Grayscale steht vor neuer Klage, während es sich darauf vorbereitet, mündliche Argumente im Kampf mit der SEC vorzubringen

Der Hedgefonds Alameda Research, die Handelstochter der inzwischen bankrotten Krypto‑Börse FTX, kündigte am Montag an, dass er das Kryptowährungs‑Verwaltungsunternehmen Grayscale und dessen Eigentümer Digital Currency Group (DCG) wegen der Struktur ihrer Bitcoin‑ und Ethereum‑Trusts verklagt habe, was einen weiteren Schlag für das von SoftBank unterstützte Krypto‑Konglomerat bedeutet.

Die Führung von Grayscale und DCG wird beschuldigt, „eigennützig“ zu handeln und sich selbst „auf Kosten der Trust‑Aktionäre“ zu bereichern, indem sie Rücknahmen verweigern und überhöhte Gebühren erheben.

Die Klage wurde beim Chancery Court von Delaware eingereicht und besagt, dass der Wert der FTX‑Anteile mindestens 550 Millionen Dollar betragen würde, wenn Grayscale seine Gebühren senken und die Blockierung von Rücknahmen einstellen würde – etwa 90 % höher als ihr derzeitiger Wert.

FTX behauptet außerdem, dass Grayscale 1,3 Milliarden Dollar an Verwaltungsgebühren verdient habe, was einen Verstoß gegen die Trust‑Vereinbarungen darstellt.

“Unser Ziel ist es, Wert freizusetzen, von dem wir glauben, dass er derzeit durch Grayscales Eigengeschäfte und das unzulässige Rücknahmeverbot unterdrückt wird”, sagte FTXs Interims‑CEO John J. Ray III in der Pressemitteilung.

FTX ging im November pleite, nachdem festgestellt wurde, dass das Team die Börse misswirtschaftete, Gelder vermischte und riskante Wetten einging, wobei Kundengelder über Alameda verwendet wurden. Hunderte Millionen Dollar an Kundengeld fehlen nun, und der ehemalige CEO und Mitbegründer Sam Bankman‑Fried (SBF) sieht sich einer Reihe von Strafanzeigen vor US‑Gerichten gegenüber.

Letzte Woche erklärte FTX, dass es ein erhebliches Defizit habe. Und nun sucht es in seiner Klage gegen Grayscale und DCG eine einstweilige Verfügung, um die Abschläge auf alle gehaltenen Vermögenswerte zu beseitigen und gleichzeitig Rücknahmen zu ermöglichen.

FTX sagte, dass die Maßnahme „9 Milliarden Dollar oder mehr für die Aktionäre freisetzen“ und ein Viertelmilliarde Dollar für das scheiternde Unternehmen bereitstellen würde.

“FTX‑Kunden und Gläubiger werden von zusätzlichen Rückflüssen profitieren, ebenso wie andere Grayscale‑Trust‑Investoren, die durch Grayscales Handlungen geschädigt werden”, sagte Ray in der offiziellen Ankündigung.

Grayscale‑Trusts handeln mit erheblichem Abschlag

Grayscale ist das Vermögensverwaltungsunternehmen von DCG, das mehrere Krypto‑Trusts betreibt, aus denen es profitable Gebühren für die Verwaltung von Bitcoin, Ether und anderen Token für Kunden erhebt. Anleger können Anteile der Trusts über ihre Brokerage‑Konten erwerben, anstatt Krypto direkt zu halten. Seit Ende 2015, als der Trust notiert wurde, hat er eine über 19‑fache Gesamtrendite erzielt.

Alameda besitzt laut Klage über 22 Millionen Anteile am GBTC, dem Flaggschiff‑Bitcoin‑Trust von Grayscale. Zusätzlich hält es 6 Millionen Anteile am Ethereum‑Trust (ETHE), was jeweils über 3 % bzw. 2 % der insgesamt ausstehenden Anteile entspricht.

Diese Beteiligungen waren laut Klage Ende letzter Woche am Sekundärmarkt 290 Millionen Dollar wert. Sie könnten jedoch fast doppelt so viel wert sein, wenn Grayscale seine Gebühren senkt und Anlegern erlaubt, ihre Anteile zum Gegenwert der zugrunde liegenden Kryptowährungen einzulösen.

“Aufgrund (Grayscales und DCGs) Fehlverhaltens … ist der einzige Weg für Aktionäre, aus ihren Investitionen auszusteigen, indem sie ihre Anteile an den Trusts am Sekundärmarkt verkaufen, wo die Anteile nur einen Bruchteil ihres proportionalen Anteils an den Trust‑Vermögenswerten ausmachen”, behauptete FTX in seiner am Montag bei einem Gericht in Delaware eingereichten Klage.

Diese geschlossenen Fonds handeln seit Februar 2021 mit einem erheblichen Abschlag gegenüber dem Wert der von ihnen gehaltenen Krypto‑Vermögenswerte.

Grayscales Flaggschiff‑Bitcoin‑Trust (GBTC) hält etwa 3 % aller Bitcoin, bewertet mit 14,7 Milliarden Dollar, wobei die Vermögensverwalter eine Gebühr von 2 % erhalten. GBTC wird derzeit mit einem Abschlag von 45 % gegenüber dem Bitcoin‑Preis gehandelt, nachdem er im Dezember 2022 fast 50 % erreichte, laut YCharts. In den letzten fünf Jahren hat GBTC über 25 % verloren, während Bitcoin im gleichen Zeitraum um 126 % an Wert gewonnen hat, laut von Bloomberg gesammelten Daten.

Grayscale erzielt eine Gebühr von 2,5 % auf die 3 Millionen ETH in seinem Ethereum‑Trust (ETHE), der 4,7 Milliarden Dollar wert ist.

“Wir werden weiterhin jedes Werkzeug einsetzen, das wir können, um die Rückflüsse für FTX‑Kunden und Gläubiger zu maximieren”, sagte Ray in einer Erklärung.

Steigender Druck

Alamedas Klage gegen Grayscale stellt das neueste Problem für das in Connecticut ansässige DCG dar, einen der größten und ältesten Krypto‑Investoren. Der CEO von DCG, Barry Silbert, und der CEO von Grayscale, Michael Sonnenshein, werden ebenfalls in der Klage genannt.

DCG kämpft seit dem letzten Jahr mit den Folgen fallender Kryptowährungspreise und dem Niedergang von FTX. Der Kreditzweig seiner Krypto‑Brokerage, Genesis, meldete Anfang des Jahres Insolvenz an. Die Gruppe erwägt zudem, ihre Nachrichtenwebsite CoinDesk zu verkaufen, um Geld zu beschaffen und Gläubiger zurückzuzahlen.

Grayscale sieht sich ebenfalls mit Widerstand vieler Investoren konfrontiert. Die rechtliche Aktion von FTX gegen Grayscale folgte im Dezember einer öffentlichen Anfrage des Hedgefonds Fir Tree sowie Vorschlägen von Vermögensverwaltern Osprey Funds, Valkyrie und 3IQ für GBTC.

Osprey klagt ebenfalls gegen Grayscale und wirft dem Vermögensverwalter laut der in das Connecticut Superior Court eingereichten Klage eine „falsche und irreführende“ Werbung für sein GBTC vor.

Grayscales Flaggschiff‑Produkt GBTC wird seit fast zwei Jahren mit einem zunehmenden, weitgehend ungebrochenen Abschlag gegenüber seinem Nettoinventarwert (NAV) gehandelt. Einige Investoren hoffen jedoch, dass der Abschlag weiter schrumpft, wenn die Gerichte Grayscales Argumente für einen börsengehandelten Fonds (ETF) wohlwollend betrachten.

Grayscale hat mehrfach erklärt, dass es die Abschläge nicht korrigieren könne, solange es nicht die Genehmigung der US‑Börsenaufsichtsbehörde (SEC) für die Umwandlung seines Bitcoin‑Trusts in einen ETF einholt.

Infolgedessen bezeichnete Grayscale die von Alameda Research eingereichte Klage als „fehlgeleitet“ und fügte hinzu, dass das Unternehmen während seiner Bemühungen um die behördliche Genehmigung der Umwandlung von GBTC in einen ETF „transparent“ gewesen sei – „ein Ergebnis, das zweifellos die beste langfristige Produktstruktur für Grayscales Investoren darstellt“.

Unterdessen haben Grayscale‑Aktionäre darauf hingewiesen, dass Anteile eingelöst werden könnten, wenn das Unternehmen den Regulation‑M‑Status anstrebe. Grayscale hat jedoch erklärt, dass es den Regulation‑M‑Status nicht anstreben werde, ohne zunächst zu versuchen, in einer Klage gegen die SEC wegen deren Ablehnung des Antrags auf Umwandlung des Trusts in einen ETF zu gewinnen.

Die von Alameda eingereichte Klage kommt nur einen Tag vor den mündlichen Verhandlungen in Grayscales Klage gegen die SEC, die für den 7. März geplant sind. Ein Bundesberufungsgericht wird die mündlichen Verhandlungen am Dienstag vor drei Richtern in einem Gericht in Washington, DC, anhören.

“Die Gerichte erkennen an, dass die Behörden über das Fachwissen verfügen, aber sie haben keinen Blankoscheck”, sagte Don Verrilli, ein ehemaliger US‑Generalbundesanwalt, der von Grayscale für die Klage engagiert wurde, in einem Interview mit Medienvertretern letzte Woche.

Grayscales Argument

Der Vermögensverwalter klagte die SEC an, weil sie die Umwandlung von GBTC in einen Spot‑Bitcoin‑ETF blockierte, und argumentierte, dass dies den Investoren zugutekäme und Rücknahmen ermöglichen würde. Grayscales Antrag darauf wurde im Juni abgelehnt.

In seinem Argument wird Grayscales Team geltend machen, dass die Regulierungsbehörde hier eine begrenzte Rolle gespielt habe und die Ablehnung nicht logisch sei, da sie mehrere Bitcoin‑Futures‑ETFs mit ähnlichen Risikoprofilen genehmigt habe.

“Es ist einfach ein klassischer Fall, bei dem ähnliche Fälle unterschiedlich behandelt werden …”, sagte Verrilli und fügte hinzu: “Je mehr man ins Detail geht, desto stärker wird unser Fall.”

Laut Grayscales Chefjurist Craig Salm hat dieser Fall klare, bedeutende Auswirkungen für Bitcoin, und “ein Sieg wäre sehr gut” für BTC und den Kryptomarkt. Sollte das Unternehmen jedoch verlieren, würden sie alle Rechtsmittel ausschöpfen – selbst wenn der Fall bis zum Obersten Gerichtshof der USA gehen müsste, sagte er.

Falls dieser ETF‑Weg jedoch zu einer Sackgasse führt, erwägt Grayscale laut CEO Michael Sonnenshein ein Übernahmeangebot, um Anteile des Trusts einzulösen.

In einem Interview letzten Monat sagte Sonnenshein, dass er sich nicht vorstellen könne, warum die SEC nicht Grayscale‑Investoren schützen und den realen Wert ihrer Vermögenswerte wiederherstellen wolle.

Damals erklärte er, dass die SEC die Verwaltungsverfahrensgesetze “verletzt” habe, indem sie die Genehmigung von GBTC als spot‑gehandelten Bitcoin‑ETF verweigert habe. Dieser Akt stelle sicher, dass die Regulierungsbehörde keine Voreingenommenheit zeige oder willkürlich handle, sagte Sonnenschein und fügte hinzu, dass die SEC “willkürlich” handele, indem sie Bitcoin‑Futures‑ETFs genehmigte, während sie die Umwandlung von GBTC ablehnte.

Sonnenschein fuhr fort, dass, wenn GBTC als Bitcoin‑Spot‑ETF genehmigt werde, ein “paar Milliarden” Kapital sofort über Nacht in die Taschen der Investoren zurückfließen würden, weil der Fonds bis zu seinem NAV “zurückfließen” würde.

Er erklärte weiter, dass der Abschlag bei GBTC auf dessen aktuellem Handelsstatus beruhe. Wird er jedoch in einen ETF umgewandelt, gäbe es “nicht mehr” Abschläge oder Prämien, da dann ein eingebauter “Arbitrage‑Mechanismus” existiere.

Mit mehr als einer “Million Investorenkonten” weltweit, die Grayscale vertrauen, im besten Interesse zu handeln, sagte Sonnenschein, sollte die SEC die Investoren schützen und ihnen den Wert zurückgeben.

Argument der SEC

Im Dezember 2022 reichte die SEC ein 73‑seitiges Schreiben beim United States Court of Appeals for the DC Circuit ein, in dem die Gründe dargelegt wurden, warum sie im Juni 2022 den Antrag von Grayscale auf Umwandlung seines Bitcoin‑Trusts in einen Spot‑Bitcoin‑ETF abgelehnt hatte.

Die SEC erklärte, dass ihre Entscheidung auf der Schlussfolgerung beruht, dass Grayscales Vorschlag keinen ausreichenden Schutz vor Betrug und Manipulation biete. Während sie Bedenken hinsichtlich Marktmanipulation äußerte, stellte die SEC fest, dass es an einer Überwachungs‑Sharing‑Vereinbarung zwischen einer regulierten Börse und einem regulierten Marktplatz von erheblicher Größe fehle.

Die Behörde hat ähnliche Bedenken bei mehreren früheren Anträgen zur Schaffung von spot‑basierten Bitcoin‑ETFs geäußert.

Laut Gerichtsunterlagen hat die SEC ihre Position wiederholt, dass Grayscales Bitcoin‑ETF‑Vorschlag abgelehnt werden sollte, und erneut behauptet, dass solche Produkte manipulations- und betrugsanfällig seien.

Laut Max Schatzow, Partner und Mitbegründer bei RIA Lawyers, besteht für Grayscale „weniger als eine Eins-zu-Vier‑Chance“, den Fall gegen die SEC zu gewinnen, wobei er auf die Implosion der Krypto‑Börse FTX hinweist.

Elliot Stein, Senior Litigation Analyst bei Bloomberg Intelligence, teilte ähnliche Ansichten und gab Grayscale eine 40 %ige Chance zu gewinnen. Laut ihm steht Grayscale in seinem Kampf gegen die SEC vor einem „steilen Aufstieg“.

Dennoch habe Grayscale, sollte es siegreich hervorgehen, das Potenzial, Milliarden von Dollar an Wert für die Investoren in GBTC freizusetzen, sagte Stein.