تقرير STM يتوقع ترحيل تريليونات إلى الأصول على السلسلة

يتواصل اتجاه الترميز في الارتفاع في سوق العملات المشفرة مع تمتع أسعار العملات المشفرة باتجاه صعودي. Security Token Market (STM) أشارت في تقريرها الأخير إلى أنه بعد عروض العملات الأولية (ICOs) والرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs)، يشهد السوق الآن تطبيقًا وفرصة أكبر لتقنية البلوك تشين على شكل “ترميز الأصول الواقعية”.

“نحن أكثر ثقة من أي وقت مضى بأن تريليونات الدولارات من الأصول ستنتقل إلى السلسلة مع مرور الوقت”، قال التقرير.

هذا الاتجاه الناشئ يجذب اهتمام اللاعبين الرئيسيين في الفضاء المالي التقليدي (TradFi). في وقت سابق من هذا الشهر، HSBC Holdings أطلقت منصة لترميز ملكية الذهب الفعلي المخزن في خزنة لندن، بينما UBS Asset Management أطلقت تجربة أولية لصندوق سوق مالي مرمز على إيثيريوم. مؤخرًا، Citi قدمت خدمات الترميز لتقنين ودائع العملاء بحيث يمكن إرسالها فورًا إلى أي مكان في العالم.

ثم هناك فرع البلوك تشين العملاق المصرفي JPMorgan المسمى Onyx الذي يستخدم شبكة فرعية من Avalanche في إثبات مفهوم مع Apollo Global ومشروع الحارس (Project Guardian) التابع لسلطة النقد في سنغافورة “للسماح لمدير المحفظة بإدارة عدد كبير من المحافظ التقديرية التي تتضمن أصولًا مرمزة عبر سلاسل كتلة متعددة”.

في الآونة الأخيرة، قدم البنك مزيدًا من البرمجة للعملاء المؤسسين عبر عروض الدفع على حساباته القائمة على البلوك تشين باستخدام نظام JPM Coin. كما يستكشف أيضًا محافظ رقمية على السلسلة لتمكين المستخدمين من تخزين هوية رقمية والتحكم فيها على منصته.

هذا الأسبوع فقط، أطلقت ذراع الاستثمار والابتكار في بنك Standard Chartered، SC Ventures، منصة ترميز تُدعى Libeara، تهدف إلى تمكين مديري الصناديق والحكومات من جلب الأصول الواقعية (RWAs) إلى السلسلة أو إصدار “رموز أمان منظمة”. “الترميز سيجعل عددًا من فئات الأصول أكثر توافرًا”، هكذا صرح أليكس مانسون، رئيس SC Ventures، حول هذه الخطوة بعد تقديم الحفظ من الدرجة المؤسسية وتبادل الأصول الرقمية.

إلى جانب المؤسسات الكبيرة، يكتسب ترميز الأصول الواقعية باستخدام تقنية البلوك تشين شعبية بين الحكومات. مكتب الخزانة الفلبيني شارك في هذا التحرك وأعلن أنه للمرة الأولى سيقدم 10 مليارات بيزو (179 مليون دولار) من سندات الخزانة المرمزة لمدة سنة للمشترين المؤسسين. ستصدر السندات كل من بنك الأراضي الفلبيني والبنك التنموي الفلبيني المملوك للدولة.

في وقت سابق من هذا العام، أصدرت هونغ كونغ أيضًا 100 مليون دولار من السندات الخضراء المرمزة ضمن برنامج السندات الخضراء الخاص بها. وسنغافورة هي دولة آسيوية أخرى أطلقت سلسلة من التجارب على ترميز الأصول الواقعية.

المصرف المركزي في سنغافورة، MAS، هو في الواقع لاعب بارز في هذا المجال، حيث يركز على اختبار حالات استخدام الترميز. ستفحص الاختبارات المدفوعات بالعملات الأجنبية، المقاصة والتسوية متعددة العملات، التداول الثنائي للأصول الرقمية، إدارة الصناديق، وإعادة موازنة المحافظ تلقائيًا. كما يستكشف MAS بنية تحتية رقمية تُدعى Global Layer One (GL1) لاستضافة الأصول المرمزة والتطبيقات لتمكين المعاملات عبر الحدود والسماح بتداول الأصول المرمزة عبر أحواض سيولة عالمية.

في هذا السياق، أشار STM في تقريره إلى أنه بينما أصبح ترميز الأوراق المالية حديث الساحة مع جلب المزيد من المصدرين لأصولهم إلى السلسلة، وتطوير المؤسسات لتطبيقاتها من أجل كفاءات تشغيلية، وبدء الجماهير في التعرف على هذه الحالة الاستخدامية المذهلة، لا يزال هناك الكثير من العمل قبل أن يصبح ترميز الأوراق المالية سائدًا. لكن شيء واحد واضح، إنه يحدث، وسنشهد نتائج ملموسة أكثر مما نراه الآن.

تحليل وعد الترميز

مسلطًا الضوء على المناقشات التي جرت في مؤتمر TokenizeThis الذي عُقد في أكتوبر لجمع الصناعة من جميع أنحاء العالم، تناول تقرير STM مشكلة السيولة، التي تُعد أحد وعود الترميز لكنها لم تصل بعد إلى كامل إمكاناتها.

موضوع شائع وجد بين المشاركين في الصناعة هو أهمية التعاون والتشغيل البيني على المنافسة. ينطبق ذلك على البلوك تشينات الخاصة مقابل العامة، الاتحادات مثل شبكة المسؤولية المنظمة (RLN) وشبكات Canton، إصدار الرموز عبر سلاسل متعددة ومنصات متعددة، أو حتى تنفيذ أوامر بين الوسطاء مثل من خلال نظام OTC Link ATS التابع لـ OTC Markets Group.

هذا النقاش حول التشغيل البيني لا يقتصر على وسطاء التداول وأنظمة ATS فقط، بل يشمل الصناعة بأكملها كما قالت دانييلا باربوسا من مؤسسة Hyperledger:

“إنه بنية الأنابيب للبنية المالية الجديدة.”

كما صرح كولين باتلر من Polygon:

“لا يمكنك وجود سيولة مجزأة عندما تستهدف 8 مليارات مستخدم.”

عامل آخر لحل مشكلة السيولة هو الحاجة إلى أصول أساسية عالية الجودة ومتقلبة، حسب ما أشار التقرير.

خلال لوحة “مستقبل السوق” التي نظمها STM، ذكر تال إيلايشيف، الشريك الإداري في SPiCE VC، أن بعض فئات الأصول مثل رأس المال المخاطر والعقارات لا يُقصد تداولها كثيرًا. لذا، لرؤية نشاط أكبر، يجب النظر إلى الأصول الأكثر عرضة لتغيير الأيدي.

إلى جانب السيولة، يُعرف الترميز أيضًا بجلبه كفاءات تشغيلية. مع كل معاملة تتضمن حاليًا خطوات عديدة، غالبًا ما تكون ضرورية لحماية المصدر، المستثمر، والثقة في النظام البيئي، يمكن تبسيط الكثير منها عبر كفاءات تشغيلية وشفافية البيانات وسهولة الوصول عبر تقنية البلوك تشين. وهذا بدوره يتيح معاملات أسرع، يقلل مخاطر السوق بسبب أوقات التسوية الطويلة، ويوفر تكاليف للمصدرين، مزودي الخدمات، والمستثمر النهائي.

فيما يتعلق بجمع رأس المال عبر الترميز، والذي قد يرتبط بقاعدة مستثمرين تلقائية، رغم أنه لم يصل بعد إلى المستوى المتوقع، يشير تقرير STM إلى أن المستثمرين أصبحوا أكثر انتقائية مؤخرًا. حدد فريق STA ثلاث فئات مستهدفة رئيسية: مكاتب العائلات/المستثمرين الملائكة، “الجمهور” التجزئة، والمؤسسات، إلى جانب سمات الجمهور المستهدف الأساسية مثل ملف المخاطر، متوسط حجم الشيك، وأطروحة الاستثمار التي تساعد في بناء شخصية المستثمر.

بينما شهدنا ارتفاعًا في التمويل الجماعي، تُعد تجربة المستثمر اعتبارًا حاسمًا. ذكر التقرير أن إنشاء محافظ أصول رقمية، على وجه الخصوص، يُعد عائقًا عند جمع رأس المال. ذلك لأن التمويل الجماعي في الترميز يتضمن حدًا أدنى أصغر، وبالتالي يبحث هؤلاء المستثمرون عن عملية خالية من العوائق للمشاركة، كما قد تكون تجربتهم السابقة مع Robinhood، على سبيل المثال.

في الوقت نفسه، على الجانب المؤسسي، لا تزال القنوات التقليدية للتوزيع سارية، خاصةً مع الحد الأدنى للاستثمار الأعلى ومستويات نضج المستثمر حسب العرض.

فيما يخص دعم المستثمرين الفرديين، قد يرغب المصدرون في دمج الأوراق المالية المرمزة في حسابات RIAs ذاتية التوجيه، حسابات الوساطة، وما شابه، وفقًا للتقرير. هذا يسمح بعدم الحاجة لمعرفة المستثمرين بأن البلوك تشين متورط في الخلفية، بل يشجعهم على جني فوائده مثل توفير التوفير المتدرج، تنفيذ المعاملات الفوري، ودقة إدارة المحافظ، أضاف التقرير.

الاهتمام المؤسسي بالسندات الخزينة المرمزة وصناديق السوق المالية

بينما يستمر الترميز في اكتساب الزخم، فإن السندات الخزينة المرمزة وصناديق السوق المالية هي التي تجذب الانتباه على المستوى المؤسسي.

في الشهر الماضي، اتخذت JP Morgan خطوة حاسمة نحو ذلك بتحويل حصص صناديق السوق المالية إلى رموز لتنفيذ صفقة مشتقات فوق المكتب (OTC) بين BlackRock وBarclays. كانت هذه التحويلة شبه فورية ومثلت أول مرة للعملاقين، حيث تُستخدم حصص صناديق السوق المالية كضمان بين الطرفين المتبادلين للمشتقات.

في أحدث تقرير لها، ‘مستقبل إدارة الثروات‘، تصورت JPM أيضًا محافظ استثمارية مخصصة على نطاق واسع ومحافظ فائقة الكفاءة من الاستثمارات التقليدية والبديلة المدعومة بالترميز.

الذراع الإيطالي لشركة Credit Agricole المملوكة لـ Amundi، والتي تُعد واحدة من أكبر ثلاث مديري أصول في أوروبا بأصول تحت الإدارة تبلغ 2.1 تريليون دولار، تتطلع أيضًا إلى ترميز صناديق السوق المالية المقومة باليورو.

“صندوق يمكنني الاحتفاظ به في محفظتي، قابل للتبادل تمامًا، يمكنني ليس فقط استرداده بل أيضًا تحويله أو حتى استخدامه كوسيلة دفع أو ضمان.”

– صرح غابرييل تافازاني، الرئيس التنفيذي لـ Amundi Italy، في حدث.

هذا الاهتمام المتزايد ناتج عن ارتفاع عوائد الخزانة بشكل كبير، من ما يقرب من 0% في نهاية 2021 إلى الآن أكثر من 5%. وهذا دفع شركات مثل Franklin Templeton إلى إصدار المزيد من الأوراق المالية الحكومية على البلوك تشين. وقد رمّز مدير الأصول ما يقرب من 300 مليون دولار من صناديق السوق المالية الأمريكية.

هذا منطقي، إذ إن المؤسسات التقليدية دائمًا ما تبحث عن أشياء مثل التسوية الفورية، التداول على مدار 24/7، خفض التكاليف، وتحويل الأصول غير السائلة إلى أدوات سائلة.

وفقًا لـ 21.co، ارتفعت قيمة السوق للسندات الخزينة المرمزة تقريبًا ست مرات هذا العام، من 104 مليون دولار منذ بداية يناير إلى 675 مليون دولار.

في تقريرها، أشار STM إلى سبب آخر وراء اهتمام السوق الكبير بترميز فئة أصول سائلة بالفعل؛ وهو أن المصدرين كانوا بحاجة إلى منتج يمكنهم تقديمه للجهات التنظيمية بصورة سهلة الفهم. هذه السندات سهلة الفهم، ذات تقلب منخفض، وتأتي مع الثقة الكاملة والائتمان الكامل للحكومة الأمريكية، أضاف التقرير.

علاوة على ذلك، بالنسبة للجمهور المتعلق بالعملات المشفرة، خاصةً في البيئات الاقتصادية المختلفة، يعني امتلاك أصل مولد للعائد على السلسلة بدلاً من مجرد الاحتفاظ بالعملات المستقرة أن أموالهم تعمل لصالحهم.

عند الحديث عن الفرص في صناعة الترميز، إلى جانب الخزانة، يحمل العقار أيضًا الكثير من الوعد. العقار هو أحد أكبر فئات الأصول في العالم، بقيمة تُقدّر بـ 228 تريليون دولار. ومع ذلك، لا يستثمر سوى 3% من السكان العالميين فيه بسبب أن الاستثمار العقاري غير سائل للغاية ويتطلب رأس مال أولي كبير.

“هناك فرصة لمقدمي خدمات العقارات للمشاركة في تقنية البلوك تشين وأن يصبحوا روادًا في مجالهم”، قال تقرير STM، مشيرًا إلى أن الترميز سيفتح فرص استثمارية للمزيد من الأشخاص من خلال خفض الحد الأدنى للاستثمار وإتاحة الوصول إلى عقارات حول العالم قد تحقق عائدًا أعلى. وفي الوقت نفسه، يحصل المستثمرون الدوليون على إمكانية الوصول إلى رموز العقارات الأمريكية للحصول على أصل مقوم بالدولار الأمريكي لمكافحة التضخم في بلدانهم.

لذا، يمكن لترميز العقارات أن يدمقرط السوق ويزيد من سيولتها من خلال التجزيء، مما يسمح للمستثمرين من جميع المستويات بالمشاركة. لكن بينما يزيد الترميز من السيولة وإمكانية الوصول ويقلل الحواجز، فإن عدم وضوح التنظيم يشكل تحديًا ليس فقط لوضع العقارات على السلسلة بل للقطاع بأكمله.

الدعم التنظيمي العالمي للترميز

على الصعيد التنظيمي، على عكس سوق العملات المشفرة الواسع، يحظى الترميز ببعض الدعم من الجهات التنظيمية. وبشكل ملحوظ، في أواخر أكتوبر، شكل المنظمون العالميون، بما في ذلك MAS، هيئة السلوك المالي في المملكة المتحدة (FCA)، هيئة الخدمات المالية في اليابان (FSA)، والهيئة السويسرية للإشراف على الأسواق المالية (FINMA)، منتدى سياسات الأصول المرمزة لاستكشاف الفوائد، التحديات التنظيمية، وحالات الاستخدام التجارية للأصول المرمزة والصناديق المرمزة.

حتى في الولايات المتحدة، التي تأخرت في تنظيم العملات المشفرة، تبدو السلطات أكثر تأييدًا للترميز. مؤخرًا، في مؤتمر، صرح مايكل هو، المشرف المؤقت على مكتب مراقبة العملة (OCC)، الذي يرى أن العملات المشفرة مليئة بالاحتيالات والاختراقات والاحتيالات، قائلاً:

“الترميز، إذا تم بشكل صحيح، يحمل الكثير من الوعد.”

عند الحديث عن المشهد التنظيمي الحالي، أشار تقرير STM إلى أن المشاركين في لوحة مؤتمر TokenizeThis كانوا متفقين بالإجماع على أن التنظيم في الولايات المتحدة غير واضح بما يكفي للأصول الرقمية حيث لا يوجد تشريع فيدرالي يحكمها. ومع ذلك، “تعمل الأوراق المالية المرمزة بإرشادات أكثر لأنها تلتزم بقوانين الأوراق المالية، مما يترك بقية نظام الويب3 بدون مسار واضح.”

بينما لا يزال الوضع غامضًا حاليًا، هناك أمل في تحسينه خلال العام أو العامين القادمين مع القضايا الجارية، مشاريع القوانين المقترحة، وفي النهاية تدخل المحاكم و/أو الكونغرس، وفقًا للتقرير.

فيما يتعلق بتفضيلات البلوك تشين والإرشادات، هناك توافق عام على تفضيل البلوك تشينات العامة، رغم أن المنظمين قد يفضلون الخاصة/المصرح بها بسبب مخاوف معرفة العميل/مكافحة غسل الأموال (KYC/AML). الحجة الرئيسية للبلوك تشينات العامة هي أنها تعزز الأصل ليس فقط من منظور القابلية للتوسع بل أيضًا من منظور الفائدة، سواء كان قروضًا مضمونة، أحواض سيولة، أو وظائف إضافية أخرى.

ومع ذلك، أُشير إلى أن البلوك تشينات المصرح بها ضرورية كنقطة انطلاق، وفقًا لجاكوب أوتشاندو أورتي، رئيس قسم الترميز في Deloitte، بسبب نظر المنظمين إلى DvP مع CBDC بالجملة، وهو ما يصعب ضمانه على بلوك تشين عام. وفي الوقت نفسه، شددت Oi-Yee Choo من ADDX على الحاجة إلى بيئات اختبار (sandboxes) لتصبح الجهات التنظيمية أكثر ارتياحًا.

مع وجود بعض الولايات القضائية التي وضعت إرشادات ومشتقاتها للأصول المرمزة والبلوك تشين وأخرى تفتقر إلى مثل هذه الإرشادات، توفر بيئات الاختبار والتجارب مرونة للوسطاء لتجربة واختبار الأفكار. يجب تنفيذ هذا النهج عالميًا بهدف اتخاذ قرارات مستنيرة حول ما هو مقبول وما ليس كذلك مع تعزيز الابتكار، كما جادل التقرير.

من منظور DeFi، ذكر التقرير أن المشاركين في سوق الترميز يعتقدون أن المنظمين يركزون على تنفيذ KYC/AML. وبالتالي، يسعون لإنشاء رموز إذن وتطبيقها على نسخة DeFi لتوفير بيئة منظمة إلى حد ما. ومع ذلك، فإن قواعد سوء استخدام السوق، مراقبة السوق، والتقارير هي بعض الجوانب التي يصعب تنفيذها.

لدى المنظمين دوافع مختلفة وراء أطرهم؛ بعضها يركز فقط على حماية المستثمر، بينما يهدف البعض الآخر إلى تعزيز التقدم التكنولوجي الشامل لأسواق رأس المال. بغض النظر، “من المهم البقاء على اطلاع بالتطورات عند صدورها والتفكير بشكل نقدي حول كيفية اشتقاقها، وتأثيراتها على الأعمال، وكيف يمكن الاستفادة منها لتحويل أسواق رأس المال”، جاء في التقرير.

تعرف على المزيد حول مستقبل الترميز في قمة TokenizeThis 2024 – حدث صناعي رائد.