Der Wettlauf um tokenisierte RWA verlagert sich von der Emission zur Infrastruktur

Die Zahl der Inhaber tokenisierter RWA wächst ständig, das bedeutet jedoch noch nicht, dass wir bereits einen funktionierenden Markt haben.

Wir können dies ebenso in den Marktdaten sehen. Ein Bericht von Castle Labs aus Mitte 2026 hervorhob, dass der gesamte tokenisierte RWA‑Markt auf über 28 Milliarden $ geschätzt wird, jedoch nur 3 Milliarden $ aktiv im DeFi sind. Mit anderen Worten, nur etwa 10 % des Gesamtvolumens wird genutzt, anstatt ungenutzt zu bleiben.

In den letzten Jahren hat die Branche den Großteil ihrer Aufmerksamkeit darauf verwendet, zu beweisen, dass reale Vermögenswerte on‑chain transferiert werden können. Und ja, das war ein wichtiger Meilenstein, doch ich denke, dass eine weitere Überbetonung ein Fehler ist.

„Können wir diesen Vermögenswert tokenisieren?“ ist eine Frage, die wir inzwischen eindeutig mit „Ja“ beantwortet haben, und in den meisten Fällen lautet die Antwort „Ja“. Aber hier kommt eine schwierigere Frage: „Was passiert, nachdem wir ihn tokenisiert haben?“

Denn die Platzierung eines Vermögenswerts auf einer Blockchain schafft nicht automatisch einen Markt. Sie gibt uns nicht vor, wie er bewertet werden soll, wer ihn handeln darf, woher seine Liquidität stammen soll oder wie er mit anderen Märkten interagieren muss.

Das ist das nächste große Hindernis, das wir überwinden müssen, damit die Tokenisierung sinnvoll wachsen kann, und das erreichen wir nicht, indem wir einfach mehr Tokens einführen. Was wir benötigen, ist Infrastruktur.

Ein Markt ist mehr als ein Token

Wenn wir über Infrastruktur sprechen, richten wir unseren Blick auf das traditionelle Finanzwesen (TradFi) und prüfen, womit wir es zu tun haben. Ein traditionelles Finanzvermögen existiert nicht im luftleeren Raum: Es gibt Regeln für den Zugang, Handelszeiten, Abwicklung, Preisbildung, Eigentum und vieles mehr. RWAs bringen also praktisch eine komplette Marktstruktur mit.

Betrachten wir zum Beispiel ein tokenisiertes Wertpapier. Vielleicht dürfen nur Investoren, die das KYC‑Verfahren abgeschlossen haben, es halten, oder Einwohner bestimmter Rechtsgebiete dürfen es nicht kaufen. Es gibt Regeln und Beschränkungen für diese Vermögenswerte, die eng mit ihrer Funktionsweise verknüpft sind.

Das Problem ist, dass Krypto praktisch vom gegenteiligen Ende aus startete: Ein Token konnte erstellt, in einen Liquiditätspool eingebracht und rund um die Uhr von jedem gehandelt werden. Während dieses Modell für die meisten digitalen Vermögenswerte gut funktioniert, ist es für RWAs, die eigene Regeln besitzen, nicht geeignet. Wir können sie nicht einfach in die bestehende DEX‑Infrastruktur einbinden und erwarten, dass alles funktioniert.

Damit es funktioniert, müssen On‑Chain‑Märkte die Regeln dieser Vermögenswerte verstehen und sich entsprechend anpassen. Anstatt jeden Token als im Wesentlichen gleich zu behandeln, müssen Handelsplätze konfigurierbar auf den jeweiligen Vermögenswert zugeschnitten sein. Man sollte festlegen können, wer welche Asset‑Klasse besitzen darf, wer sie unter welchen Bedingungen handeln kann und welche Compliance‑Anforderungen zu erfüllen sind.

Das Wichtigste ist, dass diese Parameter vollständig programmierbar sein sollten. Und das Gute ist, dass ich glaube, die heutigen Blockchains das tatsächlich ermöglichen können.

Gleichzeitig wird sich die Rolle dezentraler Börsen ändern. Sie können nicht länger nur ein Ort sein, an dem ein Token gegen einen anderen getauscht wird; sie benötigen nun ein tiefgehendes Verständnis der Regeln, die zu den gehandelten Vermögenswerten gehören. In gewisser Weise werden sie die Regeln dafür schaffen, wie diese Vermögenswerte sich im DeFi bewegen können, und das macht sie zu einem integralen Bestandteil der Marktinfrastruktur.

Einerseits wird dieser Übergang nicht einfach sein, da klassische DEX‑Logik davon ausgeht, dass Tokens sich ähnlich verhalten. Die Anpassung an RWAs wird Zeit und viel Flexibilität erfordern. Andererseits wird sie völlig neue Arten von Vermögenswerten ermöglichen.

Es gibt heute Vermögenswerte, die nicht tokenisiert werden, weil niemand eine überzeugende Antwort darauf hat, wie sie gehandelt werden können, sobald sie on‑chain sind. Aktuell fehlt dafür eine geeignete Marktinfrastruktur. Wenn wir dieses Problem lösen, können wir das Spektrum der Vermögenswerte, die in den Markt eingebracht und effektiv funktionieren können, erheblich erweitern.

Interoperabilität bedeutet mehr als nur Tokens zu bewegen

Um jedoch zu diesem Punkt zu gelangen, gibt es ein weiteres Problem, das angegangen werden muss: Fragmentierung.

Je mehr der RWA‑Markt wächst, desto mehr werden verschiedene Vermögenswerte über unterschiedliche Blockchains verteilt, von verschiedenen Plattformen ausgegeben und über verschiedene Handelsplätze gehandelt. Das ist bis zu einem gewissen Grad unvermeidlich, stellt aber auch ein Problem dar, weil es die Liquidität unpraktisch über all diese Märkte hinweg aufteilen kann.

Stellen Sie sich vor, derselbe Vermögenswert wird auf drei separaten Netzwerken gehandelt: Jeder kann einen eigenen Pool, eigene Liquidität, Käufer, Verkäufer und potenziell einen eigenen Preis haben. Welcher Preis ist also dann korrekt?

Hier wird die Preisfindung schwierig, weil eine Blockchain nicht von Natur aus weiß, was auf externen Märkten geschieht oder welchen Wert ein Vermögenswert außerhalb ihres eigenen Netzwerks hat. Sie kann nicht einfach Nasdaq fragen, zu welchem Kurs Nvidia gehandelt wird – jemand muss diese Information on‑chain bringen.

Händler können dazu beitragen, einen Teil dieses Problems zu lösen. Wenn ein Vermögenswert in einem Markt günstiger und in einem anderen teurer ist, haben sie einen Anreiz, ihn billig zu kaufen und teuer zu verkaufen. Während Händler dies tun, sollten sich die Preise allmählich annähern. Solche Arbitrage ist wichtig, weil sie eine wirtschaftliche Verbindung zwischen ansonsten fragmentierten Märkten schafft und die On‑Chain‑Preise den externen Referenzpunkten näherbringt.

Doch die Beschaffenheit von RWAs macht das erheblich komplizierter. Die Vermögenswerte selbst unterliegen zusätzlichen Regeln und Beschränkungen, die beeinflussen können, wo und wie diese Vermögenswerte gehandelt werden dürfen. Infolgedessen wird es viel schwieriger, Liquidität von einem Markt zum anderen zu verlagern.

Selbst jetzt, noch in den frühen Entwicklungsphasen, können wir bereits sehen, wie fragmentiert dieses Ökosystem wird. RWA.xyz (eine der vertrauenswürdigsten Datenschichten für tokenisierte Vermögenswerte) erfasst Daten über mehr als 15 Blockchain‑Netzwerke und Hunderte von Emittenten. Und diese Zahlen werden nur weiter steigen, wenn der Markt selbst wächst.

Gerade deshalb muss Interoperabilität mehr bedeuten als „Ich kann dieses Token von einer Chain zur anderen bewegen.“ Sie sollte auch bedeuten, dass der Vermögenswert zwischen all diesen Märkten wechseln kann, ohne die Regeln zu verlieren, die sein Handelsverhalten definieren.

Andernfalls haben wir die Märkte nicht wirklich verbunden; wir haben lediglich weitere Orte geschaffen, an denen derselbe Vermögenswert gehandelt werden kann.

Institutionelles Kapital ändert die Spielregeln

Hier gibt es eine interessante Ironie. DeFi wurde ursprünglich um die Idee herum aufgebaut, Zwischenhändler zu entfernen und Finanzdienstleistungen erlaubnisfrei zu machen. Wenn wir jedoch institutionelles Kapital für diese Infrastruktur gewinnen wollen, muss diese Idee angepasst werden. Wir müssen akzeptieren, dass die reale Finanzwelt nicht so funktioniert.

Banken und andere Finanzinstitute haben jahrzehntelang innerhalb rechtlicher Rahmenbedingungen operiert, die nicht plötzlich verschwinden werden. Das Verschieben von Vermögenswerten auf dezentrale Schienen ändert daran nichts – einige werden weiterhin nur in bestimmten Ländern verfügbar sein, genauso wie KYC‑ und andere Compliance‑Anforderungen weiterhin gelten werden.

Die Herausforderung besteht nicht darin, diese Regeln zu entfernen, sondern DeFi so programmierbar (flexibel) zu machen, dass sie sie aufnehmen können. Eine Bank sollte beispielsweise die Blockchain‑Infrastruktur nutzen können, während sie weiterhin die derzeit geltenden Vorschriften einhält. Ebenso sollte ein Emittent die Regeln für seinen Vermögenswert festlegen können, ohne später auf einen Dritten angewiesen zu sein, diese zu ändern.

Dieser letzte Punkt ist besonders wichtig, weil große Finanzinstitute verständlicherweise zögern, ihr Kerngeschäft von einer Infrastruktur abhängig zu machen, die sie nicht kontrollieren können. Wenn jemand anderes Einfluss auf Ihren Handelsplatz hat, kann er potenziell alles ändern: Gebühren, Regeln, Zugangsbedingungen – und Sie können nichts dagegen tun.

Für institutionelle Teilnehmer ist das eine erhebliche Abhängigkeit, die sie unbedingt vermeiden wollen. Wenn wir also ihr Kapital in großem Umfang für RWAs gewinnen wollen, muss die Architektur den Emittenten und Marktbetreibern deutlich mehr Kontrolle darüber geben, wie ihre Märkte funktionieren sollen.

Noch einmal: Das Ziel ist nicht, DeFi wie das traditionelle Finanzwesen (TradFi) zu verhalten; es geht darum, Institutionen das Sicherheitsgefühl und das Vertrauen zu geben, das sie benötigen, und gleichzeitig die Programmierbarkeit zu bewahren, die die Blockchain‑Infrastruktur wertvoll macht.

Die nächste Infrastrukturschicht

Letztlich glaube ich nicht, dass die Zukunft der RWA‑Märkte darin besteht, eine riesige Blockchain zu schaffen, auf der jeder Vermögenswert lebt. Unterschiedliche Vermögenswerte werden immer unterschiedliche Bedingungen haben, und das gilt ebenso für die Institutionen, die in diesen Märkten agieren. Außerdem ist der Markt selbst noch neu, sodass es nur natürlich ist, dass jedes Netzwerk versucht, sich frühzeitig sein Stück vom Kuchen zu sichern.

Ich denke, wir werden mit mehreren großen öffentlichen Ökosystemen enden, neben vielen genehmigten Netzwerken, die von Banken und anderen Finanzinstituten betrieben werden. Und das ist in Ordnung. Wichtig sollte nicht sein, die Vielfalt zu eliminieren, sondern die Liquidität effizient zwischen all diesen unterschiedlichen Märkten fließen zu lassen.

Noch wichtiger ist, dass wir beginnen müssen, über neue Wirtschaftsmodelle nachzudenken, die verschiedene RWAs (möglicherweise über verschiedene Blockchains hinweg) kombinieren und neue Anwendungsfälle schaffen, die im traditionellen Finanzwesen sehr schwer, wenn nicht unmöglich, zu realisieren wären.

Finanzstrukturen zu schaffen, in denen Vermögenswerte aus völlig unterschiedlichen Märkten programmierbar interagieren, ist meiner Meinung nach die eigentliche Chance. Wir würden nicht nur „effizientere“ Versionen von bereits Vorhandenem schaffen, sondern völlig neue Wege, finanzielle Aktivitäten durchzuführen.

Das ist die eigentliche Herausforderung – und sie ist äußerst spannend zu lösen.