الأصول الرقمية
توترات الولايات المتحدة والصين ترفع مخاطر النظامية للعملات المشفرة
أضف Securities.io إلى مصادرك المفضلة على Google
لطالما يُنظر إلى العملات المشفرة من قبل المستثمرين كطريقة لتنويع محافظهم ضد المخاطر التي قد تؤثر على الأسهم التقليدية. ومع ذلك، قد تكون الأزمات الجيوسياسية استثناءً. على سبيل المثال، وجدت دراسة حديثة أن جميع أسواق العملات المشفرة تميل إلى التقارب (بما في ذلك عملات DeFi وعملات الميتافيرس) خلال الأزمات مثل الحرب في أوكرانيا.
وبالمثل، كشفت دراسة جديدة أجراها باحثون في جامعة تشجيانغ يويكسيو (الصين)، جامعة لينغنان (الصين)، جامعة هانغ سنغ في هونغ كونغ (الصين) وجامعة برادفورد أن توترات الولايات المتحدة–الصين قد تكون إشارة تحذيرية أكثر فائدة لانتشار العدوى في العملات المشفرة.
ومع ذلك، لم تُظهر جميع الأزمات الجيوسياسية هذا التأثير. لذا يحتاج المستثمرون إلى معرفة متى تتعرض العملات المشفرة للعدوى، وكيفية عمل الآليات الخاصة بذلك.
نُشرت الدراسة في International Review of Economics and Finance1 تحت عنوان “Geopolitical risk, US–China tensions, and systemic risk in cryptocurrency markets: A regime-dependent analysis”.
بيتكوين من أصل متخصص إلى التيار الرئيسي (المخاطر؟)
بيتكوين (BTC ) تطورت من أصل رقمي ناشئ إلى قوة مالية مهيمنة خلال الفترة من 2015 إلى 2024 التي تغطيها هذه الدراسة.
هذا يعني أن بيتكوين، إلى جانب العملات المشفرة الرئيسية الأخرى، أصبحت موضوع دراسة متزايد لعلم الاقتصاد وجزءًا متناميًا من المحافظ “التيار الرئيسي”، خاصةً منذ أن تمكنت الشركات والمؤسسات المالية من الوصول إليها من خلال إنشاء صناديق بيتكوين المتداولة (ETFs) والعقود المستقبلية والخيارات، رغم تقلبها المميز.
ومع ذلك، مقارنةً بالسندات والأسهم، تفتقر العملات المشفرة إلى مرساة تقييم جوهرية وبالتالي تشبه أكثر أشكال “النقود الصلبة” مثل الذهب، حيث يتم تحديد القيمة المنسوبة إلى حد كبير من خلال تدفقات الأموال في القطاع. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال تنظيمات العملات المشفرة مجزأة وغير متسقة عبر الولايات القضائية.
وقد أدى ذلك إلى قلق بين المستثمرين والجهات التنظيمية من أن الترابط بين الأسواق الرقمية قد يضاعف الصدمات العالمية. وهذا قد يكون مقلقًا بشكل خاص بالنسبة للمخاطر الجيوسياسية التي تم توثيقها بالفعل في زيادة التقلب، خفض عوائد الأسهم، رفع أقساط المخاطر، وتأثير تدفقات الملاذات الآمنة إلى الذهب والنفط.
العملات المشفرة والمخاطر
قياس المخاطر الجيوسياسية
من ناحية، يمكن أن يؤدي تصاعد عدم الاستقرار الجيوسياسي إلى سلوك الهروب إلى الأمان، مما يدفع المستثمرين إلى اللجوء إلى بيتكوين كتحوط، مما يجعله “ذهبًا رقميًا”.
من ناحية أخرى، قد يؤدي الطابع المضاربي للعملات المشفرة إلى تضخيم التقلبات والخسائر خلال الأزمات. كما أن نقص الدعم المؤسسي يعني قلة أو عدم وجود إجراءات استقرار تُتخذ عندما تنتشر آثار العدوى عبر نظام العملات المشفرة.
يمكن متابعة التوترات الجيوسياسية عبر مؤشر GPR، الذي يقدم مقياسًا عامًّا لهذه المسألة.
“صدمات GPR تدفع إلى انتشار التقلب بين النفط الخام والغاز الطبيعي وعوائد سندات الخزانة الأمريكية، حيث تعمل أسواق النفط كناقلات مهيمنة وعوائد سندات الخزانة الأمريكية كماصات.”
مقياس آخر يمكن أن يكون توتر الولايات المتحدة–الصين (UCT)، وهو منهجية تعتمد على الصحف لالتقاط شدة الاحتكاكات الثنائية عبر التجارة، التكنولوجيا، الأمن، والإيديولوجيا. وقد ثبت أن UCT يمارس تأثيرًا كبيرًا عبر أسواق متعددة؛ على سبيل المثال، يثبط ارتفاع UCT الاستثمار الأجنبي المباشر في الأسواق الناشئة.
“صدمات UCT لها تأثير أكثر وضوحًا واستمرارًا على تقلب أسعار الذهب مقارنةً بكل من GPR وعدم اليقين في السياسة الاقتصادية (EPU). صدمات UCT تزيد من التقلب على المدى الطويل بسبب الاستجابات غير المتناظرة في أسواق الوقود الأحفوري.”
سلوك القطيع والتحوط الفعلي لبيتكوين
على الرغم من سمعة “الذهب الرقمي”، غالبًا ما لا تُظهر بيتكوين (والعملات المشفرة الأخرى) خصائص ملاذ آمن تجاه الصدمات الجيوسياسية. بل في أحيانٍ ما تتصرف كأصول مضاربة ذات بيتا مرتفع، تستجيب سلبًا للتهديدات والضغوط الجيوسياسية المحققة.
هذا يختلف عن الصدمات الاقتصادية، حيث، على سبيل المثال، تفوقت بيتكوين على الذهب على المدى القصير خلال انهيار بنك سيليكون فالي.
ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى الميل السلوكي للمستثمرين لاتباع مشاعر السوق، مما لا يقتصر على تغذية الفقاعات والانهيارات فحسب، بل يضاعف أيضًا المخاطر النظامية، حيث تنتشر صدمات السيولة المدفوعة بالقطيع عبر النظام.
بالإضافة إلى ذلك، أظهرت دراسات سابقة أن العدوى داخل الأصول الرقمية حساسة جدًا للأزمات، مع نتائج مختلفة، على سبيل المثال بين جائحة كوفيد-19 وصراع روسيا-أوكرانيا.
هذا يعزز الحاجة إلى إدارة مخاطر تعتمد على السياق عند مناقشة العملات المشفرة والأحداث الجيوسياسية.
حتى هذه الدراسة، كان تأثير توترات الولايات المتحدة–الصين على العملات المشفرة غير مستكشف إلى حد كبير في الدراسات الاقتصادية.
توترات الولايات المتحدة-الصين والعملات المشفرة
جمع بيانات التداول والاقتصاد
جمع الباحثون بيانات شهرية من أغسطس 2015 إلى فبراير 2024. كان المقياس المستخدم هو مؤشر الترابط الكلي (TCI)، مع TCI_NEG خلال الظروف الهبوطية (الانحدارية)، وTCI_POS خلال الفترات الصعودية.
قُيِّم سيولة العملات المشفرة وشدة التداول باستخدام اللوغاريتم الطبيعي لحجم تداول بيتكوين (LN_VOL_BTC) المستخرج من CoinGecko.
بالإضافة إلى مؤشري GPR وUCT، استخدموا أيضًا اللوغاريتم الطبيعي لمؤشر S&P 500 (LNSP500) كبديل لشهية المخاطر العالمية ومؤشر الضغط المالي (FSISI4) الذي أعدته بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس، واللوغاريتم الطبيعي لمؤشر سلع الطاقة الواسع (LNENERGYM) المستند إلى بيانات بلومبرغ.
الصدمات والانتشار
أحد أولى نتائج الدراسة هو أن الترابط يشتد بشكل كبير خلال الظروف الهبوطية، حيث يتجاوز TCI غالبًا 70% بعد عام 2018.
هذا يُقارن بالترابط النظامي في الأسواق الصعودية، حيث تتراوح القيم بين 40% و60%، مع بعض القمم خلال ازدهار بيتكوين المتأخر في 2017، والارتفاع في 2020–2021 المرتبط بالتبني المؤسسي، وانتعاش التقييم في 2024. لذا، بينما تكون الأسواق الصعودية أقل هشاشة مقارنةً بالأسواق الهبوطية، فإنها ليست محصنة من فترات ارتفاع الترابط النظامي.
“تظهر القمم الواضحة خلال فترات الضغط الكبيرة، بما في ذلك انهيار 2018، وبداية كوفيد-19 في 2020، والصدمات الجيوسياسية والماكرو-مالية المتجددة في 2022–2023.”
ثم فحص الباحثون شبكة الترابط النظامي بين ست عملات مشفرة رئيسية: بيتكوين (BTC)، إيثريوم (ETH ) (ETH)، لايتكوين (LTC ) (LTC)، ريبل (XRP)، ستيلار لومنز (XLM ) (XLM)، ودوجكوين (DOGE ) (DOGE)، لتحديد أي منها ينقل الصدمات الخارجية إلى نظام العملات المشفرة.
بشكل عام، يبدو أن DOGE وXLM يقدمان مساهمات صافية كبيرة، حيث ينقلان الصدمات عبر الشبكة، بينما يعمل BTC وETH أكثر كمحاور مركزية، تمتصان الصدمات وتعيدان نقلها إلى الأصول الثانوية.
الولايات المتحدة، الصين والعملات المشفرة
تجد الدراسة أن مكوّن التهديدات في مؤشر GPR (LNGPRT) يمارس تأثيرًا إيجابيًا وإحصائيًا مهمًا على المخاطر النظامية. وعلى النقيض، فإن مؤشر GPR الكلي ذو أهمية هامشية فقط بالنسبة للعملات المشفرة.
وبالتالي يبدو أن أسواق العملات المشفرة أكثر حساسية للتهديدات الجيوسياسية واللغة التصعيدية مقارنةً بالأعمال الفعلية للنزاعات.
يظهر التأثير المضاعف للتوترات الثنائية على المخاطر النظامية بأكثر وضوح، لكنه يتطلب فترة حضانة أطول تصل إلى ثلاثة أشهر.
يشير ذلك إلى أن ضغط البيع الفوري يقلل مؤقتًا من الترابط النظامي، بينما تعزز الزيادات اللاحقة في السيولة ذلك الترابط، بما يتماشى مع سلوك القطيع خلال الفترات المضاربية. قد يعكس هذا النمط مشاعر المضاربة التي تكتم مؤقتًا المعلومات الجيوسياسية السلبية، لتظهر بقوة أكبر بعد ثلاثة أشهر.
وبالتوازي، يظهر مؤشر الضغط المالي وعدم اليقين في السياسة الاقتصادية الأمريكية تأثيرات سلبية متأخرة. وهذا يشير إلى أن ارتفاع الضغط وعدم وضوح السياسات يدفع رأس المال بعيدًا عن الأصول الرقمية نحو ملاذات أكثر تقليدية.
تقلبات الجيوسياسة تتحول إلى تقلبات العملات المشفرة
من المثير للاهتمام أن الصدمات الإيجابية (تصعيد) والسلبية (خفض) على مؤشر UCT تزيد بشكل ملحوظ من المخاطر النظامية.
لذا فإن عدم اليقين نفسه، وليس التغيير الاتجاهي في العلاقات الثنائية، هو ما يدفع الترابط المستمر في أسواق الأصول الرقمية.
“أي انحراف عن الوضع القائم يخلق غموضًا معلوماتيًا بشأن سياسات التجارة المستقبلية، نقل التكنولوجيا، والبيئات التنظيمية. وهذا بدوره يدفع أسواق العملات المشفرة إلى زيادة الترابط بين الأصول وتضخم الضعف النظامي.”
استنتاجات الدراسة
للوائح والبنوك المركزية
نظهر أن UCT، وليس المخاطر الجيوسياسية العامة، هو المحرك الأساسي للعدوى النظامية في أسواق العملات المشفرة.
للمديري المحافظ المؤسسية
تدعم النتائج التحول من نماذج التخصيص الثابتة إلى استراتيجيات مدفوعة بالأحداث، واعية بالأنظمة، تأخذ في الاعتبار نقل الصدمات الجيوسياسية المتغير مع الزمن.
للمستثمرين
يُعد حجم تداول بيتكوين مؤشرًا موثوقًا للتحذير المبكر لمدة شهر واحد، بينما يتحدى السلوك المتزامن للعملات المشفرة مع الضغوط الجيوسياسية استخدامها كملاذات آمنة ثابتة.
يجب أن يكونوا أيضًا على علم بأن دوجكوين وستيلار يمكن أن يعملوا كناقلين رئيسيين للصدمات، بينما قد يعمل بيتكوين أحيانًا كماص.
للمديري المحافظ المؤسسية، تدعو النتائج إلى التحول من نماذج التخصيص الثابتة إلى استراتيجيات مدفوعة بالأحداث، واعية بالأنظمة، والنظر في أن أي تحول مستدام في علاقات الولايات المتحدة–الصين، سواء تصعيد أو خفض، يرفع المخاطر النظامية على المدى الطويل.
للمستثمرين الخاصين، يتحدى السلوك المتزامن للعملات المشفرة مع الضغوط الجيوسياسية استخدامها كأصول ملاذ آمن موثوقة.
“نظرًا لأن الملاذات الآمنة التقليدية مثل الذهب توفر حماية جزئية وتعتمد على السياق فقط، ينبغي على المستثمرين الابتعاد عن التنويع الثابت نحو إعادة التوازن الديناميكي، الحساس للأنظمة، الذي يأخذ صراحةً في الاعتبار الحساسية المتغيرة زمنياً لأسواق العملات المشفرة تجاه العلاقات الثنائية بين الولايات المتحدة والصين.”
الاستثمار في العملات المشفرة
مجموعة CME
CME مخطط السعر
على الرغم من تعرضها أحيانًا للضعف أمام الصدمات الخارجية، تظل العملات المشفرة شكلًا شائعًا على نطاق واسع للتنويع في محافظ كل من المستثمرين المؤسسين وتجار التجزئة.
يزيد المخاطر النظامية التي أوضحتها هذه الدراسة أيضًا من أهمية المشتقات، منتجات التقلب، العقود المستقبلية للسلع، وبنية التحوط المؤسسية. وهذا بالضبط النوع من المنتجات التي تقدمها مجموعة CME مباشرة للمستثمرين.
من المتوقع أن يؤدي الترميز المستقبلي للأسهم والتداول على مدار 24/7 عبر البلوكشين إلى زيادة النشاط التجاري والاستثماري، وربما التقلب.
تزداد قيمة البيانات اللازمة لبناء وتقييم مثل هذا المحفظة. لذا فإن المنصات التي يمكنها توفير بيانات عالية التردد وبيانات تداول قابلة للتنفيذ من المرجح أن تستفيد من مثل هذا البحث الأكاديمي. على سبيل المثال، ارتفعت إيرادات CME من بيانات السوق بشكل ثابت بنسبة 5-20% كل ربع منذ عام 2024.
المصدر: CME
تُعد CME سوقًا ضخمة نشطة في جميع أنواع التداول التي تغطي جميع السلع (الزراعية، الطاقة، المعادن)، بالإضافة إلى ائتمانات الكربون، السندات، العملات الأجنبية، المؤشرات، الأسهم، العملات المشفرة، وغيرها.
بالنسبة للعملات المشفرة على وجه الخصوص، أصبحت CME الآن السوق الأساسية للمشتقات المتعلقة بهذه الأسواق، تغطي بيتكوين بالطبع، وكذلك إيثريوم، سولانا (SOL ), XRP، كاردانو (ADA ), تشينلينك، لومنز، أفالانش (AVAX ), وسوي.
نمت إيرادات الشركة بسرعة من حوالي ~3 مليار دولار في 2015 إلى ~7 مليار متوقع في 2026.
المصدر: CME
كما أنها تتوسع دوليًا بسرعة، حيث ينمو النشاط خارج الولايات المتحدة بمعدل نمو سنوي مركب 10% وتوجد لها حضور مبيعات في 12 دولة، تغطي ~13,000 عميل حول العالم.
من المتوقع أن يستمر نمط النمو هذا، وأن تستفيد الشركة من العديد من الابتكارات المالية، من البلوكشين إلى تداول الكربون وعقود المستقبل العقارية الأمريكية، بالإضافة إلى الاعتماد المتزايد على الصناديق المتداولة في التداول، بما في ذلك للحصول على تعرض لأشكال بديلة من المال مثل العملات المشفرة والمعادن الثمينة.
المصدر: CME
تستمر CME في الابتكار وتداول الآن عقود مستقبلية وخيارات للعملات المشفرة على مدار 24/7، وقد أعلنت عن عقود مستقبلية لسهم واحد في أكثر من 50 من أكبر أسهم الولايات المتحدة اعتبارًا من 27 يوليو 2026، وTreasury Link للربع الرابع من 2026، وعقود مستقبلية للحوسبة في أواخر 2026، محولةً قدرات الحوسبة إلى عنصر قابل للتداول.
بشكل عام، سيساعد ذلك CME على دعم توزيع أرباحها المتزايدة، التي تضاعفت أكثر من أربع مرات بين 2012 و2026.
أحدث أخبار وتطورات أسهم مجموعة CME (CME)
الدراسة المشار إليها
1. Chi Keung Marco Lau, et al. Geopolitical risk, US–China tensions, and systemic risk in cryptocurrency markets: A regime-dependent analysis. International Review of Economics and Finance.سبتمبر 2026. المقال: 105574. المجلد 110. 10.1016/j.iref.2026.105574
