الأوراق المالية الرقمية
صعود السندات الأمريكية المرمّزة (T-Bills)
أضف Securities.io إلى مصادرك المفضلة على Google
على مدار السنوات القليلة الماضية، تغير المشهد الاقتصادي الكلي بشكل كبير، مما دفع المستثمرين إلى اللجوء إلى سندات الخزانة الأمريكية. مع توكنزة الأصول الواقعية (RWAs) التي أصبحت اتجاهًا بارزًا، يتحول عالم العملات المشفرة الآن إلى توكينزة السندات الحكومية الأمريكية قصيرة الأجل.
في ظل هذا المشهد، تبحث شركات الأصول الرقمية وخزائن البروتوكولات وصناديق الاستثمار المشفرة، التي غالبًا ما تحتفظ بمبالغ كبيرة من العملات المستقرة، عن استثمارات موثوقة. تبدو الخزائن المرمّزة مناسبة، حيث توفر لها حماية من التضخم وفرصة لتحقيق عائد. يتماشى ذلك مع الاهتمام المتزايد بالتوكينزة، خاصة توكينزة السندات قصيرة الأجل. وفقًا لـ RWA.xyz، تبلغ القيمة السوقية لهذه الرموز القائمة على البلوك تشين لسندات الخزانة الأمريكية والسندات وصناديق سوق المال ما قيمته 684.7 مليون دولار.
يتجلى ديناميكيات بيئة الاستثمار بشكل أكبر من خلال تغير العوائد في السوق. ارتفع الطلب على الخزائن المرمّزة مع تجاوز عوائد السندات الحكومية الأمريكية لتلك الموجودة في التمويل اللامركزي (DeFi). في الوقت نفسه، انخفضت عوائد DeFi بعد تراجع سوق العملات المشفرة في 2022. وعلى النقيض من ذلك، ارتفعت عوائد السندات التقليدية، متأثرة بإجراءات الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي.
إضافة إلى هذا المشهد المتطور، يدخل لاعبون جدد إلى الساحة، حيث يطلقون منتجات خزانة قائمة على البلوك تشين تعمل بطريقة مشابهة لحسابات التوفير ذات العائد العالي. تبرز MakerDAO بين هؤلاء، مظهرة ميلًا قويًا نحو سندات الخزانة الأمريكية مع استثمارات كبيرة في السندات قصيرة الأجل.
تكملةً لهذه السردية، يلاحظ المجتمع المالي الأوسع ذلك. ناقشت Franklin Templeton أهمية التوكينزة في مؤتمر TokenizeThis المستضاف من قبل Security Token Market (STM)، وهو مصدر رئيسي للأصول القائمة على البلوك تشين.
لماذا يزداد الاهتمام بتوكينزة السندات الأمريكية قصيرة الأجل؟
خلال قمة التوكينزة الأخيرة، نظمت STM لجنة متميزة للحديث عن صعود السندات الأمريكية المرمّزة. استضافت اللجنة بيتر جافني، رئيس الأبحاث في Security Token Advisors، وشملت جيرالد ديفيد، الرئيس في Arca؛ فيليب بيبر، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي في Swarm Markets، وسيد باول، الرئيس التنفيذي والمؤسس المشارك لشركة Maple Finance، بالإضافة إلى موير من Franklin Templeton.
عند الحديث عن التركيز المتزايد على الخزائن، أشار موير إلى أن ذلك كان \”خيارًا نموذجيًا حقًا\”. وأوضح أنه حتى وقت قريب، كانت عوائد الخزائن تقريبًا صفرًا. وبالتالي، لم يكن هناك نية تجارية وراء تقديم مثل هذا المنتج، ولكن في ظل بيئة ارتفاع الأسعار الحالية، \”هناك الآن فرصة تجارية حول هذا\”.
لكن شركة إدارة الأصول الرائدة لا تقتصر على الخزائن فقط؛ بل قامت ببناء التقنية لاستخدامها كحل حالة مستهدفة لجميع أنواع أدوات الاستثمار الجماعي في شكل موكّن.
هذا هو السبب، عندما بدأت Arca أولاً بإنشاء صندوق الخزانة الأمريكية، لم تكن الأسعار كما هي الآن. كان الهدف هو استخدام الخزائن كدليل مفهوم وإنشاء أداة تجميع جديدة للأسواق ذات التقلب المنخفض والتي تكون \”قابلة للهضم بسهولة\” للمنظمين، وفقًا لديفيد. ولكن الآن مع ارتفاع الأسعار، يتركز الكثير من الانتباه على الخزائن، و\”اللاعبون في مجال العملات المشفرة في هذا السوق واضح أنهم حريصون جدًا على الحصول على أصول ذات عائد\”، أضاف.
بالنسبة لشركة Maple Finance، كانت السندات قصيرة الأجل خيارًا طبيعيًا لأنها منتج بسيط يمكن للجميع فهمه. حاليًا، أحد التطبيقات المثيرة التي تحدث حول هذا هو استخدام شركات التداول للضمان غير العائد لتأمين صفقاتهم، والآن مهتمة بالحصول على سندات T-Bills المرمّزة كضمان مؤهل لتحقيق كفاءة رأس مال أفضل على أموالها المقيدة، وفقًا لباول.
عند الحديث عن سلوك استثمارات المستخدمين، قدم باول رؤى حول أنواع مختلفة من المستثمرين. أشار إلى أن الذين يرغبون في الحفاظ على رأس مالهم، مثل شركة ناشئة جمعت جولة تمويل، يكونون غير نشطين نسبيًا ويميلون إلى توزيع التعرض عبر عدد قليل من المزودين. من ناحية أخرى، فإن المستثمرين المتقدمين، أصحاب الثروات العالية أو صناديق العائد، يشاركون في تخصيصات أكثر نشاطًا بينما ينتظرون فرصة أفضل للاستثمار، أضاف.
ما هو المستقبل المتوقع لتوجه التوكينزة؟
في عام 2020، خفضت البنوك المركزية حول العالم أسعار الفائدة لمواجهة آثار جائحة كوفيد-19، وأرسلت الاحتياطي الفيدرالي هذه المعدلات إلى الصفر تقريبًا. ثم، في مايو 2022، وافق الاحتياطي الفيدرالي على رفع بنسبة 0.25٪، وهو أول زيادة منذ ديسمبر 2018، لمعالجة التضخم المتصاعد.
منذ ذلك الحين، رفع الاحتياطي الفيدرالي تكاليف الاقتراض المرجعية بمقدار 525 نقطة أساس، وحالياً تتراوح بين 5.25٪-5.5٪، وهي الأعلى منذ حوالي 22 عامًا. كان هذا الدورة من تشديد السيولة جزءًا من السبب وراء انهيار سوق العملات المشفرة العام الماضي.
لكن رغم أن الأسعار المرتفعة لها تأثيرها السلبي، يمكن لهذا البيئة الجديدة أن تفتح المزيد من حالات الاستخدام. وفقًا لبيبر من Swarm Markets، وهي منظمة هجينة تقوم بتوكينزة الأسهم والسندات العامة، فإن هذه البيئة ستكون مفيدة لتلك \”منصات DeFi التي يمكنها أخذ نواة السندات الفعلية وبناء منتجات مشتقة منها\”، وليس ذلك مقتصرًا على الوكلاء على الجانب المؤسسي.
\”من الواضح أننا يجب أن ننتقل إلى التفاصيل الدقيقة لضمان أن يكون محميًا من الإفلاس\”، حتى يتمكن الناس من الاعتماد فعليًا على وجود هذا الأصل كما هو موصوف، أضاف بيبر.
ولكن في الوقت نفسه، سيزيد ذلك من أهمية التنظيم، حيث أشار ديفيد من Arca إلى أنه عند التعامل مع السندات قصيرة الأجل، يتم التعامل مع محاسبة الصناديق والموزعين وجميع العناصر التي تتحقق في الوقت الفعلي من أن الأصول التي تدعي امتلاكها محفوظة لدى وصي، وتُحفظ في مكانها مع شفافية كاملة.
وبالإضافة إلى الجانب التنظيمي، أشار موير من Franklin Templeton إلى أن هذا سيكون عقبة حقيقية يجب على مجال التوكينزة التغلب عليها في السنوات القادمة.
فيما يتعلق بالميزات والقدرات الجديدة، هناك \”نوع من هذا المفهوم يتشكل هنا، حيث يتم إضفاء حياة جديدة على هيكل استثماري قديم نسبيًا يُدعى صندوق 40 Act، على الأقل في حالة الولايات المتحدة\”، قال موير، مضيفًا؛ بينما بعض هذه الميزات جديدة تمامًا ولم تُرَ من قبل، فإن بعضها الآخر هو مجرد نسخ أسرع بكثير وأكثر تفصيلًا من ما حدث في الماضي.
وضح موير كيف يمكن، في القدرة على التحويل، لحاملين مخولين لصندوق 40 Act نقل الأسهم بينهما. ومع ذلك، فإن عملية القيام بذلك في البيئة التقليدية معقدة ومستهلكة للوقت إلى حد كبير.
الآن، باستخدام تقنية البلوك تشين، لدينا نفس القدرة، لكنها أسرع بكثير، مع زمن استجابة أقل وتكلفة أقل بشكل كبير. ولكن رغم أن التقنية تجعل الأمر بسيطًا لتفعيلها، \”البيئة التنظيمية هي العقبة الحقيقية هنا، لأن نوع الاعتبارات التي يتخذونها، ونوع التهديدات التي يدرسونها، والمخاطر التي يقيّمونها تختلف كثيرًا\”، قال موير.
\”عندما تأخذ نفس الوظيفة وتجعلها أسرع بكثير وأسرع في التنفيذ وأسهل، فإن ذلك سيشكل معركة صعبة خلال الفترة القادمة التي تتراوح بين سنة إلى ثلاث سنوات\”، أضاف.
العقبات التي يجب التغلب عليها
عند الحديث عن الجانب التنظيمي، تواجه صناعة العملات المشفرة ككل تدقيقًا متزايدًا، حيث تسارع الحكومات حول العالم إلى وضع إطار وإدخاله في نطاقاتها التنظيمية. لكن لا توجد موحدة.
على سبيل المثال، في أوروبا، MiCA قدم إطارًا قانونيًا شاملًا لتوحيد المتطلبات التنظيمية لخدمات الأصول المشفرة عبر المنطقة، بينما شدد المنظمون الأمريكيون على الأصول المشفرة والبورصات.
لذلك، عندما يتعلق الأمر بالتوكينزة، يعتقد موير أننا سنستمر في رؤية حالة الفومو المستمرة في المجتمع التنظيمي، حيث ستكون بعض الولايات القضائية ومنظمها أكثر استعدادًا للسماح بالتجربة وإطلاق المنتجات على نطاق واسع عبر اقتصادياتهم وتمكين قدرة أكبر للمستثمر. من ناحية أخرى، هناك منظمون مترددون في التبني، و\”ستُفرض ضغوط سياسية على المنظمين الذين يتأخرون في هذا الشأن\”.
وفقًا لموير، هناك حاليًا تفاوت كبير بين المنظمين عالميًا من حيث الاستعداد لتمكين هذه القدرات وهذه البنية التحتية الجديدة للخدمات المالية، بالإضافة إلى فهمهم لكيفية عمل هذه الأمور ميكانيكيًا.
\”إذن ما زلنا، في رأيي، في منتصف تلك الرحلة، ونحن بعيدون عن الحالة النهائية حيث يكون هناك فهم مشترك بين المنظمين العالميين حول كيفية عمل هذه الأمور فعليًا، ناهيك عن وجود رغبة مشتركة للسماح لها بالعمل\”، أضاف.
بينما يعتقد بيبر أن الصناعة بحاجة إلى التفكير إقليميًا أكثر بسبب قيود العملة، فإن باول متفائل بأنه سنشهد المزيد من \”معاملات الريبو عبر الحدود الآن بعد أن أصبحت لديك هذه الأدوات المرمّزة منخفضة المخاطر أو الأقل مخاطرًا\”.
على الرغم من أن الجهات الفاعلة المحلية في مجال العملات المشفرة هي حاليًا مستخدمي هذه المنتجات، يقول موير، عندما يدرك مجتمع التوزيع مكاسب الكفاءة من إزالة الوسطاء ويسمح للمنظمين بتوزيعها عبر أطراف ثالثة—وهو الأمر الشائع في صناعة الاستثمارات الباردة والمركبات العامة—سيكون ذلك فتحًا كبيرًا.
ولكن في الوقت الحالي، لا توجد وضوح تنظيمي كافٍ في الولايات المتحدة حول الترخيص الدقيق المطلوب لتوزيع الأوراق المالية التقنية عبر أطراف ثالثة. لكن \”هذا قابل للتحقيق\”، قال موير، حيث يمكن إثبات ببساطة أن هذا بيئة أكثر موثوقية وأمانًا مع معلومات أفضل مقارنة بقاعدة بيانات واحدة تحتفظ بها مجموعة متنوعة من الشركات التي يجب توفيقها معًا ثم مزامنتها بشكل دوري.
في الوقت الحالي، يتخذ المنظمون خطوات صغيرة لتمكين القدرة التي تقدمها البلوك تشين العامة حتى يتمكنوا من فهم المخاطر النظامية بالكامل وفهم التداعيات الفعلية لهذه المنتجات قبل أن تصبح جزءًا مهمًا جدًا من الاقتصاد العالمي، أوضح موير في قمة التوكينزة التي تستهدف كلًا من الجمهور التجزئة والمؤسسي.
إنها رحلة تمتد لعدة عقود
بينما التنظيم بالتأكيد عقبة يجب على المجال التغلب عليها، هناك مكونات بنية تحتية رئيسية أخرى مفقودة. وفقًا لديفيد، لا توجد حاليًا معايير يجب الالتزام بها.
لكن باول يرى أن ما نحتاجه هو وجود مداخل ومخارج شاملة، وأن كمية العملات المستقرة يجب أن تكون أعلى بنحو 10 أضعاف. وبالاتفاق مع باول، يعتقد موير أيضًا أن هذه تحدٍ نواجهه حاليًا: الاعتماد على النظام المصرفي القائم، مما يجعل الاشتراك أو الاسترداد بطيئًا ومؤلمًا للغاية. لكن ذلك \”ألم سيتعين علينا التعامل معه حتى يتشكل كتلة حرجة من الأنشطة التي تجري أصلاً على البلوك تشين، ولا تحتاج إلى التنقل ذهابًا وإيابًا عبر النظام المصرفي\”.
أخيرًا، قال موير: \”نحن في مرحلة مبكرة من الرحلة بأكملها\” من منظور القدرة. أما بالنسبة للتوحيد عبر العالم للكيانات التنظيمية، فلن يحدث ذلك حتى نمتلك كتلة حرجة من الأدوات والمنتجات القائمة من جميع الأنواع التي تستخدم تقنية البلوك تشين.
\”أعتقد أن هذه رحلة تمتد لعقود متعددة على الأكثر. ستلاحظ الكثير من الجمود هناك. كما قلت سابقًا، سيظهر نوع من نقطة التحول أو الانعطاف عندما يصبح واضحًا بشكل فائق أن بعض القدرات والميزات يمكن تنفيذها بسهولة باستخدام هذه التقنيات وبسرعة هائلة، وفي النهاية، بتكلفة أقل بكثير على نطاق واسع. لا أعرف بالضبط متى سيحدث ذلك، لكنه لن يكون خلال السنوات القليلة القادمة\”، قال موير.
