gold im Jahr 1971.

Das starke Gelddrucken und die großen Haushaltsdefizite trugen weiter zum hohen Inflationsniveau bei und führten zu zwei Spitzen der zweistelligen Inflation in den 1970er und frühen 1980er Jahren.

Quelle: Finance News Network

Der Zusammenhang mit den Zinssätzen

Weil die US-Regierung bis 1975 im Zusammenhang mit dem Vietnamkrieg große Defizite hatte, benötigte sie mehr Geld, das in US-Anleihen investiert werden konnte. Dies wurde teilweise durch ein Verfahren erreicht, das als “finanzielle Repression” bezeichnet wird.

Durch das Festhalten an maximalen Kreditzinsen, das Erzwingen des Kaufs von US-Anleihen durch Finanzinstitute und die Einführung von Kapitalverkehrskontrollen zwang die Regierung Ersparnisse in Staatsverschuldung und ließ Sparer weniger als die Inflation verdienen.

In diesem Kontext war die höhere Inflation für die Regierung kein wirkliches Problem, da sie half, das Budget auszugleichen und die Bundesverschuldung zu reduzieren.

Durch das zu niedrige Halten des Federal-Reserve-Zinssatzes wurde die Inflation entfesselt, was zu Stagflation führte.

Erst mit dem sogenannten “Volcker Shock”, als die Federal Reserve im Juni 1981 die Zinsen auf 20 % anhob, konnte die Inflation dauerhaft unter Kontrolle gebracht werden.

Warum Stagflation für Anleger wichtig ist

Lehren aus den 1970er Jahren

Während ein seltenes makroökonomisches Phänomen, ist Stagflation für Anleger wichtig, wenn sie ähnliche Konsequenzen wie in den 1970er Jahren hat.

Der erste Effekt war ein radikaler Unterschied in der Performance zwischen den Assetklassen. In Stagflation schnitten die meisten Finanzanlagen wie US-Aktien und US-Staatsanleihen schlecht ab und erzielten negative oder null Renditen.

Stattdessen übertrafen Sektoren wie Gold, Rohstoffe und Immobilien, wobei Gold bemerkenswerterweise eine Jahres‑zu‑Jahres‑Performance von 22 % erzielte.

Quelle: SBC Gold

Wenn Aktien insgesamt einen Schlag erlitten, zeigt ein genauerer Blick ein komplexeres Bild. Einige Sektoren, wie Versorgungsunternehmen, bewältigten Stagflation sehr gut, zusammen mit defensiven Kategorien wie Konsumgüter des täglichen Bedarfs. Gesundheitswesen, Immobilien und Energie schnitten ebenfalls gut ab.

Unterdessen litten Technologie-, Konsum‑ und Industriesektoren am meisten.

Quelle: Business Insider

Neue Stagflationsrisiken

Es ist kein Geheimnis, dass große Teile der Wirtschaft in den 2020er Jahren kämpfen. Hohe Schuldenstände sind ein Kennzeichen der 2020er, sei es Staatsverschuldung, Privatverschuldung oder Unternehmensverschuldung.

Seit dem Schock der Pandemie und den damit verbundenen Stimuli hat die Inflation ein Comeback erlebt. Und die Inflation ist trotz niedriger Ölpreise und einer abkühlenden Wirtschaft nicht zu den früheren niedrigeren Niveaus zurückgekehrt.

Quelle: Statista

Und wie in den 1970er Jahren sind Staatsdefizite und Gelddrucken auf erhöhten Niveaus, wobei das Defizit fast 2 Billionen erreicht, was die Inflationserwartungen hoch hält.

Quelle: Fiscal Data

Warnsignale für mögliche Stagflation

Wirtschaftliche Anzeichen

Die Diskussion über Stagflationsrisiken läuft seit einigen Jahren und wird voraussichtlich das ganze Jahrzehnt der 2020er Jahre anhalten.

Für viele Ökonomen und Anleger ist dies ein schwieriges Problem, und ob wir in eine dauerhafte Phase der Stagflation eingetreten sind, wird erst im Rückblick ersichtlich sein. Anleger müssen jedoch jetzt die richtigen Entscheidungen treffen, falls dem so ist.

Die anhaltende Inflation ist das erste Warnsignal. Aber wirtschaftliche Schwäche ist die andere Komponente der Stagflation.

Die Folgen neuer Zölle, hoher Staats‑ und Konsumschulden sowie einer anhaltenden Lebenshaltungskostenkrise tragen alle zu einer Abschwächung der wirtschaftlichen Aktivität bei. Das gilt für die USA, aber auch für das Vereinigte Königreich, EU‑Länder, Japan usw.

Geopolitische Risiken, die Stagflation anheizen

Globale geopolitische Spannungen, die zunehmen, sind ein weiteres potenzielles Problem. Da der Konflikt in der Ukraine eskaliert, könnte eine Reduzierung der russischen Ölexporte die Energiepreise steigen lassen und damit die Inflation weiter anheizen – ähnlich den beiden Ölkrisen der 1970er Jahre.

Das hohe Risiko eines Krieges mit dem Iran und Venezuela, zwei weiteren Ländern mit bedeutenden Ölressourcen, und im Fall des Iran in der Nähe anderer Nahost‑Ölproduzenten, erhöht dieses Risiko.

Schließlich führt die Rivalität zwischen den USA und China zu einem Trend, die Globalisierung umzukehren, wobei jeder Wirtschaftsblock mehr strategische Sicherheit auf Kosten geringerer Effizienz sucht.

Globalisierung wurde allgemein als ein Phänomen betrachtet, das Deflation erzeugt (sinkende Preise). Es ist also logisch, dass die Umkehr der Globalisierung wahrscheinlich zu dauerhaft höheren Inflations­trends beitragen wird.

Monetäre Risiken

Im Kern ist Stagflation die Kombination aus wirtschaftlicher Schwäche und Inflation. Historisch war Inflation oft mit einer Veränderung des Geldsystems korreliert, wie der Nobelpreisträger Milton Friedman:

“Inflation ist immer und überall ein monetäres Phänomen”.

Übermäßiges Gelddrucken führt häufig zu einer Währungsabwertung. Da der US‑Dollar das Zentrum des weltweiten Geldsystems ist, hat er sich nicht stark abgeschwächt.

Und wenn man in Nicht‑Fiat‑Währungen misst, sei es Bitcoin oder Gold, scheint der Dollar (und alle anderen Fiat‑Währungen) tatsächlich schnell abzuwerten.

Quelle: Google Finance

Quelle: Kitco

In den 1970er Jahren gab es kein Bitcoin, sodass kein direkter Vergleich für das Potenzial von Kryptowährungen möglich ist. Aber Gold stieg von 35 $/Unze zu Beginn des Jahrzehnts auf 850 $/Unze im Jahr 1980.

Im Gegensatz zu fast jedem anderen Jahrzehnt davor oder danach erzielte Gold in den 1970er Jahren eine erstaunliche Rendite von 1.365 % in 10 Jahren, verglichen mit nur 76 % für den S&P 500.

Quelle: A Wealth Of Common Sense

Investoren sollten jedoch bedenken, dass Gold in jedem der vier folgenden Jahrzehnte sehr schlecht abschnitt, sodass Gold zwar in Stagflation gut performt, in fast allen anderen makroökonomischen Regimen jedoch nicht.

Wie sich Zinssätze während der Stagflation verhalten

Als Regel können niedrige Zinsen die wirtschaftliche Aktivität stimulieren und zu höherer Inflation beitragen, wenn die Wirtschaft über ausreichende Nachfrage und Kreditfähigkeit verfügt. Während Perioden wirtschaftlicher Schwäche, Angebots­schocks oder hoher Verschuldung können niedrige Zinsen jedoch kein Wachstum erzeugen, während inflationsfördernde Kräfte – etwa Energie‑ oder Lieferketten‑Schocks – weiter bestehen bleiben.

Gleichzeitig ist dieses geldpolitische Instrument relativ ineffizient, wenn die wirtschaftliche Schwäche auf externe Faktoren (wie einen globalen Öl‑Schock) zurückzuführen ist oder die Wirtschaft übermäßig verschuldet ist.

In den 1970er Jahren trugen dauerhaft zu niedrige Zinssätze der Federal Reserve zur finanziellen Repression bei und befeuerten die Inflation.

Ähnlich ist die Federal Reserve, trotz hartnäckig hoher Inflation, eher geneigt, die Zinsen zu senken als zu erhöhen, weil das Wirtschaftswachstum schwach (Stagnation) ist.

Aufbau eines Stagflations‑Portfolios

Das Dilemma für Anleger bezüglich Stagflation besteht darin, dass das, was in einer solchen Periode funktioniert, fast das Gegenteil von dem ist, was in anderen Perioden funktioniert.

Es ist also praktisch unmöglich, gleichzeitig in technologie‑exponierte Aktien und Stagflations‑Aktien investiert zu sein, ohne zu erwarten, dass die Hälfte des Portfolios unterperformt. Keine Seite der Debatte über Stagflations‑Risiken zu wählen, ist fast eine Garantie für dürftige Ergebnisse.

Das mag in Ordnung sein, wenn das Ziel ist, Risiken so weit wie möglich zu begrenzen, aber für die meisten Anleger sind höhere Renditen das Hauptziel.

Mögliche Strategien

Abwarten und Beobachten

In den 2010er Jahren und den frühen 2020er Jahren war das Setzen auf Technologieaktien die beste mögliche Wahl für Anleger.

Selbst wenn Stagflation tatsächlich einsetzt, wäre es für die Rendite eines Anlegers nachteilig, zu früh in defensive Sektoren oder Gold zu rotieren.

Dieser Trend könnte noch einige Jahre anhalten. Und es ist auch möglich, dass das Wirtschaftswachstum zurückkehrt oder die Inflation sinkt und Stagflation vollständig vermieden wird.

Einige Anleger werden die Entwicklung also im Auge behalten wollen, aber vielleicht noch nicht handeln und nicht von der bisher erfolgreichen Anlagestrategie abweichen.

Langsame Rotation

Da Technologieaktien und andere volatilere Sektoren neue Höchststände erreichen, sehen einige Anleger dies als Zeichen, einen Teil ihrer Gewinne zu realisieren.

Angesichts der zunehmenden Stagflations‑Risiken ist dies die Gelegenheit, Positionen, die an Schwung verlieren, in Vermögenswerte zu rotieren, die davon profitieren.

Wenn Inflation und wirtschaftliche Schwäche anhalten oder sich verschlimmern, können weitere Umschichtungen in ein stagflations‑fokussiertes Portfolio vorgenommen werden, bis in einigen Jahren eine vollständige Rotation abgeschlossen ist.

In dieser Strategie ist ein Übergangszeitraum eines gemischten Wachstums‑ + Stagflations‑Portfolios der Preis, um das Risiko eines falschen Timings zu begrenzen.

All-In

Makroökonomische Bedingungen exakt vorherzusagen ist allgemein äußerst schwierig, weshalb die meisten Anlageempfehlungen passives Investieren oder vorsichtiges Stock‑Picking im Stil von Warren Buffett bevorzugen.

Dennoch kann die präzise Vorhersage eines großen Wechsels im makroökonomischen Regime äußerst profitabel sein. Dafür reicht es nicht, die Richtung korrekt zu prognostizieren; das Timing muss ebenfalls ausgezeichnet sein.

Obwohl es für die meisten Anleger wahrscheinlich nicht empfohlen wird, wollen einige das Risiko eingehen und komplett auf eine Stagflations‑Prognose setzen. Beispielsweise bauen sie ihr Portfolio schwer auf Gold, Rohstoffaktien und Immobilien aus.

Damit diese Idee funktioniert, muss zumindest das Ergebnis der 1970er Jahre wiederholt werden. Dann könnte die mehr als doppelte Preissteigerung von Gold zwischen 2019 und 2025 nur der Anfang eines 10‑fachen Anstiegs innerhalb eines Jahrzehnts sein.

Dennoch ist dies bei weitem die Strategie mit den meisten Risiken, und Anleger müssen sich dieser Tatsache bewusst sein.

Fazit

Stagflation ist ein sehr einzigartiger Satz makroökonomischer Bedingungen, der selten vorkommt. Dennoch hat sie erhebliche Auswirkungen auf Anleger, sodass das Risiko nicht ignoriert werden kann.

Dies gilt besonders, wenn die zugrunde liegenden Trends aus Wirtschaft, internationalen Beziehungen und Geldpolitik sich in Richtung ähnlicher Entwicklungen wie in den 1970er Jahren bewegen, einer historischen Periode, die stark von Stagflation geprägt war.

Dies umfasst niedrige Zinsen, anhaltende Inflation, Risiken von Energieschocks, schwaches Wirtschaftswachstum sowie steigende Goldpreise und andere „harte Vermögenswerte“ (Silber, Krypto, Immobilien, Rohstoffe).

Dennoch bleibt Unsicherheit, und selbst dann ist es alles andere als einfach, den Wechsel perfekt zu timen, um in ein von Stagflation dominiertes Umfeld zu gelangen.

Investoren müssen also wachsam bleiben und berechnen, wie sie ihr Portfolio dynamisch anpassen, während mehr Daten zu den makroökonomischen Bedingungen eintreffen.