SEC stimmt für die Vorlage von Regeln, die den Zugang von Privatanlegern zu privaten Märkten erweitern

Die Securities and Exchange Commission stimmte am 30. September 2026 dafür, Regeländerungen vorzuschlagen, die darauf abzielen, den Zugang von Privatanlegern zu privaten Marktchancen über regulierte Fondsstrukturen zu erweitern, laut einer SEC-Pressemitteilung. Das Paket umfasst einen bedingten Rahmen, nach dem Berater regulierter Fonds eine leistungsabhängige Vergütung von bis zu 20 % der Nettoerträge eines Fonds erhalten könnten, eine Modernisierung der Regel für Intervallfonds sowie einen regelbasierten Rahmen, der regulierten geschlossenen Fonds die Ausgabe mehrerer Anteilsklassen ermöglicht. Die Kommission bittet zudem öffentlich um Kommentare zu weiteren Möglichkeiten, wie Einzelpersonen als akkreditierte Investoren qualifiziert werden können, indem sie bestimmte berufliche Zertifizierungen, Bezeichnungen oder Qualifikationen in gutem Ansehen besitzen.

Die Kommission veröffentlichte das Paket als zwei Vorschlagsveröffentlichungen, die registrierte Management‑Investmentgesellschaften und Business Development Companies abdecken, und erklärte, dass die Änderungen die Kapitalbildung in den öffentlichen und privaten Märkten erleichtern würden, indem sie die Auswahlmöglichkeiten für Privatanleger erweitern und Innovationen in regulierten Fondsstrukturen fördern, während angemessene Anlegerschutzmaßnahmen erhalten bleiben. Vorsitzender Paul S. Atkins sagte in einer Erklärung bei der offenen Sitzung, dass „die Nachfrage der Anleger nach Investitionsmöglichkeiten in privaten Märkten wächst“, und er beschrieb den Fokus der Kommission auf die Erweiterung von Möglichkeiten für das nachsteuerliche, vor dem Ruhestand liegende Geld der Anleger als ergänzend zu den im Rahmen der Durchführungsanordnung von Präsident Trump zur Demokratisierung des Zugangs zu alternativen Vermögenswerten für 401(k)-Investoren unternommenen Anstrengungen.

Vorschlag zur leistungsabhängigen Vergütung

Die erste Vorschlagsveröffentlichung, zugeordnet dem Aktenzeichen S7-2026-28, würde die Regel nach dem Investment Advisers Act von 1940 ändern, die registrierte Anlageberater von dem Verbot befreit, Vergütungen zu erhalten, die auf den Kapitalgewinnen oder der Wertsteigerung eines Kundenkontos basieren. Die Änderungen würden diese Möglichkeit auf Berater ausdehnen, die registrierte Management‑Investmentgesellschaften und Business Development Companies betreuen, vorbehaltlich bestimmter Bedingungen, und würden von den Fonds verlangen, die leistungsabhängige Vergütung, die an den Berater gezahlt wird, in Registrierungs‑ und Meldeformularen gesondert offenzulegen.

Nach den in dem Informationsblatt der Kommission dargelegten Bedingungen darf die leistungsabhängige Vergütung 20 % der Nettoerträge des regulierten Fonds über einen festgelegten Zeitraum nicht überschreiten. Der regulierte Fonds müsste die Governance‑Standards des Regelwerks 0‑1(a)(7) nach dem Investment Company Act erfüllen. Der Vorstand des Fonds, einschließlich einer Mehrheit unabhängiger Direktoren, müsste feststellen, dass die Vereinbarung im besten Interesse des Fonds und seiner Aktionäre liegt, und spezifische Feststellungen zur Angemessenheit, Struktur und zu den Anlegerschutzmerkmalen der Vereinbarung treffen.

Der Vorschlag würde zudem die Definition des qualifizierten Kunden in der Regel überarbeiten, um Investoren einzubeziehen, die die Definition des akkreditierten Investors gemäß Regulation D des Securities Act erfüllen, und dabei die separate Vermögenswert‑ und verwaltetes‑Vermögen‑Prüfung aus der Definition entfernen. Die Veröffentlichung trägt die Nummern 33‑11443, 34‑106533, IA‑7022 und IC‑36350, mit RIN 3235‑AN59.

Laut der Pressemitteilung ist die leistungsabhängige Vergütung seit langem ein gängiges und kennzeichnendes Merkmal von Anlagestrategien, die mit privaten Fonds verbunden sind, wie Hedgefonds‑, Private‑Equity‑ und Risikokapital‑Strategien, und der Zugang zu diesen Strategien ist in der Praxis auf eine enge Gruppe berechtigter Investoren beschränkt. Die Kommission erklärte, dass die Zulassung ähnlicher Anreize für Berater regulierter Fonds diese Berater eher dazu veranlassen könnte, private‑Markt‑Strategien für regulierte Fonds anzubieten. Atkins sagte, dass leistungsabhängige Vergütung ein rationales und effektives Mittel bieten kann, um die Ziele von Beratern und Investoren zu definieren und aufeinander abzustimmen, und dass eine Erweiterung ihrer Verfügbarkeit Berater, die im privaten Markt tätig sind, dazu anregen könnte, vielfältige Strategien einer breiteren Kundengruppe und Investoren, einschließlich Investoren in regulierten Fonds, zugänglich zu machen.

Änderungen bei Intervallfonds und Anteilsklassen

Die zweite Vorschlagsveröffentlichung, zugeordnet dem Aktenzeichen S7-2026-34, würde die Regel 23c‑3 nach dem Investment Company Act von 1940 ändern, die Intervallfonds regelt: registrierte geschlossene Fonds und Business Development Companies, die periodische Rückkaufangebote an Aktionäre gemäß einer Grundrichtlinie machen. Die vorgeschlagenen Änderungen würden eine verlängerte Verschiebung des ersten Rückkaufangebots ermöglichen, häufigere diskretionäre Rückkäufe zulassen, monatliche Intervallperioden gestatten und die Abzugsfähigkeit von aufgeschobenen Verkaufsaufschlägen von den Rückkauferlösen unter bestimmten Bedingungen erlauben. Sie würden zudem den Prozess zur Bestimmung des Rückkaufpreisdaten und die Behandlung überzeichneter Rückkaufangebote vereinfachen und klarer gestalten sowie die in der Regel festgelegten Liquiditätsbeträge durch einen prinzipienbasierten Liquiditätsansatz ersetzen.

Die gleiche Veröffentlichung würde einzelne Ausnahmeanordnungen durch ein regelbasiertes Rahmenwerk ersetzen, das regulierten geschlossenen Fonds die Ausgabe mehrerer Anteilsklassen erlaubt, was im Allgemeinen mit den bestehenden Ausnahmeregelungen für registrierte offene Fonds übereinstimmt, und würde den Fonds sowie deren verbundenen Unternehmen ermöglichen, Vereinbarungen über die Zahlung von vermögensbasierten Vertriebs- und Servicegebühren einzugehen. Die Prospektangaben würden aktualisiert, um mehrere Anteilsklassen- und Master‑Feeder-Strukturen zu berücksichtigen, bestimmte Meldeformulare würden überarbeitet, um die Berichterstattung über mehrere Anteilsklassen zu verbessern, und erweiterte Kostenangaben würden für alle regulierten geschlossenen Fonds gelten. Die Kommission schlug zudem vor, bestimmte bestehende Ausnahmeanordnungen im Zusammenhang mit Intervallfonds und Mehrfach‑Anteilsklassen‑Arrangements zu widerrufen. Die Veröffentlichung trägt die Nummern 33‑11444, 34‑106534 und IC‑36351, mit RIN 3235‑AN83.

Atkins sagte, die Modernisierung von Intervallfonds könne eine breitere Akzeptanz der Struktur durch Fondsmanager ermöglichen, die privaten Anlegern Zugang zu privaten Märkten bieten wollen.

Der dritte Punkt auf der Tagesordnung der Sitzung, eine Empfehlung der Abteilung für Unternehmensfinanzierung, war die Ausgabe von fünf Mitteilungen über mögliche Bezeichnungen, die einer Person ermöglichen, als akkreditierter Investor zu gelten. Eine mögliche Bezeichnung ist die Einführung einer Prüfung für akkreditierte Investoren, die von der Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) entwickelt wird und, so erklärte die Kommission, einen nicht‑finanziellen Weg bietet, mit dem Investoren ihre Fachkenntnisse in den Bereichen Wertpapiere, Investitionen sowie Finanz‑ und Geschäftsangelegenheiten nachweisen können. Die weiteren in Betracht gezogenen Bezeichnungen sind eine Lizenz als US‑zertifizierter Wirtschaftsprüfer, ein Charter als Chartered Financial Analyst, eine Zertifizierung als Certified Financial Planner in den Vereinigten Staaten, die FINRA‑Lizenz für Investment Banking Representative (Series 79) und die FINRA‑Lizenz für Research Analyst (Series 86 und Series 87).

Atkins sagte, die potenziellen Bezeichnungen würden auf den früheren Bezeichnungen der Kommission für die FINRA General Securities Representative, Private Securities Offerings Representative und Investment Adviser Representative Lizenzen aufbauen, die als Wege gelten, um als akkreditierter Investor zu qualifizieren. Er betonte, dass der Zugang akkreditierter Investoren zu privaten Angeboten nicht ausschließlich auf Personen beschränkt sein sollte, die finanzielle Schwellenwerte erfüllen, und dass solche Schwellenwerte nicht die einzigen Indikatoren für die Fähigkeit einer Person sind, die Vor- und Nachteile einer Investition zu beurteilen. Er wies darauf hin, dass die Qualifizierung als akkreditierter Investor Einzelpersonen die Möglichkeit gibt, an Kapitalbeschaffungs‑Transaktionen teilzunehmen, die nach dem Securities Act von 1933 von der Registrierungspflicht ausgenommen sind, und dass Investitionen in private Angebote mit höheren Risiken und weniger Schutzmechanismen im Vergleich zu öffentlichen Investitionen verbunden sein können.

Die Vorschläge und Mitteilungen wurden in einer offenen Sitzung am 30. September 2026, die nach dem Government‑in‑the‑Sunshine‑Act abgehalten wurde, erörtert, wobei Atkins den Ansatz der Kommission als „verantwortliche Einzelhandels‑Demokratisierung“ bezeichnete – das Bestreben, Investitionswachstum und Innovationen über alle Anlageklassen hinweg zu fördern und gleichzeitig einzelne Anleger mit geeigneten Schutzmaßnahmen zu sichern. Die öffentlichen Kommentierungsfristen für sowohl die Vorschlagsveröffentlichungen als auch die Mitteilungen bleiben 60 Tage nach ihrer Veröffentlichung im Federal Register geöffnet. Beide Veröffentlichungen tragen das SEC‑Ausgabedatum vom 30. September 2026.