الأوراق المالية الرقمية
SEC تقترح إعفاءات جديدة لعرض الأصول المشفرة
أضف Securities.io إلى مصادرك المفضلة على Google
قامت هيئة الأوراق المالية والبورصات في 18 أغسطس 2026 باقتراح تنظيم الأصول المشفرة، وهو نظام عرض جديد يسمح لمشروعات العملات المشفرة ببيع عقود استثمارية للمستثمرين في الولايات المتحدة دون التسجيل وفق قانون الأوراق المالية لعام 1933، من خلال إعفاءين يحد كل منهما إلى 5 ملايين دولار على مدى أربع سنوات و75 مليون دولار لكل فترة 12 شهرًا. تم إصدار الاقتراح كـ الإصدار رقم 33-11434 و34-106150، وهو أول محاولة للوكالة لوضع قاعدة دائمة تعتمدها اللجنة لجمع رأس مال مشفر بعد سنوات من بيانات الموظفين وإجراءات الإنفاذ.
صدر هذا الإطلاق بعد خمسة أشهر من تفسير اللجنة في 17 مارس 2026 الذي صنف الأصول المشفرة إلى خمس فئات وأكد أن واحدة فقط منها، الأوراق المالية الرقمية، هي في حد ذاتها ورقة مالية. يعالج تنظيم الأصول المشفرة ما تركه ذلك التفسير غير واضح: كيف يمكن لمشروع يكون رمزه غير ورقة مالية أن يبيع قانونيًا عقد الاستثمار المحيط بهذا الرمز لجمع الأموال.
ما سيسمح به الإعفاءان
يغطي إعفاء الشركات الناشئة عروضًا تصل إلى 5 ملايين دولار خلال فترة أربع سنوات. صُمم لهذا الإعفاء المشاريع في مراحلها الأولية وسيشمل أيضًا عمليات التوزيع المجانية (airdrop) ومكافآت الشبكة التي تستوفي شروطه، مع إتاحة إفصاحات سردية قائمة على المبادئ للمستثمرين، وفقًا للإصدار المقترح.
إعفاء جمع الأموال هو الأكبر: يصل إلى 75 مليون دولار في أي فترة 12 شهرًا، مُنظم على مستويين ومُستند إلى تنظيم A، وهو الإعفاء الذي تم من خلاله بيع معظم العروض المرمزة المتوافقة في الولايات المتحدة حتى الآن. سيقدم المصدرون الذين يستخدمونه وثيقة إفصاح إلى اللجنة تغطي عقد الاستثمار، الحالة المالية للمصدر، والبيانات المالية، ويتحملون التزامات تقارير مستمرة. يتطلب كلا الإعفاءين إفصاحات قائمة على المبادئ، ويظل المصدرون الذين يعتمدون أي منهما خاضعين لأحكام مكافحة الاحتيال والتلاعب في قوانين الأوراق المالية الفدرالية.
الجزء الثالث هو ملاذ آمن مشروط من مصطلح “عقد الاستثمار” نفسه. إذا استوفى المشروع شروطه، يُعتبر الأصل المشفر غير خاضع لعقد استثمار وفقًا لقانون الأوراق المالية أو قانون بورصة الأوراق المالية لعام 1934، وهو الخروج من ولاية هيئة الأوراق المالية التي وصفها تفسير مارس لكنه لم يفعله عمليًا. العنصر الرابع سيحجب متطلبات تسجيل الأوراق المالية وتأهيلها على مستوى الولايات للعرض وفق هذا النظام وللبعض من المعاملات الثانوية في تلك العقود، من خلال تعريف المشترين كمشترين مؤهلين وفقًا لبند الإعفاء في قانون الأوراق المالية.
كما يخلق الإصدار المقترح مجموعة من النماذج الجديدة، بما في ذلك نموذج بيان العرض Form 1-CRYPTO ونماذج التقارير السنوية ونصف السنوية والحالية للمصدرين تحت إعفاء جمع الأموال، تُقدم جميعها إلكترونيًا عبر EDGAR. سيتم تعديل حدود العروض تحت كلا الإعفاءين وفقًا للتضخم مرة واحدة على الأقل كل خمس سنوات.
الوثيقة خلف الاقتراح
كانت اللجنة قد جدولت الاقتراح لاجتماع مفتوح في 14 أغسطس 2026، وفقًا لـ جدول أعمال قانون الشفافية المنشور في 10 أغسطس 2026، الذي أدرج قسم تمويل الشركات كالمكتب الراعي. يظهر ملف إعداد القواعد، رقم الملف S7-2026-27، على صفحة نشاط إعداد القواعد للوكالة بتاريخ إصدار 18 أغسطس 2026.
كان المخطط متاحًا للجمهور قبل ذلك بوقت طويل. في كلمة في قمة البلوك تشين بواشنطن العاصمة في 17 مارس 2026، رسم الرئيس بول أتكينز الهيكل الثلاثي نفسه وربطه بإطار الملاذ الآمن للرموز الذي نشره المفوض هيستر بيرس لأول مرة في فبراير 2020. الأرقام التي أشار إليها آنذاك، 5 ملايين دولار لإعفاء الشركات الناشئة و75 مليون دولار لإعفاء جمع الأموال، تتطابق مع الأرقام في الاقتراح الرسمي.
كما احتوت الكلمة نفسها على العبارة التي تشكل الآن إطار المشروع بالكامل، حيث وصف أتكينز نطاق اختصاص اللجنة المتضيق بشأن الأصول المشفرة.
“لم نعد لجنة الأوراق المالية وكل شيء بعد الآن،” قال أتكينز في ملاحظاته في مارس.
يصف الإصدار المقترح آليات إعفاء جمع الأموال على أنه مستند “إلى حد كبير” على تنظيم A. وهذا مهم للمصدرين لسبب عملي: تنظيم A المستوى 2، الذي يحد من جمع الأموال إلى 75 مليون دولار خلال 12 شهرًا، كان الإعفاء الأساسي للعروض الرمزية المؤهلة في الولايات المتحدة، لكنه متاح فقط للأسهم والديون والأوراق المالية القابلة للتحويل. لا يتناسب عقد الاستثمار على رمز غير ورقة مالية مع أي من هذه الفئات، وهو بالضبط الفجوة التي صُمم النظام الجديد لسدها. غطت Securities.io كيفية عمل الأوراق المالية المرمزة كغلاف على الأدوات التقليدية، ويحافظ الاقتراح على هذا التمييز: الأسهم والسندات المرمزة تظل أوراقًا مالية وفقًا لتفسير مارس وتُستبعد من الإعفاءات الجديدة.
الحدود التي يحددها الإصدار نفسه
يحدد نص الاقتراح حدوده الخاصة. تنطبق الإعفاءات فقط على عقود الاستثمار المشمولة، التي تُعرّف بأنها عقود استثمار يكون فيها الأصل المشفر غير ورقة مالية ولا يُدمج أي أصل آخر، لذا فإن بيع رمز مرفق بأسهم الشركة يتطلب مسارًا مختلفًا. الملاذ الآمن مشروط وليس تلقائيًا، وكلا الإعفاءين غير حصريين، مما يعني أن المصدرين يظل بإمكانهم الوصول إلى تنظيم D، تنظيم A، وغيرها من الإعفاءات القائمة. لا شيء في الإصدار يغيّر معاملة الأوراق المالية الرقمية، التي أكدت اللجنة أنها لا تزال خاضعة بالكامل لقوانين الأوراق المالية.
التعليقات على الملف رقم S7-2026-27 مستحقة خلال 60 يومًا بعد نشر الإصدار في السجل الفيدرالي، وهو ما لم يحدث بعد وفقًا لإصدار الاقتراح في 18 أغسطس 2026، حسب صفحة ملخص إعداد القواعد. ملف التعليقات مفتوح على موقع SEC، وستنشر الوكالة الملاحظات علنًا فور وصولها.
