Vordenker
Entwicklung der Kapitalmärkte – Vordenker
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Hinweis des Redakteurs: Dieser Meinungsbeitrag wurde ursprünglich 2019 veröffentlicht. Er bietet eine historische Perspektive auf den Übergang von ICOs zu Security Tokens während einer entscheidenden Phase in der Entwicklung der Branche.
Vom Traditionellen zum Tokenisierten
Von traditionellem Private Equity oder Schulden bis hin zu weniger konventionellem Crowdfunding. Die neueste Tokenisierungsmethode ist der nächste Schritt in der Evolution der Kapitalmärkte.
Oft machten ICO-Token-Emittenten öffentliche Versprechen über eine zukünftige Wertsteigerung ihres Tokens. Solche Behauptungen gelten laut Regulierungsbehörden als Werbung für Wertpapiere. Zusätzlich gab es Fälle, in denen ICOs ihre Roadmap-Verpflichtungen eklatant missachteten. Zur gleichen Zeit, als einige schlechte ICOs scheiterten und die regulatorische Kontrolle zunahm, wurden STO- oder Security-Token-Offering-Ideen laut, als natürliche Fortsetzung der ICO-Branche.
In der Tat ergeben STOs mehr rechtlichen Sinn, erzeugen jedoch viel weniger Aufsehen im Einzelhandel. Die Zeiten, in denen man Hunderte Millionen für eine Whitepaper-Idee sammelte, sind definitiv vorbei. Aber der Verfasser dieses Artikels argumentiert, dass das nicht bedeutet, dass alle ICOs tot sind. Es kann weiterhin Fälle von Nutzen geben, die durch einen Smart-Contract-Token repräsentiert werden.
Wenn jedoch kein Nutzen oder Service angeboten wird, handelt es sich wahrscheinlich um eine zukünftige Gewinnverteilung oder um die Ausübung von Unternehmensrechten. Mit anderen Worten – ein Wertpapier.
Definition der Assetklasse
Ein Wertpapier ist ein rechtlich definiertes Finanzvermögen, das gehandelt oder ausgetauscht werden kann. Eine rechtliche Definition variiert jedoch je nach Rechtsordnung. Die Hauptkategorien sind Eigenkapital oder Schuld, bzw. deren Derivate. Wertpapiere werden von einem Emittenten angeboten. Das primäre Angebot eines Wertpapiers kann heute entweder über Crowdfunding, Private Placement oder ein vollwertiges öffentliches Prospektangebot erfolgen. Je nach Betrag und Rechtsordnung würde jede Option eine Emission eines Wertpapiers darstellen.
Ein tokenisiertes Wertpapier bietet eine Kombination der Vorteile sowohl der ICO-Praxis als auch der bestehenden Wertpapiergesetze. Einerseits entspricht ein STO dem Gesetz bis ins Detail. Andererseits bietet ein STO ein ähnliches Versprechen von sofortiger (oder bei gesetzlich vorgeschriebenen Sperrfristen verzögerter) Liquidität.
Bis heute (April 2019) gibt es keine „Security-Token-Börsen“. Es gibt jedoch einige Initiativen, die eine regulatorische Genehmigung anstreben, um eine Börse für die modifizierte Assetklasse – Security Tokens – zu betreiben. Ein möglicher Weg zum Handel von Security Tokens wären OTC-Desks, die von Eigentumsübertragungsagenten wie Fintelum bereitgestellt werden. Siehe unten für weitere Informationen.
Der Hauptunterschied, der Security Tokens von nicht‑tokenisierten Wertpapieren unterscheidet, ist der eigentliche Blockchain‑Aspekt. Statt, oder vielmehr zusätzlich zu regulatorischen Anforderungen wie der Registrierung von Zertifikaten, Aktien, Anleihen und Schuldverschreibungen, wird ein Smart Contract ausgegeben, der die registrierten Rechte und Pflichten des ausgegebenen Wertpapiers repräsentiert, während Inhaber‑Wertpapiere am effektivsten tokenisiert werden können.
Die Investorenerfahrung
Investoren oder Teilnehmer eines STO sind typischerweise Krypto‑Nutzer, aber nicht zwingend. Die STO‑Praxis wird den von der ICO‑Branche geschlagenen Weg fortsetzen, um Anwendungsfälle für Kryptowährungen im Allgemeinen zu definieren. Das STO‑Angebot ist nicht so demokratisch wie früher bei ICOs. Security‑Token‑Offerings sind weitaus weniger reibungslos als es bei Utility‑Tokens der Fall war.
Heute muss der potenzielle Käufer eines STO einen mühsamen KYC/AML‑Profilierungsprozess durchlaufen, um den Verkauf eines Wertpapiers zu erfüllen. Oft wird versucht, das Unmögliche zu bieten – den Status eines akkreditierten, anspruchsvollen oder professionellen Investors. Je nach Rechtsordnung und Projektangebot können die Hürden variieren. Deshalb sollte ein STO‑Emittent ein attraktives Angebot vorlegen, um Investoren anzuziehen.
Security Token oder tokenisierte Wertpapiere?
Als wichtige Anmerkung, um die beiden Konzepte nicht zu verwechseln, wie es Noelle Acheson in ihrem Beitrag deutlich macht. Security Tokens sind Gegenstand dieses Artikels. Tokenisierte Wertpapiere hingegen sind eine Token‑Darstellung eines bereits bestehenden Wertpapiers. Zum Beispiel kann eine Apple ‑Aktie tokenisiert und an einer anderen Börse gehandelt werden als die ursprüngliche Aktie (z.: APPL‑Ticker, gehandelt an der New Yorker Börse). Obwohl dies fraglich ist, scheinen Versuche zu bestehen, Tokens zu listen, die angeblich eine Apple‑Aktie repräsentieren.
Dies ist Teil 4 einer 5‑teiligen Serie.
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